什么是基礎貨幣

Control控制到底是什么樣的游戲呢

控制這款游戲游戲,在去年的8月27號發售,PC平臺的由EPIC可獨占一年,發行之后呢獲獎無數,相比之下銷量就沒有口碑那么耀眼了,以至于在被IGN評為2019年年度游戲之后,引發了不小的爭議,今天就聊聊這款游戲到底怎么樣。

控制這款游戲總開發經費到三千萬歐元,單EPIC的獨占費就回本的三分之一,如果按照國區的價格來估算的差不多幫他們解決了二十五萬的銷量。而且就算是EPIC的用戶數量比不上STEAM,但是控制的首月銷量依然不錯。再加上高比例的分成已經回本了,最重要的就是控制在第三人稱射擊這個大眾的外殼之下呢?實際上啊是有著一顆偏小眾的心。

控制呢也算是出自名門,其開發商REMEDY手握著心靈殺手,馬克思佩恩,量子破碎三款經典作品。不過說實話,除了馬克思佩恩的其他兩款游戲都處在一個叫好不叫座的狀態,這要是細究起來呢,可能是它的個人風格太強烈了吧。

控制的世界觀的是一個類似于SCP基金會的體系。實際上的游戲里還致敬了經典的SCIP173,即使你不了解SCP,想必地在一些影視作品中見到過,游戲中的有個美國聯邦控制局,主要職責是負責研究世界上存在的超自然現象。女主和弟弟小時候呢,發現了一個放映機啊,每一個膠片的都能開啟一個異世界。當聯邦控制局發現之后呢,抓著弟弟拿走了放映機,姐姐的則是拔除了戲斯之外的膠片,全都毀掉之后逃走了。17年之后呢,姐姐在北極星的召喚之下來到了控制局,卻發現了這里已經被希斯給控制住了。

主角自己還莫名其妙成了控制局的局長。游戲的主線的很簡單,那就是找弟弟,在這個過程中的玩家逐漸的接近事情的真相。敘事上它繼承了心靈殺手,電影化的敘事風格以及量子破碎美劇式的真人播片,并不是傳統的這個線性敘事,有十幾個小時的時間呢?來給你講一個完整的故事。實際上的如果你只看演出動畫只做主線任務,那只能搞明白其中30%到50%內容,其他的東西都需要支線文件,錄音,影片,甚至是場景中隱藏的細節來補充,這樣的設計要從兩個方面來看,如果你是SCP的愛好者玩游戲非常的細致,那就會覺得非常有趣。

越挖掘越沉淪,甚至你可以腦補出幾百萬字同人故事,讓人不得不佩服說這個REMEDY的講故事的水平。但如果你本身對SCP,克魯蘇這種神秘主的題材不感興趣,又是那種追求爽快體驗的快餐性玩家,體驗起來就會感覺到非常的吃力和莫名其妙就算是通關了呢?有著一種不明覺厲的感覺,畫面上控制的建模和貼圖質量在同檔次游戲中并不高,有些配角的面無表情,甚至哪還有點僵硬,但要說畫面表現力,他絕對是2019年游戲中一流的了,開啟夜光追之后,效果尤為明顯。它用一種極度寫實的畫風,夾雜著真人影片的敘事,就成功地構建了一個虛幻有點意識流的世界。

這其中,優質的光影表現力和對顏色的運用的是功不可沒的。其次就是它的爆炸效果給玩家的視覺沖擊力極強。而且游戲所謂的這個電影化敘事,并不是光影貼圖寫實那么簡單,更多的是善于用鏡頭語言,宛若是在看一場歐洲的文藝大片。讓游戲本是那種神秘色彩,更深了幾分關卡的設計上,它采用了類銀河惡魔城的風格。整個游戲的故事都發生在控制區的大樓太古屋,分成了好幾層,每一層的有的時候還分為上中下三個部分,而且地形曲折復雜,有些區域還需要后續的劇情獲得的鑰匙,或者是能力來開啟。雖然主體那是現代的辦公樓實驗室,但實際上太古屋,相當于是一個連接現實與異世界的通道,

它就是一個獨立的世界,所以游戲中的場景的并不單調,玩家頻繁地穿梭于現實與虛幻之間,有的時候還真的是有一種真假難辨的感覺。了解類銀河惡魔城的朋友們應該知道,它的優點在于場景探索起來非常有趣,而不是簡單地被劇情推著走馬光花,它的缺點就是過于復雜,特別是這種現代辦公樓的環境。雖然有地圖,但是3D游戲和2D橫版在復雜性上的肯定是不能比的。上上下下繞得人頭昏特別難,是游戲的任務基本上啊,不會給出明確的路徑之一,可能位置就在你,

但是走過去啊,沒準就繞一大圈。所以游戲中大把的時間都花在了地圖探索以及找路上,這樣的設計其實就已經把不少玩家給拒之門外了。好在是它的戰斗難度,恢復機制,資源管理并沒有像傳統的類銀河惡魔城那么難。戰斗上它將第三人稱射擊與超能力相結合,射擊上的主要是依靠女主手里的秘密武器,它可以變成步槍,霰彈,機槍,充能以及榴彈五種形態。沒有子彈的限制,但需要充能。同時呢,只能裝備兩種形態。而在超能力i上最長的呢,就是控物和投擲了,游戲中的有著優秀的物理引擎。你可以抓起朝陽中一切的物體,甚至沒有物體的時候呢,可以直接扣下一塊墻壁或者是地皮,戰斗中的敵我雙方的攻擊都可以對墻壁掩體進行破壞,配合上優秀的爆炸效果,戰斗體驗的已經超過了很多傳統走掩體設計路線的TPS游戲,非常的爽快。

但盡管如此的也不得不說,它的戰斗上的缺乏深度,射擊搭配投擲的戰斗方式呢。早早確立,基本上是維持到結束的,近戰,盾這些都不太實用,玩到后期,難免會覺得有些單一。而且在這樣超能力的加持之下呢?游戲真的沒有什么高質量的boss戰,更像是血多的加強版小怪,著實啊就是可惜了。難度方面的本作還是比較友善的,雖然沒有難度的選擇啊,但絕大部分戰斗呢,只要不狼,穩扎穩打,都是可以通過的。養成方面,加入了一些材料收集元素,擊殺怪物也可以獲得基礎貨幣。你可以通過擊殺直接獲取,也可以拿著貨幣和材料去存檔點制造,用于強化秘密武器或者是自身的鑲嵌模塊

提升能量,恢復速度。加強這個超能力投擲次數,強化槍械基礎屬性。整體上來看算是聊勝于無吧。為地圖探索增加了一些動力,那么控制優秀嘛?可以說很優秀。無論是劇情敘事,視覺表現力,關卡設計,戰斗體驗都很出色,但任務出色,并不一定就真的適合絕大部分的玩家。敘事上過于復雜,需要玩家可以耐下心來閱讀整理,搜集到的信息。關卡設計上的在銀河惡魔城的機制加持下,你也需要一定的空間感和讀圖能力。場景上一些路標對于不擅長英語的玩家來說也不太實用。戰斗上爽快有余而深度不足。

好在哪流程不算長,戰斗的也不頻繁,所以基本上哪不會給人那種厭煩的感覺?還有一點,就是在詭秘的故事背景和寫實的畫風之下,游戲都有那么一點點的恐怖元素,當然了也只有那么一點而已,有些壓抑但不嚇人。不過實際上,就是確實,還是有不少玩家接受不了這種程度的恐怖的。所以結合以上幾點想要入手的朋友呢,可以慎重地考慮一下。

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孫彬彬:超儲率走低 如何看待8月資金面?

來源:新浪財經

文/新浪財經意見領袖專欄作家 孫彬彬 / 陳寶林/許銳翔

摘要: ?。?)7月政治局會議定調是取得重大成果,方向行穩致遠,雖然保留擴大內需等一系列逆周期的訴求和措辭,包括繼續強調六穩與六保,但是總體基調確實發生了變化。這個變化雖然并不意味著簡單轉向,但政策重心以及基本面情況均難以指向貨幣政策放松?! 。?)當前市場關注超儲率走低是否帶來進一步的壓力。理論上,超額存款準備金是基礎貨幣的重要組成部分,也是金融機構流動性最強的資產,其數額和比率一定程度上可以反映金融機構流動性狀況,也是貨幣政策是否有效傳導的重要標志之一。從歷史來看,超儲率變動與資金利率之間存在一定相關性,但走勢并不完全一致?! 〗衲甓径瘸瑑Υ蠓滦兄饕腥矫嬖颍貉胄袃敉斗牛ú缓禍剩p少、財政存款明顯增加,以及(因為信貸和債券投資)導致法定存款準備金的提升,其中財政存款的影響最大?! ?月會如何?綜合現金走款、財政存款、外匯占款以及法儲等因素,我們判斷8月銀行體系資金缺口將會超季節性,超儲率依然偏低。那么央行是否會有所行動?觀察歷史并未有必然聯系,當然理論上超儲率可以更低,但也不是簡單下行?! 。?)下一步需要觀察政策信號落地之后,有關基本面數據的走向和形態,以及對應市場資金利率的位置?! ∧壳坝^察,貨幣政策更加靈活適度,從資金利率上的呈現就是DR007維持在7天OMO利率以下,雖然資金面時有波動,但是中樞穩定,CD利率預計也將維持在1年期MLF之下,這一情況維持,則8月資金面仍然可以維持相對穩定,票息策略也仍然是當下首選。

策略展望與市場點評

近二季度超儲率超季節性下行,而7月資金利率在6月基礎上進一步上行。同時7月政治局會議關于貨幣政策基調發生了較大的轉變,這是否意味著8月資金面會進一步趨緊?

1.1. 超儲率是什么?超儲率為何下降?

7月10日央行在新聞發布會上指出:“(今年二季度)整個商業銀行和金融機構的超儲率是1.6%,這個水平比去年同期低了0.4個百分點,應該說當前的貨幣政策傳導機制更為暢通,傳導效率明顯提升?!辈⑶腋鶕覀兊臏y算,7月超儲率仍在進一步下滑。

雖然2017年二季度《貨幣政策執行報告》提到超儲率變化具有一定的季節性:“我國金融機構超額準備金率存在比較明顯的季節性波動。不僅季末月和非季末月存在差異,不同季末時點也有明顯差別,如受到監管考核、財政集中支出、存款變化、銀行財務核算等因素影響,年中、年末超額準備金率往往會臨時“鼓肚子”,季節性因素消退后則明顯回落?!比欢?,今年是2015年以來首次二季度超儲率環比下滑,并且當前位置已經接近2017年低點,超儲率出現了超季節性下降。

(1)超儲率是什么?

央行在2008年二季度、2017年二季度以及2018年三季度的《貨幣政策執行報告》中均有超儲率的專欄分析。

根據央行的表述,超額存款準備金是金融機構存放在中央銀行、超出法定存款準備金的資金,主要用于支付清算、頭寸調撥或作為資產運用的備用資金,超額存款準備金占存款的比例稱為超額存款準備金率。

(2)哪些因素會影響超儲?

我們從央行資產負債表入手。央行負債端主要由基礎貨幣和財政存款組成,在大部分年份中兩者合計占央行負債的比重都超過95%(2003-2010年其他項占比的快速增長主要源于央票發行,隨著央票不再發行及到期其他項占比逐步下行)。而在基礎貨幣當中,準備金(法定存款準備金+超額存款準備金)占比基本在2/3以上;而貨幣發行可以用流通中現金的變化來衡量。

央行資產端中,外匯占款比重一直最高,不過在2015年之后其占比有了明顯下降,而央行凈投放(不含降準)的占比在2015年后則出現顯著提升。

因此,結合央行資產負債表,我們可以得出超儲變動的幾大影響因素:

l 外匯占款變動(+)

l 央行凈投放(包含公開市場操作、再貸款再貼現等,不含降準,+)

l 現金走款變動(-)

l 財政存款變動(-)

l 法定存款準備金變動(-)

需要補充說明的是,法定存款準備金變動主要受到兩方面因素的影響:

一是降準。在其他條件不變的情況下,央行降低法定存款準備金率會使得原來的法儲變成超儲。

二是商業銀行擴表速度。商業銀行在資產擴張過程中,如發放貸款、購買債券等,都會在其負債方派生出等額存款,隨著存款增長銀行須按要求把相應的超額準備金劃轉為法定準備金。

(3)超儲率與資金面的關系

央行提到,超額存款準備金是基礎貨幣的重要組成部分,也是金融機構流動性最強的資產,其數額和比率一定程度上可以反映金融機構流動性狀況,也是貨幣政策是否有效傳導的重要標志之一。從歷史來看,超儲率變動與資金利率之間存在一定相關性,但走勢并不完全一致。

考慮到資金面直接受到貨幣政策影響,那么超儲率降低是貨幣政策收緊的結果嗎?

回顧歷史可以發現,2015年之前超儲率與央行降準降息具有一定負相關關系,例如:

2008年上半年之前,基準利率和法定存款準備金利率整體上行,而超儲率整體下行;

2008年下半年,貨幣政策寬松期間,超儲率明顯提升;

2010-2011年,貨幣政策有所收緊,超儲率回落;

2012、2015年,貨幣政策有所放松,超儲率上行。

不過,兩者的負相關關系在2016年之后變得不太明顯:2016-2017年貨幣政策整體收緊,2018年之后政策利率(以1年MLF利率為例)和法定存款準備金利率整體下行,但超儲率則是穩中有降。

由此看來,當前超儲率超季節性下降可能并不僅僅是貨幣政策收緊造成的。

拆分來看,可以發現:

2015年以來對超儲變動影響最大的分項是央行投放,包括公開市場操作、再貸款再貼現、降準等;

今年二季度超儲大幅下行主要有三方面原因:央行凈投放(不含降準)減少、財政存款明顯增加,以及法定存款準備金的提升,其中財政存款的影響最大。

央行凈投放(不含降準)方面,雖然二季度再貸款再貼現規模有所增長,但是央行對SLF、MLF和TMLF都采取了縮量操作,公開市場投放規模和次數也較一季度明顯減少,因而央行實際上在凈回籠流動性。

財政存款方面,雖然二季度由于疫情影響財政收入出現下滑,財政支出也處于季節性范疇之內,但由于大規模專項債以及特別國債凈融資(僅次于2016年),財政存款出現明顯提升。

值得注意的是,法定存款準備金規模的增長也會在一定程度上消耗超儲。2018年三季度《貨幣政策執行報告》明確指出:“對于商業銀行而言,在法定準備金率不變的情況下,商業銀行在資產擴張過程中,如發放貸款、購買外匯、購買債券等,都會在其負債方派生出等額存款,隨著存款增長,銀行須按要求把相應的超額準備金劃轉為法定準備金,因此超儲率會有所下降?!?/p>

今年二季度貸款和企業債券等大規模投放使得銀行存款明顯增長,這也意味著有部分的超儲將會被轉化成法儲,雖然4、5月曾經有中小銀行定向降準,但這并不影響整體法儲的上升以及超儲的下降。

今年6、7月超儲率下行的同時資金面有所收斂,資金利率上升背后的邏輯是:央行凈投放(不含降準)減少、政府債券大規模發行使得財政存款明顯增加,以及商業銀行增配貸款和企業債券擠占銀行流動性,其中財政存款的影響相對較大。

1.2. 8月銀行體系資金缺口有多大?

結合上文對超儲的分析,我們將從現金走款、財政存款、外匯占款和法儲四方面分析8月銀行體系資金缺口。

現金走款:從季節性變化來看,8月現金走款通常會小幅增加,預計增幅在500億元以內。

財政存款:8月財政存款通常會有季節性下降,不過考慮到今年普通國債和地方債為特別國債發行讓路的特殊情況,以及《關于加快地方政府專項債券發行使用有關工作的通知》[1]中關于“(地方專項債)力爭在10月底前發行完畢”的要求,預計8月將會有大規模政府債券發行。

那么,8月政府債凈供給規模有多大?

地方專項債:根據今年《政府工作報告》的要求全年專項債額度為3.75萬億,剩余額度為14851億元。由于需要在10月底前發行完畢,那么8月-10月平均每個月新增4950億元,如果按照5:3:2的發行節奏預測,8月-10月專項債的凈供給分別為7425億、4455億和2970億。地方一般債:假設新增一般債在10月底發行完畢,則平均每個月一般債新增供給為1394億元。

國債:全年普通國債額度為27800億元,特別國債10000億元,1-7月已經凈新增發行15797億元,8-12月還有2.2萬億國債的凈供給,月均凈供給4400億元,居于歷史高位。

合計來看,8月政府債券凈供給約在1.07-1.32萬億之間,雖然比不上今年5月的最高值,但也明顯超過季節性、9、10月份可能也接近1萬億的水平。不過,如果三季度財政資金使用效率以及財政支出力度有所提升,那么政府債券發行對資金面的擠占可能會有所減弱。

外匯占款:

7月以來雖然中美關系有所緊張,但由于國內基本面邊際改善以及美元指數大幅走低,人民幣匯率穩中走強,短期來看貶值壓力有所緩釋。

6月我國出口情況繼續超市場預期,對外匯占款也形成一定支撐。

我們預計8月外匯占款維持平穩或小幅下降,結合最近幾個月的變化情況來看降幅應該小于200億元。

法儲:

今年上半年新增貸款合計12萬億,按照全年新增20萬億估計下半年約為8萬億,對應下半年貸款增速可能會從6月的13.2%緩慢下行。

今年上半年社融新增企業債券規模約為3.33萬億,按照全年新增4.24萬億(2019年社融中新增企業債券規模為32416億元,3月31日國常會提出“引導公司信用類債券凈融資比上年多增1萬億元”[1],那么預計2020年為4.24萬億)估算下半年約為9100億,下半年規模將大幅低于上半年和季節性。

因此,7月10日央行新聞發布會提到總量適度,要求信貸的投放要和經濟復蘇的節奏相匹配,7月政治局會議也提到“保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長”,這意味著下半年信貸和存款增速可能不會再現上半年高速增長態度而會逐步回落。這說明法儲對于銀行流動性的占用可能會有所減弱,結合季節性判斷具體規模在2000億左右。

綜上所述,我們預估8月銀行體系缺口在5000億以上,超過一般季節性。

在不考慮央行操作的情況下,我們預計8月超儲率進一步下行,資金利率會進一步上行。

進一步地,當前較低的超儲率是否會對貨幣政策產生影響呢?我們認為還需要進一步觀察。

央行阮健弘在《對我國貨幣乘數決定因素的分析》一文中曾指出:“1%~2%的超儲率可能是金融機構必須維持的水平。在這個水平上,商業銀行對中央銀行基礎貨幣操作具有敏感性,貨幣乘數與基礎貨幣反向運行的情況會得以改善?!倍鴱募径葦祿峡?,歷史上也只有2011年6月超儲率下降到1%以下。

從央行自身表述觀察,6月超儲率走低,更多是貨幣傳導效率的體現,而7月并未觀察到更進一步的行動,所以超儲率走低可能不是貨幣投放的必然前提,超儲率本身可能只是央行觀察指標之一。

不過,這并不意味著利率市場化下超儲率可以無限走低,因為商業銀行仍有支付清算、頭寸調撥或作為資產運用的需求(雖然在支付體系先貸款以及金融機構流動性管理能力增強的背景下該需求在逐步下滑——2017年二季度《貨幣政策執行報告》),并且融資能力相對較弱、系統內部資金調劑效率相對較低的中小商業銀行傾向于持有較高的超額存款準備金(2008年二季度《貨幣政策執行報告》)。

所以后續如何還需要進一步觀察。

1.3. 8月央行將更加注重“適度”和“精準導向”

7月政治局會議關于貨幣政策基調發生了較大的轉變:

一是總量政策表述收斂,未提“逆周期調控”、“降準降息”、“保持流動性合理充?!?,強調保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長;

二是結構上強調精準導向,信貸資金重點支持制造業、中小微企業;

三是“引導貸款市場利率下行”變為“推動綜合融資成本明顯下降”。

整體而言,貨幣政策退出戰疫模式回歸常態,這和6月18日陸家嘴論壇以及7月10日央行新聞發布會中提到的貨幣政策“退出”、“適度”等表述基本一致。

7月10日央行新聞發布會上提到:“適度有兩個含義,一個含義是總量上要適度,信貸的投放要和經濟復蘇的節奏相匹配。如果信貸投放節奏過快的話,快于經濟復蘇就會產生資金淤積,產生信貸資金沒法有效使用的問題。第二個是價格上要適度。一方面要引導融資成本進一步降低,向實體經濟讓利。國務院也有1.5萬億元讓利的要求。同時也要認識到利率適當下行并不是利率越低越好,利率過低也是不利的,利率如果嚴重低于和潛在經濟增長率相適應的水平,就會產生套利的問題,產生資源錯配的問題,產生資金可能流向不應該流向領域的問題。所以利率適當下行但也不能過低。下半年穩健的貨幣政策要更加靈活適度,保持總量的適度,綜合利用各種貨幣政策工具,保持流動性合理充裕。另外又要抓住合理讓利這個關鍵,保市場主體,特別是更多地關注貸款利率的變化,繼續深化LPR改革,推動貸款實際利率持續下行和企業綜合融資成本明顯下降,為經濟發展和穩企業保就業提供有利條件?!?/p>

總量上適度,信貸的投放要和經濟復蘇的節奏相匹配。疫情以來,逆周期政策調節支持實體經濟復工復產、復商復市,金融體系擴大對實體經濟的信用支持,因此一、二季度宏觀杠桿率的階段性上升是允許和可以接受的。然而,從信貸投放和經濟復蘇節奏相匹配這個語境出發,合理估計下半年如果經濟逐步回歸常態,政策端對于宏觀加杠桿的階段性容忍將逐步向宏觀穩杠桿靠攏,這也就意味著M2、社融和GDP名義增速之間的缺口將會收斂。

價格上適度,一方面引導融資成本進一步降低以向實體經濟讓利,另一方面利率(主要指代企業貸款利率)不能嚴重低于和潛在經濟增長率相適應的水平,因此利率適當下行但并不是利率越低越好。

另外,貨幣政策更加注重“精準導向”則意味著總量工具運用的可能性進一步降低,更加注重疏通傳導機制和實施效果。

此外,關于降成本,7月政治局會議強調“推動綜合融資成本明顯下降”,并未像此前那樣強調“貸款利率下行”。

與該表述類似的則是2019年國務院要求5家國有大行當年的普惠小微貸款綜合融資成本要在2018年基礎上再降低1個百分點,其中綜合融資成本包括貸款利率以及附加費用。

從最終結果上來看,2019年5家國有大行普惠小微貸款綜合融資成本下降1.35個百分點,其中貸款利率以及附加費用的貢獻約各占一半。

因此,本次政治局會議要求“推動綜合融資成本明顯下降”而非之前的“貸款利率下行”可能意味著下半年中央會更加重視降低綜合融資費用,而貸款利率降幅可能有限,同時意味著降息概率大幅下降。

1.4. 小結

(1)7月政治局會議定調是取得重大成果,方向行穩致遠,雖然保留擴大內需等一系列逆周期的訴求和措辭,包括繼續強調六穩與六保,但是總體基調確實發生了變化。這個變化雖然并不意味著簡單轉向,但政策重心以及基本面情況均難以指向貨幣政策放松。

(2)當前市場關注超儲率走低是否帶來進一步的壓力。理論上,超額存款準備金是基礎貨幣的重要組成部分,也是金融機構流動性最強的資產,其數額和比率一定程度上可以反映金融機構流動性狀況,也是貨幣政策是否有效傳導的重要標志之一。從歷史來看,超儲率變動與資金利率之間存在一定相關性,但走勢并不完全一致。

今年二季度超儲大幅下行主要有三方面原因:央行凈投放(不含降準)減少、財政存款明顯增加,以及(因為信貸和債券投資)導致法定存款準備金的提升,其中財政存款的影響最大。

8月會如何?綜合現金走款、財政存款、外匯占款以及法儲等因素,我們判斷8月銀行體系資金缺口將會超季節性,超儲率依然偏低。那么央行是否會有所行動?觀察歷史并未有必然聯系,當然理論上超儲率可以更低,但也不是簡單下行。

(3)下一步需要觀察政策信號落地之后,有關基本面數據的走向和形態,以及對應市場資金利率的位置。

目前觀察,貨幣政策更加靈活適度,從資金利率上的呈現就是DR007維持在7天OMO利率以下,雖然資金面時有波動,但是中樞穩定,CD利率預計也將維持在1年期MLF之下,這一情況維持,則8月資金面仍然可以維持相對穩定,票息策略也仍然是當下首選。

1.5. 市場點評:資金面較為寬松,長端收益率明顯上行

本周央行公開市場凈投放1200億元,資金面較為寬松。周一,央行開展1000億元逆回購,同時當日有1000億元逆回購到期,公開市場凈操作為0,資金面早盤整體平衡,午后進一步寬松;周二,央行公開市場凈投放700億,資金面全天寬松,各期限資金價格普遍下行;周三,央行公開市場凈投放300億,資金面整體偏寬松,各期限融出充裕直至尾盤;周四,央行開展500億元逆回購,同時當日有500億元逆回購到期,公開市場凈操作為0,資金面整體平衡偏寬松,午盤后邊際有所收緊;周五,央行公開市場凈投放200億,月底最后一天資金面整體平衡,上午偏緊,下午轉松。

本周中美沖突未繼續發酵,PMI指數超預期,債市情緒謹慎偏悲觀,長債收益率明顯上行。周一,中美關系影響減弱,股市小幅高開震蕩,債市承壓,收益率上行;周二,美元持續走弱,黃金價格暴漲至2000美元,市場通脹預期加強,債市延續謹慎氛圍,長債收益率大幅上行;周三,雖然資金面寬松,但債市情緒依然不穩,在股市上漲、地方債供給接力的壓制下,長債收益率明顯上行;周四,美聯儲議息會議維持寬松政策,國內債市早盤依然延續前日被專項債供給預期打壓的悲觀情緒,收益率平開高走,臨近尾盤時黃金、白銀、原油跳水,資金面轉松,長債收益率明顯回落;周五,前日政治局會議并未提到降準降息,早盤長債收益率小幅高開高走,官方PMI數據好于預期推動收益率繼續上行,跨月的隔夜資金較為緊張,市場情緒整體謹慎,長債收益率大幅上行。

一級市場

根據已公布的利率債招投標計劃,下周將發行35只利率債,共計3708.87億,其中地方債有24只,合計1571.37億。。

二級市場

本周央行凈投放累計1200億元,資金面較為寬松,中美沖突未繼續發酵,PMI指數超預期,債市情緒謹慎偏悲觀,長債收益率明顯上行。全周來看,10年期國債收益率上行8BP至2.97%,10年國開債收益率上行15BP至3.48%。1年與10年國債期限利差擴大9BP至72BP。1年與10年國開債期限利差擴大2BP至80BP。

資金利率

本周央行公開市場凈投放1200億元,資金面較為寬松。銀行間隔夜回購利率下行17BP至1.82%,7天回購利率上行4BP至2.24%;上交所質押式回購GC001上行45BP至2.56%;香港CNH Hibor隔夜利率上行18BP至1.52%;香港CNH Hibor7天利率下行11BP至2.05%。

本周央行公開市場凈投放1200億元,資金面較為寬松。

實體觀察

中觀行業數據

房地產:30大中城市商品房合計成交403.36萬平方米,四周移動平均成交面積同比上升16.91%。

工業:南華工業品指數2241.58點,同比下降3.75%。

水泥:全國普通42.5級散裝水泥均價為426.97元/噸,環比上升0.09%。

鋼鐵:上周螺紋鋼下跌9元/噸,熱軋板卷上漲60元/噸。

通脹觀察

上周農產品批發價格200指數環比上升0.98%;生豬出場價環比下降0.28%。

國債期貨:國債期貨價格小幅下降

利率互換:利率總體上行

外匯走勢:美元指數明顯下行

大宗商品:原油價格小幅下行

海外債市:美債收益率小幅下行

風險提示

逆周期政策不確定性,海外疫情發展超預期,外部環境變化。

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美聯儲瘋狂“印鈔”埋下隱患,黃金上漲或引發大麻煩

來源 | 金十數據早在4月份,分析師穆爾曼(Hubert Moolman)就已指出,金價上漲或許是貨幣崩潰的預警信號。他之前通過比較今年與2008年金融危機時黃金的表現,得出了這一結論。而在近日,他再一次強調了這一觀點。

在2008年金融危機期間,美聯儲大幅增加了基礎貨幣,以防止金融體系崩潰。而現在,他們正處于類似的情況,并采取了同樣的做法。

下圖顯示了今年的基礎貨幣走勢與2008年的相似性。

通過2008年采取的措施,美聯儲得以避免金融體系的崩潰。那么當前的措施也能產生相同的結果嗎,還是會完全不同?

穆爾曼認為,要回答這個問題,黃金或許是最重要的參考因素。

當美聯儲在2008年大幅增加基礎貨幣時,黃金用了很長時間才跟上基礎貨幣的漲幅。

當時,美聯儲大約在4個月的時間里將基礎貨幣翻了一番,而黃金價格幾乎用了三年時間才翻了一番,到很晚的時候金價漲幅才迎頭趕上基礎貨幣的增幅。

那時,黃金并沒有預警金融體系可能崩潰。這表明,人們對貨幣體系仍有相當大的信心,認為它能夠繼續維持下去。

相比之下,目前的基礎貨幣也是在大約4個月的時間里差不多翻了一番。不過,黃金卻似乎沒有呈現與2008年類似的走勢。

下圖顯示了黃金對基礎貨幣增加的反應。

在2008年金融危機前后(基礎貨幣大幅增加期間),黃金跌至谷底,比當時的歷史高點低34%左右。大約4個月后,黃金較該低點上漲了47%,但沒有創下歷史新高,而是在出現低點的13個月后才創下歷史新高。

而在目前的危機中(同樣是基礎貨幣大幅增加之后),黃金3月份一度從階段性高點下跌了25%左右。值得注意的是,從百分比上看,這次的跌幅遠小于2008年危機時期,這表明這次的金價更具有彈性。

在從階段性低點反彈了4個月后,黃金價格上漲了36%左右,低于2008年的漲幅。然而,這一次它卻創下歷史新高。

下圖追蹤的是金價與美國基礎貨幣(單位:百萬)的比值。

2008年的點4代表著美聯儲大幅增加基礎貨幣的時間。最終金價大幅下跌,跌至比點1還要低的水平,這表明金價沒有跟上美國基礎貨幣的走勢。因此,盡管黃金在基礎貨幣增加的同時一起上漲,但這并不是貨幣體系可能崩潰的信號。

歷史上還發生過兩次類似的情況,而這兩次的黃金實際上都預警了貨幣體系的崩潰(或者說銀行擠兌)。分別是在1933年和1971年,那兩次都導致了金融體系的崩潰。

上面的圖表中標出了兩段曲線(點1-點4)。當前的走勢似乎跟之前非常相似。如果這種相似性繼續存在,那么,當前的危機發展很有可能與2008年的危機類似。

而如果未來上圖曲線的走勢背離了之前的情況,也就是說黃金漲幅超過了基礎貨幣的增幅(如上圖所示,金價可能在未來幾個月超出點4水平),那么市場很可能會看到與2008年金融危機時期截然不同(甚至更糟糕)的結果。

上圖顯示,這種背離似乎正逐漸清晰。雖然目前金價與基礎貨幣的比值仍未超過點4,但有跡象表明,未來幾個月可能會出現這種情況。

在2008年金融危機期間,該比值未能在低于點2(但高于點3)的水平獲得支撐,徑直下跌。但現在,點2的支撐位(高于點3)似乎還在維持,并且黃金正在強勢上漲中。

美國新一輪經濟刺激方案即將出臺,黃金前景看起來仍十分美好,接下來會發生什么還不得而知。穆爾曼認為,黃金與基礎貨幣的比值可能很快就會升至點4以上,并預示著一場巨大的貨幣(銀行業)危機可能到來。

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財富是什么?是美鈔嗎?美元一誕生就代表著財富嗎?(圈子分析)

財富是什么?是美鈔嗎?美元一誕生就代表著財富嗎?

你要點頭說是,雞心哥肯定一蹦三尺高,過來沖著你就是兩個甩手耳光。

70年代美國的好萊塢,明星們紛紛拒收美元,稍微大牌一點的都指名道姓要南非蘭特,為什么呢?因為美元那時候剛剛裸奔,拋棄了金本位,而蘭特背靠黃金之國,當時維持金本位不變。

裸奔的美元一口氣貶值了了95%,國內物價高企,通脹率沖破天際。

好在聰明過人的基辛格搞定石油美元,又拉攏了中國加入美元體系,總算是勉強維持住局面。

接著美國借著種族主義問題搞死了南非,讓黃金產量暴跌。

又天命加持,蘇聯出了個首席叛徒戈地圖,先是讓東歐劇變,借著索性自己玩了個天魔解體大法,自行大卸八塊。

到90年代,美國人搞殘了霓虹國,重創了英鎊,再掀起一場亞洲金融風暴,終于算是把美元的地位給穩固下來了。

其中波譎云詭,種種血淚成河的歷史,寫一本書都寫不盡。

美元,壓根就不是財富,它是一種信用貨幣,它的一切價值來自全世界對它的信任。

如果說,美軍的武力是信用美元的基礎,那么中國制造就是美元擴張期最好的增信工具。

不要看美聯儲吹牛逼騙人的數據,美聯儲才不會告訴你他們到底發行了多少美元呢。

如果說08年開始的QE1-3讓美聯儲增發了4萬億的基礎貨幣,那么你告訴我,以前美元到底發行了多少?

今年二季度,美聯儲的資產負債加到了7萬億,而華爾街預測,到今年年底,美聯儲的資產負債表會增加到8.5萬億。

反正美聯儲和財政部是唯一一個沒有人敢進去查賬的地方,從前的爛賬既然不吭聲也不說明,我們只知道,今年基礎貨幣投放一年就是上一輪5年的量。

貨幣有乘數效應的!

如果多出來的美元不獲得多出來的增信,那么美元會怎么樣呢?

當然是倒灌美利堅,美國國內通貨膨脹,美元一次性直接歇菜。

美國寅吃卯糧吃了好多年,年年國家鬧虧空,鬧了虧空既借美債,照道理講,美國左手美聯儲,右手財政部,直接印就可以了,為啥非要在全世界里綁定那么多國家增持美債?

你以為是美聯儲的印鈔機功率不夠嗎?還是說美聯儲太有節操,不敢無限QE?

其實都不是,讓別國買美債,特別是把外儲直接綁架在美債上,這叫投名狀。

如果一個國家的財富積累,大部分都變成了屁都不是的美債,那么他們也只好維護美元的信用了,否則自己一輩子積蓄就打了水漂。

看到沒,這是個完美的閉合回路。

不過我國有很多土生經濟學家,自以為喝了基辛格幾碗洗腳水就從此開竅了,錯吧菊花當天眼,一路噴糞。

他們一看到傳言中國要被提出SWIFT體系,便大聲哀嚎,大叫馬上藥丸,餓殍遍地,斷供如潮,舉國貧困了,恨不得立刻自掛東南枝,免得要面對這悲慘的命運。

我一向認為你要真的那么悲觀,大可以去死,要是跑出來危言聳聽的嚇唬人,更加該死!

錢在什么時候才管用?當然是買東西的時候才管用!

所以衡量一國貨幣到底靠不靠譜,第一個要看的是貨幣背后對應的物資。

我就問問你,中國現在的問題是什么?是生產力不足嗎?是物資供應貧乏嗎?

你要說是,就請你張開狗眼到處看一看,哪哪都是擔憂消費不足,意思就是生產出來的東西太多了,用不完,消費不了。

就說半年前牛逼哄哄的噴融布吧,只要利潤夠高,立刻被強大的生產商們打成殘廢,45萬一噸被砸成了3.5萬一噸,這就是變態的世界工廠的玩法,就問你怕不怕?

特斯拉吹了一萬年的牛逼,一直都在跟生產力不足以填馬斯克吹牛逼的坑,導致天天有人質疑,一直被華爾街做空。

后來馬斯克腦子靈光一閃,決定在中國建廠,一年時間,中國工廠的特斯拉就下線了,只要你敢下訂單,特斯拉就能按時交貨。

自從特斯拉在中國建廠以后,股價飆升到空頭們夜夜做噩夢了。

美國工廠就是頂著疫情復工又如何?加州工廠10%的員工受到疫情影響,130人最終確診,這復工還真的敢繼續嗎?

漫說這需求強烈的特斯拉無法維持生產,其他的,就更別提了。

如果美元結算體系拒絕中國加入,請問你美元地界里,有足夠的生產力來支撐你那開足馬力加印出來的大量美鈔嗎?

特朗普剛上臺的時候天天叨逼自己要搞美國制造,窮折騰四年以后,接連被幾個制造業大佬騙來耍猴,最后他算是勉強低頭了,已經開始不談美國制造了。

美國的GDP大頭就是經濟學家們玩的吃屎游戲,純屬自得其樂。

然后靠著印美元在全世界換來各種好東西,來滿足他們的基礎生活。

所以但凡是腦子里裝了點腦漿不是翔的,都應該明白,美國現在最怕最愁的就是中國聯合一大批人,都不用美元,大伙自己結算。

今年五眼聯盟里的澳大利亞必和必拓和力拓不還在現實面前低下了頭,開始搞人民幣跨境鐵礦石結算?

你可以有種不同意,但全世界第一大買家就在這里,請問土澳還要不要生活了?鐵礦石賣不出去,那就是一堆廢土,堆在那里還占地方呢。

圍堵中國,不給中國的高科技企業華為提供芯片,最后誰最吃虧?

現在大家都怕了美國,忙著搞科技去美國化,本來好好的供應鏈,好容易硅谷有點可賣的東西,結果被白宮直接給打瘸了腿,你以為銷售額降低僅僅就是少賺錢嗎?很有可能是從賺錢到虧本,華爾街的小算盤一算,立刻給出裁員,關閉生產線的剁手跺腳療法。

逼得沒得辦法,中國只好拼命支持那些性價比根本不在一個檔次的替代品,不過工業化生產就是這樣,做多了,效率就出來了,有銷量了,有利潤了,有資金了,技術也就升級得很快。

你這是在打擊中國高科技還是在殘害美國高科技?

如果真的再玩一手狠的,讓中國直接退出美元結算體系。

那么中國的生產力會因此而下滑嗎?

全世界會因此能放棄中國商品嗎?

昨天公布的二季度GDP數據里,在全球貿易萎縮的情況下,中國進出口僅同比下滑了0.2%,這意味著中國把別國的貿易空間又吃掉了一大塊。

WHO怕WHO??!

把中國踢出去,美元有什么可買賣的?

印度、越南之流的,倒是很想取代中國,但假設成中國這樣的全產業鏈,給你十年你都未必能辦得到,十年以后,中國能發展成什么樣?AI和工業4.0真的全面推行了以后,他們所謂的人口資源有個毛線用?

不能人盡其用,那些都是可怕的失業人口,是人口隱患!

如果單方面的開動印鈔機,就能創造財富,特朗普干嘛一天到晚叨逼叨貿易帳?

有空跟全世界斗氣,不如拿槍指著美聯儲,比他們給每人每月多印1萬美元,這樣大家都有很好的收入了,都和和氣氣,想干活就干,不想干活就回家嗑藥,有錢看了啥都能買,何必搞什么武力零元購?這才是幸福美利堅,和諧每一天。個熬

但是美國敢這么做嗎?他不敢!

就是美元不是紙,是黃金、白銀,你以為多了就好嗎?

看看我大明是怎滅亡的?鄭和下西洋打通了海路貿易,歐洲人地理大發現找到的白銀都不要命的運往中國來換精美的絲綢、瓷器。

結果呢,江南因為大搞絲綢、瓷器貿易,又大面積種植棉花,搞得沒什么人種田了,等到小冰河期的自然災害襲擊了北方地區,帝國只有白銀,沒有糧食。

又因為南北收入不均衡,代表南方士紳的東林黨霸占了話語權,于是賦稅只好加派給貧苦的西北農民,最后搞出一場農民起義,終于亡國了。

你若說沒有藏富于民,我就呵呵噠,李闖王在北京隨便都搜出了七千萬兩的白銀。

黃白之物,既不能吃,又不能穿,只在生產力足夠的時候,市場愿意交換的時候才有用。

無窮無盡的饑民,最后還是餓肚子,天天風花雪月的江南士紳最后還是集體投降被抄家,說穿了都是白銀惹的禍。

中國積極參加世界生產體系里,難道就是為了積攢一大把連黃金白銀都不如的,連紙都沒有一張的符號美元嗎?

我們發展經濟的目的是為了讓老百姓過上更好的日子,擁有更多實實在在的財富:吃喝用度。

我們支持美元,是因為美元體系建立,省了很多麻煩,沒必要非要自己跑去費那么多事,建立一堆雙邊貿易關系。

但是如果美國人真的不要我們加入美元交易體系了,難道生活就不繼續了嗎?難道從前需要中國制造的外國人就能立刻轉投他國嗎?

不可能的!

更何況,中國還是全世界最大的單一市場,澳大利亞們有種不跟中國貿易嗎?你國生產的東西是不是都打算拿去填太平洋?

如果美國真的讓中國推出SWIFT體系,短期內當然對中國經濟有影響,但從長遠看,這是幫中國搞人民幣國際結算體系,自主的貨幣體系。

啥都別說了,到底是建設全產業鏈的工業體系容易,還是印鈔票容易?

大不了我們以物易物唄,反正美元可定是完犢子了。

就讓美元都回到美國國內去吧,拼命提升物價,抬高股市,沖銷美國人的負債,讓老百姓人手一堆美元,過上津巴布韋一樣的幸福生活。

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“利率市場化”是什么,用通俗易懂的方式解讀一下

昨天,央行進行了公開市場操作,7天期逆回購,釋放資金1000億元。今天咱們就借著這個契機,來講一下央行利率市場化的相關問題。

要理解什么叫利率市場化,就要先理解央行投放貨幣的方式。

早些年的時候,咱們的外貿企業依靠國家“世界工廠”的地位,賺取了大量的外匯。這些外匯賺來之后呢?由于外匯管制,企業主們在國內是沒有辦法花掉的。

但是企業賣出了商品和服務,賺取的利潤總得擴大生產和發工資吧。于是企業主們就去商業銀行,把自己的外匯兌換成人民幣。這樣,他們就可以用人民幣來結算開支和發工資了。

商業銀行拿到外匯之后呢,有一部分外匯結余可以拿到市場交易,于是就有了外匯市場。目前咱們國家的外匯交易市場在上海,那里有很多銀行在交易外匯。

此時,央行就開始行動了。為了穩定國內的匯率,央行總是在市場上出最高價把外匯買走。這個買外匯的過程,其實也就是釋放基礎人民幣的過程。很好理解嘛,央行用人民幣去換商業銀行手里的外匯,然后把外匯轉成外匯儲備。這樣,我們的外匯儲備就一點點積累起來了。

此時對于貨幣市場,一個非常重要的因素就出現了。我們注意觀察這些貨幣的去向:商業銀行先把錢給了企業主,但是央行又花錢給商業銀行,等于一來一回,商業銀行的資產負債表沒有任何變化。

變化的是什么呢?是外貿企業主的資產,錢最終到他們手里了。也就是說,外匯占款投放這種方式,央行與商業銀行之間基本上沒有什么資金的往來,通過商業銀行的一進一出,外匯占款的基數貨幣大多數都到企業主或者個人手里了。

企業主或者個人,他們的投資風險偏好,決定了這些錢的利率。所以早些年利率是有點高的。

最近幾年呢,外匯儲備的變化慢慢減速。所以,外匯占款這種投放基礎貨幣的方式,所產生的的貨幣量就少了,對于利率的影響也就小了。

現在的投放方式更加偏向市場化。什么叫市場化呢?給大家說幾個詞,肯定都聽過:比如MLF,逆回購,降低存款準備金率這一類的投放方式,就帶有明顯的市場化特征。

這些方式的顯著特點就是:央行與商業銀行直接進行交易,進而產生一個利率。比如今天的逆回購利率,是2.2%,這個利率你可以理解為商業銀行借央行錢的利率,也就是商業銀行借錢的成本。

這個成本是非常透明的,而且相對非常的低。在加上商業銀行的投資風險偏好比較低,所以商業銀行對外的利率也就降低了。

所以,總體來說,利率市場化的推進有利于商業銀行降低利率,另外再加上LPR的作用,信用利差和期限利差由市場決定,所以在未來會形成各種定價的利率,比如現在一年期的和五年期的利率就已經分開了!

這,就是簡單的解釋下利率市場化。我是@關宇財經 ,專注于分享財經相關知識,如果對大家有幫助,歡迎大家專注我,并且點贊轉發哦!

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2019央行首次全面降準,對國內經濟意味著什么?

權健案的最新進展,該公司實控人束某某等18人已被刑拘。

2019年1月1日,天津市公安機關對權健自然醫學科技發展有限公司涉嫌組織、領導傳銷活動罪和虛假廣告罪立案偵查。

1月2日,對在權健腫瘤醫院涉嫌非法行醫的朱某某立案偵查。截至1月7日,已對束某某(男,51歲,權健公司實際控制人)等18名犯罪嫌疑人依法刑事拘留,對另2名犯罪嫌疑人依法取保候審。相關工作正在開展中。

那么,組織、領導傳銷活動罪和虛假廣告罪,可能面臨怎樣的懲罰呢?

依據《刑法》第二百二十四條之一的規定,應當對傳銷活動的組織者、領導者處五年以下有期徒刑或者拘役,并處罰金。若權健公司的傳銷行為達到了《最高人民法院、最高人民檢察院、公安部關于辦理組織領導傳銷活動刑事案件適用法律若干問題的意見》中關于“情節嚴重”的認定標準,則應當對傳銷活動的組織者、領導者處五年以上有期徒刑,并處罰金。

在對“組織、領導傳銷罪”量刑時,如果其組織者和領導者滿足“情節嚴重”的認定標準,且還有其他犯罪行為,數罪并罰,最高有期徒刑可能會達到25年。

號外號外!央行又降準了。

1月4日,中國人民銀行決定下調金融機構存款準備金率1個百分點,其中,2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。同時,2019年一季度到期的中期借貸便利(MLF)不再續做。央行負責人表示,此次降準將釋放資金約1.5萬億元。

Part 01

什么叫存款準備金率

要說存款準備金率,先說存款準備金:

存款準備金:銀行為保證儲戶提取存款和資金清算,把一定比例的錢存到央行賬戶,這個錢就叫做存款準備金。

舉個栗子,小黃最近小賺了一筆,整整一萬塊,笑嘻嘻地給存銀行了。而炒股虧了不少的小鄭,正好又要用錢,于是跑到銀行準備貸款一萬塊。誰知銀行不同意。

一萬塊如果全給了小鄭,那小黃要取錢怎么辦?為了避免這種尷尬,銀行決定,把一定比例的錢存到央行賬戶,這個錢就叫存款準備金。

簡單來說,就是銀行需要交一部分錢給央行保管,來保證將來儲戶的提款。

那么,什么叫存款準備金率呢?

央行規定了一個存款準備金占存款總額的比例,這個比例就是法定存款準備金率。

事實上,最開始的時候,存款準備金制度確實是為了保證將來儲戶的提款,但隨著商業銀行的融資渠道越來越寬,應付客戶的提款,早已不像早期那樣過分依賴準備金了。

那么,現在存款準備金制度的主要作用是啥?答案是調節貨幣,而調節貨幣有兩種方式:升準和降準。

升準

經濟過熱是,央行就會提高存款準備金率,來回收流通的貨幣,更多的錢存到央行,市面上的錢就自然減少了。比如2006年到2008年,經濟過熱,不斷有熱錢涌入,央行多次升準。

降準

就是銀行要繳存的存款準備金少了,手頭上有更多的錢,可放貸的錢多了,那市面上的流動資金也就自然多了。如這次的降準,將會釋放約1.5萬億元的增量資金!

對于降準的影響,市場上流傳比較多的是下面這個解讀:

第一、每次降準降息,是一定要否認這是放水的舉措,一定要強調穩健貨幣政策的基調沒有改變;

第二,每次降準,基本都要提到為了解決中小微企業的融資難融資貴,但最終幾乎都和中小企業無關;

第三,每次降準,第一時間最亢奮的是股市,但股市從來沒有因為降準而由熊轉牛;

第四,每次降準,都說和房地產無關,但最大的受益者基本都是房地產?!?/p>

說的通俗易懂點就是:降準在重走放水老路,解決不了融資難融資貴的問題,對股市沒有用,而房地產最受益。

Part 02

降準就是放水?

由于過去10年中國經濟的債務堆積、地產泡沫,很多人將原因歸結于貨幣超發,因此只要看到央行使用各種工具投放貨幣,諸如逆回購、MLF、PSL,以及準備金率下調之類,都一律解讀為放水。

這次央行全面降準,是不是眾所關注的“大放水、大水漫灌”?央行明確回答:“此次降準仍屬于定向調控,并非大水漫灌,穩健的貨幣政策取向沒有改變”。

央行能決定的其實是基礎貨幣,這只占廣義貨幣的很小一部分。比如說在18年11月,中國的廣義貨幣高達181萬億,而同期的基礎貨幣只有30.5萬億,占比僅為1/6。

而且從過去的數據來觀察,從07年到17年,中國基礎貨幣總量從10萬億增加到30萬億,年均增速為10%,遠低于廣義貨幣M2的15%。尤其是從12年到18年,中國基礎貨幣從25萬億增加到30.5萬億,年均增幅不到4%。

因此,過去的貨幣超發并不能歸結于中央銀行。

Part 03

央行降準更好買房?

這次央行降準釋放了大約1.5萬億元資金,凈釋放長期資金約8000億元,也就是央行凈釋放至商業銀行8000億元。

消息一出,朋友圈里凡是賣房子的,基本又在說,央行都放水了,你還不買房?小益記得,他們這些話2018年應該說了至少四遍了…

這幾次降準都是定向降準,這部分資金在監控下能流到房地產里面的極少,所以也就不會對于房地產市場產生根本性的影響和沖擊。

可能很多人會說資金七拐八拐就到樓市,那為啥2018年房價沒有大幅度上漲呢?降準是否對樓市產生影響主要取決于對房貸的影響,只要央行不松口、地方限貸不放開,則影響及其有限!

總歸,央行這次降準,對當前經濟市場的呵護之心表現的淋漓盡致,給不太樂觀的市場釋放出積極的信號,經濟穩增長的決心可見一斑,至于市場能否因此而“煥發活力”,短期看,作用是有的,長期看該作用會放緩。

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20年間紙幣貶值1000%,弄懂貨幣本質,才知道錢為何“不值錢”

事實上,經濟學界關于貨幣的見解五花八門,甚至對貨幣的本質還存在大量的爭論,至今還缺乏一個關于貨幣的一致的完整的精確的定義。

01幾種關于貨幣的定義

按貨幣本質定義:

1.從商品中固定分離出來,人們普遍接受的用于支付商品勞務和清償債務的物品;或者說是作為“一般等價物”充當交換媒介的特殊商品。

2.在發達的商品經濟中,貨幣執行著五種職能:價值尺度、流通手段、支付手段、貯藏手段和世界貨幣。

按貨幣職能定義:

1.購買力的暫棲處。

2.無需支付利息,作為公眾凈財富的流動資產。

3.與國民收入相關最大的流動性資產等等。

4.超額供給或需求會引起對其他資產超額需求或供給的資產。

02印了花的紙:信用紙幣/債務貨幣

起初,世人以實物作貨幣,后來普遍采用黃金、白銀等貴金屬作為貨幣,此時貨幣本身也是具有價值的商品。

紙幣與金屬貨幣或實物貨幣不同,只是一張精印的花紙,除了觀賞和收藏意義外,談不上什么價值。紙幣之所以能夠被接受為“一般等價物”,必須讓人們相信它能代表相應的實物價值。建立這種信念的最簡單可靠的辦法,就是以貴金屬或實物作擔保。這種擔保體系,即所謂紙幣的本位制度,使得紙幣具備堅實的“剛性”價值基礎。

當今世界各國幾乎都采用沒有貴金屬作本位的“信用紙幣”(Credit Money),不規定金銀含量,也不允許與金(銀)兌換。發行“信用紙幣”是國家的特權。國家強制作為主幣流通,不論支付的數額大小,不論屬于何種性質的支付,即不論是購買商品、支付服務、結清債務、繳納稅款等,收款人都不得拒絕接受。同時,國家也發行少量金屬鑄幣作為輔幣流通,但輔幣價值與用以鑄造它的金屬商品價值無關。

“信用紙幣”之所以可行,靠的是政府的立法保障,以及人們對此貨幣的信心,兩者缺一不可。此時貨幣供給不再是市場自發的均衡過程。作為發行者的政府(或代表機構)必須通過適當的貨幣政策,經由中央銀行發行貨幣和商業銀行放大功能,及時調節貨幣的供應量,以維持紙幣具備相當穩定可靠的購買力。否則,即便國家法律明文規定,一旦紙幣嚴重貶值,信用也會失落,甚至完全喪盡。

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貨幣主權是什么權

冉學東

主權是一個政治法律概念,是民族國家產生以來,一個國家所具有對其管轄區域所擁有的至高無上的、排他性的政治權力。在實物貨幣時代,尤其是金銀貨幣時代,無所謂貨幣主權,因為一個國家政府不可能控制貨幣的價值、不同貨幣之間的匯率,尤其是不能確定貨幣的多少,或者貨幣的價格,完全在于其經濟能力,和其地下埋藏的金屬礦藏以及開采能力。

到了信用貨幣時代,一個國家才有所謂的主權貨幣,而且到了信用貨幣時代,貨幣的價值本原來自于政府的信用,政府經濟、政治、文化和軍事等等的綜合能力決定了其主權貨幣的價值,而匯率的本源就來自于不同國家綜合實力的比較。

然而,盡管政府的綜合實力是主權貨幣的價值之基礎,但是一個國家表現于貨幣發行方面的價值鏈條確是復雜的。在現代銀行體系時代,中央政府的信用貨幣輸出有兩個端口,一個是中央銀行;一個商業銀行,而商業銀行是最主要的貨幣發行者。

中央銀行通過發行基礎貨幣來輸出中央政府的信用,而基礎貨幣在貨幣發行中所占的量很小。但是這部分基礎貨幣叫做高能貨幣,因為商業銀行在基礎貨幣的基礎上,中央銀行用存款準備金來控制商業銀行的信用創造,比如基礎貨幣進入商業銀行系統后,商業銀行進行貸款,這樣形成存款,上繳了存款準備金后,中央銀行繼續貸款,從而形成貨幣的多倍創造。

在這個結構中,真正的貨幣創造者是商業銀行,中央銀行的基礎貨幣和存款準備金事實上表現的是作為一個政府管理機構對于商業機構銀行進行貨幣創造能力的控制。中央銀行控制商業銀行的能力主要是在資產負債表內完成,比如存款貸款是在資產負債表中,央行是可以看得見的,是可控的。其手段有兩個:存款準備金和基礎貨幣發行。

但是在現代商業銀行的經營體系中,出了表內的經營業務外,存在大量的表外業務,也就是放貸創造資產負債的行為可以通過表外來完成,比如最近幾年債券發行、銀行理財、信托貸款,委托貸款,大量的同業業務等等,這些都不在表內,是通過表外來進行,這是在央行的監控之外的。

也就是說在現代銀行體系下,商業銀行的貨幣創造行為是很難控制的,是一種預算軟約束行為,因此最近幾年中國的貨幣監管機構只有通過信貸額度去控制商業銀行的貨幣創造,看起來是似乎是一種倒退,但是確屬無奈之舉。

由于中國的商業銀行存在不良資產的政府處置,擴張資產負債的同時,帶來了大量的短期收益,風險卻蘊含在銀行經營過程中,風險卻被留在此后。商業銀行創造資產行為的約束是未來中國貨幣發行最需要解決的問題,不然銀行的風險可能表現為貨幣風險。

所以對于中國貨幣問題,根本就不是貨幣主權旁落的問題,這方面中國央行做的很好,尤其在資本項目管制方面和匯率市場化的逐步改革方面。

事實上,2002年下半年以來,我國經濟擺脫亞洲金融危機沖擊影響,開始一輪新的上升周期,經常項目和資本項目呈現持續大幅“雙順差”格局,美元流入相應增加,外匯市場上美元兌換人民幣的需求顯著增加。此時,如果任由市場供求決定,人民幣匯率將快速大幅升值,這將對我國出口增長和吸引外資造成沖擊。為給外向型企業爭取調整時間,延長我國戰略機遇期,人民銀行在外匯市場上持續買入美元,吐出相應的人民幣基礎貨幣,實現了人民幣匯率緩慢爬升。同時,央行通過提高存款準備金率、發行央行票據等方式,凍結或回收了一部分被動投放的人民幣基礎貨幣。

數據顯示,2003年——2012年,盡管外匯儲備年均增長近40%,但M2平均增長仍控制在17%左右。近十年中,M2的增速還是比較快的,這為資產價格的上漲打下了基礎,尤其是房地產領域的泡沫。在這個黃金十年中,商業銀行的存款貨幣起了推波助瀾的作用,這才是未來需要解決的貨幣權問題。

責任編輯:馮櫻子 主編:冉學東

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貨幣乘數逆勢上揚,究竟是什么力量在推動?

最近一段時間,資金市場利率激烈波動,SHIBOR隔夜利率高位大幅回落,使得市場對于央行貨幣政策取向再次出現分歧。然而,大多數投資者可能忽視了一個重要指標——貨幣乘數的異常變化。

通常來講,貨幣乘數反映了貨幣體系的貨幣派生和信用擴張能力,是觀察流動性變化的一個重要指標。今年以來,在穩健中性貨幣政策引導下,資金市場利率逐漸回升到歷史平均水平,M2增速也屢創新低,與此形成反差的是,貨幣乘數出現了逆勢上揚。出現這一背離現象的背后原因是什么?未來一段時間貨幣乘數和M2的走勢將向何處去?本文試圖對此進行深入探討。

貨幣乘數具有典型“順周期”特征

一般情況下,貨幣乘數具有典型的“順周期”特征,即貨幣政策寬松時,往往會引起貨幣派生增加進而帶來貨幣乘數上升,相反,貨幣政策收緊時,一般會使得貨幣派生收縮進而造成貨幣乘數下降。

從2006年以來,貨幣乘數“順周期”特征大體劃分為以下幾個階段:

2007年貨幣政策緊縮周期中,1年期Shibor利率在2008年前三季度維持高位,貨幣乘數滯后大約3個月,于2008年12月降低到3.68的低點;2008年四季度金融危機后的貨幣大寬松,貨幣乘數也V型反轉,于2009年6月達到高點4.59倍;2010-2011年貨幣政策再度收緊,Shibor利率重回上升,貨幣乘數也回落到2011年9月的3.71倍;2015-2016年貨幣政策轉向“穩健略偏寬松”,Shibor利率大幅回落,相應地,貨幣乘數也上升到2016年9月的5.22倍;2016年四季度,貨幣政策開始轉向“穩健中性”,資金市場利率一路上揚,貨幣乘數在經歷短暫回落后,卻再度逆勢上揚,走出了與上述歷史規律不一樣的趨勢(參見下圖)。

貨幣乘數緣何出現逆勢上揚?

為何今年以來貨幣乘數會出現反常的逆勢上揚?要回答這一問題,有必要對貨幣乘數定義和影響因素做一簡要分析。

貨幣乘數是指基礎貨幣通過商業銀行的貨幣派生、信用創造等功能實現的貨幣供給擴張的倍數。理論上講,銀行提供的貨幣和貸款會通過無限次的存款、貸款循環等產生出數倍于它的派生存款。在計算公式上,貨幣乘數m等于M2除以基礎貨幣B。

今年以來,M2增速屢創新低,7月份甚至出現了凈萎縮,這與金融強監管下金融去杠桿導致非銀行金融機構存款大幅下降直接關聯。在此背景下,貨幣乘數仍出現逆勢上漲,這說明基礎貨幣B在以更快的速度下降。

基礎貨幣的下降,可從央行資產負債表結構中找到答案(參見下表)。在該表中,基礎貨幣即為“儲備貨幣”項,它主要包括“貨幣發行”和“其他存款性公司存款”兩個部分,前者指流通中貨幣和銀行的庫存現金,后者指銀行在央行的準備金存款,包含法定準備金存款和超額準備金存款。

根據央行“總資產=總負債”的會計恒等式,資產項中占比較大的任何子項下降,都會對基礎貨幣造成同向的變化,負債項中任何占比較大的子項大幅上升,都會給基礎貨幣余額造成反向的變化。

顯然,今年年初以來,資產項中外匯(統計上又稱之為基礎貨幣中“外匯占款”)大幅下降,是基礎貨幣下降的重要原因之一。而在過去十余年中,央行總資產中外匯資產擴張占比一度高達80%以上,而2015年以后,外匯占款停止擴張,進入下行通道,也成為央行總資產暫停擴張步伐的重要原因(參見下圖)。值得注意的是,今年上半年,央行基礎貨幣中外匯占款余額下降了4319億元,而基礎貨幣收縮幅度達到了9881億元,基礎貨幣中外匯占款的收縮占比接近50%。

從央行資產負債表中負債項看,占比較大的政府存款(L5)大幅擴張,也是基礎貨幣被動收縮的重要原因。從理論上講,政府存款作為央行負債類項目,與基礎貨幣呈反向波動,政府存款增加意味著商業銀行存款減少,基礎貨幣相應減少,反之則相反。由此,政府存款某種意義上扮演著市場流動性的回收工具。

今年1-7月,央行負債中政府存款余額從25062億上升到38443億元,擴張幅度達13381億元,超過了央行基礎貨幣收縮總規模9881億元(參見下圖)。而政府存款擴張的原因可能是:土地出讓金大增和中央、地方政府債發行后形成了大量的沉淀資金。因此,在央行總資產負債表擴張幅度較為平穩的情況下,政府存款大幅擴張,使得基礎貨幣出現了被動收縮的現象。

當然,從數據上看,央行資產項中“對其他存款性金融機構債權”的擴張,很大程度上對沖了外匯占款下降、政府存款急劇擴張對基礎貨幣帶來的負面影響?!皩ζ渌婵钚越鹑跈C構債權”為近年來央行創造的新型基礎貨幣投放工具,央行通過MLF、PSL、SLF等創新流動性工具,向商業銀行提供再貸款,替代外匯占款為主導的基礎貨幣發行渠道。從數據上看,今年1-7月“對其他存款性金融機構債權”由8.47萬億元攀升至9.14萬億元,擴張幅度達6700億元(參見下圖)。

M2、基礎貨幣和貨幣乘數的前景怎樣?

討論完貨幣乘數逆勢上漲的原因或動力,市場可能更關注未來的前景怎樣?如前文所述,貨幣乘數主要受M2和基礎貨幣波動的影響。

關于M2的增長前景,在金融強監管影響下,影響M2增長的三大關鍵性指標M1(以企業和居民活期存款為主)、定期存款(企業和居民定期存款)和非銀行金融機構存款增速都出現了不同程度下降,其中,下降幅度最大的是非銀行金融機構存款,這也是M2增速屢創新低并于7月份環比出現了凈下降的主要原因。隨著金融監管措施密集出臺階段的結束,預計下半年M2增速下行趨勢將有所緩和,全年M2增速也將保持在9%左右。

關于基礎貨幣的前景,如前文所述,基礎貨幣的波動主要受外匯占款、政府存款、對其他存款性公司債權的影響。隨著人民幣匯率穩中趨升,企業和居民換匯需求將減弱,外匯占款將更可能呈現雙向波動態勢,其對基礎貨幣的下拉作用也將緩解。與此同時,隨著下半年財政預算支出的執行,政府存款規模也將下降,加上央行在公開市場操作、MLF等再貸款恢復凈投放,這三方面因素都將成為穩定基礎貨幣供給的正能量。

綜合來看,在M2下行速度放緩、基礎貨幣穩定供給背景下,貨幣乘數持續攀升的趨勢將在下半年終止。特別是在貨幣政策仍將保持穩健的前提下,貨幣乘數穩步回落將成為大概率事件。

(來源:蘇寧財富資訊;作者:蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任黃志龍)

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