人民幣的匯率

人民幣匯率70年:人民幣匯率改革的演變軌跡

來源:金融界網站

從1953年我國建立統一的外匯體系開始,人民幣匯率制度幾經演變;特別是改革開放之后,人民幣匯率經歷了從固定匯率到雙重匯率再到有管理的浮動匯率制度?;仡檸资陙砣嗣駧艆R率改革的演變軌跡,期間雖有曲折和反復,但始終堅守市場化的改革方向,人民幣匯率的市場化程度和雙向浮動的彈性顯著加強。以1994年匯改、2005年“7.21匯改”和2015年“8.11匯改”這三次重要的匯率制度改革為時間節點,我們可以將人民幣匯率制度的演變歷程分為四個階段。

1994年之前,從單一匯率制度到雙重匯率制度

新中國成立之后的1953年,我國開始建立統一的外貿和外匯體系,人民幣實行單一的固定匯率制度,當時人民幣兌美元的匯率為2.62。兩年后,經過幣制改革,人民幣兌美元匯率被調整至2.46,固定匯率的制度安排一直延續至布雷頓森林體系瓦解之前。1973年,布雷頓森林體系崩潰,我國開始實行盯住一籃子貨幣的固定匯率制度,以對各國的貿易量計算相應籃子貨幣的權重。從1973年到1979年,人民幣兌美元匯率逐步從2.5上升至1.5左右。但在實際市場中,出口企業獲得1美元所對應的換匯成本大約為2.75元人民幣,人民幣匯率被嚴重高估。在這種情況下,外貿企業出口以及外資進入的意愿都受到打擊,從而導致我國的外匯儲備量難以增加,甚至到1980年降為負值。

為了鼓勵外貿企業出口創匯、支持我國經濟發展,我國于1981年開始實行雙重匯率制度,即官方匯率與貿易體系內部結算價并存的雙重匯率模式,前者適用于非貿易部門,對應人民幣兌美元匯率維持在按一籃子貨幣計算的1.5左右,而后者用于貿易部門結算,匯率根據市場實情調整至2.8左右。這樣一來,外貿企業的盈利大幅上升,帶動外匯儲備增至1983年的89億元。但與此同時,未被納入外貿體系的企業出口面臨的虧損日益嚴重,由此導致外匯儲備在1984年不升反降,外匯體制需要進一步改革。

1985年,我國取消了貿易體系內部結算價的設置,同時實施外匯留成制度,為企業出口提供便利,最初企業可保留10%左右的外匯。此外,國家還建立了外匯調劑市場,企業或個人可以在該市場上將自己留成的外匯進行交易,價格由交易雙方商定,由此便形成了一種新的“官方匯率+調劑市場匯率”兩軌并行的雙重匯率制度。

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我國的人民幣匯率與人民幣匯率指數

人民幣兌美元的匯率并沒有一個絕對的數值去控制,匯率其實是國民經濟中的一個變量,和利率一樣,是根據國內經濟、國際貿易、外匯儲備等多種因素去綜合調節的。

一、我國的匯率制度

改革開放以來,我國的匯率制度也是在不斷調整的。

1985年以后我國實行的是官定匯率和外匯調劑價并存的雙重匯率制,人民幣匯率由國家外匯管理局制定并公布。

1994年人民幣匯率制度改革,建立了以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制。2005年7月實行參考籃子貨幣,以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制。所謂“單一的”是指把之前的官定匯率和外匯調劑市場匯率合而為一。

目前世界上各國的匯率制度有固定匯率制,浮動匯率制與有管理的浮動匯率制。經過長期的實踐 與觀察,固定匯率制和浮動匯率制都不適合我國的國情。最終我國的人民幣匯率制度的選擇了介于兩者之間的、較有彈性的匯率制度,對人民幣匯率的浮動幅度進行了控制。由于人民銀行監管水平的提高,也在不斷提高人民幣匯率的浮動幅度,從1994年的0.3%,到2007年的0.5%,2012年的1%,2014年的2%,人民幣匯率的浮動幅度越來越大,越來越能反映出市場供求狀況。

二、人民幣兌美元的匯率

從圖中可以看出,人民幣兌美元匯率從1994年至今已經升值很多了。1994年人民幣匯率體制改革后,人民幣匯率從8.5:1到2014年接近6:1。即使去年以來,人民幣匯率已經回升到7:1的水平,人民幣匯率在長期的走勢中,仍然是升值了的。

人民幣匯率到底多少更合適,在不同的經濟情況和國際經濟形勢下是不同的。去年以來,由于國際貿易爭端愈演愈烈,很多國家的貨幣匯率都出現了貶值。尤其8月12日,阿根廷比索兌美元匯率竟然直接下跌超過30%。

匯率是經濟的關鍵變量,影響方方面面,很難說升值或貶值就一定會有利于經濟。從2014年以來,人民幣匯率從6.1082:1到7.1487:1,人民幣出現了一定的貶值。這種貶值也是有利有弊的。

從有利的一面來看,本幣貶值,外幣的購買力就強,本國產品在國際市場上價格會相對便宜,從而可以增加出口;同時,本幣貶值,外國商品價格就顯得昂貴,進口就會減少。所以人民幣貶值會擴大出口,抑制進口,增加貿易順差,促進經濟發展。當前國際貿易糾紛頻發,中國出口面臨較大挑戰,人民幣適當貶值,有利于我國繼續保持出口產品的國際競爭力。

但人民幣貶值,也會帶來一些不利影響。一、貶值會引發其他國家競相進行貨幣貶值,影響國際貨幣體系的穩定。二、貶值不會解決外部需求放緩問題,雖然短期會幫助出口企業擴大出口,但長期看效果不明顯。

最近的人民幣大幅波動,其實主要來源于美國對中國出口加關稅所帶來的市場波動。人民幣是被動貶值的。

三、匯率的穩定

我國政府多次表示人民幣匯率不存在持續貶值的基礎,能夠保持在合理均衡水平上的基本穩定。穩定的匯率對企業的國際貿易非常重要,在匯率波動太大的市場環境下,企業的正常生產經營都會受到干擾。一個國家的出口競爭力應該取決于產品的質量與科技水平,而絕對不是匯率的高低。當前的人民幣匯率水平就已經反映了市場的供求狀況,就是合理均衡的。

但我國的人民幣匯率水平又不只是看與美元的匯率,人民幣匯率一籃子機制是綜合考慮在中國對外貿易、外債、外商直接投資等外經貿活動占較大比重的主要國家、地區及其貨幣,組成一個貨幣籃子,并分別賦予其在籃子中相應的權重。美元、歐元、日元、韓元都是主要的籃子貨幣。新加坡、英國、馬來西亞、俄羅斯、澳大利亞、泰國、加拿大等國與中國的貿易比重也較大,它們的貨幣對人民幣匯率也很重要。

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上林院:楊飛,經濟學博士,高校教師,關注財經事件與產業經濟發展。一家之言,井底觀天。

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人民幣匯率重回7時代,是對韌性最好的詮釋

10月29日以來,人民幣對美元匯率中間價開始走出升值軌跡,脫離了此前近2個月的“一條直線”。據最新消息,6日人民幣對美元匯率中間價報7.0080,較前一交易日上調305個基點。時隔近百天后,人民幣兌美元匯率重回7元關口以內。

雙向波動展現人民幣匯率韌性

三個月,從跌破“7”,到升破“7”,是對市場擔憂的最好回應,也是對人民幣匯率韌性的最好詮釋。

在近期人民幣匯率反彈過程中,有市場匯價反超中間價、人民幣在岸離岸價格趨同這兩點變化值得關注。以上兩點表明,人民幣貶值預期已顯著收斂,升值預期開始升溫。當前形勢似乎不支持人民幣出現趨勢性升值,但從一些方面看,不能排除匯率出現階段性反彈的可能性。

借用央行有關負責人在回應人民幣跌破“7”時曾說過的一句話——“7”更像水庫水位,豐水期時高一些,到枯水期時又會降下來,有漲有落,都是正常的。近幾年來,人民幣匯率漲漲跌跌并不鮮見,市場化定價特征持續凸顯,匯率彈性逐漸增強,但價值準繩和價格底線始終存在。這一次重新升破“7”,再次說明人民幣匯率完全能夠在合理均衡水平上保持基本穩定。

穩住7以內難度仍大 雙向波動將是常態

當前人民幣匯率重回7關口以內后,短期內或還有升值空間。財新智庫莫尼塔研究董事長、首席經濟學家鐘正生認為,目前人民幣匯率已經進入“舒適區”,如果本輪中美達成階段性協議,那么人民幣匯率可能小幅升值,階段性回到7以內。

平安證券分析認為,無論從市場情緒還是基本面來看,人民幣兌美元匯率仍具有小幅升值基礎,短期人民幣匯率大概率將圍繞7上下波動。其一,迫于美國經濟下行和大選的壓力,美國仍有動力在短期內與中國簽署第一階段協議,這會在市場情緒上提振人民幣匯率;其二,美元指數在11-12月份大概率維持溫和回落,震蕩中樞逐漸降至96-97,這有助于人民幣匯率升值;其三,當前中美10年期國債利差處于高位,這會對人民幣匯率形成一定的支撐。

不過,亦有觀點指出,現階段人民幣匯率的升值是階段性,想要穩住7關口以內難度較大,中期看匯率走勢更多呈現雙向震蕩。資深外匯專家韓會師表示,現階段主導人民幣走勢的主要不是基本面,而是市場情緒的波動,理交易員的主流心態是在好消息與壞消息交替出現的輿論環境下多做波段,賭大漲或者大跌的動力都不強,盡管人民幣匯率重回7關口以內,但當前的基本面并不太支撐人民幣匯率長期穩定在7以內,目前是適合做波動的時期。

此外,進入10月以來,人民幣兌美元匯率持續升值的態勢,使得人民幣資產對外資的吸引力增強。數據顯示,截至5日收盤,北向資金已經連續9個交易日持續凈流入;截至10月末,中債登為境外機構托管債券面額達18061.30億元,同比增19.82% ,月度環比增0.65%,已連續11個月增長,不斷刷新歷史紀錄。

鐘正生認為,現階段人民幣資產的吸引力有所增強:其一,海外對中國經濟的擔憂有所減弱。今年下半年以來,財新PMI連續回升,明顯好于全球平均水平。其二,人民幣匯率“破7”之后,減輕了海外資金流入的顧慮。此后北向資金的流入出現了明顯加速,外資增持中國債券規模也在9月大幅回升。其三,中美利差給予了外資較為充分的溢價。目前人民幣資產收益率在全球“越看越正”,10年期中美國債利差高達153bp。長期來看,中美競爭可能走向“持久戰”和“消耗戰”,中美資產的相關性減弱,人民幣資產有望逐漸受到全球資產配置機構的更多青睞。

來源:綜合中證網 證券日報

編輯:tf10

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人民幣匯率持續走強背后的邏輯

來源:對沖研投

近期人民幣匯率表現搶眼,出現多次日內快速升值的情形,加之昨日美國財政部宣布取消人民幣匯率操縱國的認定,我們認為隨著匯率走強,資本流入趨勢性增長,對于國內的資產價格利好明確,股、債有望走出雙牛。

近期人民幣走勢:

具體來看,人民幣升值趨勢實際自去年9月份便已開始產生,人民幣升值背后的原因是什么?為什么當前人民幣出現了和美元同時升值?

股票市場方面,股市自12月份開啟了上漲行情,我們早在去年年初的報告便指出了當前人民幣匯率與A股市場的聯動增強,匯率上漲帶來的風險偏好提升和資本流入,將推高股指。

對于債券市場,在三元悖論要求下,匯率走強將減少外部對貨幣政策的約束,國內貨幣政策寬松更加有力,利多債券市場。

人民幣為什么升值?

自去年9月開始,經歷了破“7”貶值之后的人民幣匯率持續升值,當前在岸人民幣匯率已位于6.90左右,本周中美將就第一階段貿易協議完成簽署,中美貿易的邊際改善是近來人民幣匯率走強的動力之一。

除貿易方面的影響之外,美元走勢也是影響人民幣匯率的重要因素,美元指數的持續走弱同樣直接增加了人民幣的升值壓力。人民幣匯率與資本流動之間的影響是相互的,從陸股通北向資金的流入情況來看,北向資金的加快流入使得對于人民幣的需求增加,也起到推高人民幣匯價的作用。

股匯聯動:在人民幣匯率走高的同時,進入12月份股市同樣一路攀升,我們早在去年年初便提出股市與匯率的聯動現象及機制,并提出匯率是股市的領先指標。匯率與股市之間聯動機制,一方面有二者面對的影響因素重疊部分較大的原因,另一方面,一致的風險情緒也會對股匯產生影響增加聯動性。

從人民幣匯率與上證50、中證500以及創業板的相關性上來看,人民幣匯率與中證500以及創業板的相關性更強,反映出中小企業受到基本面以及風險情緒因素的影響更為明顯。

為何當前人民幣與美元同時升值?

從歷史情況來看,美元和人民幣匯率大多數時間是一致變動,近一周來看美元與人民幣匯率同時升值值得關注。在新興市場貨幣走勢的大背景下,風險情緒的提振對于人民幣匯率的影響較大,美元指數的上漲或為短期現象。

債市策略:人民幣匯率的走強為貨幣政策的寬松提供了空間,而當前國內無論從基本面穩增長角度還是降成本角度,貨幣政策都有進一步寬松的必要,而降息無論從效果還是政策空間而言都支持降息的落地。當前債市面臨的整體環境較為友好,年初配置資金充足,地緣政治不確定性降低市場風險偏好,流動性整體寬松,我們繼續看好長端利率下行。

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人民幣匯率波動是短期的臨時性的

來源:金融時報

作者:王一彤

本次疫情對人民幣匯率將產生哪些影響?應對疫情沖擊,為穩定匯率,我們有哪些政策選項?針對上述問題,《金融時報》記者日前采訪了武漢大學經濟學博導、董輔礽講座教授管濤。

《金融時報》記者:疫情總體上對人民幣匯率有什么影響?

管濤:疫情對人民幣匯率的影響主要是心理沖擊。其實,在境內閉市期間,境外人民幣匯率已經跌破7。所以,2月3日境內重新開市,境內人民幣匯率也出現了補跌行情,但與境外差價迅速收斂,疫情對匯市造成的階段性沖擊已基本反映。2月4日,境內外人民幣匯率則重新圍繞7上下振蕩。

《金融時報》記者:從歷史經驗看,疫情結束后人民幣匯率將怎么走?

管濤:2003年抗擊非典時期,非典疫情對國內外匯市場只是產生了臨時性沖擊,并未改變當時正在逐步積累的匯率升值預期和儲備持續增加的大趨勢。預計這次疫情對人民幣匯率也將是短期的臨時性沖擊。隨著疫情平復、影響消退,壓力逐步減退,人民幣匯率將重回雙向振蕩走勢,由基本面決定人民幣對外是振蕩升值抑或貶值。

《金融時報》記者:為應對疫情穩定匯率,我們有哪些政策選項?

管濤:應對疫情對國內匯市造成的影響,關鍵還是堅持市場化的匯率形成機制,通過增加匯率彈性,更好地吸收內外部沖擊,發揮匯率對經濟內外均衡的“穩定器”作用。要在情景分析、壓力測試的基礎上,擬定應對預案,不斷完善跨境資本流動的宏微觀審慎管理框架,避免匯市順周期過度波動。

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關于鼠年人民幣匯率 你需要知道的事

來源:對沖研投

當大家還沒從2019年人民幣匯率過山車行情中緩過神來,2020年伊始人民幣匯率波動再次觸動人們敏感的神經。鼠年中國匯市首個交易日,在岸、離岸人民幣兌美元雙雙跌破7關口。突如其來的疫情抹去了2019年末人民幣匯率出現的暖意。

疫情對鼠年人民幣匯率會造成什么影響?2月15日,國家外匯管理局副局長宣昌能在國務院聯防聯控機制新聞發布會上表示,疫情影響是暫時的,不會改變人民幣雙向波動格局。

2005年,中國啟動人民幣匯率形成機制改革。

2009年,人民幣開始踏上國際化的漫漫征程。

2012年,外匯局表示人民幣匯率雙向波動格局正初步形成。

2015年,中國央行宣布調整人民幣對美元匯率中間價報價機制。

2016年,國際貨幣基金組織宣布人民幣納入特別提款權(SDR)貨幣籃子正式生效。

2018年,外匯局表示人民幣匯率雙向波動、總體平衡的發展趨勢已初步形成。

從2005年中國啟動人民幣匯率形成機制改革到如今中國金融市場的逐步開放和“一路帶一路”國家戰略的深入推進,人民幣國際化邁入新的征程,人民幣匯率的靈活性將進一步提高,市場必然會增加對人民幣匯率風險的管理需求。就像小編前文所述,在復雜多變的外部環境下,我們很難預測黑天鵝什么時候到來,能做的只有未雨綢繆。

給鼠年人民幣匯率系上安全帶世界上有13家交易所推出人民幣衍生產品,主要是人民幣貨幣期貨及期權。大部分人民幣貨幣期貨及期權采取現金結算,僅香港交易所、芝加哥商業交易所、和韓國交易所提供可交收產品。

多樣化的人民幣衍生產品滿足投資者管理風險的不同需求。其中,香港交易所提供產品數量最多,占比近1/3。香港作為全球重要的金融中心,不僅憑借優越的地理位置,讓國際金融市場二十四小時運作,而且背靠內地,是連接內地市場與國際市場的重要樞紐,擁有最龐大的離岸人民幣資金池,是最重要的離岸人民幣清算中心和主要的人民幣外幣中心。而且,香港資金流動自由,不受限制,金融市場各項監管規列都符合國際標準,市場參與者的利益和市場順暢運作得到充分保障。香港交易所憑借其得天獨厚的優勢,于2012年推出的全球首支人民幣可交收貨幣期貨合約-美元兌人民幣(香港)期貨倍受市場青睞。2019年,香港交易所美元兌人民幣(香港)期貨合約年成交量為1,938,891張。

香港交易所美元兌人民幣(香港)期貨合約可貨幣實物交收,合約報價、保證金計算以及結算交收均以離岸人民幣為單位,產品具有良好的流動性,10個合約到期月份選擇,合約期可長達22個月,交易時間近18個小時,覆蓋歐美時區,適合投資者靈活管理風險,捕捉對沖機會。尤其,交割方式上實物交割采用特有的由賣方繳付合約指定的美元金額,而買方則繳付以最后結算價計算的人民幣金額。

香港交易所美元兌人民幣(香港)期貨合約日均成交及未平倉合約增長

圖源:香港交易所2020年,人民幣匯率破7之后接下來會怎么走?是升值還是貶值?無論走勢如何,投資者都應了解人民幣匯率雙向波動是常態,投資中應做足匯率風險管理功課,給鼠年人民幣匯率系上安全帶,降低不確定性。

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全球大流行病下的人民幣匯率

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原創 鐘正生、張璐 FT中文網 昨天

鐘正生、張璐:美元流動性緊缺,是本輪美元指數疾速破百的主因;中國疫情防控取得階段性成果,全球衰退下如何發揮好人民幣匯率的調節作用?

文丨財新智庫莫尼塔研究 鐘正生、張璐

近期海外新冠疫情加速惡化,美元指數時隔三年多一度漲破100,對人民幣匯率的穩定預期產生一定干擾。我們認為,新冠疫情全球爆發,金融市場巨震,美元流動性緊缺,是本輪美元指數疾速破百的主因;與之對應的人民幣匯率貶值只是美國金融市場去杠桿、從新興市場撤資的“狂飆突進”過程中的一個部分。而隨著美聯儲不設限地量化寬松,美元流動性危機告一段落,美元指數的強勢躥升也告一段落。

目前,中國疫情防控取得階段性成果,中國經濟開始率先修復,中國擁有更充足的財政和貨幣政策空間,這對后續中國經濟在逆風中平穩前行、人民幣資產在動蕩中平穩表現彌足珍貴。這也是我們認為后續人民幣匯率會保持平穩甚至有所升值的主要支撐。

01

金融市場巨震下人民幣匯率怎么走?

作為一個鏡子的兩面,理解人民幣匯率的走勢,需要厘清近期美元指數“上竄下跳”的由來。3月18日,美元指數上破100,為2017年以來首次回到100以上。2016年底,美元指數從95躥升至103,是特朗普當選帶來美元回流、大規模財政刺激的預期所致,當時美元在100以上只停留了兩個多月的時間(從2016/11/14到2017/1/23)。后隨著“特朗普失望”情緒蔓延,美元一路最低跌至89。這一次美元重回100,是在新冠疫情+原油暴跌兩只黑天鵝觸發之下:原油價格觸及近17年最低(26.35美元/桶),10年美債收益率觸及歷史最低(0.318%),美股結束11年牛市一度暴跌近30%,VIX指數快速攀升475%。美元攀升,正是這一極端行情和恐慌情緒,導致美元現金回流,尋求避險的結果。

本輪全球金融市場巨震中,美元走勢可以分為兩個階段:

階段1:2月21日-3月9日,美元下跌、日元上漲,大類資產保持正常相關性。2月21日是海外新冠疫情惡化的起點,這段時間拋售風險資產、涌入避險資產蔚為壯觀,美股急跌,美債、黃金、日元皆大幅上漲。由于美債收益率迅速下行至歷史新低,此前大量基于美歐利差而多美元、空歐元的套利頭寸被平倉,帶動美元從98.8下跌至95(從美元指數構成來看,這一時期歐元上漲的貢獻達到62%,遠超其它成分貨幣)。

階段2:3月9日-3月16日,美元快漲、日元慢跌,大類資產全部遭到拋售。新冠疫情加速惡化后,疊加油價暴跌,市場開始擔心更廣泛的企業債務違約,以及全球供應鏈階段性停擺,導致全球經濟陷入衰退的風險。因此,資金大量撤出美國及全球的股票和信用債市場,開啟了股市暴跌、信用利差急升的惡性循環。在此過程中,高杠桿率、高被動交易和高程序化的ETF被贖回、對沖基金遭平倉,美元流動性可以說猝不及防地憑空萎縮甚至消失。在美元流動性危機之中,除了美元快速上漲(期間從95最高漲至103,在構成貨幣中,歐元下跌貢獻達到45%),日元、黃金、美債等避險資產通通遭到拋售。

可見,本輪美元指數漲破100的根源在于,新冠疫情導致全球經濟面臨衰退風險,全球股市和企業債市場受到重創,大量金融機構(尤其是對沖基金)去杠桿、減頭寸,造成美元流動性緊缺的結果。此后,在美聯儲接近不設限量化寬松,以及美歐相繼祭出大規模財政刺激的推動下,美元流動性緊缺的狀況開始緩解,市場風險偏好開始抬升。3月24-27日,美股累計上漲13.4%,同期美元指數跌至98.3。但我們認為,在財政貨幣寬松效果尚待驗證、新冠疫情尚未見頂、全球經濟衰退風險尚未完全呈現之際,全球市場高波動的狀態可能仍會持續一段時間(事實上,在3/24-26美股上漲期間,VIX指數仍然高位波動)。就此而言,對避險資產的階段性追求,還會令美元指數維持強勢一段較長時間。

在近期美元大幅走強的過程中,相比其他主要貨幣,人民幣匯率簡直可用“穩如磐石”來形容。3月9日到23日美元指數快速升值階段,人民幣對美元匯率盡管貶值,但人民幣對一籃子貨幣匯率大幅升值。也就是說,相對于其它貨幣,人民幣貶值幅度明顯更?。ú坏?%)。3月24日到27日,美元指數快速回落,人民幣并未出現相應幅度的升值,從而人民幣對一籃子貨幣匯率明顯回落。人民幣對美元匯率展現出更強的穩定性,也由此避免對一籃子貨幣匯率大幅升高壓制中國出口。

02

強美元下為何人民幣匯率能夠“逆勢穩定”?

人民幣匯率之所以更加堅挺,有兩個原因:

第一,此次人民幣貶值只是被動承壓,是美國金融市場杠桿解套、從新興市場撤資的一個部分。據國際清算銀行(BIS)數據,2008年以來,全球美元外債占比逐年攀升,到2019年其占全球GDP比例超過18%,其中新興市場的美元外債規模達到5.8萬億美元。由于疫情引發全球經濟衰退風險加劇,美元外債快速回流。中資美元債在3月9日之后遭到拋售,最高跌達7.6%,就是一例。但是,中國的資金流出規模明顯小于其它新興市場。據國際金融學會(IIF),3月20日,新興市場資金流出28天移動平均約為32億美元,其中中國僅為約5億美元。

第二,隨著美國金融市場動蕩減緩,人民幣資產的配置優勢還會凸顯。目前,中國與海外在疫情、經濟和政策上均處于“錯位”狀態。1)目前中國疫情已經得到很好控制,而美國仍然處于爆發期。2)中國經濟已在逐漸回升,而美國經濟損傷剛剛開始凸顯。3月21日當周,美國初請失業人數達到328.3萬人,是歷史上首次出現百萬級別的數據。而根據中國3月復產復工的程度(從發電煤耗來看平均為去年的80%,到月底仍未完全復工),疫情對經濟沖擊的暴露會持續至少2個月。

3)充足的財政和貨幣政策空間,在當今世界彌足珍貴,也對后續中國經濟在逆風中平穩前行、人民幣資產在動蕩中平穩表現提供支撐。從貨幣政策來看,中國疫情爆發期間并未出現金融市場的劇烈震動,貨幣政策一直更加強調對受沖擊部門的定向扶持,而沒有出臺大規模的寬松刺激,甚至一度被視為全球最“鷹派”的央行。而美國則是另一番景象:疫情爆發與油價暴跌相互疊加,金融市場巨震,美聯儲連續兩次緊急降息直至零利率,且不斷加大貨幣寬松力度直至無限制量化寬松。從財政政策來看,3月27日的中央政治局會議上,“適當提高財政赤字率,發行特別國債,增加地方政府專項債券規?!钡谋硎?,令人對更加積極有為的財政政策期待有加。中國一般政府債務率在全球處于50.6%的較低水平,如果加上地方政府隱性債務則上升到超過70%,即便如此也仍低于很多歐洲國家及美國、日本,后續財政政策空間充足毋庸置疑。

4)相比于主要發達經濟體,人民幣資產的相對收益優勢更明顯。目前,中國與主要國家之間都保持著100bp以上的利差。截至3月27日,全球負收益率債券規模為10.9萬億美元,占全球債券總市值的18.8%。隨著日央行、歐央行和美聯儲施行零利率,以及無限量資產購買,未來全球追逐收益的資金只能更多來到中國,甚至可以毫不夸張地說舍“中(國)”其誰!3月24日,美股動蕩暫緩以來,A股北向資金也從之間的大幅凈流出,迅速轉為凈流入狀態,就是一例。

03

全球衰退下如何發揮好人民幣匯率的調節作用?

首先,如前所示,近期人民幣匯率貶值,只是短期波動,并非趨勢變化。因此,對監管當局來收,相機而動,無為而治,可能是短期最優策略。從近期人民幣中間價分解來看,3月11-20日,人民幣對美元中間價走貶,幾乎完全拜美元走強所致。期間逆周期因子發揮了一定的調節作用,但主要還是市場供求較為平穩,使得人民幣貶值幅度較小。有趣的是,3月23-27日,美元停止快速上漲并轉而回落,人民幣市場短期購匯需求卻有所抬升。這是因為,在美元流動性緊張的情況下,從息差角度看,持有美元多頭變得更為有利;同時,美元流動性危機后,中資美元債也出現“抄底”需求。這就減弱了人民幣匯率隨之升值的幅度,期間逆周期因子也擇機發揮了一定的對沖作用。

其次,管理和引導好人民幣匯率預期,在一個相對較寬的區間內有彈性地波動。3月16日以來,期權市場上反映的人民幣貶值預期(離岸美元兌人民幣6個月25delta 風險逆轉指數)躥至高位,這主要與美元走強相聯系。2016年底美元破100時,這一指數也躥升至與當前相近的高位。3月24日以來,伴隨美元回落,人民幣貶值預期也以較快速度下降。所以,人民幣貶值預期升得快,降得也快,主要受短期市場擾動驅使,并不具備太多經濟基本面的基礎。往后看,從落實中美第一階段經貿協議的角度來說,不宜產生央行助推人民幣貶值的(哪怕是錯誤的)印象,授人以柄;但也需避免走向另一個極端,即人民幣匯率升值過快,對中國出口造成過大沖擊。因此,在一個相對較寬的區間內波動,增強人民幣匯率的彈性,增強其對宏觀經濟變化的吸納和反應能力,是可以探尋的一個方向。正如央行行長易綱所言,“一個彈性的匯率,它實際上對宏觀經濟和國際收支調節,起到了一個自動穩定器的作用”。事實上,相比于其它主要貨幣,目前人民幣匯率的波動還是最小的(實行聯系匯率制的港幣除外)。

本文僅代表作者本人觀點

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創歷史新低,人民幣匯率急跌500點,發生了什么?

來源:EMBA微金

一夜睡醒,市場再次風云突變。昨夜的全球金融市場可謂風云突變。不管是外匯的表現還是貴金屬市場的表現,都不由得讓捏了一把汗!行情數據顯示,隔夜紐約時段現貨黃金一度較日高跌去逾22美元,觸及1693.22美元/盎司低點,但隨后自低點大幅拉升逾20美元,最高觸及1714.80美元/盎司。

而外匯市場也是同樣的驚心動魄,什么歐元兌美元大漲100點呀,什么英鎊兌美元跳水逾百點呀,那都是小行情了。昨夜最大行情的莫過于人民幣匯率了。從5月27日晚間到28日凌晨,截至發稿,人民幣匯率再起波瀾,人民幣離岸一度狂貶500點。這么大的行情自然是上了微博熱搜,背后究竟發生了什么?讓我們一起來看看吧~~

創歷史新低,離岸人民幣匯率一度狂貶500點

在27日白天,離岸人民幣在交易時間跌破7.15、7.16、7.17關口后,晚間跌幅進一步擴大,加速走低并跌破7.18和7.19關口,盤中一度跌破7.19至7.1963,創歷史新低,日內最高跌幅為500個基點,稍后跌幅收窄至不到400點。

而在岸人民幣則貶值300多個基點至7.1697上下,一度跌破7.17關口,最低報7.1777,日內貶值超300點。

所以不論是在岸還是離岸,當前的人民幣匯率創近9個月來的低點。另外,今日人民幣兌美元匯率中間價也做了下調,據中國外匯交易中心網站消息,5月28日人民幣兌美元匯率中間價報7.1277元,下調185個基點。

那么為何人民幣對美元匯率急跌呢?分析指出,近日人民幣匯率持續走貶的主要原因是避險情緒下美元指數維持高位震蕩。同時,匯率的走貶也會對短期貨幣政策的進一步放松形成一定約束,例如,近兩天央行重啟逆回購,規模不及市場預期且逆回購利率維持不變。不過,考慮到政府工作報告已經明確要降準降息,并推動利率持續下行,中長期看貨幣政策不改寬松基調,今年后續還會有降準降息空間。今年的政府工作報告再次強調,保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。維持匯率的基本穩定,對于當前穩外貿,以及金融市場的穩定都有重要意義。中信證券研究所副所長明明表示,當前市場當中的避險情緒仍舊是帶來人民幣匯率貶值壓力的重要來源,在風險規避的作用下,人民幣匯率維持高位。市場避險情緒還反映在美元指數的走勢上,在全球經濟不確定性和政治風險疊加的作用下,美元指數在經歷了全球“美元荒”之后仍舊維持高位水平,美元的強勢表現使得人民幣匯率繼續承壓。明明表示,一方面,從穩住外貿外資基本盤的發展目標來說,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定至關重要。另一方面,上證綜指與人民幣匯率之間的關系來看,人民幣匯率貶值時股票市場走勢往往表現不佳,因此從股票市場的角度考慮,人民幣匯率水平的相對穩定具有重要意義。從10年期國債收益率與人民幣匯率的聯動效應來看,人民幣匯率與國債收益率呈現較為明顯的負相關性,但當人民幣匯率出現明顯的大幅貶值時,匯率問題或成為貨幣政策面臨的一項重要約束。因此在當前背景下,穩匯率的重要性顯著提升?!爱斍叭嗣駧旁谫H至7.1后,中國央行貨幣政策保持謹慎的態度,雖然大的寬松方向不變,但短期內的操作可能都會比較保守?!泵髅鞣Q。人民幣對美元匯率將何去何從?

美元對人民幣匯率跟美元指數的升跌關系是什么情況?

2020年5月14日,中國人民銀行在香港成功發行了兩期人民幣央行票據,其中3個月期央行票據200億元,1年期央行票據100億元,中標利率分別為1.77%和1.78%。央行稱,此次發行受到境外投資者廣泛歡迎,包括美、歐、亞洲等多個國家和地區的銀行、央行、基金等機構投資者以及國際金融組織踴躍參與認購,投標總量約800億元,接近發行量的2.7倍,表明人民幣資產對境外投資者具有較強吸引力,也體現了全球投資者看好中國經濟的信心。此前,人民銀行分別在2月13日與3月26日發行三期共計300億元央票。張繼強和蘆哲表示,離岸央票通過降低離岸市場的人民幣流動性,提高人民幣做空成本,一定程度抑制了人民幣的做空力量。人民銀行在近期多次發行離岸央票,顯示了央行在維持人民幣匯率于合理均衡水平上基本穩定的決心和能力,為維護人民幣匯率穩定起到了關鍵作用。同時,張繼強和蘆哲表示,人民幣匯率方面,中長期升值趨勢未變。中國基本面的優勢并未改變:第一,中國所處的疫情階段有利,國內疫情防控重在收尾、防輸入,與海外疫情的嚴峻形勢形成鮮明對比;第二,完整的產業鏈優勢。在疫情沖擊供給鏈的過程中,產業鏈越完整的國家,相對而言調動資源和抗沖擊的能力越強;第三、政策空間相對充足。相比歐日零利率且財政捉襟見肘,中國政策空間較大,逆周期調節能力更強,有更大的潛力可以挖掘;第四,在流動性危機緩解、疫情逐漸得到控制之后,主要經濟體的寬松后遺癥或開始顯現,全球范圍內的流動性泛濫不可避免,人民幣資產的價值洼地效應得到凸顯后將可持續地吸引外資流入。另外,海通證券則認為,短期美國仍將維持超低利率政策,預計美元指數趨勢上會向聯邦基金利率靠攏,美元幣值難以長期堅挺,預計未來人民幣將有序升值,而人民幣資產價值將有所凸顯。

美元指數(US Dollar Index,即USDX),是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標,用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。它通過計算美元和對選定的一攬子貨幣的綜合的變化率,來衡量美元的強弱程度,從而間接反映美國的出口競爭能力和進口成本的變動情況。美元指數的計算原則是以全球各主要國家與美國之間的貿易結算量為基礎,以加權的方式計算出美元的整體強弱程度。有六種貨幣計算加權:歐元57.6%,日元13.6%,英鎊11.9%,加元9.1%,瑞典克朗4.2%,瑞士法郎3.6%。由此可以看出,美元指數可以大致反映美元的強弱程度,但美元指數的計算里沒有人民幣,所以美元指數與美元人民幣匯率沒有直接關系,只具參考意義。美元兌人民幣匯率主要還是要看中國和美國雙邊經濟關系。比方說雖然美元指數在上升,但由于中國經濟比美國經濟更好,中國又是世界上最大的貿易順差國,美國是最大的貿易逆差國,所以人民幣對美元還是會有升值壓力。所以判斷人民幣匯率的因素還是很多的。

人民幣匯率突然“大跌”,對我們老百姓有何影響?

既然人民幣對美元匯率都上上新浪熱搜了,可見這件事大家是多么關注,那么離岸人民幣匯率的“大跌”,對于我們的股市而言,亦或者對我們老百姓而言,到底意味著什么呢?

其實從某種程度來說,離岸人民幣匯率的“大跌”,對于股市來說確實是個“利空”。因為我們的A股是以人民幣作為計價單位的,所以如果離岸人民幣匯率迎來了“大跌”,那也意味著我們股市的估值,在不知不覺中也迎來了貶值。但話又得說回來,那就是我們并不是一個資本完全開放的國家,所以離岸人民幣匯率的“大跌”,對于股市實際的影響并沒有多大。

同時現在也有很多的人在炒作人民幣匯率“大跌”所造成的影響,在這里小編也解釋一下,離岸人民幣匯率的“大跌”,對于普通人來說其實并沒有什么影響。除非你需要出國游玩,那才有可能對你造成非常嚴重的影響,否則你呆在國內的話,基本上不會受到任何影響。

當然很多人不會認同我的說法,他們會從各種角度來說,人民幣匯率“大跌”對于我們所造成的影響。他們的各種說法其實也都對,但唯一沒有考慮的就是我們不是“資本完全開放的國家”。實際上人民幣匯率“大跌”的風險,已經被我們的國家所承擔了,個人是不需要承擔這種風險的。

在18年的時候,我們的人民幣匯率由于“貿易問題”的影響,也迎來了一個考驗,不過當時的人民幣匯率一直在破“7”的口子徘徊。而到了19年的時候,我們的央媽松口放開了“7”的口子,后來離岸人民幣匯率也是直接跌破了“7”的位置。雖然表面上來看,離岸人民幣匯率是由國際市場定價的,但實際上我們施行的是匯率雙軌制。所以我們的央媽,對于離岸人民幣匯率的變化,也是有一定掌控力的。

同時中國在經歷多年的“貿易順差”之后,也囤積了3萬億美元的外匯儲備,這也是國際空頭不敢惡意做空“人民幣匯率”的最大依據。所以總體來看的話,小編認為,離岸人民幣匯率的“大跌”,對于我們來說并沒有什么影響。大家還是該吃吃該喝喝,不要去擔憂這種事情了,國家會頂住這種風險的。

來源 中金在線外匯網綜合整理自價值才是財富、中國基金報、環球外匯網等

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人民幣匯率制度的演進(上)

來源:中國經營報

人民幣匯率制度的演進(上)

文/余永定

1994年,中國成功進行匯改,建立了單一匯率下有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率處于緩慢、小幅上升狀態。1998年亞洲金融危機爆發后,羊群效應導致資本外流,人民幣出現貶值壓力。為了穩定金融市場,中國政府執行了事實上釘住美元的匯率政策。2002年,中國經濟強勁回升,貿易和資本項目雙順差大量增加,人民幣出現升值壓力。

為了抑制匯率升值,中國人民銀行大力干預外匯市場,外匯儲備由2001年年底的2122億美元,增加到2002年年底的2864億美元。2003年,中國繼續保持雙順差,升值壓力進一步上升,國際上要求人民幣升值的呼聲日漸高漲?!叭嗣駧派颠€是不升值?”成為2003—2005年經濟學界最具爭議性的政策問題。

次貸危機 “戰略貶值”

反對人民幣升值的主要論點是,中國外貿企業的盈利水平整體比較低,平均利潤率大約只有2%,如果讓人民幣小幅升值,大批外貿企業就會破產。而政府當時擔心,一旦允許人民幣升值,出口增速將會下降,進而導致2002年開始的經濟復蘇夭折。于是,人民幣與美元脫鉤并走向升值的問題被暫時擱置。

2005年7月21日,中國人民銀行宣布放棄釘住美元,實行參考一籃子貨幣的管理浮動匯率制度。此后,人民幣對美元匯率便開始了一個長達10年左右的持續、緩慢的升值過程。

匯率低估和緩慢升值,一方面使中國得以維持強大的出口競爭力,另一方面則吸引了相當數量的熱錢涌入。中國的經常項目(貿易和勞務)順差和資本項目順差持續增加,而雙順差又轉化為中國外匯儲備的持續增加。

2008年9月15日,美國雷曼兄弟公司突然倒閉,美國金融、經濟危機急劇惡化。2009年3月13日,時任國務院總理的溫家寶在回答美國記者提問時指出:“我們把巨額資金借給美國,當然關心我們資產的安全。說句老實話,我確實有些擔心。因而我想通過你再次重申,要求美國保持信用,信守承諾,保證中國資產的安全?!?/p>

事實上,自2002年2月至次貸危機爆發前,美元出現了所謂的“戰略性貶值”,美元指數一路下跌。2009年年初,美國經濟學家克魯格曼在《紐約時報》上發表了一篇題為“中國的美元陷阱”的文章,指出中國得到2萬億美元外匯儲備,變成了“財政部券共和國”,中國領導人一覺醒來,突然發現他們好像有麻煩了。他們雖然現在對財政部券的低收益仍不太在乎,但顯然擔心美元貶值將給中國帶來巨大的資本損失,因為中國外匯儲備的70%是美元資產。減持美元勢在必行,但有一個障礙,就是中國持有的美元太多。如果拋售美元,必然導致美元貶值,進而造成中國領導人所擔心的資本損失。正如英國經濟學家凱恩斯(1883—1946年)所說:“當你欠銀行1萬英鎊時,你受銀行的擺布,當你欠銀行100萬英鎊時,銀行將受你擺布?!?/p>

2009年3月23日,時任中國人民銀行行長的周小川指出,“此次金融危機的爆發并在全球范圍內迅速蔓延,反映出當前國際貨幣體系的內在缺陷和系統性風險”。他提出,“將成員國以現有儲備貨幣積累的儲備集中管理,設定以SDR(特別提款權)計值的基金單位,允許各投資者使用現有儲備貨幣自由認購,需要時再贖回所需的儲備貨幣”。

早在1980年,美聯儲就推出過所謂替代賬戶。外國持有者可將國別貨幣(主要是美元)計價的儲備資產,轉化為以SDR計價的儲備資產并存入替代賬戶,以后可根據需要再將SDR儲備資產轉換為國別貨幣計價的儲備資產。在美元貶值壓力嚴重的時候,替代賬戶可以使美元儲備資產持有者減少損失,從而減輕其拋售美元資產的壓力。

是改是留 “用腳投票”

可能與用SDR取代美元充當國際儲備貨幣的主張受到冷遇有關,從2009年起,中國人民銀行開始推動人民幣國際化進程。然而,本幣國際化對任何國家來說都是一把雙刃劍。世界上很少有國家把本幣國際化作為一項政策加以推進。德國始終回避馬克國際化,日本一度想推進日元國際化,但很快擱置了這一政策。

2009年7月,跨境人民幣結算試點正式啟動。此后人民幣進口結算和香港人民幣存款額迅速增長。學界對人民幣國際化進程普遍樂觀。一些人預測,此后兩年香港人民幣存款將超過3萬億元。

為了推動人民幣國際化,使人民幣成為國際儲備貨幣,中國必須解決如何為人民幣資產的潛在持有者提供人民幣的問題。美國是通過維持經常項目逆差為世界提供美元的。中國是個經常項目順差國,如果希望通過進口結算為非居民提供人民幣,中國就不得不增加自己持有的美元資產。在這種情況下,美元作為國際儲備貨幣的地位,不但不會因人民幣國際化而削弱,反而會得到加強。

如果人民幣國際化的目標之一是削弱美元的霸權地位,減少由于持有美元資產而遭受的損失,靠進口結算為海外提供人民幣,顯然是南轅北轍。更何況,我們在推動人民幣結算的同時,并未相應推動人民幣計價。顯然,當時非居民之所以愿意接受人民幣結算,持有人民幣資產(中國的負債),是因為人民幣處于升值通道,一旦人民幣升值預期消失,非居民很可能就會拋售他們持有的人民幣資產。人民幣國際化進程的演進也證實了這種推斷。

當然,人民幣國際化還可以通過別的渠道推進,如像其他國家中央銀行那樣進行貨幣互換,為國際性或區域性金融機構提供人民幣等。推動人民幣國際化的可持續路線,似乎應該是通過資本項目逆差向世界提供人民幣流動性(海外人民幣直接投資、海外人民幣貸款和購買海外機構發行的人民幣債券熊貓債券等)。無論如何,事實告訴我們,人民幣國際化是個長期過程,應該由市場來推動。揠苗助長式的人為推動,不但成本巨大,而且欲速則不達。

進入2012年,人民幣國際化的進展不盡如人意,中國人民銀行似乎對緩慢的資本項目自由化失去了耐心,加快資本項目自由化突然被擺到十分突出的位置。國內一直有一種非常強烈的支持資本項目自由化的聲音,21世紀初以來,這種聲音更是此起彼伏。大多數學者支持此舉的主要理由是,用資本項目自由化倒推國內改革:“你不改,我就用腳投票了?!?/p>

2012年年初,中國人民銀行提出,目前我國的資本兌換管制難以為繼,資本賬戶開放的條件已經成熟,應與利率、匯率改革協調推進。央行的觀點得到經濟學界主流的支持。少數派則堅持認為,資本賬戶開放應該遵循國際上公認的時序,即先完成匯率制度改革,再談資本賬戶開放(這里實際上是指全面開放),資本項目自由化并非當務之急。

2012年11月,中共十八大將“逐步實現人民幣資本項目可兌換”明確定為我國金融改革的任務之一。此時,圍繞資本賬戶開放是否應該“加快”,是否要設定路線圖與時間表問題,展開了新一波爭論。許多官員和學者提出了資本項目自由化的時間表:2015年實現人民幣資本賬戶下基本可兌換,2020年實現完全可兌換。

2014年是人民幣匯率走勢的轉折點。2014年之前,由于中國經濟的持續高速增長,經常賬戶和資本賬戶的長期“雙順差”,人民幣匯率在絕大多數時間內處于巨大的升值壓力之下。2014年第三季度之后,由于國內外經濟基本面的變化,中國開始出現資本賬戶逆差和人民幣貶值壓力。

“811匯改” 方向正確

為了增強人民幣匯率形成機制中市場供求的作用,2015年8月11日,中國人民銀行宣布對人民幣匯率中間價報價機制進行改革。做市商在每日銀行間外匯市場開盤前,參考上一日銀行間外匯市場收盤匯率,綜合考慮外匯供求情況及國際主要貨幣匯率變化,向中國外匯交易中心提供中間價報價。此次“811匯改”之前,多數人預期當年年內人民幣兌換美元匯率可能達到貶值2%或3%的每日下限。匯改之后,市場對人民幣貶值的預期普遍飆升,貶值預期導致資本外流急劇增加,資本外流反過來又加劇了貶值壓力。

盡管啟動匯改的時間沒有選擇好,但“811匯改”的大方向是完全正確的。遺憾的是,央行在面對匯率大幅度下調時,沒有沉住氣?;蛟S再堅持一兩周,匯率就可能穩定下來,根據韓國、阿根廷、巴西等國的經驗,以中國當時強勁的經濟基本面來看,人民幣匯率出現持續暴跌的情形是難以想象的。

8月13日以后,央行基本上執行了類似“爬行釘住”的匯率政策。通過大力干預外匯市場,力圖把匯率貶值預期按回“潘多拉盒子”。2015年12月,央行公布了確定匯率中間價時所參考的三個貨幣籃子:中國外匯交易中心(CFETS)指數、國際清算銀行(BIS)和SDR。2016年2月,央行進一步明確,做市商的報價要參考前日的收盤價,加上24小時之內的一籃子匯率的變化。央行的“收盤價+籃子貨幣”定價機制,得到了市場的較好評價。 (未完待續)

作者為中國社會科學院學部委員,世界經濟與政治研究所研究員,中國世界經濟學會會長,聯合國發展政策委員會委員,牛津大學經濟學博士。本文是張明新著《穿越周期》推薦序,小標題為本版編者所擬,刊發時文字略有刪節。

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招商宏觀:人民幣匯率當前的“斗而不破”

來源:金融界網站

作者:謝亞軒

近期人民幣匯率貶值壓力上升,市場關注度提高。2020年5月27日離岸人民幣兌美元匯率當日貶值0.42%,幅度較大。盤中一度觸及7.1954的高點,接近2019年9月美國宣稱對中國輸美商品全面加征關稅和將中國列為匯率操縱國恐慌時的匯率水平。

政治不確定性帶來的恐慌情緒是當前人民幣匯率波動的主要原因。此前,全國人大通過《全國人民代表大會關于建立健全香港特別行政區維護國家安全的法律制度和執行機制的決定》,對此美國特朗普政府將采取怎樣的“報復”措施,猜測眾多,嚴重影響外匯市場的預期,導致一部分投資者恐慌性購匯,給離岸和在岸人民幣匯率帶來貶值壓力。因此,當5月29日特朗普發表談話宣布將取消給予香港的特別待遇政策豁免權利時,“靴子落地”,離岸人民幣匯率快速從7.1672回到7.1337,當日升值0.51%。

推測央行持“斗而不破”的態度。關于央行對人民幣匯率的態度從來都是眾說紛紜,我反對陰謀論,提倡找證據,讓數據說話。人民幣匯率貶值壓力之下,央行究竟持何態度。我們來看兩個數據,一是,2020年5月27日,人民幣匯率貶值壓力最大的時候,離岸匯率達到7.1954,在岸人民幣匯率達到7.1765,均是2020年以來的讀數高點,但均低于2019年9月3日美國宣稱對中國輸美商品全面加征關稅和將中國列為匯率操縱國的近年來極值水平。二是,同樣是2020年5月27日,根據彭博對多家報價機構交易員的調查,人民幣中間價市場預測均值為7.1322,實際公布的中間價設定在7.1277,升值方向。依據以上兩個數據,在現有美元指數等約束條件下,我推測央行目前仍將2019年9月3日離岸7.1962和在岸7.1854的極值視為不破的“紅線”或“底線”。

央行不會犧牲國內貨幣環境來維護人民幣匯率穩定。兩會之前圍繞貨幣政策寬松力度和“赤字貨幣化”等問題有很好的討論,這樣的爭議和討論可以視為部門之爭,但如果視為政策建議和探索討論似乎更為合適。兩會之后,“放水養魚”顯然較之“赤字貨幣化”更有智慧也更符合中國的實際情況。在中國經濟基本面不斷出現企穩回升信號的情況下,進一步大幅度放松貨幣政策的必要性下降,這是近期債券市場調整和收益率上升的主要原因。我不認為央行需要通過抬高國內利率水平來穩定人民幣匯率,更為常見的做法是在離岸發央票和需要的時候向外匯市場投放美元流動性。

下一步人民幣匯率怎么看?我強調短期人民幣匯率貶值背后的主要是恐慌情緒,是希望提醒投資者,正如我們所經歷過的新冠疫情恐慌一樣,情緒總是短期沖擊,最終會回歸基本面。更進一步來看,對大蕭條的深入研究表明,強貨幣對經濟具有抑制作用,大蕭條期間越早退出金本位的國家其經濟收縮的幅度越小,經濟復蘇的速度越快,美國能夠走出大蕭條與1933年羅斯??偨y放棄金本位有關系。反觀2013年以來的全球經濟,全球兩個最大的經濟體和經濟增長兩個最重要的“發動機”,美國和中國,其實際有效匯率分別上升11%和20%。而這一局面的形成,固然有經濟基本面的因素,但與日元和歐元區的“競爭性”貶值也不無關系。我做一個不恰當的比喻,全球經濟增長有四臺發動機,美國、中國、歐元區和日本,但是在2013年的時候只有一桶汽油,日本和歐元區通過競爭性貶值搶去汽油,但由于動力不足未能帶動全球經濟走出長期停滯狀態。反思大蕭條,問題不在以鄰為壑的競爭性貶值,而是在于沒有政策協調,沒有共同放棄金本位同步貶值。非常之時當有非常之策,當前,在新冠疫情帶來的巨大經濟沖擊面前,更是需要美國、中國、歐元區和日本聯合起來加強貨幣政策和匯率政策協調,帶動全球經濟走出長期停滯狀態。鑒此,我對未來兩個季度美元指數的基準預測是下降至95以下,人民幣兌美元回到7左右的水平。

題外話, 我不認為美國政府可以“不允許美元和港幣自由兌換和掛鉤”,香港的聯系匯率制度是香港的選擇,可以掛鉤美元,也可以掛鉤其他貨幣或籃子貨幣。美國政府似乎某種程度上可以影響的是美聯儲是否繼續與香港金管局建立臨時回購協議安排( FIMA)。

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