日元匯率

來源：格隆匯

作者：金振宇

來源：中國貨幣市場

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內容提要

日元，作為日本的主權貨幣，由于日本龐大的金融市場規模以及特殊的貨幣與財政政策，其匯率分析框架頗為獨特。本文將跟隨歷史的腳步，嘗試從日元的歷史走勢中，尋找日元匯率變化的蛛絲馬跡。

一、貿易主導下日元均衡波動

經過60-70年代的高速發展，到70年代初期，日本已經成為全球第二大經濟。由于日本對外貿易高度發達，因此，70年代的日元匯率與日本的貿易形勢高度相關。

1979-1980年，第二次石油危機爆發，油價飆升，導致美國通貨膨脹大幅上漲。為對抗高企的通貨膨脹，美國大幅提高基準利率，并將基準利率長期保持在兩位數。

高收益率吸引了大量的海外資金流入美國，導致美元走出單邊升值行情。自1979年初到1984年底，美元指數由不到89漲至超過151，升值幅度接近70%。由于美元指數大幅上揚，雖然日本貿易余額不斷攀升，但日元匯率卻維持相對穩定。

二、廣場協議拉開日元升值序幕

進入80年代后，由于日本常年貿易順差，日本和美國在貿易領域的摩擦開始增加，美國對較低的日元匯率極為不滿。為此，1985年9月，美、日、英、法、德在紐約廣場飯店（Plazz Hotel）簽訂協議，一致決定聯合干預匯市，日元與馬克應大幅升值以挽回被過分高估的美元價格。

協議簽署之后，在政府干預及市場參與者大量拋售下，美元兌以上四種貨幣均出現大幅貶值。

日本作為外向型經濟，1985年日元大幅升值使日本出口在1986年初受到了一定沖擊，經濟出現短暫衰退，被稱為“日元升值蕭條”。為了防止本幣升值對全國經濟增長帶來不利影響，日本央行制定一系列寬松政策刺激經濟增長。

然而，由于外需強勁，且日本工業產品有著較強的競爭力，在隨后近十年時間里，日本對外貿易始終維持著較大的順差。在這一時期內，雖然日本經歷了泡沫的繁榮與泡沫的破裂，但經常項下的大額順差始終推動著日元朝著升值方向波動。

1995年初，日本阪神大地震后大量海外資金回流，導致日元快速升值到80附近。

三、低息時代，套息交易主導日元匯率

阪神大地震對日本造成了超過1000億美元的經濟損失，這對于90年代初期泡沫破裂后的日本而言無異于雪上加霜。為了提振國內經濟，日本央行進一步降低利率。隨著美日之間利差走闊，日元套息交易（Carry trade）開始興起。

在套息交易中，大量日元被作為負債借入后賣出，投資于海外的美債等高收益資產?？梢钥吹?，自從日本進入低利率（包括零利率、負利率）時代后，套息交易成為影響日元匯率的最主要因素，在大多數時間里，日元匯率與美日利差高度相關。

同時，當新興市場蓬勃發展時，日元負債也被大量投入新興市場獲得高額收益。當風險事件或經濟危機爆發，相對脆弱的新興市場受到打擊后，大量由日本流入新興市場的套息交易平倉，使日元升值，日元因此而成為“避險貨幣”。

1997年至1999年亞洲金融危機期間，雖然美日利差較高，但日元依然大幅升值，“避險模式”牛刀初試。2008年金融危機后，美日利差縮窄疊加全球經濟下滑影響，日元再次走出波瀾壯闊的升值行情。

圖1 美日利差與日元匯率

四、進出口對日元匯率的影響依然存在

在日元匯率的分析中，套息交易（美日利差）也不是日元的唯一決定性因素?？梢钥吹?，在2013年至2015年期間，雖然美日利差維持低位，但日元卻走出單邊貶值趨勢，日元匯率與美日利差顯著背離。

2013年至2015年期間，由于2011年東日本大地震后日本產業鏈受損，出口下滑，導致日本持續超過30年的進出口順差轉為逆差。隨后，由于福島核電站泄露事故影響持續發酵，日本大部分核電站被迫關停，為了彌補電力缺口，日本不得不大量進口化石燃料重啟火力發電，使貿易逆差進一步擴大，也讓日元持續承壓貶值。

從日元匯率的歷史波動來看，隨著日元國際化的不斷推進，美元指數對日元匯率的影響逐漸弱化。相對的，日元匯率更多受套息交易、日本進出口貿易、國際政治等因素共同影響。雖然套息交易對日元影響較強，但進出口貿易依然是日元匯率分析不可或缺的一部分。

總結起來，在較短時間期限內，日本低利率政策下套息交易主導的日元基本漲跌邏輯為：

（1）當全球經濟上行，美日利差處于高位或展寬時，資金流出日本尋求高收益，日元貶值；當全球經濟下行，利差處于低位或收窄時，資金回流日本，日元升值。

（2）由于日本常年經常項目順差，當日本經常賬戶出現大幅逆差時，日元貶值。

最后，從較長的時間跨度來看，自廣場協議以來，日元一直處于一個強勢的升值通道中。

在當前全球經濟增值乏力，各國央行紛紛降息的情形下，未來究竟是何種變化來逆轉日元這一長期升值的趨勢，恐怕只能等待時間給予答案。

圖2 日元升值通道仍在延續

作者：金振宇，民生銀行總行金融市場部

來源：金十數據

作為一種避險貨幣，日元最近正被加速拋售。據日經2月21日最新消息，由于全球貿易商對于日本控制疫情的反應表示懷疑，因此加速拋售。據悉，日元的匯率已跌至10個月以來的低點。

實際上，日本經濟的狀況也不容樂觀。據美媒表示，日本去年10月份上調其國內消費稅是日本增值稅的失誤，而英媒也同樣對日本消費稅進行了批評。因為在此期間，日本GDP在上調消費稅后，收縮了6.3%，創下了5年來最差的季度結果。有分析人士表示，這使得日元作為避險資產的屬性正在持續減弱。

據了解，由于日元正在被加速拋售，逃離日元后的避險資金正不斷涌入黃金。截至昨日，黃金價格上升至每盎司1618.38美元，創下7年來的新高，而美國黃金期貨也上漲至每盎司1620.50美元。有業內人士表示，黃金將繼續成為優先級最高的避險資產，如果日本經濟無法繼續保持與中國市場的緊密關系，那避險資金對日元的擔憂也將進一步加劇。

據了解，中國市場對于日本經濟而言十分重要，因為日本依賴于中國的工業活動以及消費者支出。據機構Pepperstone表示，如果投資者希望投資組合里有避險貨幣，那現在買美元比買日元更好。有日本分析人士表示，日本傳出一系列黯淡的經濟消息，有觀點認為日本經濟即將進入衰退，加上日本各大基金都在積極拋售本地資產，并買入美股和黃金。

據AxiCorp亞太市場策略師Stephen Innes表示，需要明確的是，日元被拋售并非外部因素推動，日本資管經濟紛紛退出東京市場推動了行情。換而言之，日本資管對日本經濟都沒有信心，日元被加速拋售也是情理之中。

日本作為世界第三大經濟體，其流通貨幣日元在世界上的位置相對較高，而不少國家也將日元作為儲備資產，尤其在國際支付比例方面，日元在早期僅次于美元、歐元以及英鎊，位于國際貨幣行列當中。然而，由于金融危機等多方面因素，促使日元面值較大，目前市場上流通有1000、2000、5000以及1萬日元等，兌換其他貨幣匯率較低，通常普通居民攜帶面值較大的紙幣進行消費，當然，這跟日本的國情密切相關。另外，目前日元兌換人民幣匯率為0.06632，即1元人民幣等同于15.078日元，跟過去一段時間相比，日元處于小幅震蕩上升（升值），因此，一定數量的日元可兌換人民幣比以前更多一點，那么按目前日元兌換人民幣匯率，3萬日元大約相當于多少人民幣？

首先，匯率是指一國貨幣與另一國貨幣的比率或比價。雖然日元在堅挺度方面不如英鎊、歐元，但在國際上的地位卻舉足輕重，另外，從最近幾年日元兌換人民幣外匯匯率可知，日元一直處于緩慢震蕩攀升，尤其在今年3月份日元兌人民幣匯率達0.0685并創下新高，而日元小幅升值的背后跟宏觀經濟、國際局勢等密切相關。當然，按照目前日元兌換人民幣匯率0.06632來估算，意味著3萬日元大約相當于1989.65元人民幣，顯然該筆資金無論在國內或國外均消費不了多久，再加上日本是一個消費水平相對較高的國家，因此，3萬日元基本屬于一筆零用錢。

其次，日元兌換人民幣匯率在不同時期均會發生震蕩與波動，因此，3萬日元兌換人民幣數量也會隨之出現變化，但按歷史行情走勢來看，3萬日元兌換成人民幣不足2000元，因此，跟3萬人民幣的差距較為明顯。另外，盡管日元很早就實現了貨幣國際化，但在后期的發展過程中種種跡象表明日元在逐步走下坡路，同時在國際上的地位也出現了松動，所以，對應的堅挺度與購買力也在逐漸減弱，與此同時最近幾年內隨著中國在世界上的影響力逐步提高，流通貨幣人民幣也更加接近國際化，從而對日元、美元等其他貨幣均造成一定的沖擊，因此，日元與人民幣之間的匯率自然也發生明顯變化。

總的來說，日元在國際上仍具有頗高的地位，一般市場供求引起貨幣匯率變化屬于常態，而按目前日元兌換人民幣匯率，3萬日元大約相當于1989.65元人民幣，反之3萬人民幣能兌換452340日元，因為中日國情與經濟狀況等多方面存在差距，促使兩種流通貨幣堅挺度、匯率均各不相同，從而也說明3萬日元的購買力跟3萬人民幣根本不在同一水平。

【消息面】

1、據日本共同社報道，當地時間10日，經濟合作與發展組織(OECD)公布了2016年各成員國教育機構的公共支出，在國內生產總值中所占的比率。其中，日本為2.9%，在36個國家中連續3年墊底。

2、北京時間9月19日，美聯儲在結束為期兩天的政策會議后，宣布將聯邦目標基金利率區間下調25個基點至1.75%-2.00%。中金公司研報認為，降息帶來的短端利率下行、以及對其它資產價格包括股市、信用息差及美元的影響，有望推動金融條件進一步轉松，有助于消費動能的修復，或顯著緩解經濟增速放緩過快、甚至陷入衰退的風險。

3、摩根士丹利分析師表示：“我們的經濟學家預期日本央行會將短期利率削減10個基點，同時增加ETF購買計劃，從每年6萬億日元提升至7萬億日元?！?/p>

4、美銀美林分析師則表示：“我們認為現在就采取行動還為時過早，相信日本央行將會維持全部關鍵利率不變，并維持之前的前瞻指引。日元走勢現在更加關注的倉位水平?！?/p>

5、上周末沙特阿美遇襲事件讓避險情緒急劇升溫，日元高走，美元兌日元周一在亞洲市場不出意料跳空低開逾0.5%，至107.46。但本周的美聯儲和日本央行的利率決議，或讓日元貶值。

【日元匯率報價】

1、今日日元匯率最新報價：

2、中國銀行最新外匯牌價查詢：

【日元匯率走勢】

人民幣兌日元K線圖

分析：如圖為人民幣兌日元匯率的日線走勢圖，由圖可知該貨幣對目前正處在一個下行通道中，而且當前匯價已經觸及到通道線的上軌。

事實上，從今年二季度開始，人民幣對日元匯率就在持續走貶。這主要是因為，人民幣兌日元屬于交叉匯率，二者都與美元有著較強的關聯性。就人民幣而言，由于中美貿易摩擦造成的貿易成本上升，人民幣兌美元年內已經發生過多次貶值，以對沖關稅成本;而日元方面，作為典型的避險貨幣，在國際宏觀經濟形勢動蕩的背景下，海外資本紛紛買入日元資產，造成日元匯率的被動上升。兩相比較之下，人民幣對日元走跌也就不足為奇了，也就是說該貨幣對的關系并未真實反映中日兩國的實際經濟聯系。

從技術上看，人民幣兌日元匯率仍處在下行通道線中，且震蕩的頻率和幅度均有所增強，短線的政策性擾動比較多。我們可以觀察B、C、D三點，其位置是逐次創出新低，但是對應的MACD指標卻是走升的，這是很明顯的走勢鈍化，而后匯價有所反彈，但是在觸及通道線上軌后又快速回落，說明了通道線的壓力之大。

同樣的，F點和G點也出現了走勢背離的現象，但是GH反彈這一筆也觸及到了通道線的上軌，反彈勢頭隨即被削弱，MACD指標也走緩，因此人民幣兌日元匯率短線大概率會產生回落。

綜上所述，人民幣兌日元匯率的短線壓力位處在15.8720一線，支撐位則位于14.7140一線。

來源: 中億財經網

日美歐的匯率行情波動正在變小。2019年日元兌美元匯率的波動幅度截至12月24日僅為8.30日元(1日元約合0.06元人民幣)，預計連續兩年創出歷史最小。從歐元兌美元和歐元兌日元匯率來看，波動幅度似乎也將創下最小。除了全球性低通貨膨脹和低利率持續的“低溫經濟”之外，電子交易的普及等也在造成“低波動的匯率行情”。

據《日本經濟新聞》網站12月27日報道，日元兌美元匯率，高點至1美元兌104.10日元(今年1月3日)，低點112.40日元(4月24日)，之后并未出現突破低點和高點的走勢。目前的匯率徘徊在1美元兌109日元左右，年波動幅度低于史上最低點的2018年(9.99日元)幾乎已成定局。

報道預估，日元兌歐元匯率的波動幅度也僅為11.63日元，或將創出2018年的13日元之后最小。歐元兌美元匯率的波動幅度為0.0691美元(1美元約合7元人民幣)，這也有可能時隔6年創出最小。

報道認為匯率呈現低波動的最主要原因是世界范圍內的物價不再上漲，同時利率也很低。

進入2019年后，世界主要中央銀行在寬松的貨幣政策上保持一致步調。美國聯邦儲備委員會為應對經濟的下行風險，7月以后總計實施了3次降息。歐洲中央銀行也在9月決定重啟降息和量化寬松。

日本央行審議委員櫻井真的分析顯示，在大規模貨幣寬松之后，日本央行的總資產迅速擴大，與2007年底相比膨脹至5倍以上。美聯儲和歐洲央行則為3至4倍。櫻井認為，“各央行的資產負債表和貨幣供給量日趨難以形成差距”，這導致了匯率的穩定。瞄準利率差的交易也顯得低迷。

另外，市場相關人士關注電子交易的普及。與人工處理相比，計算機程序反復進行買賣的算法交易的處理速度明顯更快，能應付大量的委托。在美國高盛負責面向客戶的電子交易的Damien Vanderwilt指出“交易以更加貼近客戶希望的價格達成，波動幅度正在日趨減小”。

（文章來源：參考消息網）

隨著近來日元不斷升值，眾多日本企業開始擔憂今年的業績了。

上周開始日元匯率劇烈波動，美元對日元匯率一度跌至7個月以來的新低105.78，截至第一財經記者12日發稿時，美元對日元依舊徘徊在105.41。

此前日本財務省、金融廳和日本央行已就日元近期的急劇上漲召開了緊急會議，并表示如果日元匯率繼續過度波動，并對日本出口型的經濟產生威脅時，政府已做好應對準備。但顯然日本企業并未因此感到放心，紛紛下調今年的利潤預期。

日企下調利潤預期

上周，日本最大汽車制造商、全球第二大車企豐田交出了近4年來最好的季度成績單。數據顯示，在2020財年（2019年4月1日至2020年3月31日）的第一財季（4~6月），豐田汽車全球銷量達271萬輛，較去年同期的262萬輛同比上漲3.6%。營業利潤由去年同期的6826億日元增至7419億日元，同比增長8.7%。

就在財報公布之際，豐田表示，預計日元的走強將對其盈利構成壓力，已將其全年盈利預期從2.55萬億日元下調至2.4萬億日元。豐田預估，日元若繼續走強，將使得其今年的營業利潤損失3500億日元，這一數額是年初預估的2倍。

日本第三大汽車公司本田汽車則沒有那么幸運。日元升值直接沖擊了本田今年4~6月的業績表現。數據顯示，豐田在今年4~6月的營業收入從去年同期的2993億日元下降至2524億日元，降幅高達16%。本田公司認為，日元走強以及全球貿易局勢的惡化是導致企業營收下降的兩大主要原因。雖然本田方面重申了2020財年營業利潤增長6%的市場目標不變，但已將全球銷量目標從此前的516萬輛下調至511萬輛。

除了上述兩家日本車企外，目前，鈴木、馬自達汽車等都先后下調了今年的利潤預期。對于以豐田、本田等為代表的日本出口企業而言，日元走強，意味著諸如電子零配件、半導體設備、汽車等暢銷海外的日本產品變得更為昂貴。

日央行彈藥耗盡？

通常，對日本出口導向型企業而言，美元對日元匯率在105附近是考慮需要因匯率因素調整利潤的“生死線”。

豐田預計，當前財年美元對日元的匯率將維持在106左右，歐元對日元匯率在121左右，均低于此前預計的110和123。索尼則預期當前財年美元對日元匯率將穩定在108左右，也低于此前預估的110。

談及日元的升值，東芝首席財務官（CFO）平田政善（Masayoshi Hirata）也無奈地表示：“如果這一趨勢繼續，我們只能通過削減成本、提高效率來改善了?！?/p>

日本央行前官員、牛津經濟研究院駐日本經濟學家永井茂藤（Shigeto Nagai）在今年初就警告了日元升值的風險。當時，他稱日元在2019年可能升至1美元對95日元的水平?！皣H貿易摩擦、英國脫歐等都可能促使全球投資者轉向避險資產日元?！钡谒磥?，日本央行在經過近六年的大規模刺激后，幾乎沒有工具能夠有效應對日元走強。

“當然，日本央行行長黑田東彥將不得不嘗試應對，因為日元貶值加強了日本企業的信心，有利企業制定長期的商業計劃?！庇谰僬f，“但在日元走強的情況下袖手旁觀，則相當于向商界領袖確認央行無能為力?！?/p>

日本央行前理事門間一夫（Kazuo Momma）也認同這一觀點：“目前的匯率是可以容忍的，但是彈藥耗盡的日本央行幾乎拿日元進一步走強或經濟嚴重下滑沒什么辦法。不管日本經濟狀況變得多糟，央行也無法再加大刺激力度了?！?/p>

目前，日本央行僅表示“已做好應對日元繼續升值給日本經濟帶來沖擊的準備”，在被問及是否會出手干預日元匯率時，日本央行并沒有給出直接的回復。三菱日聯金融集團（MUFG）認為，日本央行目前仍處于被動應對的狀態，一旦美元對日元跌破100水平關口，將迫使日本央行出臺政策平息升值的壓力。

來源：金融界網站

來源：光大證券

張文朗 黃文靜

要點

美墨加協定中關于匯率的規定，是在市場決定的基礎上，避免競爭性貶值，而非單向推升匯率，途徑是通過必要的市場干預、穩固經濟基本面的宏觀政策、以及提升操作和數據透明度。協議簽署后的兩個月中，墨西哥比索和加元兌美元一度有升值壓力，但很快兩種貨幣在基本面的主導下，又恢復了與前期類似的波動。從國際儲備看，外匯市場的干預力度也不算大。

廣場協議則是通過各國直接入市干預匯率，疊加口頭干預，以期一次性推升日元與馬克，以改善美國的國際收支不平衡。當年日本接受貨幣升值有經濟基本面原因，日元客觀上存在較大的升值壓力。同時，日元能夠升值也跟主要經濟體聯合干預有很大關系。

總體而言，從比索和日元的經驗來看，基本面應該是決定匯率最重要的因素，而日元的經驗還表明，除了基本面因素，一個大的經濟體的貨幣匯率要在短期出現比較大的變化，可能離不開大力干預，甚至聯合干預。

正文

在剛剛過去（10月10日至11日）的第十三輪中美經貿高級別磋商中，雙方的討論涉及了匯率議題，市場對此較為關注。為此，我們對美墨加協定以及日本廣場協議有關匯率的操作與經驗加以回顧和總結。

1、美墨加匯率協定

1.1、關于匯率是如何規定的？

2018年11月30日，美國、墨西哥、加拿大三國領導人在阿根廷首都布宜諾斯艾利斯簽署《美國—墨西哥—加拿大協定》，以替代《北美自由貿易協定》。協定第33章[1]對匯率相關問題做出規定，總體是在市場決定的基礎上，避免競爭性貶值，而非單向推升匯率，途徑是通過必要的市場干預、穩固經濟基本面的宏觀政策、以及提升操作和數據透明度。

1）關于匯率的總體原則是，肯定市場決定的匯率是進行宏觀調控和促進可持續與平衡增長的基礎。本地區宏觀經濟穩定對協定的成功至關重要，而強勁的基本面和穩健的政策對宏觀經濟穩定至關重要。各方的共同目標是穩固經濟基本面、促進經濟增長、提升透明度、避免不可持續的出口政策。但并不直接干預締約國的金融監管、貨幣及信貸政策，以及外管局、財政部、央行的相關行為。

2）對于匯率操作，成員國應當實行由市場決定的匯率制度。避免競爭性貶值，可以通過干預外匯市場、以及穩固基本面來穩定匯率。如果一國開展與第三方貨幣有關的行動，須告知其他締約國。

3）對于透明度與報告，成員國應當披露（a）基于IMF模板的月度外匯儲備與遠期外匯頭寸（不遲于每月結束后30天），（b）每月外匯現貨和期貨市場的干預活動（不遲于每月結束后7天），（c）季度國際收支中的證券投資組合資本流動數據（不遲于每季度結束后90天），（d）季度進出口數據（不遲于每季度結束后90天）。

4）成立宏觀經濟委員會，由各締約方主要代表組成，監督執行情況，并在年度會議上審議：各方的宏觀經濟和匯率政策，及其對內外需、經常賬戶余額等經濟變量的影響，為增強透明度或報告能力的努力以及問題與挑戰等。

5）高級別磋商，一方首席代表可以要求另一方首席代表就其認為的競爭性貶值有關的政策措施進行及時雙邊磋商，確定匯率目標以避免競爭性貶值、履行透明度原則等。磋商請求提出后30天內舉行會議，60天內達成解決方案。如果未達成雙方滿意的結果，可請求IMF按其職責規定，監督被要求方的宏觀與匯率政策及數據透明度和報告政策，或發起正式協商。

1.2、協議之后比索匯率如何變化的？

總體看，協議簽署后的兩個月中，墨西哥比索和加元兌美元一度有升值壓力，但很快，兩種貨幣在基本面的主導下，又恢復了與前期類似的波動。同時，外匯市場的干預力度不算大。

協議簽署后，匯率短期有一定升值壓力。協議簽署后兩個月內，墨西哥比索兌美元匯率一度升值7％，高于同期新興貨幣兌美元3％的升值幅度；加元則先貶后升，最多時升值4％，亦高于同期美元指數0.5％的降幅。而對比協議簽署前，墨西哥比索兌美元匯率多數時間表現弱于新興貨幣匯率，而加元兌美元匯率同樣弱于美元指數的其他發達貨幣總體情況。

協議簽署兩個月后，墨西哥比索兌美元匯率繼續大幅波動，有時貶值幅度甚至超過新興貨幣。墨西哥經濟基本面疲軟，PMI今年6月后持續低于枯榮線，8月15日墨西哥央行時隔5年首次降息（下調基準利率25個基點至8％），8月墨西哥比索兌美元貶值5.6％，高于新興貨幣總體4％的貶值幅度。

從國際儲備看，墨加匯率干預力度不大。協議簽署后墨西哥和加拿大的國際儲備平穩微升，并未發生大規模外匯干預而導致的外匯儲備下降。

2、廣場協議，聯合干預日元馬克匯率

為解決美國的經常項目和財政雙赤字，1985年9月22日，美國、法國、聯邦德國、日本和英國財長和央行行長在紐約廣場酒店簽署《廣場協議》，以期望聯合干預，一次性推升日元與馬克，解決美元對其匯率的高估，改善美國的國際收支不平衡。

2.1、當年如何干預日元馬克匯率？

首先，各國聯合動用外匯儲備，直接入市干預匯率。1985年廣場協議中締約五國約定，對日元和馬克進行6周的干預，各國政府動共用180億美元（美國和日本各負擔30％，德國25％，法國10％，英國5％），初步調整目標是在6周后使得美元兌兩貨幣貶值10％-12％。實際中，10 國集團（G7加比利時，荷蘭，瑞典）共同賣出了 102 億美元，其中協議五國賣出 82 億美元（美國32億，日本30億，其余三國合計20億），并初步達成調整目標——美元兌日元下降13％，兌馬克下降10.5％。

其次，政府官員與專家對匯率進行口頭干預。廣場協議后，以美國財政部長貝克為首的美國政府當局和以美國經濟研究所所長弗日德·伯格斯藤為代表的專家們不斷對美元匯率高估進行口頭干預。

同時，當年日本接受貨幣升值，一方面固然想避免對金融自由化做出過多承諾，另一方面也有政治與經濟原因。由于日美關系的特殊性以及日本的政治大國訴求，加上對美國市場的高度依賴（1985年日本對美出口占日總出口的30％，而日本GDP的5％以上歸根到底來源于美國的需求），日本在博弈中處于弱勢。同時，從經濟基本面來看，由于經常賬戶和資本賬戶的雙順差，日元客觀上存在較大的升值壓力。因此，日本最終選擇接受貨幣升值。

2.2、是否達成了預期效果？

干預引發市場恐慌性拋售美元，簽訂盧浮宮協議反向干預。但6周后，美元繼續急速下跌，大量市場參與者因為恐懼非理性地拋售美元，美元貶值幅度超出各國政府預期。1987年2月各國重新簽訂盧浮宮協議，以解決美元過度貶值對世界經濟帶來的不利影響，確定兩個中間價——馬克/美元1.825，日元/美元153.5，在中間價基礎上波動幅度在2.5％-5％之間應該加大干預力度。1987年日本和德國的外匯購買量相對于其基礎貨幣的17％和26％，英國由于保持馬克 /英鎊匯率基本固定，外匯積累量超過其貨幣基礎的100％。

總體而言，從比索和日元的經驗來看，基本面應該是決定匯率最重要的因素，而日元的經驗還表明，除了基本面因素，一個大的經濟體的貨幣匯率要在短期出現比較大的變化，可能離不開大力干預，甚至聯合干預。

[1] https://usmca.com/macroecoomic-policies-and-exchange-rate-matters-usmca-chapter-33/

作為一種避險貨幣，日元最近正被加速拋售。據日經2月21日最新消息，由于全球貿易商對于日本控制疫情的反應表示懷疑，因此加速拋售。據悉，日元的匯率已跌至10個月以來的低點。

實際上，日本經濟的狀況也不容樂觀。據美媒表示，日本去年10月份上調其國內消費稅是日本增值稅的失誤，而英媒也同樣對日本消費稅進行了批評。因為在此期間，日本GDP在上調消費稅后，收縮了6.3%，創下了5年來最差的季度結果。有分析人士表示，這使得日元作為避險資產的屬性正在持續減弱。

據了解，由于日元正在被加速拋售，逃離日元后的避險資金正不斷涌入黃金。截至昨日，黃金價格上升至每盎司1618.38美元，創下7年來的新高，而美國黃金期貨也上漲至每盎司1620.50美元。有業內人士表示，黃金將繼續成為優先級最高的避險資產，如果日本經濟無法繼續保持與中國市場的緊密關系，那避險資金對日元的擔憂也將進一步加劇。

據了解，中國市場對于日本經濟而言十分重要，因為日本依賴于中國的工業活動以及消費者支出。據機構Pepperstone表示，如果投資者希望投資組合里有避險貨幣，那現在買美元比買日元更好。有日本分析人士表示，日本傳出一系列黯淡的經濟消息，有觀點認為日本經濟即將進入衰退，加上日本各大基金都在積極拋售本地資產，并買入美股和黃金。

據AxiCorp亞太市場策略師Stephen Innes表示，需要明確的是，日元被拋售并非外部因素推動，日本資管經濟紛紛退出東京市場推動了行情。換而言之，日本資管對日本經濟都沒有信心，日元被加速拋售也是情理之中。

來源: 金十數據

摘要：今年日元持續升值，累計漲幅達3%。素有“日元先生”之稱的前日本財長神原英姿對日元前景非常樂觀，認為美元/日元跌到105或100沒有太大問題，年底將邁向100。

“美元兌日元跌到105或者100沒有太大的問題，年底將向著100買進，”素有“日元先生”之稱的前日本財長神原英姿周五通過彭博社如此表示。

截至當前（周五亞市午盤），美元/日元交投于109.47一線。按照100整數關口推算，神原英姿認為美元/日元還有9%的下跌空間。

神原英姿（Eisuke Sakakibara），1965年加入日本財政部，曾在IMF、哈佛大學、早稻田大學等機構任職。他在上世紀90年代擔任財長時因強力主張通過干預抑制日元匯率而在外匯市場上呼風喚雨，所以人們稱他為“日元先生”。

12月中旬至今，特別是1月16日至今，美元步步走弱，跌向三年最低水平，美元/日元明顯走低，或在108.61附近測試支撐線。市場密切關注美方領導人立場，日本的貨幣政策和通脹情況。去年，美元兌一籃子貨幣跌幅近10%。

昨日美國財長姆努欽在達沃斯論壇上表示，對于持續下行的美元匯率“并不擔心” ，同時表示“就長期而言堅定看好美元走強” 。此言一出，引發市場擔心爆發新一輪匯率大戰，美元維持弱勢。

但隨后美國總統特朗普接受CNBC采訪時試圖安撫市場情緒。他稱，“美元會越來越走強，最終我希望看到強勢美元?！贝撕?，美元指數應聲反彈，重新升穿89，由跌轉漲。

“市場的力量以及基本面都表明，美元可能會在今年維持一整年的弱勢，”路透社援引新加坡LGT Bank投資策略師Roy Teo的話稱。

日本方面，國內通脹持續頹靡，令日本央行在退出超寬松貨幣政策方面陷入兩難，一些央行委員已經警告，如果QQE持續太久，可能開始對經濟造成傷害。

日元近期的升值使得日本央行退出QQE變得更加復雜。年初至今，日元已經累計上漲3%，如今處于四個月最高位。

日本財政部長麻生太郎周五表示，主要經濟體同意避免因貿易競爭考慮而競相貶值本幣匯率。

除了日元之外，神原英姿還認為，歐元會繼續升值。

他還談到了日本央行行長黑田東彥，預計這位行長還將實施QQE一到兩年，可能在會在兩三年后開始討論退出政策。他還稱，黑田可能會在兩三年后退休。

來源：金融界網站

近幾周以來，日元匯率原本一直是漸進升值的走勢，可一夜之間就突然提速暴漲，而對于全球市場和全球經濟而言，這其實是一個值得高度關注的警告。

路透報道稱，歷史記錄顯示，日元匯率短期內飆升往往都是全球市場將遭遇重大變故的前兆，比如1998年俄羅斯債務違約，2008年全球市場崩盤等。市場觀察家們表示，日元近期的突然提速很可能正說明全球經濟將迎來一段超級顛簸的旅程。

近期，越來越多的跡象都顯示全球經濟正在逐漸減速。這樣的環境往往都會是日元升值的樂土。日本擁有巨大的經常賬盈余，意味著全球市場將日本視作是安全的避風港。

本周進行的一些全球調查發現，歐洲和中國的工廠活躍度正在降低。迫于需求的下滑，蘋果不得不極為罕見地削減了自己的銷售預期，在全球市場激起一串漣漪。

德國商業銀行外匯研究部門負責人萊赫曼（Ulrich Leuchtmann）指出，日元飆漲正說明對于全球經濟前景的擔心已經多么廣泛。

日本投資者往往都會將大量儲蓄投向海外，然后在市場遭受極端壓力的情況下將資金拿回國內，推動日元走高。

近年來，外部市場的投資規模確實是與日俱增。摩根士丹利的數據顯示，在過去十年時間里，外國人對美國資產的投資規模達到了1.25萬億元，幾乎翻了一番，而這反過來又說明了有多少資本可能會重新流回日元。

周四，亞洲市場的早盤交易當中，美元對日元匯率一度暴跌至1美元兌換104.10日元，為去年3月以來所僅見。日元對G10國家的所有其他貨幣都至少升值了1%。

以盤中低點計算，日元在過去五個交易日當中升值了超過6.5%，成為12月上旬以來表現最佳的主要貨幣。

只不過，盡管不斷有新證據顯示全球經濟正步履蹣跚，但是美聯儲為首的各大央行卻在發出還會有更多加息的信號。這就讓人們更加擔心緊縮政策可能會走過頭，將經濟打壓到低迷地步。

JP摩根資產管理的首席投資官、固定收益部門負責人米切爾（Bob Michele）指出：“這可以讓我們看到，大家對于經濟實質性低迷的高度焦慮、緊張和擔心的情緒?！?/p>

根據通貨膨脹調整后的美國真實利率正處于近三年來的最高點。名義利率也超過了美國、中國和日本市場的整體股息收益率。

摩根士丹利駐倫敦全球外匯策略部門負責人萊德科爾（Hans Redeker）表示：“美國真實收益率過高了，曾經遍布全球的刺激政策正在退潮，發達國家市場的結構性缺陷暴露出來?！?/p>

更安全的避風港

這次局面的一個獨特之處在于，日元飆升前不久，去年夏季剛剛發生過一輪新興市場大拋售。這就意味著日本人對外投資的大頭已經高度集中在美國等發達國家市場了。

從3月下旬到10月上旬，伴隨著美國持續加息，以及美元在貿易緊張局勢之下走強，美國股市上漲了13%，美元對日元升值了9%以上。

法國巴黎銀行駐倫敦外匯策略師萊頓-布朗（Sam Lynton-Brown）解釋道，正常情況下，日本人往往會將大部分投資配置在發達國家市場，而后者近期以來局面日益惡化，就導致了日元的避風港特性在近幾周爆發式地彰顯出來。

摩根士丹利的策略師們表示，近期以來，日本投資者一直在逐步增持風險較高的美國資產如股票和信貸，以尋求更高的收益率。2010年至今，他們對美國資產的投資增加了超過4000億美元，主要集中在股票方面。

由于日本的金融市場在新年假期休息當中，最新的行情主要都是散戶投資者推動的。德國商業銀行的萊赫曼指出，在正常情況下，這些投資者的行為一般都是和外匯市場其他地方合拍的。

痛苦的變化

如土耳其里拉和南非蘭特等新興市場貨幣則遭受了最慘重的打擊。

土耳其里拉一天內就對日元貶值7%以上。蘭特損失了近4%。投資者對這兩個國家都感到緊張，因為他們都高度依賴外國投資來填平自己經常賬赤字的缺口。

瑞士聯合私立銀行的策略師周（Koon Chow）表示：“這些痛苦的變化正證實了量化寬松解扣對市場結構的影響，簡單來說，這就意味著那些真正脆弱的市場必須打起十二萬分的小心?！?/p>

日本投資者已經在減輕自己針對外匯波動的避險措施的力度，預計他們還將進一步降低自己的避險成本，而市場觀察家們說，這恐怕會進一步推高日元。

法巴銀行的萊頓-布朗預計到年底，日元對美元可能升值到100日元兌換1美元：“哪怕日元近期可能需要在當下的水平盤整一番，但是著眼于整個2019年，我們預計它還會持續走強?！?/p>

荷蘭拉博銀行外匯策略師佛利（Jane Foley）認為，日元對美元100比1成為現實，很可能說明美國經濟已經進入了衰退階段。