什么叫美元基金

雀巢第一次投資中國本土VC:天圖首期VC美元基金完成首輪募資

投資界消息,8月3日,天圖投資宣布完成VC美元基金一期基金的首輪募集,全球食品巨頭雀巢集團為本期基金的基石投資者,本基金還得到了家族信托基金、上市公司和連續投資者的支持,目標規模不超過1.5億美元。

據悉,該只新基金將重點關注那些有潛力發展成為領先品牌、引領中國年輕一代和新興中產階級未來生活方式的成長型企業。

作為基石投資者,這是雀巢集團首次投資于中國本土VC基金,同時也是雀巢在亞洲、大洋洲和撒哈拉以南非洲大區(AOA)的第一筆投資基金。該筆投資旨在為中國食品和飲料行業的相關業務提供持續增長的動力,同時也將幫助雀巢擴大在中國新興食品和飲料領域的品牌、渠道以及技術研發方面的知識和外部網絡。

天圖投資管理合伙人潘攀表示:“在國際形勢復雜多變、疫情防控常態化的當下,天圖能夠逆勢完成VC美元一期基金,體現了投資者對天圖持續深耕大消費領域投資策略和投研覆蓋能力的認可。雀巢集團的加入,也進一步打通了風險投資和產業投資之間的資源鏈路,將為天圖帶來更具國際視野的產業經驗?!?/p>

“食品飲料、美妝個護、消費級醫療是本期基金的三個重點投資方向,天圖將繼續致力于發現和幫助那些基礎設施變化驅動下能代表未來中國的新品牌、新渠道和新生活方式的創業公司”,潘攀進一步表示:“天圖構建的大消費生態和價值網絡與雀巢的產業屬性高度契合,雙方將通過在品牌運營、資源協同、技術創新等領域展開深度合作,為中國乃至全球市場輸送更多領先的消費品牌?!?/p>

公開資料顯示,雀巢是全球最大的食品飲料公司,經過150多年的發展,業務遍布全球一百多個國家和地區。目前雀巢在大中華區運營著31家工廠、3個研發中心和4個創新中心、1個食品安全研究院、1個奶牛養殖培訓中心和1個咖啡中心。雀巢扎根中國市場30多年,在中國約有4.2萬名員工,致力于為消費者提供更美味、更健康的選擇,為股東和社會創造共享價值。

天圖VC美元一期基金投資階段涵蓋天使輪、A輪和B輪,單筆投資金額在300-2000萬美元之間。本只基金募集完成后,天圖累計管理的基金規模近200億元人民幣,包括13只人民幣基金和3只美元基金。在過去兩年半的時間里,天圖相繼完成了4只合計約90億元規模的基金募集,包括天使、VC、PE和并購基金,使得天圖在大消費全產業鏈的投資工具更加豐富。

據了解,天圖VC團隊組建于2016年,此前已管理了三只VC基金和一只天使基金,累計管理規模超過25億元人民幣,經過4年的實踐已經形成了較為成熟的投資決策體系,投資早期階段的項目超過60家,投資案例包括奈雪的茶、百果園、三頓半咖啡、鐘薛高、愛回收、鮑師傅、茶顏悅色、Wonderlab、瘋狂小狗、卓正醫療、氣味圖書館等等。

而天圖投資創始于2002年,是本土GP中率先專注于大消費領域的投資機構,走深度研究和專業化之路,所投項目涵蓋了創新消費與零售、新生活方式、數字化經濟等方向。通過長期持續的實踐探索,天圖投資對大消費領域企業的發展戰略、成長規律、品牌經營、團隊判斷、增值服務等核心資源建立了領先的認知和經驗,形成了多維度、強實踐的投資體系。

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線性資本完成第四期美元基金首次交割

來源:投資界

今天,線性資本對外宣布完成第四期美元基金募集的首次交割,首次交割金額為1.1億美元。線性第四期美元基金得到了老投資人的持續加碼支持,也逆勢獲得了世界頂級新投資人的青睞。這期基金的投資人包括了亞洲頂尖資產管理公司和投資機構、亞洲一流的美元母基金、世界頂尖的大學捐贈基金等專業機構投資人,也有多個產業龍頭企業,以及來自國內外知名互聯網公司的創始人們。

線性資本創始人兼CEO王淮表示:“線性相信以數據智能技術為代表的前沿科技,將為中國正在進行的產業升級和效率革命帶來巨大的推動作用。線性將和投資人們一起,長期堅定地支持中國最優秀的科技創業者,不管他們是前浪,還是后浪,都能利用技術,改造產業,創造價值,獲得回報,成為讓我們所有人都驕傲的一浪接一浪。我們也希望有共同理想的技術派投資人,加入我們,尋找并支持科技創業者,幫他們穿越創業的沙漠,成就非凡事業?!?/p>

線性資本 (Linear Capital) 是一家聚焦于數據智能(Data Intelligence)以及前沿科技領域的專業投資機構。線性資本目前總共管理四期基金,管理總規模約25億人民幣。重點關注數據應用(Data Application )、數據基礎設施(Data Infrastructure )和前沿科技應用領域的投資項目。投資階段以天使至A輪領投為主,每個項目投資典型金額為300到500萬美元或等值人民幣。目前已在早期投資了地平線(US$3B)、同盾(>US$1B)、酷家樂(~US$1B)、神策、特贊、Rokid、觀遠數據、思靈機器人等超過80個創業團隊。線性已投資項目估值合計約120億美元。線性資本正在努力成為最好的數據智能科技基金 (Data Intelligence Technology Fund),并逐步打造成最有影響力的應用性前沿科技基金(Frontier Technology Application Fund)。

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“轉粉”美元基金:人民幣GP求解“募投退”頑癥

本報記者 趙娜 北京報道

導讀

人民幣基金管理團隊募集首期美元基金時,需要面對多方面的挑戰,而一些中國本土的頭部投資機構管理規?;拿涝鹪竿恢蔽茨軐崿F。

進入2018年以來,國內市場上人民幣基金的投資節奏明顯放緩,讓美元基金的投資顯得更為突出。

美元基金的大規模出資與充沛的資金儲備有關:從整個亞洲市場來看,高瓴資本的新一期基金已募集106億美元,成亞洲地區最大的區域基金;從中國本土市場來看,創新工場、創世伙伴資本、晨興資本等投資機構均在今年前9個月完成新一期美元基金的募集。

“今年1-9月份,美元基金的募集和投資都呈現穩中有升的態勢?!备鶕吨醒芯吭涸洪L國立波的觀察,美元并購基金成為美元基金募資的一大亮點,表明美元LP看好國內企業的并購整合機會。

除了老牌美元基金管理團隊按既定節奏進行美元基金的募集,也有一批過往以人民幣基金投資管理業務為主的團隊,啟動了首只美元基金的募集。

一直在幫助美元機構投資人尋找中國優秀GP基金標的Eaton Partners合伙人及亞太區負責人李睿思(Chris Lerner)告訴記者,過去18個月中,人民幣基金管理團隊發起和準備發起成立美元基金的情況正在更多出現。

“現在整體而言還不是美元基金募集的高潮,但希望募集美元基金的GP的確有新啟動的狀態?!钡篮辖饾芍鞴芎匣锶烁痃嬖V21世紀經濟報道記者。

美元基金LP投資策略轉變

從全球范圍來看,股權投資基金美元LP的類型包括主權財富基金、養老基金、捐贈基金、大學基金會、家族辦公室、PE-FOF等,不同類型基金出資人的區域偏好、回報訴求、評價標準并不相同。

2018年前三季度,美元基金迎來了一個不錯的退出窗口期,美元基金投資項目紛紛在港、赴美IPO,給美元基金LP帶來了可觀的回報預期。

投中研究院的報告顯示,2018年前三季度,中企在香港資本市場上市數量同比上升46.15%,募資規模同比上升1.83倍。截至三季度末,中企在美國IPO規模已經超過2017年全年,預計2018全年將創造阿里巴巴2014年赴美上市后的最高水平。

加之相對活躍的美國資本市場為機構投資人帶來了充足的資金儲備,對中國市場有深入了解的美元基金LP在短期內不但不會減少在中國地區的資金配置,反而有增加的趨勢。

葛琦在2009年成立道合金澤,長期從事中國市場的PE母基金投資業務。他表示:“當前中國市場的變化很多,有很多挑戰,是考驗GP投資管理能力的時候,也是真正優秀的GP脫穎而出的時候。我們愿意在當下和更多的GP團隊深入接觸、合作發展?!?/p>

有一線美元VC基金人士告訴記者,基金出資人中有大型美元LP正在縮小在中國地區的合作GP數量,偏好于與業績優秀且已經有過多次合作的GP團隊保持合作關系。

國立波就這一現象分析說,這更多是因為美元基金LP的投資策略演變:“過去10年,隨著LP加大對VC/PE資產配置,對于VC/PE生態更加熟悉,很多大型LP減少了通過FoF投資子基金、加大了直接投資GP基金的比例,同時,開始探索減少合作GP的數量、與優質GP在聯合投資等方面深度合作?!?/p>

“并非所有機構投資人都在這么做,但確實是已經普遍出現的現象。這是一種很優雅的減少管理費支出和降低carry支出的方式,挑戰在于如何在收益和風險之間做平衡?!崩钏碱=榻B。

有市場人士認為,嚴監管的市場環境下,很多機構的人民幣基金募集很難達到預期,也是機構在當前時間點探討成立美元基金可能性的推動因素之一。

更多的中國本土基金管理人和關注中國市場的美元基金LP則表示,這是投資機構發展到一定階段的必然選擇。

更多人民幣GP試水美元基金

近期值得關注的一個新現象是,一批早前一直管理人民幣基金的基金管理團隊正在進行新的美元基金募集。

今年9月,擁有14年人民幣基金投資歷史的麥星投資完成了2億美元的首只美元基金募集。麥星主要關注大消費領域的成長期項目投資,過往案例包括遠望谷、大疆創新、開立醫療、傳音控股、樂純酸奶等。

“作為一家基金管理機構,我們需要和有長期出資能力的LP保持良好關系,這其中既包括人民幣出資人、也包括美元出資人。我們也需要通過美元基金去幫助我們投資到更多的投資機會中,比如一些只接受美元投資的項目?!丙溞峭顿Y管理合伙人崔文立告訴21世紀經濟報道記者。

多位來自中國本土PE、VC機構的人士向記者確認,市場上正在發生更多的人民幣投資機構進行首期美元基金的募集,這其中也包括一些在2014、2014新機構潮時成立的人民幣基金管理機構。

“這與今年的市場變化也有很大關系,人民幣募資環境遇冷、基金通過國內上市退出的通道收緊,這都推動著人民幣基金管理團隊更多去探討成立美元基金的可能性?!币晃辉诒就罰E機構從事募資工作的人士告訴記者。

受國內金融行業去杠桿、加強風控等各項政策推動,中國市場的LP資金流動性降低,行業整體投資回報下降,募資難現象進一步加劇。

在多位接受21世紀經濟報道記者采訪的股權投資機構合伙人、PE FoF 管理人和市場分析人士看來,國內人民幣基金的募資和退出環境會影響機構的階段策略,但最核心的驅動力仍是覆蓋不同投資階段、不同投資領域,通過更多資本市場實現退出的可能。

整體來說,相對于人民幣基金的存續期短、LP缺乏可持續出資能力,美元基金的LP更多的是成熟的機構LP,其長期資產配置策略不像人民幣基金LP那樣容易受到政策及市場波動的直接影響。

在中國市場上,紅杉資本、鼎暉投資、IDG資本等行業頭部機構都同時管理著美元和人民幣基金,VC新基金潮中成立的高榕資本、源碼資本、愉悅資本也都進行了雙幣基金的配置。

前述麥星投資成立美元基金的案例中,募資工作集中在2017年下半年進行,就管理美元基金的內部討論則可以追溯到2016年。

“從只管理人民幣基金到同時管理雙幣基金,對于投資管理公司自身發展方面來說,可以擴大資產管理規模、多元化發展LP基礎、提高國際專業能力和規范運營體系建設。優秀的基金管理團隊在不同的市場條件、政策環境下,都可能根據自身發展情況啟動美元基金業務?!备痃治稣f。

募集首期美元基金新手的挑戰

一家投資機構的產業洞察、項目決策理念、項目估值模型、核心團隊跨語言溝通能力等,都影響著一家機構能否完成從人民幣基金管理機構到雙幣基金管理機構的拓展。

這些差異帶來的直接結果是,基金管理團隊募集首期美元基金時需要面對多方面的挑戰,以至于一些中國本土的頭部投資機構的美元基金募集一直未能如愿實現。

“用人民幣投資和用美元投資的方式是一樣的,但做人民幣基金募集和做美元基金募集的差別就非常大了?!贝尬牧⒏嬖V記者,除了優秀的過往投資業績,美元LP也非??粗鼗鹩羞^往投資的詳細記錄,關注基金工作標準和流程,以及管理團隊的社會責任。

一方面,在中國市場有優秀既往業績的投資團隊,他們對中國本土的理解和在具體行業中的洞察力是吸引美元LP的利好因素;另一方面,如果團隊成員有美元基金的投資和管理經驗,也需在募資過程、投資策略打磨、與LP溝通方式等方面進行相應調整。

李睿思將美元基金LP對GP基金的考量維度歸納為行業專注度、投資策略、過往業績等幾個方面。

“雖然我們只能看到過去已經發生的記錄,但這些數據也能讓我們了解到基金管理團隊對市場的理解、投資管理中是否積極管理者,這都是能影響未來基金表現的因素?!彼f。

“這類團隊過往的投資業績是有說服力的,在募、投、管、退的具體環節中仍有需要調整的因素,因此獲得有嫻熟美元基金募集經驗的同事或合作伙伴來支持非常重要?!备痃ㄗh。

除了前述投資機構出于機構化發展的原因布局美元基金管理業務,也有一些早前專注在人民幣投資的機構成立了小規模的美元基金,用于在美國等海外市場的項目投資。

這類跨境基金的投資標的主要分布在以創新藥、精準醫療等為代表的醫療健康領域,和以人工智能、大數據為代表的前沿技術板塊。

10月10日,美國財政部發表了關于《外國投資風險審查現代化法案》試點項目的暫行條例,大幅擴大CFIUS審查權限,加強少數股權投資的國家安全審查。

“這個法案對股權投資行業整體的影響有限,畢竟多數定位于中國的美元基金主要用于在中國地區的投資。更多的影響會出現在被投企業在美國進行技術類的投資和并購?!眹⒉ǚ治?。

談及中美貿易摩擦給美元基金LP在華投資決策帶來的影響,李思睿認為,現階段的貿易摩擦只能影響到的那些過往就對在華資金配置猶豫不決的全球機構投資人。對于那些已經熟悉中國市場的投資人來說,他們仍對中國市場的回報抱有較高的期待。

轉自證券時報網

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投資鄙視鏈:“不做美元基金沒有飯吃”?

來源:投中網

合理的創投生態中,人民幣基金與美元基金兩者之間,存在的應是差異而不是差距。

文丨陶輝東

來源丨投中網

雖沒有人公開談論,但投資行業長久以來存在著一條鄙視鏈卻是盡人皆知。

美元基金與人民幣基金經常被拿來天然比對。

用美元基金的標準來看,人民幣基金的投資方式太“Low”,太沒追求,特別愛投資一些完全不性感、跟改變世界毫無關系的傳統行業公司。美元基金則更像美國大片里蓋世英雄拯救世界,青睞的是“找一些能改變世界的東西”,更愿意冒險去賭未來有巨大回報的機會。

“不做美元基金是沒有飯吃的,過去兩年更加明顯?!?019年11月底,洪泰基金年會上,洪泰基金創始人盛希泰向在場的洪泰基金員工和LP們如此表示,不管有多難洪泰都要募美元基金。

此番言論,又掀起一番美元基金與人民幣基金的新討論。

IPO趕考,分道揚鑣

2019年是一個IPO大年。截至11月底,超過30家中概股赴美上市,另外還有25家公司遞交了招股書,這還不包括已經秘密交表的企業。

這其中,匯聚了新氧、云集、跟誰學、斗魚、網易有道、房多多、青客公寓、荔枝FM、蛋殼公寓、金融壹賬通等眾多在市場上知名度較高的互聯網公司。這些公司誕生于移動互聯網創業浪潮之中,得到過上百家VC/PE的投資。

2019年這一場IPO熱,更像是對上一輪移動互聯網機會的總結和大考。在這一考場之中,涌現了大量美元基金考生,但人民幣基金卻很少,僅有的少量人民幣基金中,多數還是擁有美元基金背景的GP所管理的人民幣基金。

人民幣基金去哪了?他們在參加另外一場考試。2019年7月開閘的科創板,到目前已經有150家公司通過上市委審核。翻開這些企業的股東名單,可以看到幾乎清一色的人民幣基金。

人民幣基金與美元基金的分野,從20年前風投在中國起步發展之時即已存在。至少自2015年前后開始,人民幣基金深感于在近十年最大的投資機會——互聯網賽道上的一無所獲,積極謀求轉型,追趕美元基金。

如今2019年已近尾聲,至少從IPO項目來看,人民幣基金與美元基金依然像兩條平行線?;ヂ摼W賽道依然是美元基金的天下。

究其原因,部分可歸于政策因素,畢竟人民幣基金投資于海外上市的企業涉及到資金出境;但更根本的,恐怕是底層投資理念的迥異。

若秉持中立,人民幣基金與美元基金兩者之間,存在的應是差異而不是差距。美元基金在互聯網賽道有優勢,而人民幣基金更擅長制造業的相關產業、硬科技。但在中國,原本的美元基金正在紛紛募集人民幣基金,而相反的情形卻很少見,也是一個客觀事實。

國內募資難,海外容易?

持續兩年的募資難,讓人民幣基金的這個冬天格外寒冷,即便是科創板、注冊制的利好,也未能扭轉募資額雪崩式下滑的趨勢。

即便是頭部機構,募資也變得更困難。LP們抱團取暖的態勢,更讓眾多中小機構面臨生存危機,類似“90%的VC/PE都會死去”之類的聳人斷言,從行業大佬到媒體在不斷重復。

國內募資困境,迫使一些人民幣基金GP試圖嘗試海外募資,但等待他們的是一盆接一盆冷水。

實際上,以人民幣基金起家的本土GP在募集美元基金方面早有嘗試,但截至目前,成績寥寥??v觀市場,能夠募到美元基金的機構,要么是紅杉等一眾老牌美元基金,要么是有美元基金背景的新生代投資人創立的新機構,人民幣基金背景的GP數量寥寥。

日前,在投中網舉辦的“投中十問”研討會上,一位機構合伙人直指“鄙視鏈”問題:“人民幣基金,不管成立再久,業績再好,去拉美元不太容易。但反過來,美元基金,不管老牌的或者新牌的,問人民幣的LP拿錢的時候就比較好說話?!?/p>

為何人民幣基金進入國際資產管理體系會如此困難?光塵資本顧問合伙人、曾供職于加拿大某養老基金的廖一帆向投中網表示,“人民幣與美元的投資邏輯、語言體系都不一樣?!?/p>

廖一帆表示,美元LP不會輕易投資一只基金,投一只新基金需要到很多人力物力投入,考察GP非常仔細,不光要看基金的業績,還會深入看每一個賺錢的項目是怎么投出來的。人民幣基金如果只憑一張嘴,是不可能募到資的。至于很多人民幣基金憑關系拿項目、拿份額,投研能力比較弱,就更難以被美元LP接受。相比之下,人民幣基金還缺乏應對專業、成熟LP的經驗。

2019年成功募集美元基金的一位GP合伙人也向投中網表示,相比于人民幣基金的LP,美元基金LP盡職調查做得非常細,要求提供的管理數據也多,觀察周期相對更長。

此外,雖然中國的GP數量已經非常龐大、遠超美國。但如此之多的GP,相互之間卻高度同質化,難以滿足美元LP們差異化配置的需求。

縱觀2019年少數募集成功的幾個案例,均以專注于投資細分領域為特色。廖一帆認為,這很好理解,因為對于美元LP來說,在已經有長期合作的一線機構的情況下,再配置一只綜合性基金沒有意義。

對于募集美元基金的問題,一位國內排名前列的人民幣基金合伙人坦言,目前還準備不足,需要進一步加強新經濟行業的團隊建設,熟悉國外資本市場,“要對基金結果負責,而不是為了募資而做美元基金”。

在上述現象背后,是人民幣基金與美元基金從風格打法到投資邏輯、運作方式,乃至語言體系的巨大分野。例如,高談闊論政策利好、“Pre-IPO策略”這類在國內司空見慣的行為,卻會讓美元LP感到“這是投機”;再如,在國內普遍存在的同一機構多只基金投一個項目現象,美元LP會非常警惕,因為存在可能的利益沖突,通常需要有主要LP參與的AC(咨詢委員會)討論通過,而在人民幣基金中,AC普遍流于形式。

專注基金募集、二手份額交易等服務的宣懷投資創始人盛立軍就向投中網表示,人民幣基金對企業的期望是上市,對LP的期望是賣過去書面的業績來賣出未來的基金產品而拿到錢,很少考慮國際LP的投資策略進化和國際PE行業的演化。

鑒于直接募資太難,現在比較可操作的方式是,人民幣基金拿出一部分老基金的資產組合,折價裝入新基金,以此為基礎引入美元LP。這種方式讓美元LP在進來的第一天就能獲得30%-50%的賬面收益,換言之就是用讓利換合作。

這也是一種無奈之舉。盛立軍表示,直接募資也可以但很困難,要募集美元基金的GP實在太多,“LP希望GP先給點好處,只能先讓利”。

此種方式,從好的方面看,這一方式也有助于建立信任:美元LP希望通過二手份額交易進入一只基金來改造GP,觀察效果。盛立軍認為,就像制造業的升級換代一樣,美元LP的進入也會讓基金升級換代。當然,這一模式要操作成功,要求老LP們有強烈的轉讓愿望,并不是所有人民幣基金都能做到。

獨特的人民幣基金生態

人民幣基金與美元基金,真的有難以抹平的差距嗎?

眾所周知,風險投資在中國是百分之百的舶來品。先有外資機構后有本土機構,先有美元基金后有人民幣基金,早期成立的本土機構一向愿意將更早成立的外資機構當作師傅。但很快,人民幣基金以“本土化”為方向,發展出了自身獨特的投資方法論和邏輯體系,成為與美元基金分庭抗禮的力量。投中研究院數據顯示,在成長期基金(Growth)這一階段,人民幣基金募集規模多年來保持著比美元基金高2-3倍的水平。

成長期基金募集規模(單位:億美元,來源:投中研究院)

同時,人民幣基金的成長期策略獲得了優異的表現。在A股IPO公司中,人民幣基金滲透率超過50%;在科創板,這一滲透率更高,第一、二、三批上市公司中,超過95%得到過人民幣基金的投資。

盡管如此,一個不爭的事實,人民幣基金在業內的聲量與其規模極不相符,長期以來掌握話語權的仍舊是美元基金。翻開那些“獨角獸”的股東名單,絕大部分投資機構都是美元基金。即便是爭議較大的投資風口,無論是“千團大戰”,還是共享經濟,幾乎都是美元基金所造,大眾耳熟能詳的“造風”大佬也基本來自美元基金。

而人民幣基金則常居于大眾視線之外,信奉“悶聲發大財”,IPO的項目數量很多,但知名度高的少。相比于美元基金押注獨角獸的驚險刺激,人民幣基金頗顯得有些四平八穩。

如此,卻也衍生出獨特的人民幣基金生態。

諸如,在風險投資業內,“二八定律”被視為一條鐵律,但對人民幣基金來說,很長時間以來這一鐵律一定程度上是失效的。一個例證,2006年之后A股IPO退出渠道開放之后的狀態是,一個行業的第一名和第20名往往都能上市,看不到“贏者通吃”的現象。

創投行業也產生出一個特色現象:中國的GP數量要遠遠超過美國。截至2019年9月底,在中基協登記的私募股權、創業投資基金管理人數量達14802家。而美國風險投資協會(NVCA)的統計則顯示,截至2018年底美國的風險投資機構總共只有1047家。

這些海量的中小機構竟也找到了自己的生存之道。例如,2019年7月科創板開板,就成了一場雨露均沾的盛宴,第一批25家上市公司被超過200家VC/PE分食,其中有深創投、達晨等老牌機構,更多的則是成立時間較短、規模也較小的中小機構。

“人民幣基金的投資風格與LP是相關的?!痹坛嚼じ呒壓匣锶送跫i向投中網表示,美元基金的LP能忍受更長的時間,人民幣基金的LP過去以個人為主,現在有很多政府引導基金,但政府的資金并非純粹市場化。例如,科創板推出后,很多人民幣基金開始投資硬件、看芯片,這一方面是迎合科創板的規則,另一方面也是在滿足LP 的出資要求。

洗牌:項目科創板上市VC/PE仍浮虧

幾乎沒人認為人民幣基金的這一現狀會穩定持續下去。

“中國的GP是不是太多了?”、“我們需要這么多GP嗎?”類似問題,近期被頻繁提出。

盛希泰在前述演講中就反詰募資難:“吃這碗飯的人講募資難,說明投資能力不行,中國不需要目前這么多的GP?!?/p>

達晨財智董事長劉晝在一篇署名文章中預測:創投行業洗牌會越來越嚴重,一定會出現“一九現象”,即10%的人掙了行業內90%的錢。

于人民幣基金而言,注冊制或將帶來真正的分化時代。從2015年開始就不斷有人民幣基金喊“狼來了”,注冊制會帶來大洗牌。之后的幾年間,注冊制一再推遲,資本市場的改革速度不及預期,也讓一些轉身過早的人民幣基金被拍死在沙灘上。而這次注冊制真的來了,轉身過慢恐怕也同樣危險。

科創板、注冊制以迅雷不及掩耳的速度快速落地,正深刻地改變資本市場生態。作為中國本土生長出來的創投力量,人民幣基金正迎來發展的十字路口。無論主動或被動,人民幣基金轉型已是有進無退。

一位人民幣基金人士就向投中網闡釋了一個觀點:雖然創投行業期待注冊制,認為項目上市更容易了,但注冊制對大部分人民幣基金來說并不一定是好事。因為注冊制會讓平庸的公司現出原形,估值倒掛會是普遍現象,只有投到真正頭部的公司才有可能賺錢。

實際上,科創板已經在露出它的真面目,第一批公司經歷上市之初的普遍性大漲,不到半年已偃旗息鼓,進入劇烈的分化階段。截至12月2日,第一批上市公司中漲幅最高的是心脈醫療、南微醫學、安集科技等公司,漲幅在200%左右,投資了這些公司的機構回報在數倍到數十倍不等。但另一些公司卻把曾經瘋狂的漲幅吐了個干凈。容百科技以12月3日22.5元股價計算,已經低于發行價15.4%,相比近十家機構參與的上市前最后一輪融資成本價低13%。這些機構,也成了首批體驗“項目上了科創板還虧錢”的機構。

新上市企業也分化明顯,2019年12月4日A股上市的建龍微納,在首日就急速破發。在此前一天上市的祥生醫療僅上漲2.04%,刷新科創板新股上市首日漲幅的最低紀錄。此外,自2019年11月6日,昊海生科盤中跌破發行價成為科創板首個破發案例之后,至今已有天準科技、杰普特、卓越新能、久日新材、容百科技、建龍微納等十只股票相繼破發。

“人民幣基金不能躺在過去成功的經驗上看未來,拿著舊船票是走不到新路上去的?!边_晨財智總裁肖冰坦言,“如果全面實行注冊制,將會發生根本性的變化,美元基金的優勢可能會更明顯?!?/p>

對于“不做美元基金沒有飯吃”的觀點,也有多位人民幣基金合伙人向投中網表示,對頭部人民幣基金來說,募美元基金并沒有那么迫切??苿摪逋瞥黾皠摌I板注冊制改革之后,人民幣基金對新興行業的投資會更大膽靈活,并不必然需要美元基金。王吉鵬就表示,人民幣基金和美元基金沒有核心分歧,核心還是投到好的公司。

關于更多美元基金與人民幣基金的話題討論,了解美元母基金的投資邏輯、思維方式,對話國內外有出資需求人民幣美元LP,敬請關注2020年1月20日由中國母基金聯盟和投中網聯合主辦的“達沃斯全球母基金峰會”,本屆主題為“全球母基金資產配置新時代”。

此次峰會的議題包括全球視野母基金發展現狀、母基金全球化投資策略、家族資產全球配置等,包括瑞士聯邦政府輪值主席卡琳·凱勒、中國駐蘇黎世總領事趙清華、瑞銀集團(UBS)亞太區總裁Thomas Bogli、創新工場首席執行官李開復、Grove Street Advisor管理合伙人Bruce Ou、達沃斯世界經濟論壇顧問,INSEAD終身教授羅小薇等重量級政商界嘉賓將出席峰會并發表演講。

目前確認參加的海外LP有:

1. Alternative Bank Schweiz ABS

2. Armatus Family Office

3. Armatus Family Office

4. Banque Bonhote & Cie SA

5. Baumgartner Family Office AG

6. BGL Family Office AG

7. Bordier & Cie

8. CIM Banque Privee

9. Credit Suisse Group AG

10. E. Gutzwiller&Cie,Banquiers

11. Edmond de Rothschild(Suisse)S.A.

12. EFG International

13. Eurotrust Family Office AG

14. Finad AG Family Office

15. FOSS Family Office Adversory

16. GT Family Office AG

17. Hinduja Bank (Switzerland) Ltd

18. Grove Street Advisor

19. Moonrise Capital LP

20. Gresham Partners

……

同時,全球母基金協會也將在本次峰會上舉辦成立儀式。在當日舉辦的晚宴上,全球最佳投資機構榜單將會一同發布。

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數字美元基金會:美國需要真正的“數字美元”

作者:清澈的空氣

沉寂一時的“數字美元”(Digital Dollar Project)基金會3月27日更新官網內容,就最近美國民主黨提出的經濟刺激方案草案中曾出現的“數字美元”(digital dollars)計劃與該基金會這一項目的區別作出說明。

“這種方法(指民主黨草案中的數字美元計劃)與(我們的)‘數字美元項目’(Digital Dollar Project)目前正在進行的工作截然不同……‘數字美元項目’正在研究設計方案,準備為美國引入一種代幣形式的央行數字貨幣?!@將是美聯儲另外發行(issued by the U.S. Federal Reserve)的一種新形式的央行貨幣?!?/p>

比較基金會的說明和民主黨的草案,兩個都叫數字美元的項目確實有所不同,但也有一定聯系:

一、民主黨的數字美元計劃是一種臨時應急措施。

民主黨提出的這一草案主要目的是為了解決如何在政府部門和受救助個人之間開辟一個快速通道,把經濟援助盡快落實到位。

從草案有關內容看,因為形勢急切,提出的數字美元概念和支付框架構想都很粗糙,是貨幣數字化,還是現金電子化,央行與商業銀行的職能角色如何區分,運行費用如何解決,都沒有明確。還有一些帶行政色彩的要求,如要求會員銀行不得因為盈利能力而停止或限制數字美元投放服務。此外,在短時間內完成一個全新的基礎設施的建立與測試,參與計劃的各家銀行都必須專門成立獨立的機構,做到數字美元管理的資產和債務與原機構分離,這無疑是天方夜譚。

二、數字美元基金會推動的“數字美元”項目可能更符合未來數字貨幣的方向。

美國前CFTC主席吉安卡洛于2019年下半年提出有關“數字美元”項目的一些設想:“一個由政府批準的區塊鏈協議,由一個獨立的非政府組織創建和維護,但由銀行和其他可信支付組織管理。進入系統的現金,將在區塊鏈上兌換成數字美元,而現金則存放在美聯儲維護的特別托管賬戶中?!边@些提法讓人感覺到數字美元項目不過是又一個穩定幣而已,只是不像Libra那樣以多種法定貨幣作為資產支持,而是只選擇美元一種。

到今年初,上述設想擴展為:數字美元是以美元為支持,由聯儲發行,與現金并行并能完全互換,具有可編程性和可控匿名性,采用雙層機制投放,可用于零售、批發和國際支付。并強調數字美元不預設技術路線,根據需要有可能采用區塊鏈、DLT以及其他新技術。這些都與國際上討論的央行數字貨幣特征相吻合?;饡J為:民主黨的數字美元計劃本質上是電子現金,他們的數字美元項目才是真正的央行數字貨幣,代表了“現鈔、央行儲備之外的第三種央行貨幣形態”。

三、民主黨數字美元計劃的失敗為公私合作提供了契機。

筆者在其他一些文章中談到過,美國官方對于支付工具創新和CBDC研發一直持保守謹慎的態度,如果不是Libra的觸動,聯儲委官員們很少談及CBDC,這主要是美國人對自己霸主貨幣地位的迷之自信所致。這次新冠疫情期間,政府還準備沿用十幾年前通過國稅部門寄支票的方式發放福利,既花錢(支票印刷、處理、郵寄)又花時間,而且實物傳遞還難說會不會沾染病毒,這種現狀與人們想像中的科技大國形象出入太大。民主黨急忙提出的數字美元計劃,雖然很不成熟,難以實現,但數字美元基金會正是從這種失敗中看到了推進自身項目的契機。

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人民幣基金崛起背后有“國家隊”,但美元基金還沒走

(圖片來源:全景視覺)

經濟觀察報 記者 胡中彬得益于“國家隊”的入場,人民幣基金正在崛起;規模僅為其十分六之一的美元基金卻未式微;這是為什么?

“這個數字讓大家很驚訝!”清科集團董事長倪正東稱。讓他驚訝的是:2017年前11個月,私募股權投資行業新成立的基金達3418支,募集資金高達1.61萬億元。

不經意間,今年中國股權投資市場的規模再次創出了新高!在這其中,從規模來看,人民幣基金占據了絕對的主導地位,形成了對美元基金的“碾壓”態勢,這其中人民幣基金的“國家隊”之手貢獻巨大。

人民幣積極的強勢崛起在很多年前便成為業界的共識,作為曾經行業的“老大哥”美元基金的地位變化曾一度讓部分業內人士感到極度悲觀。但經過幾年時間資本市場的此消彼長,美元基金的影響力卻并未如此前一些悲觀預測那般江河日下,由于其投資人的專業性、退出渠道更多樣化等原因,美元基金的影響力反而在近幾年有些“逆轉”。

人民幣基金崛起背后的“國家隊”

“符績勛、邵俊、應文祿等都是年輕的老革命,我們哪里會想到一年能融1.6萬億的錢呢?金融危機的時候溫總理說4萬億,現在兩三年就把目標達成了,所以現在確實有大量的錢進來這個行業?!蹦哒龞|近日的一個投資論壇上稱。

事實上,去年全年股權投資市場募集資金已經創出了新高,但也僅僅只有萬億元,近年股權投資市場的增速之快可見一斑。

這是今年前11個月中國私募股權投資市場上進入的資金的體量。而支撐這一龐大數字背后的則是龐大的從業機構和人群。據統計,目前股權投資機構是1.2萬家投資機構,管理資本量8.5萬億元,登記的從業人員數量為13萬。

如果再細致對比,還能看出更多的深意。在這3418支新成立的基金中,有3339支基金是人民幣,募資規模為1.5萬億元;而美元基金數量則只有79支,規模僅為1000億元。

人民幣基金的規模對美元基金的規模完全呈現出“碾壓”的態勢,新募集的人民幣基金與美元基金的規模幾乎達到了16:1。

事實上,人民幣基金的大幅攀升,“國家隊”的貢獻功不可沒,無論是PE還是創業投資領域,“國家隊”的身影異常明顯。

“其實從我們的感受來看,人民幣基金市場的募資難度并沒有顯著改變,這兩年市場總體規模增長顯著,很大程度上是由于‘國家隊’的出現?!币患宜侥纪顿Y機構合伙人稱。

在地方經濟轉型、財政資金使用方式轉變等大背景下,各地引導基金開始紛紛涌現,數量急劇攀升。

而與引導基金往往幾億元便規模不小不同的是,眼下,政府設立引導基金的規模亦節節攀升,十億元級別上的比比皆是,動輒數十億、上百億元規模者也數量不乏,政府引導基金的開始成為私募股權投資行業一個越來越有份量的LP角色。

在創投市場中,當前創投類政府引導基金陸續進入投資期,在“國家隊”助推下,創業投資機構募資維持高位。根據清科研究中心統計顯示,截至近年前三季度,國內創投類政府引導基金共設立439支,基金目標規模7568億元,已到位資金規模3100億元。

而從PE市場來看,“國家隊”頻頻出現的大額基金,對市場整體規模的提升作用明顯。今年,由國家網信辦和財政部共同發起,總規模達1000億元的中國互聯網投資基金已正式成立,首期300億元已經到位。而交通銀行和中國燃氣組建了首期規模100億元的清潔能源投資基金。華陽國際產業與遇難資本、中能建控股聯合發起設立規模達120億元的產業基金等等,這些都是大額基金背后都有“國家隊”的身影。

美元基金影響力仍在

在中國股權投資市場中,過去很長一段時間都是由美元基金所“統治”,美元基金一股獨大。原IDG資本的一位投資人曾對記者表示,十多年前開始入行時,大家還不知道什么是PE/VC,還要專門去給大家講基本的概念,而當時國內的股權投資基金主要是一些美元基金。這樣的局面隨著國內資本市場的蓬勃發展而迅速轉變,人民幣基金的規模不斷壯大,逐漸占據了舞臺的核心位置?!翱梢钥吹?,美元基金變成了這個行業的‘小兄弟’。而遙想十年前,美元基金獨大,參加我們會的嘉賓90%都是做美元基金的。但今天大家都做人民幣基金了,連最后一個堅守不做人民幣基金的林欣禾,也做人民幣基金了,符績勛是倒數第二個,也開始做了?!蹦哒龞|稱。林欣禾和符績勛分別任職DCM和紀源資本。

而在前幾年人民幣基金快速崛起之時,美元基金式微的聲音便一直存在,尤其是國內IPO市場繁榮之時,A股市場成為創業公司IPO的首選,尤其是互聯網公司也看到了境內上市的可能,人民幣基金也順其自然的成為了最優選擇,業內對美元基金存在的市場空間感到非常悲觀。但事實上,在經過幾年時間境內外一二級市場此消彼長的變化之后,美元基金并未如此前預期一樣失去舞臺上的位置。

“如果三年前你問我這個問題,我可能會說人民幣基金在大舉搶占美元基金的空間,但最近有些逆轉,因為人民幣匯率下降、外資進入中國的規模也在下滑,造成美元投資又開始受到歡迎了?!盩PG中國區管理合伙人孫強稱?!爱斍懊涝鹑匀辉谑袌鲋姓紦匾奈恢?,長期來看,人民幣是非常非常重要的,但是看當下,真正按市場化運作的人民幣投資者還是相對較少的,按市場化運營的人民幣基金,可能比媒體上感覺還有一定差距,而且真正能持續投資的人民幣基金的LP還比較少?!绷硪晃恢鸓E投資人稱。

同時,孫強也注意到,此前一段時間,很多企業融資時都說不要美元,只要人民幣,但很多企業現在又開始希望外匯投資,也有些地方政府還提出要招商引資,所以現在美元基金投資機會又多起來了?!爱斎?,企業融資的幣種,和它最終到哪里上市有關系。如果在海外上市,企業希望美元投資;如果在國內上市,就要人民幣投資?!?/p>

對基金管理人來說,美元基金也有著人民幣基金無法取代的優勢,美元基金投資人相對較為專業和理性,主要是大型的機構投資人,能夠給予的投資時限也往往更長,這些正是人民幣基金的短板。人民幣基金市場中成熟的LP群體仍然有限,短期心理仍未能改變,這也制約了人民幣基金在投資一些回報周期更長的項目上的空間。

一位母基金管理人稱:“我們在過去發現一個現象,人民幣基金從07年開始成立,美元基金都擔心人民幣的投資人都去做人民幣,在國內A股退出。我們在過去五年內做了數十次對人民幣基金的盡調,發現好的美元基金超過最好的人民幣基金的表現,而人民幣基金的平均額其實沒有達到美元基金的平均回報。我們的這個觀察,部分打消了美元基金投資人的顧慮,人民幣基金以個人投資人為主,機構還是少,退出渠道是非常有限的?!?/p>

不過,當爭議逐漸回歸到理性后,揚長避短成為人民幣、美元基金共同發揮影響力的現實選擇,人民幣GP開始募集美元基金,美元基金開始募集人民幣基金,雙幣基金也開始成為市場一致的選擇,行業人士分析道。

孫強所在的TPG也在幾年前便宣布募集了數額不小的人民幣基金。而前述DCM和紀源資本兩家傳統的美元投資機構從去年開始募集人民幣基金?!拔艺J為,未來私募投資是美元和人民幣平分秋色?!睂O強表示。

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熊曉鴿:人民幣基金和美元基金優勢互補

中證網訊(記者劉宗根)IDG資本創始董事長熊曉鴿12月5日在第十九屆中國股權投資年度論壇上表示,IDG資本十年前開始管理人民幣基金,為當時最早管理社?;鸬耐顿Y機構之一,同時也管理美元基金,兩者互補性很強。比如,新興行業或者上市后一兩年不盈利的公司用美元基金投資更合適,因為投資人對這種風險有預期,承受能力更強;而比較傳統、商業模式清晰、A股上市公司用人民幣基金投資更有優勢。

熊曉鴿表示,去年是IDG資本歷史上IPO最多的一年,大概是19個IPO,但是包括IDG資本在內整個業界對未來發展不確定性產生了許多焦慮。而今年卻可以用淡定兩個字來形容。因為當變數成為一種常態就不焦慮了。出現什么問題就解決什么問題。IDG資本至今在中國已經做投資做了26年的時間,完整經歷了4個經濟周期,每個周期都穿越過去了,所以有一個好的心態比較重要。

“1999年,我們率先啟用合伙人制,從原本IDG國際數據集團下設的投資部門變成了獨立運作的基金管理團隊,當時也是國內第一家設立合伙人制基金管理模式的機構,這完全是在中國的土壤上、市場環境中邊學習邊做起來了?!彼硎?。

熊曉鴿表示,IDG資本一直有個共同的愿望就是把公司打造成百年老店,這個過程中最重要是要形成一個制度?!肮居幸环鶇枪谥蓄}的詞‘知識分子的天職是推翻成見’。做一個好的風險投資管理者,首先要像一個好的知識分子那樣,去共同學習推翻成見?!?/p>

熊曉鴿表示,在中國,過去成功的公司基本是在消費互聯網領域。今天來講,AI、精準醫療、5G、自動駕駛、智能制造等方面都有投資機會,怎么能夠把握住機會,這有一定的周期性,大概十年左右可能會出現一個所謂的主導技術。另外,最早一批中國成功的消費互聯網公司,創業者不少都是60后,投資者是50后,現在60后、70后,甚至80后開始充當主力。

熊曉鴿表示,除了IDG資本這類投資機構,騰訊、阿里巴巴這類的科技公司本身也都在投資。中國投資界的參與者比美國更加多元更加熱鬧,科技公司繼承了傳統風險投資,成為VC/PE機構的競爭對手和合作伙伴,同時也是接盤者,這是中國和美國很大的不同。

來源: 中證網

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章蘇陽:人民幣基金和美元基金需求有很大不同

來源:新浪財經

新浪財經訊 第九屆中國創新資本論壇于11月20日在北京舉行,主題是:新格局、新秩序、新動能——機構分化與存量博弈?;鹕绞Y本管理合伙人章蘇陽出席并發表演講。

火山石資本管理合伙人章蘇陽

以下為部分演講實錄:

章蘇陽:人民幣基金和美元基金的需求確實有很大的不同。我們就看這次國內的科創板IPO情況,上科創板的項目即使是國內非常著名的美元基金投的也并不多,但人民幣基金卻很多。人民幣基金跟美元基金我感覺到最大的差別在于對一個基金完整周期回報或具體對一個項目最后回報的目標、心態是不一樣的。

另外人民幣基金的管理團隊和美元基金的管理團隊特點不同,不管是在風格還是在skill set上并不是完全一致的,這就決定了他們實際上做項目的方法也可能并不是完全一樣的。沒有誰比誰好,而是誰能夠在中國更適應。2010年左右的時候,也有很多美元GP開始管人民幣基金,到了2014、2015年中間不少美元基金的人單獨出來做人民幣基金。國內創業及資本市場高速發展期,估值也是水漲船高,越來越貴。

整體看2017年前成立的基金,基本遵循每八到十年技術平臺進步有一波新機會的大趨勢,如80-90年末計算機信息技術的機會,00-08年時PC互聯網,08年后是移動互聯網,趕上這輛車就是把別人甩在身后,或沒趕上這輛車就可能被拋棄。從2017年開始,我們看到了AI、大數據和TMT結合的新機會,這波機會更多是技術本身或技術在各種應用場景的機會,互聯網流量模式創新成為了歷史。

在這波技術中,追求數據價值的機會有2C,也有2B的,開始會是2B機會更多,但中國過去十年培養的VC投資人,大部分是擅長投2C的,現在這個情況變化了,哪怕是去境外IPO,也是賺錢的更受歡迎。

管過美元基金的人再去管理人民幣基金是較順暢的路徑,風控更嚴格、對項目質量的要求更穩妥,市場上成立時間較長的美元基金的整個內部投資流程都是比較嚴格、已成體系的。

基金管理有二種方式,一種是獨裁,獨裁的方式意味著很多風險押在一個人身上;一種是合伙人較均衡、民主,這種方式存在團隊分裂的風險;美元基金采用這二種方式哪種的都有做出來的,即使是獨裁,程度也不深;人民幣基金以獨裁管理方式的稍多一些,當然意味著個人承擔的風險更大。

八年前整體美元基金有可能相比人民幣基金更賺錢,現在就不一定了,人民幣基金即使只有國內一個出口也會很好。

最近的VC市場沒什么大的熱點項目,就是一個快速成長的平臺公司拼多多也是15年成立的公司。今年的融資環境下只要能融到資的就是好公司,哪怕估值比上一輪漲20%也是不錯了。當然對GP而言今年能融到LP的錢,也是表現非常好的GP了。我感覺市場到明年下半年會反彈,現在還有個大半年是比較便宜價格的機會,到明年底會反彈起來。

與7-8年前的憑流量機會跑出來的項目不一樣,如今的2B或技術的公司,他的技術是發展到一個水平,然后再上一個臺階,而不會是爆發性的增長機會,所以估值就是一倍一倍的漲,不會是二三個月漲幾倍。

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美元基金的走向

來源:金融界網站

本文作者為銀河證券研究院戰略研究員聶無逸,金融界網站經授權發布,原載于財新網。

日前國家宣布取消QFII和RQFII的總額限制,表明繼續推進金融業對外開放的決心。二級市場的開放步伐在加快,一級市場的動向更加引人關注。實際上,國內股權投資的對外開放比QFII和RQFII要先行一步,借著外商投資政策和境外交易所通道,20多年以來一直在積極推進過程中。

平常所說的美元基金概念彈性比較大。此處所稱“美元基金”是指依照境外法律成立、注冊地選擇在境外,投資標的覆蓋境內企業或跨境項目,并在境外市場(也可以在境內市場)完成退出,以美元為募資幣種的私募股權投資基金。要而言之,以美元為計價單位是美元基金的顯著特征,覆蓋國內投資項目則是我們觀察美元基金的重要依據和口徑??傮w來說,美元基金可以代表面向境內市場的大多數外資PE。發展私募股權投資是全面深入落實科創板制度建設、推動科技創新發展的內在要求和緊迫任務。在國內多層次資本市場體系的建設過程中,美元基金必將從多方面發揮重要作用。

從歷史看,早期的美元基金在國內市場無疑占據全面壓倒性優勢。2007年有限合伙的法律地位得到承認,尤其是2009年創業板成立以后,國內的稅收和退出等制度瓶頸得到相應的緩解,人民幣基金才從起步探索走向蓬勃發展,并在投資規模上一舉超越了美元基金。受金融降杠桿政策的影響,人民幣基金投資規模大幅度下滑,2018年美元基金和人民幣基金的國內投資額度一度相當逼近(具體見圖1)。這一點從基金的募資情況也可以得到部分印證(具體見圖2)。也是從2010年開始,市場上關于國內人民幣基金和美元基金的信息數據開始迅速完善起來。

如果按照基金目標募集規模來統計,截至2019年9月19日,美元基金的累計總規模只占人民幣基金的13%左右,募集基金的數量占比更是不到2.6%。在中國PE市場占主體地位的無疑是本土的人民幣基金,但美元基金與人民幣基金將持續保持優勢互補的格局。在國內PE基金行業發展尤其是基金內部運作過程中,美元基金仍要擔負起既開風氣又為師的“關鍵少數”角色。當然,市面上的相關統計數據不可避免存在誤差,誤差本身也能說明市場自身的一些問題?;鸬哪繕四技幠祿容^超前,同時也存在一定的不確定性?;鸢l起人和GP出于營銷客戶等多種目的,在創立初期的宣傳規模往往立足于成立基金的經營目標和LP、GP的最初愿望,因此與最后實募規模在時間分布和金額總量上都有出入。具體見表1。

按照基金宣布實際完成的募集規模來看,截至2019年9月19日,美元基金的總規模累計達到7888億美元,人民幣基金的規模已經達到8701億美元,兩者基本不相上下,人民幣基金略微超過美元基金。這也體現出人民幣基金在累計募集規模和總體勢頭上均全面超越美元基金。具體見表2。

必須指出的是,以上統計數據來自市場機構的搜集整理,信息渠道主要來自投資企業的主動披露。相對于美元基金,市場上關于人民幣基金的信息披露較為全面,但信息質量也更為蕪雜。人民幣基金發展時間短,內外環境不夠規范,基金運作經驗相對不足。在全民PE的大潮之下,中小型基金的發展情況不夠穩定,而它們占了總數量的大多數(1億美元以下規模的總占比接近80%)。美元基金的注冊地和管理者均設在海外,國內的行業協會等機構缺乏相應的統計信息。但在筆者看來,覆蓋境內市場的美元基金募集規模和數量被低估的可能性會明顯高于被高估的可能性,因此相關數據仍然具有較強的參考價值。

從不同規?;鸱植记闆r來看(見表1和表2),美元基金主要分布在大中型基金。比如完成規模在1億美元以上的基金,占據基金總規模的98.97%;規模在10億美元以上的基金,占據基金總規模的76.99%。

從基金募集規模的年度情況來看, 2010—2017年期間,人民幣基金的募資規模持續上升。2017年以后國家加大對表外業務和影子銀行的清理整頓,2018年陸續頒布“資管新規”和“理財新規”,銀行保險信托的資金進入PE市場的渠道受阻,直接導致人民幣基金募集規模明顯下降。美元基金的募資面向整個國際市場,近年來全球經濟增長疲軟,部分地區甚至進入負利率時代,海外資本紛紛希望分享中國經濟的增長紅利,而美國、香港的上市通道基本保持穩定,因此2017年以來美元基金募資規模沒有發生大的波動(具體見圖2)。從投資規模來看,2017年以來美元基金的投資規模也是呈逆勢上升勢頭(具體見圖1)。

再看近年來的增量規模,現選取2018年5月到2019年8月的數據做統計分析,如表3所示。在此期間募集完成的各類基金合計數量為841家,其中美元基金33家,總占比為3.92%;合計規模約為422.22億美元,總占比為22.87%。從基金的類型來看,主要類型分布是Growth(16家)>Venture(13家)>Buyout(4家);按規模排列是Growth(215.11億美元)>Buyout(159億美元>Venture(48.11美元))。由此可見,美元基金的Buyout與Growth規模相差不大;而同期人民幣基金總共募集800多家,其中Buyout僅16家,規模僅為92.20億元,只占同期美元Buyout規模的8.28%。

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從上表中可見,美元基金的個體規模與影響力都比較大。諸如高翎、華平、TPG、中信資本等眾多知名機構均有大手筆募資。比如高瓴資本募集規模為106億美元,華平投資募集的二期中國基金為45億美元,TPG募集的規模為46億美元,中信資本募集規模為28億美元。值得關注的是,這些體量巨大的PE基金較多關注Buyout方向。這也從側面可以看出國內的大型并購業務機會正在引起國際資本的高度重視。

從以上分析可以看出,美元基金與人民幣基金的結構性差異相當明顯,突出體現在人民幣基金在Buyout領域發展比較滯后。一般意義上說,Buyout基金是宏觀經濟景氣程度的反向指標。目前混合所有制改革是供給側結構性改革的重點突破口,國有資本在不同地區和行業的兼并重組正在大規模推進。第四批國有企業混改名單已經初步確定,160家企業覆蓋的資產總量超過2.5萬億元。從改革路徑看,上市公司已成為國企混改的重要載體。當前中央企業總資產的65%、營業收入的61%、利潤的88%來自上市公司。國有企業的上市公司平臺化建設為推動大規模并購提供了相對成熟的市場化體制環境。參與國企混改合作中的并購業務包括跨境并購業務,將是今后PE業務發展的重要增長點,相信人民幣基金和美元基金可以從中發掘可觀的投資機會。

近幾年來國內基金行業內發展最為亮眼的是政府引導基金。據公開報道,國有引導基金的目標規模已經超過11萬億元。政府引導基金包括多種不同的形式,主要是指各級地方政府及政府有關部門參與出資并且不以盈利為唯一目標的、具有準公共管理性質的投資基金,是國有投資體制改革過程中充分借鑒PE基金管理機制的創新舉措。從運作角度來看,政府背景的引導基金大多具有FOF的特點,實施間接項目投資與直接項目投資相結合的綜合性策略。其要點在于充分運用市場化融資機制,發揮政府引導基金的杠桿效應,吸引和帶動更多的社會資金,加速實現區域經濟發展和優化產業布局的戰略意圖。筆者認為,如何與政府引導基金實現全方位的投資合作,直接或者間接地投入到國企并購業務尤其是跨境項目中去,不僅是人民幣PE機構的重點發展方向,也可以是美元基金今后考慮的發力點。隨著進一步擴大對外開放政策的出臺和落實,美元基金在這方面的市場空間值得期待。

目前國內基金管理機構旗下的美元基金不斷出現。比如鼎暉、弘毅、中信產業、中信資本等知名投資機構均成功募集美元基金。相對于純外資背景的美元基金,它們的本土化優勢相當明顯。其基本邏輯在于綜合運用人民幣和外幣兩類資金,以及境內和境外兩類退出市場,全面布局國內投資項目與跨境投資項目,進而用盡可能低的資金成本和運營成本贏得更為可觀的投資項目回報。隨著境內交易所市場的深化改革,美元基金的交易結構和退出渠道可以有更多的選擇余地。目前美元基金投資境內企業,大致可以通過JV和VIE兩種方式進行。很顯然VIE結構的運作和管理要比JV方式更為復雜,交易結構也更不穩定,假如所有領域都可以并且愿意通過JV方式投資境內,無論是對于被投資企業還是社會管理角度來說,相關交易都會變得更加透明和可控。美元基金通過VIE結構實施投資,最直接的原因是外商投資企業目錄的政策限制,BAT公司均屬于這種情況。除此之外,上市通道的便捷程度也是重要的考慮因素。如何改善美元基金的境內運作機制,在對外開放的整體框架之下使之具有高效率的、可以比照人民幣基金的政策環境,這實際上也是中國資本市場乃至經濟金融領域深化改革的內在要求。美元基金實現在境內市場退出,可以加速推動資本從境外向境內的流動,進而帶動人才、管理、資金等生產要素在國內外的優化布局。2019年3月,國家出臺《外商投資法》,明確規定外國投資者在中國境內的出資、利潤、資本收益、資產處置所得、知識產權許可使用費、依法獲得的補償或者賠償、清算所得等,可以依法以人民幣或者外匯自由匯入、匯出,外商投資企業可以在境內發行股票和債券。這對美元基金在境內的發展提供了廣闊空間。隨著資本管制的全面放開,美元基金與人民幣基金的差異就會變得更加模糊,而PE管理機構同時募集和運用美元基金和人民幣基金的現象將會變得相當普遍。

在交易所上市制度方面,國家目前已經做出重大調整。2018年11月,國家宣布在上海證券交易所實施科創板并試行注冊制,2019年7月22日第一批科創板股票順利開市交易。同股不同權、未盈利上市和紅籌回歸、CDR設計等制度難題均予以解決。應該說這不僅直接有利于人民幣基金的發展,對美元基金的通暢運行具有特別重要的意義。

在實現美元基金對國內項目投資便捷化的同時,建議有關部門進一步重視布局中國市場的美元基金(包括QFLP基金),積極完善相應的信息咨詢和投資配套服務,穩妥實施必要的登記備案和監測引導,在大力推進對外開放的同時確保經濟金融秩序的平穩有序可控。

作者為銀河證券研究院戰略研究員

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那些試水美元基金的GP們,后來都怎么樣了

2018年人民幣基金和美元基金兩者投資額逼近,打破了自創業板推出以來,人民幣基金一直遙遙領先美元基金的勢頭,2019年人民幣基金比美元基金更難過的狀況恐將持續。從退出上,美元基金接棒人民幣基金,在2018年迎來了豐收。

從去年開始,包括麥星投資、東方匯富、高特佳、同創偉業等機構都開始著手籌備設立美元基金。

穩定的LP出資,項目高回報,可能是人民幣GP搭建美元基金的重要原因。

同創偉業鄭偉鶴表示,“美元基金做人民幣比較容易,但人民幣GP做美元基金還是有不少難度?!彼赋?,無論是LP的結構,投資策略和退出方面,人民幣和美元基金都有著十分不同的打法。但美元基金的優勢仍比較明顯,真正高回報的項目還是在海外市場?!?/p>

本土投資機構試水美元基金

不少人將2018年稱之為募資寒冬,洪泰基金創始人盛希泰不這么看,在最近一次活動中,他直言“市場不差錢”。去年市場雖然在高喊募資難,但另一面,大額募資頻現。這也說明,“28分化”正在加劇。頭部機構的募資規模越大,小機構的生存空間越來越窄。

在年初的一項數據中顯示,去年排名前十的募資中,幾乎都有政府資金的存在。如果將各地政府的錢劃去,還有多少?

從投資成績上看,2017年IPO加速后,人民幣基金大獲全勝,深創投、達晨在內的本土創投機構收獲多個IPO項目。不過,去年這種情況急轉直下,成績單上,以IDG、紅杉資本為首的美元基金開始獨占鰲頭。

2018年,與遭遇募資寒潮的人民幣基金相比,外幣基金表現強勢,尤其是美元基金風景獨好。在退出上,A股IPO有減緩的趨勢,但赴海外上市的數量迎來小高潮。

一方面,海外資本市場在過去一年相對活躍,另一方面,國內募集資金相對于海外更難。不少人民幣基金管理機構開始積極試水美元基金。

作為本土PE,東方匯富去年成了一支美元基金,新西蘭政府出資2000萬美元、臺灣政府出資2000萬美元;

去年2月,創新工場宣布完成首支美元基金的募集,募資金額為1.8億美元。主要投資方包含新東方集團、美國硅谷銀行(SVB)、紅杉資本、美國退休基金、摩托羅拉、新加坡電信、硅谷投資教父羅恩·康威等數十家國內外頂級金融機構、著名公司及近10位著名投資人;

同年9月,擁有14年人民幣基金投資歷史的麥星投資完成了2億美元的首支美元基金募集;

今年4月,KKR前大中華區首席執行官劉海峰于2016年底離職后創立的私募股權投資公司德弘資本宣布,其專注于大中華區的首期美元基金“德弘資本一期”募集完成,募資金額超過20億美元。

美元基金LP穩定的出資能力,一直都是人民幣基金管理機構向往的。

相比于人民幣基金,美元基金存續期一般為10年,相對更有耐心,愿意做長遠、大型的投資。如果項目屬于團購、電商等需要大規模的前期投入、長期的資金支持、回報周期長的類型,美元融資也是首選。

鄭偉鶴表示,“人民幣基金的LP還不夠成熟和穩定。美元基金LP可能對一家機構進行投資后,之后會連續出資。但人民幣基金不同,我們募了7期,7期投資人都不一樣。變來變去,從天津到杭州,從杭州到深圳?!彼硎?,人民幣基金的出資人非常不穩定,因稅收問題,富有個人也很難進入到市場中?!叭绻娴陌衙涝鹱龊?,是一件非常幸福的事,能跟國際投資人形成穩定的合作關系?!?/p>

本土基金在探索美元基金時,首次募資也并不輕松。同創偉業的方式是與產業資本接觸,而東方匯富則是與合作伙伴共同設立。據了解,東方匯富新設立的美元基金由新西蘭政府出資2000萬美元,臺灣政府出資2000萬美元,東方匯富負責募集3000萬美元以上。

東方匯富總裁闞治東表示:“無論中國企業到海外募集資金,或者海外基金到中國開展業務,其中很關鍵的問題就是合作。這幾年由于PE日子不好過,大家也紛紛走到海外,尋找海外合作?!?

美元基金的誘惑與挑戰

深圳一直都是創業投資的生態示范地,近年來,深圳提出打造大灣區。雖然一線投資機構不少都駐扎在此地,但這里幾乎都是清一色的人民幣基金。今年以來,同創偉業開始著手備戰美元基金。

鄭偉鶴表示,目前同創偉業美元基金的募資得到了一些機構投資者的認可。不過,他指出,同創偉業突破不是找所謂的美元基金純粹的機構投資人,而是產業資本?!叭嗣駧呕鹨呙涝疬@件事,一定要有國際化團隊幫你做,而且他們占了比較大的權益?!?/p>

事實上,人民幣基金管理團隊做美元基金需要面臨的問題不少。達晨合伙人胡中林在接受《融資中國》采訪時表示,美元基金的手法和人民幣基金打法、風格迥異?!跋啾榷?,美元基金更喜歡集中資源吃賽道。人民幣基金更偏向于安全,行業的判斷以及渠道更下沉?!?/p>

在做美元基金時,鄭偉鶴也遇到不少問題?!拔覀兯闶潜容^執著地走這條路了,酸甜苦辣非常多。在投資策略上還是有比較大的差異?!彼硎?,美元基金比較喜歡做早期和晚期的一些項目,而且以TMT、生物醫藥為主,多次多輪的反復投資,注重信息披露。人民幣基金更強調的是上市的成功率。

LP構成、投資決策和退出等方面的挑戰之外,核心團隊語言問題,都是人民幣基金管理團隊發展美元基金將遇到的問題。

早在幾年前,達晨就曾就組建了一支美元基金,這支7500萬美元的基金也是達晨基金中的唯一一支美元基金。此前,達晨合伙人肖冰曾表示,“美元基金其實比我們難多了。坦率說,人民幣基金有很好的機會,你投一個平庸的公司,上市就是10倍,你投一個相對優秀的公司,上市就是20倍,你投一個很好的公司,在中國上市就是50、100倍的回報。但美元基金投一個平庸的公司,沒有回報。這反而逼著他們專注、專業,一個組合里面一定要有幾家公司跑出來,否則他沒法交代。我覺得,這才是我們未來的方向。畢竟我們這個行業是在金字塔頂尖,是最聰明的人賺錢的行業,不是人人都能賺到錢的行業?!?/p>

人民幣和美元基金從邏輯上就存在不小的差異,靳海濤指出,人民幣基金的特點是追求成功率,但美元基金則是追求彈性和回報率。

鄭偉鶴認為,人民幣基金和美元基金目前處在相同的起跑線上,但相對而言美元基金的優勢還是比較明顯?!罢嬲呋貓蟮捻椖窟€是在海外市場?!?/p>

“去年創新投老大跟我說,他們投資的騰訊音樂回報很好,這個項目占了三四十億。要知道,在深圳的人民幣基金中,項目回報超過10億以上的是非常少的?!彼f,“優酷上市給我的印象很深刻,那年我們大概有8個項目IPO,但還不如這一家掙得多。包括去年上市的小米,給晨興資本帶去百倍回報?!?/p>

穩定的LP出資和相對大的回報,讓人民幣基金管理團隊開始試圖發展美元基金。不過,目前看,從團隊配置,邏輯打法,都需要本土機構從頭再來。目前,市場上也有不少雙幣基金,如紅杉、晨興資本、源碼資本、愉悅資本等。在政策和市場不斷變化中,人民幣基金管理團隊能否融會貫通,加持雙幣,還需要時間驗證。

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