丹麥酒店預訂

花2000元訂丹麥超便宜酒店卻無法入住 又是騙子作怪

在網上訂了丹麥超便宜的酒店,姚先生一家人歡歡喜喜地去旅行??墒堑搅司频陞s發現,自己的訂單是無效的,姚先生傻了眼。原來,這一切都是騙子的套路。近日,思明刑偵大隊搗毀了本市這一詐騙窩點。

2月初,家住杭州的姚先生在淘寶上訂酒店時,發現一家淘寶店聲稱能訂到超低價格:丹麥酒店3個晚上只要2300元。姚先生訂好后,店家給他發來了一張截圖,上面記錄了姚先生所訂酒店的名稱、人數及金額等信息。核對無誤后,店家要求姚先生確定收貨并付款,姚先生也同意了。

2月22日,姚先生一家飛到丹麥。入住酒店時,店員卻表示,姚先生的訂單已經取消了。姚先生趕緊聯系淘寶店家,店家表示應該是工作人員誤操作造成的,并表示會退款。無奈下,姚先生只能花高價入住其他酒店。事后,店家一直沒有退款。

無獨有偶,家住天津的王女士也被這家淘寶店坑過。她訂了兩張北京飛泰國的往返機票,總共3600元。等她趕到機場時,發現訂單也是無效的。

據了解,從今年1月到4月,共有4位群眾報警稱,在這家淘寶店遭遇類似情況。民警調查發現嫌疑人為劉某,暫住在思明區蓮景二路。7月23日,民警沖擊該窩點,抓獲嫌疑人劉某。

劉某稱今年以來,他利用親屬的支付寶及淘寶店,兜售特價機票和酒店。但實際上,他根本沒有特價渠道,而是受害人拍下后,他就在攜程網下單,并把訂單截圖發給受害人。等受害人確定付款后,劉某就把攜程網上的訂單退掉。劉某以此方法實施詐騙4起,涉案金額1萬元。目前,劉某已被刑拘,案件正在辦理中。 (海西晨報 記者 彭怡郡 通訊員 思公政)

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每日一酒店|尼布酒店,丹麥哥本哈根

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“疫”中友人|來自丹麥的酒店老板:慶幸自己在中國

紅網時刻記者 陳珉穎 任曄 長沙報道

在長沙市中心有一家高聳入云的酒店名叫尼依格羅,它的總經理是來自丹麥的Jrgen Christensen,中文名是柯躍健。

“不好意思,我們的客人太多了”,當大家等待電梯,又多次因為有客人在里面不方便進入時,柯躍健對大家說。長沙尼依格羅是湖南省內最早一批復工的酒店。

攜手抗疫:安全是最重要的

“雖然我們停止了預定,也不再接受客人入住,但我們還要服務好已經入住我們酒店的客人”,疫情期間,柯躍健一直在酒店工作,時刻緊跟防疫的進展。

“客人和員工的安全是最重要的”,采訪中柯躍健一再強調重復。

柯躍健介紹,社區的疫情防控小組會定時上門檢查,除了檢查防疫物資、防疫工作,還根據酒店的特殊情況,及時給出相應的解決辦法。

“我們當然要配合社區的工作,每天定時給員工和客人量體溫,記錄下詳細的信息上交防疫相關部門”,柯躍健說這次疫情不是第一次,也不會是最后一次,大家要從中學會合作,攜手抗疫,才能將損失降到最低。

疫情期間,柯躍健讓員工們預支全薪假期,酒店內部還舉行了相關專業線上培訓、抖音歌王大賽,步數打卡等活動,豐富員工的宅家生活,鼓勵大家在家也動起來!

“我不僅希望我們的客人是安全的,還要保護我的員工在疫情期間不再有額外的經濟壓力”,對于柯躍健來說,疫情也是一種機會,能讓自己和酒店慢下來,花更多的時間思考前路,用更多的精力培訓員工,等時機成熟即可全力以赴。

慶幸自己在中國,慶幸自己在長沙

面對突如其來的疫情,湖南快速響應,成為全國第一批啟動重大突發公共衛生事件一級響應省份。

“最開始的時候還沒有使用綠碼,每一位客人都會主動佩戴口罩,配合我們量體溫,出現問題防疫相關部門的工作人員也會及時出現”,長沙人民面對疫情時表現出來的上下一心、眾志成城讓柯躍健很震撼也很感動。

“我弟弟和他的妻子在英國,正經歷著完全不同的境況,他們依然只能在家工作”,柯躍健說看到了不同國家在疫情中的不同態度和不同應對措施,面對威脅著全人類的病毒,中國的經驗,長沙的經驗值得大家學習。

“我們要更團結、更勇敢、更積極地去攜手抗疫,很慶幸自己在中國,很慶幸自己在長沙?!?/p>

【來源:紅網】

版權歸原作者所有,向原創致敬

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社會服務行業深度報告:商業模式與產業鏈詳解

如需報告請登錄【未來智庫】。

復盤社服板塊 15 年變遷,題材、成長、價值交織,近三年白馬稱雄。子板塊多 年輪動起伏中,雖然階段彈性偏好差異,但長線來看高壁壘與可復制是核心。 行業特征:子行業周期性分化、季節性較強,敏感性與韌性(災后恢復增長通 常顯著)。并且,我們嘗試通過各子板塊商業模式、產業鏈及投資邏輯全面梳理, 為投資者研究分析社服行業提供參考。

綜合全文社服板塊各子行業產業鏈及投資邏輯探析,我們建議長線堅守高壁壘& 復制擴張龍頭,階段兼顧市場與風格,個股綜合排序:中國國旅、宋城演藝、 中公教育、錦江酒店、首旅酒店、凱撒旅業、眾信旅游、廣州酒家、科銳國際、 天目湖、峨眉山 A、黃山旅游、美吉姆、中青旅、三特索道等。

行業總覽:板塊復盤,行業特征、商業模式

社服板塊 15 年走勢回顧:題材、成長、價值交織,近三年白馬為先

回顧休閑服務板塊 2005 年以來成長,如圖所示,2010 年以前,休閑服務板塊 以貝塔行情為主,2010 年以后,伴隨政策利好,經濟支撐、交通改善和優質公 司增加,休閑服務板塊逐步走出獨立行情,題材、成長、價值交織。其中 2013 年暑期旺季開始,中小市值民企旅游板塊開始非?;钴S,行業支撐下公司內生 增長良好,再融資政策支持下積極并購擴張,外延想象空間廣闊,且市場風格 有利于中小盤股表現,推動了 2014-2015 年旅游板塊的強勁表現,但以板塊中 小盤民企高估值個股領漲驅動。2016 年,大盤風格轉向,高估值民企開始承壓, 2016-2017 年板塊消化相對估值壓力,但其中 2016 年底低估值白馬龍頭投資 機會開始顯現,龍頭+基本面向好+主觀動能釋放是驅動個股表現的核心。

2017-2019 年,龍頭行情日益顯著,價值股迎來春天,一線、二線白馬等輪番 上漲,與宏觀環境、基本面、資金面等變化有關。這一時期,首先是低估值白 馬龍頭業績支撐下的估值修復行情,其中既有個股催化劑助力(中國國旅擬收 購日上) ,也有子行業興起(酒店復蘇+中端升級邏輯) ,接著是確定性&業績高 增長支撐下股價上揚,再次則是宏觀經濟承壓下,不同子行業因周期性不同表 現分化,其中白馬承壓能力相對良好,業績確定性有支撐,尤其外資涌入后, 其選股偏好也影響市場風格,板塊大市值白馬龍頭與小市值題材股分化顯著。

行業特征:周期性分化、季節性較強,敏感性與韌性

周期性分化:結合我們此前周期深度專題報告分析,經濟復蘇向上時,酒店/出 境游往往容易顯示出較高的業績彈性,其中直營占比越高的酒店和包機包房等 占比越高的出境游相對越顯著(出境游還需看各目的地反彈情況),而經濟下滑 時則需要關注加盟擴張儲備或目的地差異對其的補充支撐。免稅和演藝相對成 長獨立邏輯更強,關鍵看行業或公司發展階段,結合其發展階段,經濟下滑時 呈現良好抗跌屬性,而經濟上揚時若政策或新項目外延支撐仍可表現較突出。 景區板塊整體平穩,人文人造景區關注其復制擴張盈利模式。餐飲板塊中大眾 餐飲相對穩健。博彩業則經濟周期性較強,主要是 VIP 廳波動帶來周期表現。

季節性:較強,Q3 系全年旺季。國內多數旅游目的地:一般均 Q1 淡季,Q2 蓄勢增長,Q3 最旺季,Q4 十一后逐步轉淡;中緯度如長三角等依托周邊游支 持季節性不斷減弱(尤其休閑度假型景區);海南則因氣候特點相對差異,Q1、 Q4 旺季,Q2、Q3 淡季。在 這種情況下,旅游板塊曾具有較強的旺季行情特征, Q3 多是旅游板塊估值的高點,但學習效應以及季節性最強的景區門票降價估值 壓制下,近三年有所分化,有時也前置或滯后體現,個股阿爾法機會相對獨立。

敏感性與韌性:易受天災疫情影響,但災后次年往往恢復增長??陀^而言,休 閑服務板塊易受惡劣天氣、大規模傳染疫情及重大災害等影響,其中自然景區 對雨天等敏感度較人文景區更高;出境游多受地緣政治局勢,簽證等因素影響。 但災后次年往往可恢復。大規模傳染性疫情也系板塊重要系統性風險,疫情當 期基本各個板塊直接受較大負面影響,但疫情控制后往往又可較快恢復增長。

餐飲旅游各子板塊輪動與框架總覽:競爭壁壘、可復制擴張是核心

從過去十余年餐飲旅游板塊各子行業輪動來看,從 2010-2019 年,整體來看, 高壁壘的免稅/博彩等行業,以及可以復制擴張的酒店、演藝、餐飲或者大行業 小公司,相對可以并購擴張提升行業集中度的公司,階段輪動領漲。牛市關注 商業模式與成長潛力,熊市則更關注競爭壁壘、業績兌現與確定性、估值???體來看,拉長時間軸,雖然宏觀經濟有起落,但高壁壘、競爭格局優勢以及可 復制的細分龍頭在多數時間內仍表現突出。與此同時,各行業投資核心要點如 下右圖所示,具體后文分行業詳細分析。

免稅:賽道優質、政策主導、國際競爭,規模支撐

免稅行業概述:何謂免稅?免什么稅?主要業態?

免稅行業作為旅游行業的一個子行業,是指部分國家和地區授權一家或幾家企 業,允許其在運輸工具、口岸或市內設立門店,向出入境旅客銷售免稅商品的 旅游零售行業。目前,全球常見的免稅店業態包括出入境免稅店、離島免稅店 及市內免稅店(本質也是上述兩者的延伸)。根據銷售場所及供應對象的不同, 免稅店又可劃分為機場免稅店、機上免稅店、邊境免稅店、外輪供應店、客運 站免稅店、火車站免稅店、外交人員免稅店、市內免稅店、郵輪免稅店等。 免稅行業包含免稅購物(Duty Free)和退稅購物(Tax Free)兩種形式,其 中免稅購物是指免去商品進口環節的關稅、消費稅和增值稅等,主要有化妝品、 香水、箱包、首飾、手表、服裝服飾、食品、玩具、煙、酒等,通常為進口商 品,購買人群既有本國人員,也有境外人員;退稅購物是指買完商品后再辦理 增值稅、消費稅退稅手續,針對的商品主要為個人使用的消費品,適用對象一 般為境外人員,一般而言退稅的稅收減免程度弱于免稅購物,且流程更加復雜。 重點看免稅購物,免稅商品免稅額的具體計算公式如下:免稅商品免除的稅額= 完稅價格×關稅稅率+(完稅價格+關稅稅額)/(1-消費稅率)*消費稅+ (完 稅價格+關稅稅額)/(1-消費稅率)*增值稅率。

由于免稅商品免除了進口環節的關稅、消費稅和增值稅,免稅商品的價格優勢 顯著,尤其是如煙酒、香化等價格優勢顯著,這也是免稅店最主要的銷售品類。 一般而言,護膚品、香水、彩妝、煙酒的免稅價格比起國內市場價基本都低 20%-30%以上,部分商品甚至便宜 40%至 50%,免稅商品價格優勢明顯。

免稅產業鏈分析:上游看品牌商及機場等渠道,下游終端消費者

免稅產業鏈的上游主要包括免稅商品各品牌商及機場口岸等各類渠道。從免稅 商品來看,主要包括如下:煙酒類產品、精品類商品、香化類商品以及部分食 品類商品及紀念品等,這些產品供應商構成免稅產業鏈的重要上游。

香化類產品的供應商,如全球三大化妝品集團雅詩蘭黛、歐萊雅及寶潔集團等, 日本四大化妝品集團花王、資生堂、高絲和寶麗奧蜜思等,韓國化妝品集團 LG 及愛茉莉太平洋集團等,其代表品牌線如下表所示。

煙酒類產品的供應商,國內主要包括如茅臺、五糧液等各類酒類企業,中華煙 等煙草企業,還有各進口煙酒企業,如雪茄龍頭帝國煙草、斯堪的納維亞煙草 集團等,帝亞吉歐、保樂力加、賓三得利等酒類集團。

精品類產品供應商,主要包括 LV、法國巴黎春天(PPR)(包括 Gucci、YSL 等 品牌) 、Richemont、瑞士斯沃琪集團 (Swatch)等國際一線奢侈品品牌集團等。

同時,從免稅運營商的渠道而言,除了自營市內免稅店(一般系自有物業或租 賃物業)外主要集中在機場、邊境口岸等。其中,機場、邊境口岸憑借其特殊 地理位置在與免稅運營商租金博弈中占據絕對主動權,因此這些口岸免稅店一 般租金較高,采取保底+提成的模式,部分樞紐機場如上海機場、首都機場等扣 點率都超過 40%,香港機場免稅預計扣點率也遠超 40%。不過,2019 年 7 月 五部委印發《口岸出境免稅店管理暫行辦法》后,未來國內樞紐機場口岸招標 下,免稅運營商與機場口岸等的租金博弈可能有望相對平衡,避免過度價格競爭,不利于國內整體的消費回流。此外,由于市內免稅店系牌照許可,并非物 業優勢,因此免稅運營商對市內免稅店物業有較大議價權。

免稅行業下游:面向終端消費者,國際比價下免稅運營商即使政策保護仍直面 全球競爭。免稅運營商的下游系個人消費者,一般本身系出入境人士(或出入 島人士) ,這些人群理性購買天然就會國際比較免稅運營商的品牌品類 SKU 的 豐富度以及價格優勢。由于消費者一般國際比價,所以免稅運營商即使國內牌 照相對壟斷,但仍然需要直面全球競爭,因此免稅運營商需要與國際龍頭 PK 綜合運營能力和品牌品類規模和價格優勢。

行業特征:政策主導牌照許可,寡占競爭格局突出

免稅本質作為國家財政的讓利,主要采取特許經營的方式。歐美主要以出入境 免稅(除少數宗教國為主) ,本質是避免國際雙重征稅的產物;亞太國家在出入 境國家的同時,為了截留本國消費外流,積極政策創新,如果韓國等,但均以 本國企業特許牌照經營的模式為主。

國內免稅同樣政策主導,需要國家財政部等許可經營,從形態來看主要包括出 入境離境免稅(含市內免稅等)、離島免稅兩大方面,一類主要針對出入境人群, 一類則針對出島人群。目前來看,傳統出入境免稅主要由京滬廣機場免稅貢獻, 海南離島免稅呈現高增長態勢。

出入境離境免稅主要包括兩類:一是傳統機場、口岸、港口、機上免稅等形式, 出入境的本國人/外國人均可購買,系國際慣例的普遍形式,主要免除進口三稅, 價格優勢最明顯,其中目前國內上市領域中以京滬機場免稅占比最高。另一類 則是出入境市內免稅店,主要包括中免針對外國人的離境市內免稅店牌照(京 滬大連廈門青島,此前曾于 2001 年開立上海市內免稅店,后因故關閉,2019 年 5 月 1 日,青島、廈門市內免稅店重新開立)和中出服、中僑擁有出境歸國 人員市內免稅牌照(限制較多)。2018 年,我國出入境免稅市場規模達到 294 億元,其中大概有 200 億左右由首都、上海機場免稅貢獻,占比約 2/3。

離島免稅主要指海南離島免稅,可針對本國人及外國人,包括三亞、??谑袃?免稅店(??谑袃让舛惖?2019 年 1 月 19 日開業)和??诿捞m機場免稅帶你, 與日韓離島免稅的模式類似。我國離島免稅政策 2011 年 4 月底開始試運行, 2012 年,離島免稅市場規模為 22.9 億元, 2018 年,離島免稅市場規模達到 101 億元,占國內免稅市場的 25.60%,年復合增長率達到 28.06%,助力我國 免稅市場快速增長。

國內免稅競爭格局:目前處于寡頭競爭,中免相對獨大優勢突出(國內市場份 額占比 80-85%),牌照壁壘帶來較高護城河。國內目前免稅運營商主要包括中 免、深免、珠免、日上免稅行、海免及中出服、中僑免稅店等,具體牌照和經 營區域如下圖所示。其中中免免稅牌照最全,稀缺性凸顯。尤其隨著中免集團 2017-2018 年先后收購日上中國、日上上海等并中標國內多處樞紐機場免稅業 務,公司在國內免稅市場市占率不斷提升。2018 年,中免已經占據國內免稅市 場約 80%的份額。2019 年 1 月,海免 51%股權轉讓給中國旅游集團已完成過 戶登記,考慮關聯交易和公司此前公告,我們預計中免未來有望控股海免,參 考 2018 年海免銷售額約 21 億元,中免在國內免稅市場占有率將有進一步提升 (國內免稅有望占比 80-85%),2018 年,中免銷售額已排名全球免稅第四, 網點遍及全國及港澳眾多樞紐機場和口岸等,免稅霸主地位較為突出。

未來展望:消費回流助力政策利好,牌照之上規模永恒

中國是全球最大的奢侈品消費群體,也是最主要的免稅消費群體,但國人龐大 的免稅消費需求與國內免稅市場規模并不不匹配。據貝恩統計,2018 年全球奢 侈品消費中 33%來自于中國消費者,貢獻消費額達 7700 億元。同時,免稅店 本身也是國人青睞的奢侈品購物首選渠道。參考商務部數據,2018 年,中國居 民境外購買免稅商品總體規模超過 1800 億元,占全球免稅市場銷售額的 34.8%。 但是, 2018 年國內免稅市場規模 395 億元(約 59 億美元),僅相當于韓國 2018 年免稅額的 1/3(韓國免稅市場規模達到 172 億美元,折合 1149 億人民幣)。 我們認為主要由于消費外流、境內外天然購買額度差異,國內免稅政策范圍與力度有限等因素限制。

消費回流+政策支持下,預計國內免稅業未來 3-5年仍有望年均增長20%左右。 一方面,在目前的國際政治背景下,促使本國消費回流成為政府積極工作的重 點。另一方面,免稅商品主要以煙酒和香化為主,相對剛需,其實整體周期性 相對更弱,增速相對有支撐。其次,結合韓國數據,韓國免稅銷售收入增長明 顯好于韓國整體零售行業收入增長。綜合來看,我們認為,在吸引消費回流大 趨勢下,國內免稅政策有望持續利好(海南離島免稅、市內免稅店政策),疊加 免稅品本身香化、煙酒居多,相對剛需特點,我們認為國內免稅市場整體容量 仍有望積極成長,未來 3-5 年預計國內免稅行業有望實現 20%左右的行業增速 (考慮首都 T4 即大興機場啟用等以及更積極的免稅新政策推出)。

國人離境市內免稅政策有望漸行漸近,且國人離境免稅額度有望提升。結合 DFE 及澎湃新聞等媒體報道,上海已經向國家有關部門申請,借鑒國外的經驗, 使市內免稅店能夠向國人開放。商務部今年 5 月會議透露,為促進境外消費回 流,我國將大力發展市內免稅店,并強調吸引國人消費回流的緊迫。上海市副 市長許昆林提出了放寬免稅購物額度的政策建議,將目前境外購物和口岸進境 店總計 8 千的免稅額度提升到 1 萬 3 千元。同時,國產產品也有望通過市內免 稅店平臺,與國際品牌同臺競技。中免集團擁有北京、上海、青島、廈門和大 連開設市內免稅店的牌照,今年已先后開業,考慮此前上述報道還表示,中免 上海市內免稅店開業后將推動市內免稅店向大陸居民游客開放銷售這一政策的 實行,我們預計國人離境市內免稅政策有望漸行漸近。

國人離境市內免稅空間展望:綜合實力系核心,中長期成長空間廣闊。結合我 們今年 5 月中國國旅深度報告《好風憑借力,大鵬展翅飛》中的分析測算,在 不同假設下,估算國人離境市內免稅空間如下,短看 20-50 億不等,中看 50-130 億以上空間。長期來看,目前中免市內免稅店牌照主要僅限北京、上海、青島、廈門和大連 5 個城市,其中主要以北京和上海為主。未來隨著政策落地,其他 如成都、廣州等城市也不排除爭取開立類似的市內免稅店(據 2018 年新浪報 道,成都也希望謀劃和加快市內免稅店建設等),這些二線城市出境游客不斷增 長,也有望持續擴容國人離境市內免稅空間。

目前國人離境市內免稅政策尚未明確,最終取決于財政部的政策制定,但結合 我們此前韓國專題對韓國市內免稅 40 年政策變遷分析,以及前文對出入境免稅 新政的分析,核心在有限競爭,規范招標細則,避免過度競爭。從我國免稅政 策的出發點來看,發展我國免稅產業最核心的目的在于吸引本國居民消費回流, 結合前文產業鏈分析,由于消費者國際比價,免稅運營商的規模優勢及其對上 游議價能力至關重要。因此我們傾向于認為,從這個角度,我國免稅有限競爭、 強調綜合實力的產業格局在這一歷史時期很難打破。并且,從韓國市內免稅 2013 年牌照放寬后的經營成果尤其從新世界的崛起和韓華巨虧后的無奈退出 等可以看出,免稅牌照優勢初期固然重要,但發展至今免稅全球競爭的時代,品牌品類規模優勢以及由此帶來的價格優勢才是免稅運營商競爭力的核心。牌 照之上,規模永恒。

綜合來看,復盤免稅行業龍頭中國國旅上市以來股價走勢,一是政策預期,對估值情緒影響較大,既包括海南離島免稅政策推出/落地/政策歷次調整及營銷等 (政策落地前炒預期對估值提升最明顯),還包括入境免稅店政策、離境市內免 稅店政策等等;二是業績兌現,包括機場、三亞免稅店經營數據的持續跟蹤以 及公司毛利率的提升;三是主觀動能的變化及內生外延的持續擴張預期,包括 公司希望未來進入全球前三強目標等,從而有望帶來公司持續成長看點。

我們認為,海南免稅未來政策何去何從最終需要看中央政府包括財政部等有關 部門的明確政策表態。短期更多系投資情緒和節奏影響。從中長線來看,一方 面離境市內免稅政策未來也有望漸進漸近,未來若落地有望打開全新成長空間, 且中免依托其既有規模、渠道等優勢預計相對最有望受益。, 另一方面,公司所 處高性價比的免稅賽道疊加香化等品類渠道優勢,賽道本身較為優質,中長線 我們仍看好中國國旅作為國內免稅龍頭,分享免稅特殊賽道優勢下(高性價比, 香化&煙酒等品類支撐)的長線成長空間。

演藝:創作運營渠道產業鏈,龍頭復制擴張系核心

一般而言,國內演藝行業若按表演內容可以分為演唱會、話劇歌劇、曲苑雜壇、 音樂會、舞蹈芭蕾等;若按照受眾劃分,可以大致分為城市演藝和旅游演藝。

國內演藝之城市演藝:文化差異帶來區域分化,本地游客主導

客單價較高,區域分化。國內城市演藝以專業劇場演出、駐場演出為主,包括 演唱會、音樂會、曲苑雜壇、舞蹈演出等。結合中國演出協會的統計,華東、 華中及華南區域,演唱會+話劇歌劇等占比較高,一般在 74-76%上下,西南片 區則 70%;而北方市場,曲苑雜壇類占比高,東北和華北各自達到 30%、22%, 這與各地文化習慣差異等直接相關。同時,從現場演出觀演人數跨城觀看演出 的情況來看,整體在 30%左右,其中演出會最高,達到 45%,而其他形態一般 在 8%-12%之間波動,平均在 10%左右。此外,根據演出票務公司提供的消費 用戶數據分析,2018 年演出市場消費群體中,90 后人群占 60%以上,演出消 費的客單價達 1200 元,遠高于電影、體育等其他文化消費領域。

城市演藝龍頭:開心麻花。開心麻花成立于 2003 年,首創“賀歲舞臺劇”概 念,此后陸續推出了 28 部舞臺劇,逐步形成了獨有的喜劇風格??偛课挥诒本?, 目前在上海、深圳、廣州、哈爾濱、天津、南京、沈陽、成都等設有子公司等。

截至 2018 年,開心麻花系列舞臺劇在北京及全國中心城市上演超過 4000 場。 從其經營表現來看,開心麻花近幾年扣非凈利率在 10-45%之間波動較大,但主 要受其電影業務影響(公司 2015 年后,每年推出一部喜劇電影,每年電影票房成敗對其凈利率影響較大),若 僅其劇場演出業務,我們估計凈利率在 20-30% 之間波動,相對良好。

國內演藝之旅游演藝:馬太效應突出,龍頭優勢突顯

從旅游演藝來看,參考道略演藝的數據,我國旅游演藝市場呈現穩定良好增長。 2018 年旅游演出票房收入為 59.08 億元,同比增長 13.5%。其中,宋城千古情 系列、長隆系列演出票房增加 2.7 億,系增長主力。從劇目來看,2018 年旅游 演出臺數 306 臺,較 2017 年增長 12.1%,其中新開演劇目臺數 47 臺,停演 14 臺。新開演劇目中,獨立劇場演藝劇目增加 19 臺,是各類型中增加最多的。

主題公園演藝占據主導,馬太效應突出,成熟項目盈利突出。從細分構成來看, 主題公園演藝增長最快,達 20.5%,票房占比達 46.8%,持續提升,并從 2017 年數據來看,主題公園旅游演藝,以 10%臺數貢獻 45%票房,優勢突出。實景 旅游演藝雖然場次增長 21.9%,但票房收入僅增長 5.7%,市場份額連續四年下 滑。獨立劇場旅游演藝票房達 15.8 億元,同比增長 10.2%,增速也遜于行業整 體,占比最低。并且,從票房分布來看,獨立劇場演藝多數票房非常低,90% 低于行業平均水平??傮w來看,行業馬太效應突出。并且,2018 年旅游演藝新 增的 47 臺演出中有 34 臺位于二三線以下城市,占比高達 72.3%,其中宋城演 藝、陜旅集團等大型文旅機構新開發項目多位于三線及以下城市。

國內旅游演藝龍頭龍頭優勢凸顯,成熟項目盈利突出。目前國內旅游演藝主要 包括 4 大派系,宋城系、印象系、山水系和長隆系,合計占據國內旅游演藝近 6 成票房份額(階段因新項目有所波動),優勢突出,其各自特點如下表所示。 其中,相比目前其他競爭對手,宋城演藝集旅游景區設計及建造、演藝內容編創、項目運營為一體全產業鏈運作,以室內演出千古情系為核心,演出安排相 對不受天氣影響,投資規模相對可控,因此在國內演藝行業優勢凸顯。

在這種情況下,宋城演藝高盈利高產出成效顯著:宋城麗江、九寨、三亞、一 般開業次年凈利率就可以 40%+,成熟后,凈利率 50%+,略好于印象系列(印 象麗江成熟期 40%左右,區域整頓降至 26%,印象西湖此前估算凈利率 30-40% 左右,項目整改后有所提升)。

演藝上下游產業鏈:創作—運營—渠道

上游:旅游演藝產業鏈的上游以演藝、創作團隊為主,主要負責劇目的策劃、 創意、制作,并根據實際需要聘請相應的專業人員,有較強的定價權和話語權。 因為旅游演藝項目的“眼球經濟”特點,多數成功作品通常知名導演執導,例 如張藝謀、王潮歌、樊躍團隊創作的印象系列,梅帥元創作的山水系列,黃巧 靈的千古情系列等。此外,上游還包括舞臺器械音響特效等各類產品提供商等。

中游:中游為投資運營方,部分演藝公司編創與運營一體化,例如宋城演藝的 自建項目,通過完善的運營體系確保游客觀演和游園體驗。部分演藝公司則只 負責創作,投資運營團隊則一般為景區當地國有資產管理平臺或其控制的公司, 相對分離??傮w來看,演藝運營方主要負責募集和投入資金,并在演藝公司創 作完成后運營演出項目;與此相對應,投資運營團隊需向創作方支付一定的創 作費用,并通常會在演出存續期內向創作方支付一定的票房分成,例如印象系列演出及宋城演藝的輕資產項目。

下游:下游主要面向觀眾消費者,主要獲客渠道包括 OTA、演出票務代理、旅 行社或演出運營方自身預定渠道、散客等。成熟或者品牌演藝項目對下游相對 議價能力較強,能夠較好地獲客并保證自身的盈利能力,而區域單體項目的整 體議價能力則相對受限,部分較依賴于旅行社等渠道,盈利能力也受制。

演藝龍頭宋城演藝:新項目擴張助力成長,演藝集群帶來新看點

演藝板塊,我們一直重點關注宋城演藝,自其上市以來保持密切跟蹤。今年我 們 6 月 17 日外發深度報告《演藝王者重聚主業,二輪擴張再顯崢嶸》對公司后 續看點詳細分析。立足當下,我們認為公司的未來看點主要如下。

看點一:新一輪項目持續驗證,全國旅游演藝擴張持續加碼

看點二:探索演藝集群拓展存量新空間,珠海 4.0 演藝谷模式打造新成長

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酒店模式及產業鏈:周期成長兼備,加盟擴張核心

國內酒店概述:高中低差異化分化,有限服務酒店相對主導

按照國際酒店行業分類,以提供服務的差異,酒店行業首先可以分為全面服務 酒店和有限服務酒店等。其次,以酒店價格區分,一般可分為經濟型、中端、 高端酒店不等,低端酒店平均房價一般在 300 元以下,中端介于 300-600 元之 間不等,而高端則通常 600 元以上。

此外,國內酒店按照國家旅游局標準進行星級評定,則包括一/二/三/四/五星級 酒店,每個星級均有相應的住宿、客房要求、大堂、餐飲及其他配套設施要求, 其中高星級酒店一般多為全面服務酒店,整體中低端仍以有限服務酒店為主導。

由于有限服務酒店較高的投資性價比,目前為國內酒店行業的主要業態。因此, 國內上市酒店龍頭也多以有限服務酒店為主,如 A 股的錦江股份(600754)、 首旅酒店(600258),美股的華住酒店(HTHT.US)、 格林酒店(GHG.US)等。

國內酒店上下游產業鏈:下游面向消費者,上游相對多元化

酒店上游分析:主要包括物業擁有者、裝修公司、裝修及家具材料供應商及其 他酒店耗材(毛巾、牙刷、床單等耗材)等。

1、 物業擁有者:其中該物業所處位置及本身架構情況(是否符合消防安全標 準等,是否可以改造)較為關鍵,對酒店運營商的議價能力較強。不過, 目前酒店管理公司主要以加盟擴張為主,其尋找的加盟商多數在物業獲取 上有優勢的。

2、 裝修公司:高星級酒店部分會通過大的裝修公司如金螳螂等裝修,但有限 服務酒店的裝修公司則相對分散,因為酒店龍頭提供統一的設計,相對裝 修要求不高,屬地化,與運營商的關系等是核心。

3、 裝修材料供應商:符合酒店龍頭建筑標準的裝修材料提供商,但也較分散, 且很多材料也當地采購為主。

4、 家具材料供應商:此前酒店龍頭主要采取符合其采購標準的供應商名單供 加盟商選擇(直營店則直接采購), 目前酒店龍頭開始更多供應鏈整合,要 求加盟店等通過其供應鏈平臺集中向部分供應商采購(如紅星美凱龍等大 集團),價格更有優勢,且酒店龍頭還可以通過供應鏈管理獲利。

5、 酒店耗材提供商:與家具材料的供應商類似,此前較分散,目前通過供應 鏈管理也有所集中。 酒店下游分析:面向普通消費者,獲客渠道是核心 酒店下游一般面向普通消費者,主要獲客渠道包括企業客戶、OTA 客戶(通過 OTA 送客,向 OTA 支付傭金)、中央渠道會員系統客戶(加盟商使用需要支付 中央渠道預訂費用,比 OTA 傭金率低),其他客戶(主動上門等)。

酒店龍頭商業模式核心:打造多產品模型進行加盟擴張

一般而言,酒店行業參與者包括三方:一是物業擁有者(歷史原因物業積累或 地產背景),主要關注酒店物業本身的保值增值及租金收益,其中租約通常為長 期協議,租賃期限 10 年+(輕管理輸出的模式除外,一般期限僅 1-3 年);二是 加盟商,租賃物業后通過加盟連鎖酒店運營獲取酒店運營收益,支付租金并承 擔相應的運營成本,酒店管理公司的自營酒店也屬于類似情況,主要賺取酒店 運營收益;三是酒店管理公司,主要通過為加盟商提供酒店標準化設計、運營 支持及會員渠道支持,并收取相應的加盟管理費收益,這一輕資產加盟商業模 式下,通常 ROE 最高。

聚焦酒店管理公司,從經營模式來看,酒店管理公司主要包括直營模式、加盟 模式及管理輸出模式,后兩者均屬于輕資產模式,都只需提供相關服務支持并 據此收取費用,不需要承擔相應的酒店運營成本。

直營模式分析:強周期屬性和高業績彈性,受 RevPAR 及擴張改造節奏影響

由于直營模式下,酒店運營方需要承擔租金、折攤及運營人工成本等剛性費用,固定成本占比較高,故經營杠桿也較高。因此,當同店 RevPAR 上升時,收入 增長對業績的邊際增量貢獻較大,反之,當同店 RevPAR 承壓時,對直營店的 業績壓力也較大。因此,同店 RevPAR 波動對直營酒店業績影響較大??紤]同 店 RevPAR 很大程度受經濟周期影響,因此直營酒店業績的周期性波動較顯著。 并且,直營酒店原有凈利率水平越低,則 RevPAR 復蘇初期業績彈性越顯著。 同時,直營店新開節奏及升級改造進度也會影響直營業務短期業績成長。

加盟模式分析:成長看加盟擴張,高加盟高盈利

加盟模式下:凈利率相對較高。輕資產加盟模式下,酒店管理公司無需承擔該 酒店的運營成本,主要是依托總部平臺和品牌支持收取管理費用,毛利率可以 達到 70-75%,盈利能力較高。因此,一般而言,只要酒店龍頭直營業務拖累不 明顯,則加盟比例越高,公司凈利率越高。

加盟擴張可一定程度支撐酒店龍頭逆周期成長,是其成長屬性的核心支撐。對 酒店管理公司而言,在加盟模式下,其收取的加盟收入一般分為首次加盟費用 與持續加盟費用。首次加盟費用一般在簽約收款及門店開業時確認。持續加盟 費根據品牌和發展階段的差異,一般系加盟商流水的 5%-12%,且加盟期限通 常長達 10 年及以上,相對穩定。因此即使酒店行業處于下行階段,龍頭依托加 盟擴張下的首次加盟費及持續加盟費貢獻,仍可支撐其收入和業績增長。 縱觀酒店龍頭的商業模式,相較于強周期性的直營模式,具備業績安全墊屬性 的加盟模式能為酒店增長更為持久地賦能。通常行業下行時,加盟擴張支撐其 業績穩健增長;行業復蘇時,直營店占比越高彈性越大,加盟店擴張則進一步 加速業績增長。因此加盟業務對酒店龍頭的長期成長意義更加重大。

在經濟型酒店時代,酒店龍頭主要以單一標品復制擴張為主旋,強調做單一爆 款,其先發優勢+資金支持+管理效率+會員規模等決定其最終規模,但目前模 式發展較為成熟,競爭格局初步確定。

在中端酒店時代,酒店龍頭核心在于能成功打造不同細分定位的酒店產品模型 進行復制擴張,核心看多品牌塑造能力及持續復制擴張能力,先發優勢影響較 大,會員體系的支持和中后臺整合運營能力非常關鍵,因此未來具備良好的品 牌塑造和規模擴張能力的公司方可脫穎而出。

國內酒店供給現狀:結構長尾分布,低線下沉空間廣闊

國內住宿業總供給約 48 萬家,規模以上酒店相對占主導。從結構來看, 2018 年,我國規模以上酒店類住宿業(單體酒店客房規模 15 間以上)規模達 34.43 萬家,客房總規模為 1685.87 萬間,按客房數計占住宿業總規模的比例約為92.81%,是我國住宿行業的主導部分。其中, 70 間客房以上酒店的數量約為 6.83 萬家,按客房數量計則約占 48%,占據半壁江山。

按檔次分類,長尾分布特征顯著。如下圖所示,按檔次分類,規模以上酒店中, 經濟型(二星及以下)、三星、四星、五星占比如下圖所示,占比分別為 66%、 15%、12%、7%,經濟型占了大半壁江山,長尾結構特征突出。

按城市分類,低線下沉空間廣闊。分城市來看,規模以上酒店在一線、其他省 會、其他城鎮酒店房量占比分別為 11.2%、24.5%、64.3%。換言之,我國絕 大部分酒店分布在其他城鎮,下沉空間較為廣闊。

競爭格局:連鎖酒店壟斷格局凸顯,但全國酒店設施則仍待集中

國內酒店行業整體呈現相對壟斷格局,中端先發優勢較明顯。截至 2018 年底, 國內四大酒店集團(錦江、華住、首旅、格林)占據連鎖酒店行業 43.2%的市 場份額,壟斷地位優勢凸顯,競爭格局較為確定,從而助力龍頭先發優勢(會 員支持、資源支持等)。但是,如果放眼全國所有酒店設施,2018 年國內酒店 龍頭前四強占比僅 9.8%,故考慮廣大非連鎖酒店市場,國內酒店龍頭品牌化和 集中度仍有較大提升空間。

投資邏輯(一) :短看貝塔屬性,經濟周期直接影響其短期估值與業績

投資邏輯(二)長看擴張成長:連鎖&結構優化,低端下沉,高端布局

一看連鎖化提升與結構優化。首先,如下圖所示,酒店連鎖化率國際 PK,國 內酒店行業仍有較大提升空間。其次,酒店結構國際 PK,國內長尾酒店結構 未來仍可持續升級優化。國內酒店均呈現明顯的長尾結構,與之相比,美國、 歐洲和亞太區連鎖酒店中,經濟型的占比分別僅 22%、14%、31%。換言之, 國內酒店結構里面低端酒店占比明顯偏高,雖然這與我國經濟發展階段相關, 但隨著經濟的發展和居民消費的持續升級,國內未來中高端酒店總量仍有望持 續提升,尤其高檔(四星) 、中檔(三星)的總量規模預計仍有較大提升空間。

展望酒店龍頭未來核心品牌拓展空間,短看簽約儲備??紤]酒店從簽約到開店 一般間隔 6-12 月,結合酒店龍頭簽約儲備以及開店展望,我們預計三大酒店龍 頭明年有望繼續保持不遜于今年的開店節奏,且中高端酒店繼續成為主導。

中看酒店龍頭品牌持續連鎖化空間。從連鎖化程度來看,如圖所示,2018 年, 我國經濟型、中檔(三星級)、高檔(四星級)、豪華(五星級)規模以上酒店 連鎖化率分別為 16%、21%、17%、 38%。對標歐洲 40%左右的連鎖化率水平, 我們認為國內經濟型和中端酒店中長線仍有持續連鎖優化空間。與此同時,通 過二三四線城市持續下沉和管理輸出互補,從而有助于龍頭集中度的持續提升。

需要說明的是, OYO 近兩年的迅猛擴張雖然爭議不斷,但也彰顯單體在 70 間 客房以下非標酒店的連鎖擴張空間,故幾大連鎖酒店集團華住、首旅、錦江等 及 OTA 龍頭也積極嘗試通過管理輸出等提高市場份額。

長看高檔酒店規模和連鎖化有望持續提升,本土化提升

高檔酒店(四星左右)的總量規模和連鎖化率仍有較大提升空間。結合前文酒 店國際對標分析,從紡錘型的結構考慮,未來四星級酒店的總量提升空間仍然 較大。另一方面,高檔酒店(四星左右)連鎖化率僅 17%,明顯偏低,預計有 翻倍的提升空間。

國內高端酒店市場未來本土化、連鎖化值得期待。國際外資酒店品牌較早布局 中國高端酒店市場,目前在高端酒店市場中占據主流地位,這主要與此前國內 高端酒店物業方更看重外資酒店品牌對其物業價值的提升,且高端酒店外資龍 頭的客源優勢早期也較為充分。但是,經過僅十年的發展,上述情況開始有所 調整。首先,對物業方而言,在物業升值相對有限的情況下,由于外資酒店龍 頭的運營成本相對較高,尤其外資管理人員的人工成本等相對較高,在本身高 星級酒店市場激烈競爭的背景下,對其持續運營回報有一定不利影響。其次, 外資高端品牌的國際客源優勢主要體現在一二線城市,在三四線城市存在明顯 的管理弱化,且其客源優勢經過十多年的發展,相對中資酒店龍頭也并不凸顯, 尤其對于排名前列的本土酒店龍頭運營而言。

綜合來看,展店擴張能力是酒店龍頭重要的成長屬性支撐,無論對其宏觀環境 欠佳下業績的穩定增長還是長遠成長空間都意義重大。并且,結合我們對國內 外酒店供給結構、連鎖化率的對比分析、國內酒店競爭結構以及未來中線核心 品牌、低端下沉和高端布局等的分析,國內酒店龍頭中長線成長仍有較強支撐。 鑒于短期預期改善和中長線成長邏輯,我們對酒店板塊維持“超配”評級。

景區:門票降價下危中藏機,關注龍頭轉型與整合

景區產業鏈分析:上游關注設備供應商,下游面向普通消費者

景區可以分為自然景區、人文景區和人造景區。自然景區依賴于得天獨厚的自 然景觀,而人文景區多得益于歷史文化沉淀,二者擁有者多為當地地方政府或 地方政府旗下公司。因此,對于自然景區、人文景區運營商而言,其上游主要 系當地政府(各景區管委會等) ,目前來看尤其自然景區本身均以政府旗下國企 為主(三特索道和天目湖除外,但需要后續投資建設) 。對于人造景區,其上游 除了土地提供方當地政府外,還包括相應景區設計公司、建筑安裝公司、游樂 設備或劇院表演類相關產業提供商(大型游樂設備均以國際龍頭為主,國內如 中山金馬等)等等。

此外,對于景區內的運營工具如索道、環保車等,其上游主要包括索道提供商 (基本系歐洲索道公司提供,如 奧地利多貝瑪亞等,供應商議價能力相對較強) 和相關環保車商為主(國內供應商較多)。同時,在 景區智慧旅游信息化背景下, 景區上游還包括各種提供景區信息化服務公司。

景區降價分析:首輪降價落定,后續仍待觀察,倒逼業務轉型

總體來看,目前國內自然景區上市公司多為國企,其中黃山旅游、峨眉山 A 上 市較早主要包括門票、索道、酒店等業務,而此后因政策限制則上市景區多以 索道、環保車等為主要盈利項目,門票不再允許注入上市公司。

繼 2018 年 6 月 29 日發布門票降價《指導意見》后,國務院于 2019 年 8 月 23 日發布《關于進一步激發文化和旅游消費潛力的意見》,《意見》指出要繼續推 動國有景區門票降價,各地結合實際情況制定實施景區門票減免、景區淡季免 費開放、演出門票打折等政策。本次降價目前主要聚焦于上一輪未降價或降價 力度較低的景區(截至 2019 年 10 月底最新降價景區情況如下表所示),而我 們重點關注的上市公司相關景區在新一輪降價中暫未受影響。但未來自然景區 不排除還會有進一步降價的空間,長線提價邏輯仍然受制。

結合景區類重點上市公司披露的 2019 年半年報情況,可以發現,上一輪景區門票 降價確實對多數上市公司經營產生了一定拖累,但各公司依托門票折扣率回升、索 道及其他業務發力等措施,一定程度上對沖了門票降價的影響。具體來看,天目湖 作為民營景區,暫未受景區門票降價影響,前三季度收入穩健增長,控費增效和客 單價提升下,扣非業績同增 24.4%,表現突出。中青旅旗下的烏鎮依托產品豐富迭 代和會展發力助力收入提升,古北水鎮的客單價則依托二消提升保持平穩。峨眉山 A在門票折扣率回升的基礎上門票收入僅下降6.40%,但萬年索道改造(去年1-3 月改造)完成助力索道收入大增 22.6%,助力其業績穩定增長。黃山旅游亦如此, 門票折扣率回升及客流提升作用下收入門票僅下滑 4.8%,但索道收入大增 16.7% (杭黃高鐵開通助力客流提升),扣非業績僅微跌。桂林旅游最核心的盈利景區銀 子巖預計團隊結算價調整有限,故銀子巖景區收入僅微跌 5.4%。麗江旅游索道門 票降價幅度較大,但其印象演出表現較好有所支撐。從前三季度的整體表現來看, 剔除部分非經常性的擾動因素等,在門票降價等壓力下,自然景區的收入業績表現 還是略優于預期的。其中尤以天目湖和峨眉山 A 表現較好,前者民企背景暫未受 門票降價影響,主業經營優良下前三季度扣非業績增超 20%,后者依托控費增效 前三季度收入、業績分別增 3%、8%,門票降價下仍較良好。

積極應對門票降價,探索主業轉型尋求破局。首先,相對其他自然景區,中青旅的 人文景區依托住宿、餐飲、會展、戲劇節等多元化收入構成,二消占比高,受門票 降價影響相對較小。同時,從天目湖的情況來看,一方面作為民營背景自然休閑景區經營良好,本身持續中高端擴張帶來客流和客單價支撐,另一方面其現有模式后 續有持續的外延擴張預期,相對對門票依賴較少。而其他自然景區公司在門票降價 壓力下,也開始在積極主動謀求轉型。峨眉山A 投資 1.2 億元參與打造《只有峨眉 山》實景村落演藝項目(持股 40%),由王潮歌導演;且作為上市旅游龍頭,峨 眉山 A 在積極控費增效的情況下,未來仍有望持續推動區域整合。黃山旅游積 極提質增效,花山謎窟項目已啟動建設;其參與的賽富基金已累計投資 15 個項 目;還有一批旅游+小鎮/供應鏈等項目正在推進前期工作,中長線資源整合有 望持續加速。桂林旅游在已投資《漓江千古情》的基礎上,擬在核心景區銀子巖 打造《境 SHOW》演藝及擬與大股東共同開發南寧相思湖項目等。麗江旅游側 重在度假酒店和香巴拉、瀘沽湖等項目,但需要注意實際控制人理順情況。

未來重點關注景區公司能否在不斷夯實主業的同時,實現從觀光到休閑度假的 轉型,通過運營效率的有效提升及休閑度假景區的打造,從而推動長期有望更 加多元化謀發展。

景區商業邏輯分析:一看量價邏輯,二看管理效率提升,三看外延復制

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總體而言,對于景區公司,目前核心的問題就是在門票經濟受制下,積極追求 休閑度假游的轉型,這一方面要求借助一定的優質資源,并輔以一定的資金人 員投入,另一方面其實還需要整體經營思路的革新,完全打破靠山吃山、靠水 吃水的傳統經營思路,從消費者的訴求出來,最大化的優化和提升其資源和服 務優勢。其中,國企自然景區公司還可以借助地方政府的支持,積極整合區域 內相關資源,打造一站式旅游目的地,覆蓋吃住行游購娛等旅游核心要素,且 旅游設施要符合當下游客的消費需求。而民企景區公司,如天目湖、三特索道 等,在現有景區優質經營下,則核心在于持續外延復制擴張,并注重打造精品 項目,提升其成長潛力。

出境游:行業相對順周期,龍頭批零一體謀發展

出境游:行業相對順周期,目的地分化出國游驅動

出境游行業相對順周期。全球來看,國際游客的增速受經濟波動影響較大,但 復蘇彈性也顯著,相對順周期。具體到各國出境游,其客流增長受發展階段、 經濟水平、匯率變化及傳染疫情,政治局勢、突發事件等綜合影響。以日韓為 例,在其人均 GDP 達到 5000 美元后,其出境游有近 10 年的黃金成長期,雖 受經濟周期波動影響,但相對有限,多數增速顯著優于同期經濟增長,但其人 均 GDP10000 美元后則更傾向于與經濟增速共振,疊加匯率等因素影響。

國內出境游 2011 年后逐步爆發,2015 年多因素致增長放緩,出國游相對優于 港澳游,目的地分化和始發地下沉是主要特點。從我國來看,出境游主要包括 出國游和港澳游,其中目前來看絕對量來看仍然港澳游占比仍然較高,但 2012 年后出國游增速超越港澳游,逐步成為出境游行業增長的主要推動力。換言之, 港澳游的增速對整體國內出境游增速影響較大,但出國游的增長趨勢更加堅挺, 且系國內目前出境游旅行社的主要經營范圍(純粹港澳游自由行已經占據主導) 始發地方面,由于我國經濟區域發展不均衡以及城鄉差距等,出境游區域發展 有所分化,近幾年主要增長亮點來自國際航線下沉后二三線城市出境游的較快 增長,但絕對量仍以一線城市仍相對主導。

從出境目的地來看,2013-2018 年通航國外城市個數從 117 個增加至 167 個, 通航國外城市的增加不斷豐富我國居民的出境目的地選擇。隨著主力消費群體 逐步年輕化以及旅游需求漸趨個性化多元化,旅游目的地也持續分化。

區域分化,亞洲出境游絕對主導,歐洲線相對穩定,其他新興目的地崛起。2018 年中國赴港、澳、泰、日、越、韓游客數分別為 5102、2526、1035、838、 497、479 萬人次,分別占出境游總人次的 34%、17%、7%、6%、3%、3%。 其次為歐洲線及其他等。由于亞洲線幾個經典目的地在我國出境游的絕對量占 比較高,因此這幾個目的地的波動對行業數據及涉及上市公司影響較為直接。

具體來看,亞洲線中,港澳臺游近幾年波動,考慮香港事件影響,預計港澳游 后續仍然承壓,而 2019 年 7 月份大陸暫停赴臺個人游。故短期臺灣線也承壓。

日本、韓國受當地政治環境變動兩年間波動較大。其中日本線近幾年均表現相 對突出,在簽證政策、航班等利好助力下,2015-2018 年中國赴日游復合增速 達 19%,2018 年為 838 萬人次,占出境游總人次的 6%;伴隨著簽證的進一步 放開及 2020 年東京奧運會的開展,預計有望持續較快增長。韓國線 2017 年限 韓令后影響顯著,當年中國赴韓游同比驟減 48%,但近兩年開始逐步回升,但 距赴韓游峰值還有一定距離。

東南亞出境游持續升溫,泰國占比最高,而越南、緬甸等新興目的地迅速崛起。2018 年因泰國沉船事件后,泰國線承壓,影響了東南亞整體的出游景氣度,2019 年上半年泰國游在高基數基礎上同比下滑不到 5%,7 月起在低基數基礎上明顯 復蘇,2019Q3 累計同增 17%。

歐洲:2016 年受到指紋錄入簽證新政策的沖擊較大,2017 年以來德國、法國、 意大利等傳統西歐目的地增速相對穩健,丹麥、瑞典等北歐新興目的地與俄羅 斯等東歐新興目的地迅速崛起。2015-2018 年中國赴俄羅斯出境游人數同比分 部增長 20%/15%/15%/14%。其他目的地則相對分散多元化。

總體來看,港澳游雖在出境游中絕對量占比高,但其主要以自由行為主,并不 是旅行社核心線路。剔除港澳之后,其他絕對量占比高的目的地(例如泰國、 日本、韓國)以及歐洲線長線經典目的地等波動對旅行社影響較大,建議重點 關注其后續趨勢和影響。

出境游產業鏈:上游資源端,中游批發,下游零售,批零一體化謀發展

縱觀出境游產業鏈,大致可分為上游資源商、中游產品批發采購商以及下游零 售商三部分。具體來看,出境游產業鏈上游主要為目的地旅游資源供應商,包 括地接社、航空公司、酒店、郵輪公司、簽證公司以及景區等公司,其中地接 社相對輕資產,而其他航空公司、酒店等則相對重資產。同時,一般而言,航 空公司和酒店占比超過 50-60%,長線產品航空成本尤其較高,故航空資源議價 能力對出境游龍頭成本控制影響較為關鍵。行業中游主要為旅游批發商,批發 商從境外地接社采購專線旅游產品后,將產品分銷給下游零售商;產業下游為 產品零售商,既包括各類 OTA 如攜程、同程、美團點評等,也包括各類零售旅 行社。其中線上線下互補,線上覆蓋區域較廣,線下由于出境游往往涉及到簽 證收取各種信息資料,且產品相對較復雜,線下零售門店也有其必要性。目前 OTA 如攜程等龍頭通過收購百事通等在線下亦有布局,而眾信、凱撒等通過自 身官網日益完善及部分線上布局等有所互補。與此同時,線下零售業務相對區 域屬性突出。

從行業相關上市公司來看,目前 A 股行業上市公司有凱撒旅游、眾信旅游、嶺 南控股(廣之旅)等,均為行業龍頭公司,其中凱撒、眾信零售業務北京為主, 而嶺南控股旗下廣之旅零售業務主要在廣東為主。

批零地接一體化為行業龍頭主要發展趨勢。從出境游龍頭的發展趨勢來看,為 了提高對產品品質的控制能力,同時提升其產業鏈盈利能力,往往積極批零一 體化業務布局,從而較快推動業務發展和盈利成長。如凱撒旅業以歐洲地接業 務起家,此后在北京區域的零售端積極發力,目前以零售業務為主,但同樣兼 有批發及部分優勢目的地地接業務,持續強化批零地接一體化布局,近期公司 旗下凱撒輝耀還參股“攜程系”旅悅集團,而后者為集酒店管理、信息技術、 采購貿易于一體的旅游互聯網全產業鏈集團,不斷豐富產業鏈布局。眾信旅游 以批發業務為主,此后在收購竹園國旅不斷鞏固其批發業務優勢的同時,也積 極零售業務布局。目前來看,一方面,公司采用合伙人模式加速零售布局發力, 目前已從江西、內蒙、河北等拓展至河南、湖北、福建等地,有望加速全國擴 張,2019 年 9 月,公司公告計劃將零售業務分拆至子公司,并計劃引入戰略投 資者持續加碼零售業務;另一方面,公司在不斷開發創新產品的同時,繼續深耕目的地,拓展境外酒店公寓、地接社等資源,通過目的地運營的不斷深化助 力成長,未來也不排除布局多元化業務,提升公司整體服務水平及盈利能力。

批零地接一體化有助于盈利能力的提升。旅行社業務本質在產業鏈中承擔中介 作用,一般而言毛利率在 10%上下,具體取決于其涉及產業鏈的情況。如果僅 涉及零售端,以中國國旅此前國旅總社為例,其出境游業務主要集中在單純零 售端,毛利率在 5-7%之間,凈利率低于 1%。與此同時,凱撒旅業、眾信旅游 的零售業務毛利率本質包括批發+零售+部分地接業務的毛利率,因此在 12-16% 之間,且隨著近幾年地接等上游業務的持續布局,毛利率還持續提升。此外, 單獨從批發來看,批發端的毛利率一般在 6-8%之間。在這種情況下,批零地接 一體有助于其整體盈利能力的提升,如下圖,凱撒(旅游業務) 、眾信在 2018 年以前凈利率都在 3-4%,凱撒地接布局較早相對更高??v觀三大旅行社毛利率 在 10%左右,凈利率僅約 3-4%,整體利率水平較低。具體看三大旅行社龍頭, 國旅總社業務集中于零售板塊,產業上游布局相對較少,因而毛利率僅為 5%, 反觀行業龍頭凱撒旅業、眾信旅游,凱撒旅業起身歐洲地接社,后以零售業務 為主,兼有批發和部分優勢目的地地接業務。眾信旅游以批發為主,通過收購 鞏固批發業務同時,積極以合伙人模式、引入戰投等方式加碼零售板塊,因為 二者批零地接一體化進度居行業前列,對應毛利率(10%左右)、凈利率(3-4%) 亦相對更高。綜合來看,批零地接一體化,一可向下連接 C 端,根據顧客需求 調整打磨產品,增強品牌知名度與客戶粘性;二可向上游延伸,加強對上游資 源掌控,提高公司議價能力,進而提升利潤水平。

短期相對容易受外部環境影響,但反彈彈性也相對較大。2018 年,由于泰國線承壓等因素影響,加上宏觀經濟因素,凱撒、眾信二者凈利率大幅下滑。換言 之,如果重倉目的地出現一些外部因素導致其前期采購的航空、酒店資金部分 損失,會直接影響其盈利能力。但是,如果宏觀經濟轉好,外部環境友好,其 本身恢復增長也較為可期。

發展趨勢:短看疫情及東奧會,中看始發地下沉,長看集中度提升

短期來看,受國內新型肺炎疫情影響,各國短期簽證或限制入境措施,且部分 國際航空停航,直接導致國內出境游短期承壓。不過,如果疫情能在一季度得 以有效控制,如果二季度行業能逐步恢復,簽證和國際航空限制放開,則仍有 一定期待。其中日本線受益東京奧運會因素(中國系日本第一大客源國),后續 仍有看點。同時,韓國、泰國線在疫情平穩下仍有望逐步復蘇。

中線來看,目前始發地方面,一線城市仍占主導,二三四線城市增速迅猛。由 于我國經濟區域發展不均衡以及城鄉差距等,出境游區域發展有所分化,近幾 年主要增長亮點來自國際航線下沉后二三線城市出境游的較快增長,但絕對量 仍以一線城市仍相對主導。未來,隨著二三四線城市人均 GDP 的提升,以及國 際航線加速滲透,相關區域城市出境游市場有望迎來爆發,推動行業繼續增長。

長看多元化體系打造,持續分享行業增長和集中度提升。國內出境游行業集中 度低,行業震蕩整合推動集中度提升。對標韓國最大的旅行社龍頭(出境游為 主)Hana tour 旅行社,2006 年其市占率為 12.3%,經過近十多年的發展,其 市占率一直處于穩步提升的狀態,2018 年市占率已高達 21.8%。反觀中國出境游市場,行業集中度明顯偏低,2018 年出境游龍頭眾信旅游及凱撒旅游的市占 率分別為 2.1%和 1.2%,遠低于韓國 Hana。

客觀而言,韓國 Hana 市占率較高與小國模型的因素等相關,與此同時,國內 各區域差異,使得零售業務本身具有一定區域性特點,比如廣東廣之旅為主, 華北以凱撒、眾信為主。而旅行社線上零售業務本身對核心人員有一定關聯。 在這種情況下,國內出境游龍頭的異地零售擴張確實需要一定的時間,直營業 務擴張需要時日,而如果采取并購整合的方式,則需要較好地激勵約束機制捆 綁利益一致。

但是,從長線來看,伴隨行業整合,國內出境游行業集中度仍有望繼續提升, 一方面,在近些年行業震蕩整合的推動下,疊加疫情等對中小旅行社的沖擊, 盈利能力較差的小旅行社逐漸被淘汰,行業龍頭市占率中長線仍有望逐步提升; 另一方面,隨著出境游產品的逐步優質和消費者教育的提升,部分一二線區域 也可能優先區域集中,且通過多元化的零售合作或門店模式也能進一步推動集 中度提升,從而有助于龍頭的持續成長。

餐飲:大眾餐飲相對穩健,關注休閑餐飲龍頭

國際餐飲業:人均 GDP10000 美元后周期性明顯,復蘇時與經濟同步

結合我們此前報告《餐飲專題研究之成長篇:資本助力,餐飲龍頭連鎖化成長 的關鍵》中的分析,從國際餐飲業發展的經驗來看,在一國人均 GDP 介于 5000-10000 美元之間時,該國餐飲業總體上仍然能保持穩定較快的增長速度, 其增長速度也一般高于同期GDP的增長速度,但人均GDP超過10000美元后, 則與經濟增長較為同步,呈現較為明顯的周期性。具體到復蘇時的表現,以美 國、日本、和韓國為例,1998 年、2009 年伴隨經濟的下滑,三國餐飲業行業 均出現了較為明顯的下滑,但隨著之后經濟的復蘇,餐飲業增速也迅速重回或 高于危機前水平。

國際餐飲龍頭:成長期相對抗周期,成熟期周期性較強

成長期較靈活,成熟期周期明顯,復蘇時彈性較好。周期性方面, 2000 年之前, 星巴克、麥當勞和百勝基本處于初創期和高速擴張期,這一階段餐飲企業難逃 大經濟危機的負面影響,但在面對小波動時卻具有較好的抗周期性;2000 年之 后三者增長趨穩,周期性表現明顯。復蘇時表現,從龍頭表現來看,2000 年之 前因各自發展情況表現各異;2010 年時則表現一致,星巴克、麥當勞和百勝的 收入增速分別提升 15pct、9pct、9pct,且在 2011 年增速進一步提升。

不合理門店擴張制約增長,食品質量問題至關重要。星巴克 2000 年及 2008 年 收入增長放緩,利潤增速為負,除受經濟大環境影響外,另一部分是因為盲目 過分追求擴張,導致運營效率低下,麥當勞在 2002 年也是同樣,業績增長為 -45%。另一方面,食品安全問題制約餐飲企業發展,2005 年肯德基蘇丹紅事 件、2013 年禽流感等直接打擊百勝,使其業績增速由 2012 年的 4%降為-8%, 而且食品安全的影響更為深遠,將直接損害企業聲譽。

國內餐飲市場:紡錘形市場結構,大眾餐飲表現較好,火鍋系第一菜系

根據國家統計局數據,中國飯店業協會數據顯示,2019 年中國餐飲行業實現收 入 46721 億元,同比增長 9.4%,相對遜于此前(2011-2019 年年復合增速達 到 10.8%),主要與宏觀經濟因素相關。但整體來看,過去十年,餐飲業增速略 高于社零總額增速。具體到行業內部,自 2012 年底出臺八項規定以后,高端 餐飲發展受限,限額以上企業餐飲收入增速明顯低于總餐飲收入增速,大眾餐 飲消費逐漸成為消費主流,截至 2017 年,餐飲業大眾消費占比已達 80%,紡 錘形市場結構已經成型。大眾餐飲之所以表現相對較好,是因為其主要滿足日 常就餐需求,而不是商務用餐,具體見下圖。

按照經營業態分類,中國餐飲業可進一步分為正餐廳(如火鍋、四川菜及粵菜)、 快餐及其他(中式燒烤、街頭食品及團膳)。中式正餐即提供餐桌服務的中餐廳, 火鍋餐廳為其中代表;中式快餐廳及其他是指提供簡易就餐環境、有限菜式選 擇及有限餐桌服務或不提供餐桌服務的餐廳。在所有的中式菜品中,火鍋在中 國中式餐飲市場占有最大市場份額,按 2017 年的收入計市場份額達到 13.7%。 近年來兼具快餐與正餐優點的中式快時尚餐飲細分市場發展迅猛,由 2014 年 的 743 億元增長至 2018 年的 1815 億元,年復合增長率達到 25.0%,弗若斯特 沙利文預計未來有望保持20.3%的復合增長率進一步增至 2024年的5502億元。

目前 A 股市場上市公司有全聚德、西安飲食、廣州酒家(食品業務占比較高), 港股及海外涉及國內餐飲的上市公司主要有百勝中國、味千中國、呷哺呷哺、 國際天食(原小南國)、唐宮中國、海底撈、翠華控股、九毛九、老鄉雞等。對 標國際成熟餐飲市場,中國餐飲行業資本化程度仍較低。

產業鏈分析:上下游極為分散,與國外龍頭相比有所差異

參考美國食材供應鏈龍頭 Sysco, 為美國最大的食材采購分銷商,占全美食材 采購市場份額 16%居首位。Sysco 主要提供鮮肉類、蔬菜、廚房用品等產品, 同時對下游客戶提供咨詢式銷售服務,提供相應的產品解決方案。截至 2018 年底,公司在歐洲和北美擁有 330 多個分銷機構,為超過 90 個國家提供服務。 經營模式方面,Sysco 以中央直采為主,輔以地區采購,幫助公司掌握上游食 材供應端。并且,能夠孕育出 Sysco 此般體量的龍頭,與美國農業多采用集約 化經營和機械化種植技術息息相關,較高的工業化程度免除供應商教育等步驟, 幫助 Sysco 快速進行規?;膮^域擴張。

從中國餐飲業產業鏈來看,行業上游為食材供應商。與美國市場餐飲行業上游 多為大型農場,集約化經營和機械化程度較高不同,中國市場上游供應商分散 的農戶與中小型供應商占據重要比例,源頭的質量控制及標準化程度難度相對 更大。不過近幾年隨著冷凍運輸等行業發展,部分肉類養殖屠宰和處理等開始 有所集中,但由于中餐上游的品類非常多元化特點,分散仍然占主導。

餐飲行業中游即為供應鏈企業,這些企業直連食材原產地與下游餐飲企業。目 前食材供應鏈企業經營模式主要有兩種,一為自營模式,一般而言諸如海底撈、 呷哺呷哺、九毛九等大型餐飲集團均有自建供應鏈體系,其中海底撈火鍋產業 鏈全覆蓋最具特色。頤海國際負責火鍋底料供應,蜀海集團前身為海底撈供應 部門,現已成為食材采購、倉儲、物流、金融等綜合供應鏈服務集團,蜀韻東 方(餐廳裝修)、微海咨詢(人事招聘)、海晟通(財務服務)等公司均給予集 團相應支持服務。二為平臺型供應鏈企業,多具有互聯網基因,旨在解決信息 不對稱的問題,以鏈農、美菜、小農女為代表。

行業下游即為各大品牌餐廳,上文提到蜀海集團為上市公司海底撈旗下食材供 應鏈,2018 年二者關聯交易比例占海底撈比重達 18.2%。結合上文所述,中國 餐飲市場資本化程度、連鎖化率處于低位,下游餐廳多為夫妻店形式,每日餐 廳營業體量較小,疊加門店食材保鮮技術差,因而每日食材采購量小,多為當 地農產品市場采購。

商業模式盈利分拆:國內餐飲直營為主,原材料人工租金系成本核心

國外餐飲加盟為主,但國內餐飲業龍頭更多傾向于直營。參考美國餐飲業龍頭, 2018 年末百勝餐飲集團、麥當勞加盟店占比分別達到 98%、93%,憑借集團 多年標準化運營經驗,二者以加盟模式在全球迅速擴張。這一方面與西餐相對 標準化,在加盟背景下仍能較好地控制品質相關,同時也與國內外國情有一定 差異。與之相比,目前中國餐飲業龍頭更多采用直營模式經營,如海底撈、呷 哺呷哺、九毛九(太二酸菜魚)等均尚未開放加盟,現存門店均為直營店,一 與中餐難以標準運營特點有關,直營模式可保證餐飲集團直接把控門店經營, 二是避免加盟店不當經營影響其整體品牌形象。與此同時,國內餐飲集團在直 營的模式下,也通過合伙人持股、利潤分成等方式激勵門店經營者,從而有效 調動經營積極性,利益綁定一致謀發展。

盈利分拆:原材料、人工、租金為餐飲行業主要成本構成。以海底撈、呷哺呷 哺、九毛九等餐飲龍頭為例,其原材料、人工及租金占其總收入的比重在 70~75%,是其最主要的成本構成。其中原材料占比最高,其次為人工,再次為 租金。其中海底撈的租金占比最低,一是由于其早期街邊大店本身租金成本高, 此后由于品牌優勢在于購物中心談判時議價能力強,但其人工成本最高,與其 服務模式相關,并且,從其變化趨勢來看,人工成本占比也持續緩慢上升。呷哺呷哺的人工成本也呈緩慢上升趨勢,租金整體平穩,九毛九的人工租金則相 對平穩。

未來看點:賽道與標準化,龍頭加速連鎖擴張,長線打造多品牌集團

連鎖化率提升為行業大趨勢,關注易標準化的優質賽道。根據美團點評聯合中 國連鎖經營協會最新發布的《2019 中國餐飲加盟行業白皮書》,中國餐飲行業 連鎖化率僅為 5%,同期美國約 70 萬餐飲門店連鎖化率已經達到 30%。隨著近 年來消費者對餐飲品牌與食品安全質量重視度的不斷強化,以及餐廳資金實力、 供應鏈、品牌知名度和食品安全把控能力的提升,我國餐飲行業的連鎖化率有 望繼續提升。與此同時,考慮標準化是連鎖化擴張的前提,因此我們首先關注 易標準化的餐飲賽道,首先是火鍋(對烹飪要求低,原材料和火鍋底料容易標 準化,且口味兼容性較廣) 、其次是相對可以通過中央廚房較好實現標準的快時 尚餐飲(類似太二酸菜魚等)。

從客單價的角度,中端相對有支撐。美團點評數據顯示,2016 年已關餐廳平均 壽命降至 508 天,2017 年行業內關店數為開店數的 91.6%,餐飲行業更多的 表現為新老交替而非單純規模擴張,特別為人均消費低于 50 元的餐廳關店率遠 低于其他價位餐廳。主要是低端餐飲租金、成本壓力下盈利能力較為有限,抗 風險能力較低;高端餐飲近年來雖有回暖跡象,但考慮到客群主要面向高凈值 人群,門店數追求少而精,因而本身不存在連鎖化訴求。而中端餐飲承接家庭 聚會、商務出行等諸多需求,憑借自身相對成熟的餐廳模型,預計將占據絕對 主導地位。

現有品牌的持續連鎖擴張及擴張后的同店表現是核心關鍵。從餐飲龍頭的表現 來看,海底撈高速擴張下目前同店表現仍突出,呷哺呷哺高基數下保持相對較 快擴張節奏(新模型打造期) ,九毛九則側重其太二酸菜魚這一快時尚品牌擴張。 首先,海底撈主要通過加大二三線市場滲透,通過師徒模式充分調動員工積極 性,助力其門店高速擴張,2018 年以來門店增速超過 70%,且高擴張下同店 表現仍然突出。從區域分布來看,海底撈二線及以下城市門店數占比逐步提升, 由 2015 年 66%提升至 2019H1 的 75%,近兩年尤其提升顯著。

其次,呷哺呷哺近幾年在高基數下門店增速在 20-30%之間,嘗試通過多模型打造不斷全國擴張,其華北區域以外的占比也不斷提升。九毛九根據其招股書中 披露的未來展店計劃顯示,預計 2019-2021 年集團新開自營餐廳數 370 家,門 店數有望翻倍。其中九毛九面館新增 54 家,太二餐廳新增 240 家,太二成為 其近兩年門店擴張主要發力點,此外還積極孵化其兩顆雞蛋煎餅等品牌。

新品牌孵化能力決定公司是否能夠穿越行業周期,保持經久不衰的生命力。目 前來看,九毛九在傳統西北菜品牌九毛九基礎上,通過孵化太二酸菜魚,成功 加速新一輪成長。2018 年,公司太二酸菜魚餐廳實現營收 5.40 億元,總營收 在中國所有酸菜魚餐廳中排名第一,市場份額為 4.4%,深受市場消費者喜愛。 未來關注其持續孵化新品牌的能力。與此同時,其他餐飲龍頭也依托其供應鏈 和中央廚房基礎,積極孵化新快時尚餐飲品牌,以推動其自身進一步增長。未 來,能否依托供應鏈基礎、中央廚房及運營管理能力持續孵化新品牌成為中式 餐飲龍頭持續成長的關鍵。

人力資源服務:相對順周期,靈活用工增勢良好

人力資源服務行業主要包括中高端人才訪尋、靈活用工、人力資源外包、在線 招聘、人力資源軟件系統等細分領域, 2013-2018 年復合增速約 21%,其中 2018 年同比增長約 23%,在下半年經濟承壓情況下仍取得了較快的增長,主要系國 家鼓勵社會力量參與,以及靈活用工業務高速發展。成熟期的人力資源服務行 業具有順周期的特點,目前我國中高端人才訪尋及招聘流程外包明顯順周期, 但靈活用工尚處發展初期,仍處于快速成長階段。

行業格局:集中度有望提升,本土龍頭受益可期

從人力資源服務行業的結構來看,行業目前仍處于高度分散狀態。據我們測算, 中國人力資源服務行業的 CR5 不超過 5%,遠低于世界水平 20%。Recruit 在 日本人力資源服務市場的占有率大概在 12%-15%左右,參照發達國家人力資源 服務行業的發展經驗,同時考慮到目前國內人力資源服務行業尚處成長階段, 未來幾年隨著企業間的兼并收購及落后產能的逐步出清,行業集中度有望繼續 提升。在這種背景下,本土龍頭上市公司憑借其既有客戶、資源、資本等優勢, 通過合作、并購等方式積極擴張,提升自己的市場份額,從而有望在行業集中 度提升的過程中直接受益。

產業鏈:一體兩翼,人力資源服務機構連接 B 端與 C 端

人力資源服務行業是一個雙邊市場,核心在于人與企業的匹配,其產業鏈主要 包括人才、人力資源服務公司、用工企業。

上游:人才。人才資源是人力服務機構的核心資源之一,對人力資源服務機而言,人才的來源主要有:自身招聘業務積累,從獵聘、前程無憂、智聯招聘 等平臺下載(早期可免費下載,后來需要繳費),各種小程序等入口獲取簡歷。

中游:人力資源服務機構,主要負責人才與企業崗位的匹配。目前國內的主要 參與者為較早進入的外資企業(以光輝國際、米高蒲志、海德思哲等為主,進 入中國時主要從事高端獵頭服務,此后開始拓展招聘外包、靈活用工等業務) 以及部分合資企業、國企(以北京外服、上海外服、中智為代表,主要從事人 事代理服務),民企(規模相對不大,在中高端人才訪尋、靈活用工或某一行業、 領域占據一席之地)。

下游:下游主要為用工企業,行業及規模各異,用工需求也多樣化。用工單位 通??粗厝藣徠ヅ渌俣扰c穩定性,通常中高端人才訪尋業務會與多個獵頭簽署 協議,而靈活用工及招聘流程外包服務合作則具有一定的穩定性,人服機構具 有先發優勢。

科銳國際:國內 A 股龍頭,短看靈活用工,中線跟蹤宏觀及并購進展

看點一:短看靈活用工持續爆發,中看宏觀改善下的獵頭及 RPO 復蘇

根據 WEC 數據,2017 年全球人力資源行業收入約 4570 億歐元,其中靈活用 工業務(含勞務派遣及 MSP)收入為 3700 億歐元,占比約 81%,是人力資源 服務行業的主要構成力量。具體到國家,英國靈活用工滲透率達 5.1%,美國、 日本、法國等發達國家的滲透率在 2%-3%之間,行業平均滲透率為 1.6%。而 中國的靈活用工滲透率僅 1.2%,尚低于行業平均水平。結合我們此前深度報告 《掘金“一帶一路”,人力資源先行》,中國的零工基數龐大+靈活用工滲透率低, 2017 年靈活用工規模僅 37 億歐元,對比美國 1169 億歐元,中國靈活用工潛 在市場空間巨大。

此前我們深度報告中曾指出,在政策、企業轉型及勞動者工作觀念轉變的推動 下,中國的靈活用工行業將有望迎來爆發。隨著近年經濟形勢的轉變,國家、 企業、勞動者、技術四個層面的變化均逐步驗證了我們此前判斷。在機遇與挑 戰并存的時刻,靈活用工行業有望得到進一步的發展。

從科銳國際近兩年的表現來看,其靈活用工業務持續保持高增長,估算 2019 年上半年內生增速約 60%+、Q3 約增 50%+。未來進一步通過自建+加盟+線上 多渠道發展,拓展盈利業態。1)科銳國際在原有分支機構業務健康成長的基礎 上,公司有序布局分支機構,2018 年和 2019 年 Q1 分別新增 16、4 家分支機 構,弱市下仍保持較快拓展。2)通過加盟和共享眾包平臺等形式不斷吸收戰略 合作伙伴,共同挖掘國內二三線城市市場。截至 2019Q1,公司已拓展安拓加 盟商數達 40 家。3)通過才客網、即派優職等線上平臺,進一步拓展業務至小 規模企業等長尾客戶。4)拓展政府合作業務,且根據上述分析,這部分業務有 望加速。通過多渠道并舉發展,把握靈活用工行業的發展紅利。

看點二:Investigo 發展良好,不排除進一步并購的可能性

Investigo 自 2018 年 7 月納入合并范圍,18Q3/18Q4/19Q1 分別貢獻收入權益 凈利潤 525/252/400 萬元,表現良好,18Q4 業績貢獻較低預計主要受計提顧 問獎金提成影響。未來不排除進一步并購的可能性,首先是繼續進行海外并購, 預計主要跟隨中國一帶一路規模發展步伐。其次是繼續進行國內并購,拓展新 技術或細分領域,2018 年公司收購融睿誠通 55%股權,融睿誠通專注于北京 的金融企業外包服務,模式具有可復制拓展性;此外,前述政府人才服務中心 的改制,也為公司的收購提供了標的。最后是技術類公司,考慮到行業的不確 定性,多采用參股形式,例如以投資“才到”(18%股權)、“客汗網”(20%股 權)等。

……

(報告來源:國信證券)

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解放保潔人員,丹麥這家酒店的客房用上了自動清潔噴霧

擔心酒店保潔人員打掃客房時糊弄了事?或許丹麥哥本哈根新開業的這家酒店可以解除你的擔憂。

入住這間名為 Hotel Ottilia 的酒店,你的房間每天早晨會進行自我清潔,而不需要勞煩保潔人員。

這實際上是使用了 ACT.Global 公司的 ACT CleanCoat 抗菌噴霧,其主要成分為二氧化鈦,該物質無色無味,由陽光激活。該物質已被證明能夠分解從流感、沙門氏菌到霉菌孢子、過敏原等微生物,覆蓋在房間中,即可起到隔熱作用,也可凈化空氣,去除煙味等氣味,效力可持續一年。

▲ 圖片來自:Hotel & Lodge

酒店的負責人卡里姆尼爾森(Karim Nielsen)表示他們對這套系統進行了兩年測試,最早在 Ottilia 附近的 Herman K 酒店試用,如今這兩家是全世界首批采用 ACT CleanCoat 進行自動清潔的酒店。

尼爾森認為自動清潔技術的引入,可以減輕員工的工作,對員工的健康也大有益處,因為保潔員們不必再使用化學清潔劑或吸入灰塵,只需要使用吸塵器清掃地板再用亞麻布擦拭家具表面即可??腿艘矊⒁虼耸芤?,一來房間打掃速度比傳統的方式快不少,二來也將減少因某些化學物質引起過敏的風險。

不過,酒店為此也付出了高昂的成本。尼爾森預計每間客房使用 CleanCoat 的花費在 2500 美元左右,但比起節省的人力,這點花費還是劃算,“我們的人力負擔減少了 50%,它讓我們員工度過了輕松的一天,減少了用水量?!?另一個好處在于客房的維護成本也將隨之降低:“由于我們不再使用化學清潔品,我們永遠不會將漂白劑灑在地毯上?!?/p>

題圖來自:Brchner Hotels

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SAS 皇家酒店翻新,它曾是丹麥現代主義設計的代表作

斯堪的納維亞航空皇家酒店(Scandinavian Airlines System Royal Hotel,簡稱 SAS)修建于 1950 年代,現在已改名為拉迪森皇家酒店(Radisson Blu Royal Hotel)。它是哥本哈根第一座摩天大樓,也是丹麥現代主義建筑最為人熟知的例子之一。

丹麥設計師 Arne Jacobsen 設計了整個酒店,包括立面的幕墻、墻紙、門把手、椅子、燈具甚至餐具等等,尤其是天鵝椅和蛋椅,成了椅子歷史上的經典之作。

如今,酒店的 606 號房間仍將 Jacobsen 當年的布置完整保留下來,房間內經典的藍色蛋椅、天鵝椅依然在講述著大師傳奇的一生,幸運的話你還可以訂得到。

最近,丹麥 Space Copenhagen 設計工作室受邀重新引入更新版本的經典款家具,對酒店進行了全面翻新,涉及 259 間客房和套房、大堂和會議室的改造,以及引入新的餐廳。

“這個酒店是世界各地設計愛好者的朝圣地,” Space Copenhagen 的兩位創始人 Signe Bindslev Henriksen 和 Peter Bundgaard Rützou 說?!拔覀兊哪繕耸茄永m其非凡的個性,但我們不想把它變成一個博物館,我們想把酒店帶給新一代的顧客?!?/p>

包括 Arne Jacobsen 為酒店量身設計的那些椅子,都以新的飾面示人。與 Space Copenhagen 合作的,是丹麥家具制造商 Fritz Hansen,他們選擇了設計師 Raf Simon 為紡織品牌 Kvadrat 設計的面料更新了 Arne Jacobsen 的作品,也選用了部分丹麥設計品牌 &tradition 的新品。

我們之前介紹過這個系列,是為皇家酒店量身而做的,由 Space Copenhagen 掌舵設計,包括彩色天鵝絨扶手椅、黃銅鏡子和白色磨砂玻璃等等。

這個系列最初由丹麥設計師 Arne Jacobsen 創作于 1960 年,Loafer 扶手椅設有一個半圓形的靠背,模仿酒店大廳的圓形元素,比如螺旋樓梯和立柱,它也是特別適合置于酒店大廳的一把扶手椅。

Amore 鏡子則是針對酒店客房的場景而設計,它由三個細長的鏡子折疊起來,用以捕捉窗外景色的反射。每個寬度不同的反射鏡可以水平或垂直懸掛。鏡框由古銅色的黃銅制成,而鏡子背面覆蓋著柔軟的紡織品,以避免在墻上劃傷。

設計團隊拆除了現有的酒吧和零售空間,為酒店大堂預留出了更多供客人使用的休閑工作區域,并將焦點重新集中于前臺區域。

懸浮式螺旋樓梯也是原始空間內標志性的景致,設計師在修復樓梯的過程中,用皮革包裹了樓梯扶手,保留經典的同時,用細節創造新鮮感。

一樓的餐廳和酒吧經過重新設計,營造出更加休閑的氛圍,其中還有不少 Jacobsen 鮮為人知的作品,比如 Mayor 沙發和 Giraffe 餐桌。

目前,大堂、酒吧、餐廳、會議室和部分客房的翻新工程已經完成,其余部分的裝修將于今年春天完成。

圖片來源:Dezeen 攝影:Joachim Wichmann

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丹麥夫婦想要實踐自給自足的田園生活,為此眾籌了一座酒店

一直居住在哥本哈根 Mette Helbk 和 Flemming Hansen 夫婦原本在城內經營著一間屋頂餐廳。直到 2016 年底,他們決定賣掉自己的房子和餐廳,在距離哥本哈根兩小時半車程的瑞典森林里開始新事業。

兩人的計劃是在森林和湖泊密布的博爾門水域邊建一座新酒店 ,由一間有機餐廳和一系列尖頂的森林小屋組成。Helbk 和 Hansen 希望在這里建立一座“未來生活方式的實驗室”,“在餐桌上享受從自家農場上收獲的食材的同時,能夠豐富當地生物多樣性,增加健康的表層土,同時盡可能地減少對水和化石燃料的使用。我們想要證明,同時對環境和個人同時有利的生活方式是可行的?!盨tedsans in the Woods

夫婦二人于 2016 年 12 月 20 日在 上發起了酒店建造的眾籌項目。二個月后,這個計劃獲得了比原本計劃的 50 萬瑞典克朗多出一倍的眾籌資金(截止至 2017 年 2 月 1 日,該項目籌集到 731 名眾籌者貢獻的 1,072,302 瑞典克朗,約 84 萬人民幣)。Kickstarter

同樣專注于環保建筑的哥本哈根建筑工作室 Lendager Group 受邀負責了 Stedsans in the Woods 酒店的建造。他們將在酒店區域內發掘的原材料進行再利用,作為基本建筑材料——包括廢棄的木材、河邊的鵝卵石、老舊的谷倉建筑以及廢棄的植物溫室外表的玻璃等等。

整個酒店區域的地形圖。

建筑師最后在 17 英畝的土地上設計了 14座玻璃框架的“尖頂帳篷”,一部分漂浮在水面上,一部分像樹屋一般坐落在森林里,每一間都擁有不用的風景。

圖片來自:Stedsans in the Woods

這些小房子簇擁著兩座更大的“玻璃帳篷”——建筑師稱其為“第三空間”,其實是由一座位于湖邊的舊谷倉改建而成的餐廳,在整個酒店區域的南邊。其內部由現場挖出的夯土砌成,外墻采用了附近的大塊石材和鵝卵石,地面則是混凝土和石板。

這兩座玻璃倉具備溫室的功效,使得 Stedsans in the Woods 酒店自給自足的計劃得以實現。酒店的客人可以將溫室內直接采摘到的植物在半開放的戶外空間內烹飪,也可以在湖泊邊自己釣魚。

“想象一下,森林里的 Stedsans in the Woods 將變成一個和自然互動的游樂場,物質和材料在這里會進行循環、得到充分利用。我們希望這項建筑設計最終能夠幫助酒店實現這種超前的生活方式?!?。Lendager Group 在項目介紹中描述道

這家森林酒店計劃將于今年 7 月底正式開幕?,F在,其官方網站上已經開始接受房間、晚餐以及其它活動的預定。這些服務被設計成一套兩天一晚的行程,單人價格約為3750瑞典克朗(約合人民幣 3020 元)。此外,Helbk 和 Hansen 還在每天舉辦的晚餐活動中留出幾個位置,給一些只想來次想用一頓飯的顧客座單獨預定,不過就這會很貴了——人均要 1400 瑞典克朗(約 1100 人民幣)。

未標注出處的圖片均來自:Lendager Group

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丹麥圓圈村落,空中看下去就是一個個的圓圈,比度假酒店還別致

日常生活中,我們常常刷微信朋友圈,微博好友圈,潮流圈、社交圈、技術交流圈,幾乎所有的人際交往都可以用圈子來形容,那不妨想象一下,當所有你認識的人都住在同一個圈里,會發生什么?

在展開想象之前,不妨來看看丹麥首都哥本哈根的一個圓圈村落,或許對于當下人類居所有個新的認識。此圈非想象,而是真實的住宅圈,整個村落就像是一株蒲公英,每個花朵都代表著一個小社區,社區間的道路就是花朵的枝條,人們的生活從圈起,連接到另一個圈。

走近一點看,每一個圓圈分布著16戶人家,每家人除了自己的房子,還有狹長的花園,像均分的16份蛋糕,每家的出口都通往圓圈中心,這里有一個圓形小廣場作為停車場,一條道路通往社區外部,與其他社區或者是外界相連。除了道路之外,其余土地全部覆蓋植被,戶與戶之間的隔斷,圓形村落的籬笆,全部由植物圍成,從空中看,這個村落十分具有標志性,甚至有一些未來感。

這個圓形村落坐落在哥本哈根,氣候宜人的北歐城市,這里沒有我們所擔憂的人口問題,所以建這種住宅非常從容,丹麥人是怎么生活的不知道,但如果我跟從小到大認識的人都住在這里,上午跟左邊的發小隔著籬笆打打羽毛球,下午跟右邊的姑媽坐在草坪上曬曬日光浴,晚上所有人在停車場集合,躺著看星星。想想還挺不錯。不過中國建這種住宅區的可能性不是很大,這種規劃非常不符合我國地少人多的國情,到目前都只見到房子往高了蓋的,這種綠化面積多,公共區域大的低層花園住宅,可能會排上中國最貴住宅前十名。

回歸正題,如果所有你認識的人都住在這樣同一個圈里,會發生什么呢?現在的人都喜歡偽裝自己,一個人會有好幾個不同的圈子,相信每個圈子里的我們都不一樣,當所有認識我們的人住在同一個圈子,大家可能會發現,從不認識一個真正的我。日復一日,剛開始的新鮮感可能會褪去,當世界都在一個圈子里,溝通沒有那么繁瑣,我們可能又想去追尋新的刺激了。

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丹麥那個賣很貴垃圾桶的Vipp,開始為酒店提供產品了

以生產廚房和衛浴產品聞名的丹麥高端設計品牌 Vipp,最近將業務拓展至酒店領域。這個新點子可不是指和不同酒店合作為其提供廚房、衛浴產品,而是造一些 Vipp 品牌自己的酒店出來。

Vipp 擅長于鋼鐵材質,曾有長達 57 年的時間,只專注于生產一款垃圾桶。1939 年,全世界第一個不用動手的腳踏垃圾桶 Bin 誕生,這件跨世紀的經典之作,于 2009 年被紐約現代藝術博物館 MoMA 收藏,成為永久藏品。Vipp 從經典垃圾桶開始,延伸至全系列的鋼鐵廚具、浴室用品、燈具,逐漸地構筑一個家。

2004 年,Vipp 推出了一款在工廠生產的以金屬玻璃為材料的可移動箱體住宅,55 平米的黑色復合艙體,可使用戶在大自然度假也能享受現代化的廚房衛浴設施。Vipp 把這款可移動住宅起名為庇護所。

今年,Vipp 決定成立子品牌 Vipp Hotel,計劃在世界各地推出一系列一室一廳規格的 loft。

與 Vipp Hotel 合作設計的,是丹麥建筑師 David Thulstrup。 Vipp Loft 面積達 400 平方米,遠遠大于之前推出的 Vipp Shelter,內飾的設計也截然不同。

第一間 Vipp Loft 位于 Vipp 哥本哈根總部的頂樓,這里原是一處靠近港口和 Christianshavn 運河的造紙印刷廠。

但與 Vipp Shelter 一樣,loft 幾乎完全配備了 Vipp 品牌旗下的全套產品,包括浴室柜、垃圾桶、毛巾桿、皂液器、牙刷架、水龍頭、鏡子、桌椅、吊燈、壁燈以及模塊化廚房設備等等。

未經雕琢、裝飾的木質框架結構和黑鋼樓梯構筑了整個空間低調雅致的基調,再將 Vipp 的模塊化廚房、浴室產品和燈具一一置于其中,一個家的模樣就顯現出來了。

類似的做法,丹麥家具生產商 Onecollection 也做過。今年 5 月,他們在日本長野市郊外的白馬村附近開出了一家新酒店,以丹麥設計大師 Finn Juhl 名字命名的 House of Finn Juhl,就是一家完全由 Finn Juhl 設計的家具作品組成的酒店。

Vipp 很看好這個項目,計劃明年初與 David Thulstrup 繼續合作,在哥本哈根開辟更多空間。此外,他們的海外第一站將落地臺灣,與本土建筑師 Mao Wu 合作進行 Vipp Loft 的設計。

對于 Vipp 來說,不管是庇護所般的一對一自然體驗,還是 loft 式的城市休閑住宅,這都是幫助品牌真正探索更廣闊的市場的機會,也是一個很好的營銷工具。

用公司的話來說,Vipp 的產品,特別是它的廚房用品,是為了讓人能夠持續使用一生的物品,但酒店項目提供了一個機會,讓消費者從一個周末開始,體驗它們的產品。

如果你了解 Vipp 產品就連一個垃圾桶都要賣到三四百美元的話,想必也能猜到,這個 loft 的價格也不會便宜。根據 Vipp 官網標出的價格,最多可容納 4 個成年人的 Vipp Loft 每晚入住的價格為 1500 歐元,如果你對這個丹麥國寶級的設計品牌感興趣,不妨找機會去體驗一下。

圖片來源:Wallpaper*、Vipp

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