人民幣貶值的原因

人民幣匯率貶值,你一定要知道的六個問題

昨日,《中國銀行間市場交易報告2019》正式發布,報告指出:貨幣市場全年交易規模再創新高,利率中樞整體下移。離岸市場上,人民幣交易區域不斷擴展,2019年人民幣在外匯市場日均交易額和全球支付中的份額分別位列全球第八位和第五位。

去年人民幣的國際地位取得一定進步,但風險和挑戰一直存在,例如近日美國國務卿蓬佩奧又發表了對香港的不當言論,美國總統特朗普表示,美方將在本周末之前宣布對中國涉港國安立法的回應措施,并揚言那些措施將“非常有力”。

受美方威脅言論影響,在27日白天,離岸人民幣在交易時間跌破7.15、7.16、7.17關口后,晚間跌幅進一步擴大,加速走低并跌破7.18和7.19關口,盤中一度跌破7.19至7.1963,日內最高跌幅為500個基點,稍后跌幅收窄至不到400點。

離岸人民幣走勢圖

在岸人民幣持續貶值月線圖

在岸人民幣疫情以來持續貶值周線圖

本文著重梳理關于人民幣匯率的六個熱門問題

1.人民幣匯率波動將加大?

昨日離岸人民幣兌美元一度跌超200個基點,在岸人民幣兌美元亦跌逾200個基點。人民幣會否再次形成階段性貶值趨勢?從外資流動來看,目前這種可能性不大,本周以來,北向資金已累計凈流入60.31億元,5月以來已累計凈流入208.97億元。參考之前的經驗看,北向資金的流出通常同步或領先于匯率的貶值,目前未有任何跡象。海通證券認為,短期美國仍將維持超低利率政策,預計美元指數趨勢上會向聯邦基金利率靠攏,美元幣值難以長期堅挺,預計未來人民幣將有序升值,而人民幣資產價值將有所凸顯。

2.央行連續三天放量逆回購呵護資金面,后續貨幣政策怎么走?

光大證券固收分析師張旭張旭指出,當前開展逆回購操作的意義,一是熨平銀行體系流動性的短期波動;二是在有突發事件時,進行逆回購操作并降低中標利率。當前并無足以促使逆回購利率降低的突發事件,顯然近幾日逆回購操作是為了熨平銀行體系流動性的短期波動。

對于逆回購利率保持不變的原因,中信證券研究所副所長明明指出,匯率也是一大制約因素。明明說,利率和匯率是人民幣的天平兩端。近期避險情緒下美元強勢使得人民幣匯率承壓。盡管貨幣政策大方向不變,但近期可能近期操作可能偏謹慎。中國銀行國際金融研究所報告認為,預計央行下一步將采取綜合措施引導金融機構負債端成本下行。

3.如何看待當前人民幣匯率貶值而利率抬升的現象?

在人民幣匯率貶值的同時,資金利率近期卻悄然走高。目前,經濟基本面有所回暖在一定程度對債市有所壓制,而人民幣走弱,令市場對央行后續寬松力度也愈發關注。光大證券表示,央行的逆回購操作表明未來政策不具備大幅收緊的可能性,政策松仍是大概率事件,對A股而言,這是一個積極的政策信號。但值得注意的是,人民幣匯率大幅下跌,匯率作為影響國內政策寬松的重要因素,匯率是否能夠保持穩定將影響到國內政策寬松的節奏和力度,后期仍需持續關注政策松與穩匯率之間的平衡。

4.為什么人民幣匯率從受關注到被“遺忘”的戲劇性變化?

溫斌:今年3月以來,疫情在海外加速傳播,恐慌情緒加劇一度導致美元指數快速升破100。在其他非美元貨幣大幅貶值的情況下,人民幣兌美元匯率雖然有所下跌但跌幅有限,而兌一籃子貨幣則還保持了一定程度的上升。

人民幣匯率出現這種從受關注到被“遺忘”的變化,主要有以下幾方面的原因:

一、人民幣匯率形成機制和外匯管理制度不斷完善。近年來,從“8·11”匯改到確定“收盤價+一籃子貨幣”的中間價報價機制,又到一籃子貨幣擴容、權重優化,再到新增“逆周期調節因子”,這些改革舉措使人民幣匯率可以更好地反映市場供求關系,有助于保持在合理均衡水平上的雙向波動。

二、我國具有較為充裕的外匯儲備,對于調節匯率、穩定幣值起到了重要作用。

三、我國經濟長期向好的趨勢未變,疫情防控趨勢向好,對人民幣匯率的穩定形成了有力支撐。隨著國內復工復產逐漸完全恢復,經濟出現積極改善,信心逐漸增強,相信下階段人民幣匯率將繼續在合理區間保持雙向波動。

5.有哪些原因支撐力人民幣匯率?

徐奇淵:與1998年和2008年兩個時期相比,人民幣匯率在過去幾年以來的彈性顯著增加,人民幣匯率形成機制更加成熟。

以下原因支撐了人民幣匯率:

第一,我國服務貿易項目的逆差預估將有大幅縮減。過去多年,我國服務貿易的旅游項目逆差一直在2000億美元以上。疫情沖擊下,服務貿易項的逆差將大幅收縮。

第二,第一季度末以來,中國率先復工復產,其他國家生產則仍處于相對停滯的狀態,其中一些疫情重災區國家需要從中國進口更多的醫護用品、基本生活用品等。

第三,由于中美10年期國債利差處于歷史高位,同時相對于主要發達國家,中國的財政、貨幣政策的相對空間在明顯上升,因此,資本和金融賬戶項下的資金流動也較為穩定。

6. 疫情至今中國金融體系總體受到了哪些影響?應如何防微杜漸來維護金融體系的穩健性?

疫情大流行之后,西方經濟體普遍采取了力度較大的財政貨幣刺激;而中國雖然在提出六穩、六保之外,在寬貨幣松財政方面也有所強化,但中外政策刺激差異仍然顯著。對此,一些人主張推行更積極的持續量價齊松的貨幣政策;另一些人則主張貨幣信用的寬松還是要有側重、有章法,避免過度應對引起金融風險的潛伏積累。

溫斌:疫情至今,我國金融體系整體穩健。但不可否認的是,疫情導致的不穩定、不確定因素增多。疫情沖擊下,企業生產、經營面臨較大困難,資金鏈條變得脆弱,貸款還本付息壓力增加,導致銀行不良貸款率有所上升。今年一季度末,商業銀行不良貸款率較上年末提高了0.05個百分點達到1.91%。在較寬松的政策下,宏觀杠桿率也有所提升。

下階段,宏觀政策要加大逆周期調節的力度,以維護金融穩定,為穩定經濟發展大局提供堅實保障。要在保持流動性合理充裕的同時,避免“大水漫灌”式的強刺激,繼續降低實體經濟融資成本,保住市場主體,逐漸改善銀行資產質量;要加強政策的前瞻性,盡早發現金融風險點,實現精準拆彈。金融機構要不斷提升專業性,強化風險意識和風控能力,特別是要提升市場異常波動下的應急處置能力。

徐奇淵:可能需要關注地方政府的財政狀況。2016年前后,我國開始對存量地方債進行了大規模的置換,使得地方政府債務問題顯性化,并且降低了地方政府的融資成本。但矛盾還沒有因此得到根本性解決,再加上近年來規??涨暗臏p稅降費、房地產調控下的土地市場降溫,地方財政運行狀況在2019年已經明顯出現吃緊。

目前,明顯提高特別國債的增發幅度,這方面呼聲較高。但是,特別國債的使用要對應項目、對應資產,所以無法解決地方政府的存量債務問題。這可能會對我國金融體系的長期穩健性造成影響。

不過,我們仍然需要關注地方財政面臨的一些比較現實、迫切的壓力。特別是疫情在全球蔓延,如果經濟復蘇不及預期,地方財政還將面臨更大壓力。地方財政問題也是近期關于“財政赤字貨幣化”爭論的一個緣起。但是后來的爭論過多聚焦于“赤字貨幣化”,而我們恐怕還是需要更多關注當前地方財政面臨的困難。

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人民幣這樣貶值!才是你該擔心的!

2020年半年很快就過去了,幾乎所有的人,都覺得今年過得特別快。

畢竟,在中間,我們已經暫停了2個月沒有去工作,于是,我們都在叫,要把時間搶回來。

不過,遺憾的是,我們搶不回時間,因為已經失去了就不再重來。也許,我們能搶回來,可能只是彌補損失。

正因時間少了,我們賺錢的時間也少了,很多人不斷擔心這,擔心那。而今年以來,大家發現,人民幣對美元匯率出現明顯貶值。在5月27日,在岸和離岸人民幣匯率一度分別貶至7.18和7.2,均接近19年9月初人民幣匯率的階段性低點,而再往前一次的人民幣對美元匯率低于7.2還是在08年初。

筆者,也跟大家說過,對于人民幣匯率貶值波動,可能比以往任何時候的幅度更大,于是很多人都在問用什么才能實現保值升值。

對人民幣匯率波動,筆者有一個觀點非常明確,我國人民幣有一點非常有意思,經常會出現對內和對外的表現。

人民幣有的時候會出現對內貶值對外升值;有的時候會出現對內升值對外貶值。這里牽涉到我國人民幣匯率波動,是由內部引發,還是外部引發的。

今年以來,人民幣匯率快速貶值,是由外部因素推動,畢竟這一次疫情全球蔓延,造成我國外需不足,對我國構成了一個外力沖擊,使得我國人民幣對外需求量大幅減少,導致我國人民幣匯率出現貶值傾向。

而一國貨幣內在價值,就是其自身內部央行體系是否有稀釋貨幣的政策意愿,這一輪人民幣匯率出現貶值,不是由于我國中國人民銀行超發貨幣導致的,相比較而言,我國央行貨幣超發情況遠好于美國。美聯儲這一次釋放足夠的流動性資金,已經超過想象。

由于我國人民幣還不是完全國際化的貨幣,對外貶值,并一定會影響到對內價值變化。所以對人民幣匯率的關注,還不如關心我國經濟情況和貨幣政策力度。

如果我國經濟情況發生惡化或政策走向美國那般寬松,作為普通人就要考慮資產配置以對沖人民幣對內貶值的情況。我國央行近期6月份是否再度降息,就要看是否出現錢荒,在過去6月份是一個高發期,不過今年在年初已經進行大量的信貸投放,現在情況到底如何,還沒有具體的數據反饋。也就是說,中國央行會再次降息降準,就要看實體經濟能否扛住。

從目前來看,人民幣匯率今年以來的貶值,并沒有太多擔心的必要,這只是一個對外貶值,而不是對內貶值,暫時不需要找資產來對沖。也就是說,人民幣即便對外持續貶值,未必都是壞事,至少可以為我國出口減輕壓力,民眾財富依然沒有出現財富被稀釋的情況。

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彭文生:人民幣貶值的邏輯

本文為中國金融四十人論壇(CF40)成員、光大集團研究院副院長、光大證券首席經濟學家彭文生于6月19日在光大證券2019年中期策略會上演講的記錄整理稿。作者在演講中闡明了在當前的貿易戰背景下,匯率是如何進行調整并影響宏觀經濟的。今天重溫此文,有助于我們理解眼下人民幣匯率的波動邏輯與后市。

貿易不確定下的宏觀新平衡

就中國經濟宏觀平衡,市場尤其關注兩個方面的問題:內部是消化過去累積的債務和房地產泡沫問題,涉及金融供給側結構性改革和金融周期下半場調整;外部的突出問題是應對特朗普的貿易保護主義帶來的挑戰。

今天我想對貿易摩擦如何影響經濟內外平衡及可能的政策含義談一點最新的思考。

關稅是美國貿易保護的手段也是目標

首先我們了解下美國本輪貿易保護主義的特征:第一是從多邊回到雙邊,特朗普政府認為在WTO機制下美國吃虧了,雙邊談判方式對其更有利;第二是貿易保護從普通的商品貿易領域擴大到科技領域;第三是關稅對特朗普政府而言不僅是手段,也是目標。前兩個應該比較清楚,第三個特征需要一點解釋。

我們可以把美國的稅收制度總結為“對進口不征稅、對出口征稅”,即進口關稅較低,但出口生產企業的利潤要繳稅。而世界上大部分國家則是“對進口征稅、對出口不征稅”,比如增值稅出口退稅。

美國認為過去幾十年自己在這方面吃虧了,所以2016年總統大選時,共和黨提出邊境調節稅。邊境調節稅說起來很復雜,簡單來講就是通過所得稅和關稅來模擬類似于其他國家的稅收制度——對進口征稅、對出口不征稅。但不像其他國家以流轉稅為主,美國以直接稅為主,邊境調節稅違背了WTO法律,爭議很大,落實不容易。

但這一理念仍然存在,一個體現就是要增加進口關稅。所以近年來我們看到一旦美國與其他國家發生糾紛,首先想到的就是要對進口加征關稅。

我們觀察到美國對進口商品征稅的威脅,不僅針對中國,也包括歐盟、日本、印度、墨西哥等許多國家,這與共和黨反思美國的進出口和國內稅收制度有關??紤]到特朗普政府這樣的理念,未來幾年美國總體的進口關稅水平可能要上升。這個判斷對我們看全球的貿易與金融有重要含義。

那么如何看關稅和更廣意義的保護主義對經濟的影響呢?我們可以從三個維度看這個問題。

短期內對經濟周期的影響,中國是順差國,加征關稅對中國是需求沖擊,出口受到影響;美國是逆差國,進口大于出口,關稅提升進口商品價格,主要是供給沖擊。

中期內對全球價值鏈的影響,中美兩大經濟體在全球價值鏈處于關鍵位置,關稅的沖擊直接的體現是重復征稅。關稅不同于增值稅,后者對附加值征稅,關稅對總價值征稅,這使得全球產業鏈越來越復雜的情況下,進口關稅導致重復征稅。全球價值鏈的調整需要時間,會帶來供給和需求雙重沖擊,對全球經濟來講是一個很大的不確定性。

長期來講,如果中美市場分隔,國際貿易萎縮,競爭下降,資源配置效率下降。我們參與美國市場,對我們最重要的幫助不是出口需求(我們可以有其他出口比如一帶一路國家),而是通過參與全球競爭程度最充分的市場,促進中國企業提高供給效率。當然美國也會受到影響,對雙方都是不利的。

以上是三個維度,我不太相信中美完全脫鉤,所以我主要從經濟周期和全球價值鏈沖擊的兩個維度,結合當前的內部經濟環境尤其是金融周期的調整談談我們應該關注的問題。

匯率是傳導的載體也是結果

首先看看去年6月份美國第一次對中國進口商品加征關稅以來的貿易的變化,美國從中國進口下降、從其他國家進口上升,但美國對中國的貿易逆差累計值現在似乎又回到原點(圖1-2),直觀來看這是符合理論預期的。

圖1:美國從中國進口下降

資料來源:Wind

注:為當月值相對于2018年6月的累計變化

圖2:美國對中國貿易逆差基本不變

資料來源:Wind

注:為當月值相對于2018年6月的累計變化

20世紀30年代貿易戰以后,經濟學反思關稅問題。1936年美國經濟學家Lerner提出對稱假說,認為對進口征稅等同于對出口征稅,貿易量會下降,但貿易差額不變,一個重要因素是匯率升值,抵消關稅增加的影響。

當然,貿易差額還受其他因素比如雙方經濟狀況,但匯率是其中的關鍵。

我們看看進口關稅如何影響美國的經濟增長和就業。如果匯率不變,關稅導致進口商品價格上升,美國的消費與投資需求轉向國內替代品,這是美國國內部分人認為加征關稅有利于經濟增長與就業的邏輯。但如果美元升值,美國的商品變貴,需求會轉向為國外產出,就會抵消關稅的作用。關鍵看美元匯率升值幅度,是部分抵消、完全抵消還是甚至出現超調。

關稅對物價的影響,跟匯率也有關系。近期有很多關于美國加征關稅的成本有誰承擔的討論,包括NBER的研究似乎指向主要由美國消費者承受,但其測算對比了去年相關數據,可能存在偏差。去年下半年美國進口中國商品的合約可能是在加征關稅前定好的,加關稅后必然是在合同價格基礎上增加成本,由美國消費者承擔;但關稅增加后,新的貿易合同價格就要看進出口商雙方的博弈了。

這和匯率有很大關系,如果美元對人民幣升值,中國的出口商就更愿意或者更有能力接受較低的美元價格,美國消費者面對的成本就不會上升。

延申上面的邏輯,美國政府征收的進口關稅由誰來承擔?匯率不變,進口價格上升,則是美國消費者承擔;如果美元升值,則更多是由貿易伙伴的出口商承擔。

綜合來看,增加關稅的影響不是一面倒的,匯率是關鍵變量。美元升值有利于抵消關稅的成本影響,有利于美國消費者,但不利整體經濟增長;如果匯率不變,有利于經濟增長,但消費者面對的成本上升。以上是美國加征關稅對美國的影響。

中國作為順差國,加征關稅主要體現為需求沖擊。按照IMF的研究,中國出口對價格的彈性系數在1.0-1.3,假設最壞的情況發生,特朗普政府對所有來自中國的進口商品額外征稅25%,或減小中國對美出口25%-30%。中國對美出口占GDP約4%,進而對中國經濟增長的直接影響約1個百分點。

這是靜態分析,沒有考慮人民幣匯率貶值的對沖影響。中國對美出口占總出口的比例是20%,假設其他國家貨幣匯率不變,人民幣對美元貶值5%便可以抵消25%關稅影響。但這還不是完全動態的分析,其他國家貨幣也可能跟隨人民幣對美元貶值,部分抵消人民幣貶值作用,進而需要人民幣貶值幅度更大才能抵消美國關稅的影響。

我們來看看從去年6月份到現在匯率的變化。人民幣兌美元貶值近8%,但人民幣對一攬子貨幣有效匯率小幅貶值約1%,這說明人民幣對其他貨幣是升值的(圖3)。到目前為止匯率變動基本符合一般的貿易模型所隱含的需要貶值幅度,以抵消關稅加征影響,且沒有帶來競爭性貶值,匯率的調整是有序的。

圖3:貿易摩擦以來:美元升值、人民幣貶值

資料來源:Wind

這里要講一個邏輯,美國加征關稅、人民幣匯率貶值并不是貿易談判或者雙方博弈的工具,作為逆差國,美國加征關稅必然帶來美元強勢。從微觀來講很直觀,美國增加關稅,美國對中國進口商品需求下降,中國出口商獲得的美元下降,外匯供求的變化導致美元對人民幣升值壓力。

從宏觀經濟平衡來講,貿易順差還是逆差取決于儲蓄率和投資率之差,而這從中期來講取決于人口、技術進步等結構性變量,加征關稅改變不了這些更基本面因素。從進口和出口這個角度來看,關稅增加打破了過去的平衡,這其中必須有一個變量來抵消關稅對進口價格的影響,這便是匯率(圖4)。

圖4:美元升值是美國增加關稅的結果

資料來源:作者繪制

當然,現實中匯率變動要看匯率機制。在浮動匯率制下,名義匯率變動就能起到抵消關稅的作用,但如果人為地阻止匯率的調整,比如維持人民幣與美元固定匯率,這個調整還會發生。名義匯率不變的情況下,人民幣的實際匯率貶值通過一般商品價格下降來實現;美元的實際匯率升值通過商品價格上升來實現。在匯率固定的情況下,美國增加進口關稅給美國帶來通脹壓力,給中國帶來通縮壓力??傊?,只要加征關稅,必然會通過匯率有所體現,要么是名義匯率要么是實際匯率。名義匯率的調整降低經濟的摩擦,實際匯率的調整慢一點,對于經濟的影響大一些。

匯率雖然是一個結果,但不代表就沒有問題,有兩個因素可能帶來匯率超調并放大匯率波動帶來的風險。一是美元作為國際儲備貨幣的角色,許多國家有美元債務,美元升值加重債務人的負擔,同時新興市場國家的匯率往往不是清潔浮動的,容易出現超調。二是進口關稅是針對總價值而非增加值征稅,在全球產業分工非常細的情況下,進口關稅容易導致重復征稅。因此如果單純靠匯率調整來對沖加征關稅影響的話,匯率受到的沖擊可能就比較大。

2000年中國在全球價值鏈中處于非重要位置,圓形大小代表出口附加值的大小。2000年全球價值鏈的兩個中心是美國和德國,中國在全球價值鏈的地位比英國、法國要小,甚至比韓國還要小。但到了2017年全球價值鏈發生了很大變化,美國、中國和德國成為中心,但德國的貿易量很多是歐盟國家內部、同一個貨幣區發生的,其影響被高估??傊?,美國和中國是現在全球價值鏈的兩大中心(圖5-6),中美兩國發生貿易摩擦,影響遠超兩個經濟體本身,對消費、投資、全球價值鏈都會帶來沖擊,成為全球經濟增長很大的風險因素。

圖5:2000年:中國在全球價值鏈非重要位置

資料來源:Meng et al (2018),圓面積大小表示出口附加值大小,每一對交易的總量使用連接線的粗細表示,光大證券研究所

圖6:2017年:中國在全球價值鏈關鍵位置

資料來源:Meng et al (2018),圓面積大小表示出口附加值大小,每一對交易的總量使用連接線的粗細表示,光大證券研究所

由此我們不難理解中美貿易摩擦給全球貿易和投資帶來的不確定性很大,不利消費和投資需求,并非出口進口那么簡單。從這個意義上講,美國貿易保護政策對全球經濟的沖擊和不確定性對預期的影響有關,我們要考慮到宏觀政策可以起到的對沖和穩定作用。

逆周期調節

在這種背景下我們如何看逆周期調節?按照上述的邏輯,未來幾年美國貿易保護尤其加征關稅會成為全球經濟面臨的一個趨勢因素,而且不僅僅針對中國。加關稅的直接含義就是帶來強勢美元,而貿易環境的不確定性疊加美元作為國際儲備貨幣的角色容易導致匯率超調。

對全球而言強勢美元的宏觀含義,簡單來講就是緊信用、松貨幣。導致全球緊信用主要有兩個因素:一是新興市場美元債務償還負擔上升,二是美國私人部門負債是美元,而資產多通過直接投資采用對方貨幣計價,美元強勢會帶來美國私人部門凈資產下降。信用緊縮會帶來美聯儲貨幣政策放松壓力,以對沖其對經濟的影響。需要注意的是在這樣的環境下美國財政擴張空間受限,寬財政會反過來加大美元升值壓力,所以加征關稅對美國的政策含義是緊信用、松貨幣。

對中國來講,人民幣貶值、美元升值,在金融層面也有緊信用的效果。中國的非政府部門是對外凈負債,人民幣對美元貶值增加債務人的還本付息負擔,緊縮其信用條件(圖7)。非政府部門的美元負債主體主要是房企和國企,所以匯率貶值帶來的緊信用作用主要在這兩類企業。

圖7:中國:匯率貶值有緊信用作用

資料來源:CEIC,2014年以前中國外債數據采用世界銀行口徑

圖8:疊加金融周期下半場信用自主緊縮動能

資料來源:Wind,CEIC,BIS,作者繪制

我們在思考逆周期政策應對的時候,還要關注金融周期下行期調整這個大環境,在高杠桿的情況下,鏈條崩的很緊,信用有自發緊縮的動能(圖8)。同時,房地產已處在高位,像過去依靠房地產抵押品的角色再來一次大的信用擴張,不太可能。圖9比較了中美日三大類資產市值對GDP的比例,中國房地產市值對GDP比例非常高,堅持房住不炒,降低房地產的金融屬性是政策的大方向。

圖9:作為信用抵押品的房地產已經在高位

資料來源:Wind,Zillow,第一戴維斯,三井不動產株式會社等,光大證券研究所測算。日本的房地產/GDP為2015年數據,其余皆為2017年數據。

結合貿易摩擦加大經濟周期下行壓力,和金融周期下行期去杠桿的大環境,我們如何看待未來的宏觀政策組合?兩者在信用方面相互矛盾,經濟周期下行要寬信用,金融周期下行要緊信用。但“松貨幣”、“寬財政”是共同的政策方向,有利于穩增長、去杠桿。由于貿易問題我們還要考慮匯率的因素,簡單來講,浮動匯率制下貨幣政策更有效,固定匯率制下財政政策更有效。美元是浮動匯率制,所以貨幣政策更有效,中國匯率制度是有管理的浮動匯率制,財政政策相對更有效些。

目前形勢和2008-09的外部沖擊比,有一個差別值得關注。當時經常項目順差對GDP比例接近10%,擴大內需(帶來進口增加)的空間很大,現在經常項目順差對GDP比例已經很?。▓D10)。在出口受打壓的情況下,單純靠擴大內需來穩增長,可能很快帶來經常項目逆差。因此,雖然財政政策有很大空間,但不能完全靠財政擴張,匯率調整作為關稅加征的結果,我們不應該阻攔,要增加匯率形成機制的靈活性,讓市場供求發揮作用。

圖10:經常項目平衡是新外部約束

資料來源:Wind,數據為四季度滾動平均,截至2019年第一季度

宏觀新平衡的三個維度

基于以上分析,我想談談貿易不確定環境下宏觀平衡的三個方面。

第一、宏觀經濟的短期平衡要求美國“松貨幣”,中國 “寬財政”。

短期內,美國作為貿易逆差國,中國作為貿易順差國,美國加征關稅的必然結果是美元升值和人民幣貶值壓力,從貿易渠道來看,匯率變動是經濟在面對關稅沖擊的自我穩定機制的一部分。因為美元的國際儲備貨幣角色,強勢美元對全球有緊信用的作用,在金融渠道對經濟增長不利,政策如何進行逆周期調節?考慮到美元匯率自由浮動、貨幣政策的效率較高,人民幣實行有管理的浮動匯率制、財政政策的效率較高。

圖11:短期:宏觀政策新平衡

資料來源:作者繪制

貿易的不確定性帶來匯率超調的風險,6月中旬前央行行長周小川在陸家嘴金融論壇上也提示,如果貿易摩擦繼續惡化,可能會觸發全球貨幣競爭性貶值。上述的政策框架在匯率上也具有一定的自我穩定機制:加征關稅帶來美元強勢,美國放松貨幣政策,有利于緩解美元升值壓力;對中國來講,寬財政在穩定經濟增長的同時,提升經濟平衡所要求的均衡利率,降低人民幣貶值壓力。財政擴張增加非政府部門的凈資產,有利于去杠桿,促進金融周期下行期的有序調整,也有利于避免匯率超調的風險。

第二、全球價值鏈如何平衡效率與公平是新挑戰。

美國和其貿易伙伴的爭端涉及全球價值鏈利益分配的問題。從微笑曲線來看(圖12),20世紀70年代比較扁平,附加值分配比較平坦,但隨著國際分工越來越細化,附加值較低的生產環節從發達國家轉移出來,留下的是高端服務比如研發、設計等,中間的生產、物流環節進入新興市場,對全球來講是效率提高,但我們需要關注隱含的結構和分配問題。對美國而言,這樣的價值鏈產生的高附加值被少數人壟斷,一般的產業工人不僅享受不到知識產權壟斷帶來的價值,反而工作機會被轉移到新興市場國家。

圖12:全球價值鏈如何平衡效率與公平?

資料來源:作者繪制

對新興市場國家來講,也受害于發達國家對知識產權過度保護,尤其是一些商業模式、品牌帶來的是先發壟斷優勢的擠壓。知識產權收益有兩種方式,一種是使用費,另一種是股權投資。過去幾十年中國是少數有能力抵抗美國“知識產權”壟斷尋租的國家之一,和大部分新興市場經濟體相比,我們龐大的市場規模是一個優勢,中美多通過合資來實現合作,而不是通過按件收費。但這一模式目前受到挑戰,這不是說簡單的加強知識產權保護的問題,這是一個全球性的如何實現利益平衡,互利共贏的問題。一方面知識產權保護有利于促進創新,另一方面過度保護尤其是不是基于真正創新的壟斷會導致過度尋租,反過來不利于創新。

總體來講,加大對知識產權、品牌等無形資產的保護,有利于美國在全球價值鏈獲取更大的收益,宏觀層面的一個直接含義是支持美元匯率。由此導致的強勢美元對應的美國傳統產業競爭力進一步下降和內部貧富差距擴大,以及其他國家尤其新興市場經濟體貿易條件惡化,這個分化失衡是難以持續的,雖然我們現在難以判斷最終的調整路徑是怎樣的。

第三、通過結構性改革提升均衡利率與匯率。

應對貿易摩擦,最重要的還是做好自己的事情,推動結構性改革,這方面政策層面有很多闡述,市場也有很多討論,舉幾個例子,首先是競爭中性加對外開放,越有貿易摩擦越要加大對外開放,同時對內競爭中性,提升資源配置效率。二是金融供給側改革,科創板的推出、發展普惠金融,這些是增量改革,還有存量改革,即化解不良資產。三是降低收入分配差距比如扶貧,公共服務均等化。四是促進生育率回升。

這些有利于促進經濟轉型,實現高質量發展,我想提示大家關注的是如何理解經常項目和匯率的關系。這些結構性改革的共同結果是消費率上升、儲蓄率下降,從宏觀平衡來講,這意味著中國未來可能面臨經常項目逆差,這對匯率是什么含義?

經常項目與匯率的關系需要從不同的時間維度看,短期內經常項目是外匯供求的重要因素,順差推升匯率,逆差帶來貶值壓力。但從長期來講,匯率和經常項目差額是一枚硬幣的兩面,一個是價一個是量,共同由經濟的結構性因素決定,比如說人口結構、生產率等。

舉個例子,如果我們中國的生育率回升,小孩多了、會帶來過剩儲蓄下降,結果可能是經常項目逆差伴隨強勢匯率。這個聽起來可能有點不好理解,其邏輯是儲蓄率下降,資本的回報上升,均衡利率上升,吸引資金流入,對整個國家來講,資金凈流入必然對應經常項目逆差,同時帶來匯率升值壓力。

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人民幣趨勢性貶值的三大原因

經濟觀察報 沈建光/文

近一段時間,人民幣對美元再次出現快速貶值態勢。截至10月28日,人民幣對美元匯率中間價貶到6.7859,且比9月底的6.679水平貶值達到2%,創下6年來新低。同時,根據我們監測的資本流動數據估算,三季度流出資金月均超過400億美元,顯示貶值壓力還是很顯著。

實際上,自去年811匯改至今,人民幣對美元匯率波動幅度加大,雖然也有短暫升值階段,但總體上經歷了四輪貶值,分別是第一輪始于811匯改,短短兩周人民幣對美元中間價比匯改前日下跌了4.7%;第二輪貶值是歲末年初,伴隨著美聯儲加息預期以及央行宣布人民幣參考一籃子匯率,人民幣對美元中間價從11月5日到次年1月7日貶值達3.9%;第三輪始于今年4月,由于美聯儲6月加息預期以及其后6月底英國意外脫歐,人民幣從4月中旬一路震蕩走弱至7月中旬,貶值幅度達4%;第四輪則大致始于8月17日的最高點6.6,截至10月28日6.8,貶值幅度2.6%。

然而,對比上述四輪貶值,筆者認為,本輪貶值與以往三輪人民幣貶值態勢既有相似的外因,如美聯儲加息的壓力,但還是有新的情況,如美國通脹預期上升;歐元區的經濟與政治不確定增加;以及國內房地產價格的瘋漲。在這三大超過預期的背景下,筆者認為,人民幣對美元貶值壓力將進一步加大,今年年內對美元能守6.8也是困難重重,明年可能最多貶到7.3。

一:美聯儲12月加息的信號似乎更為清晰

相比于前幾次加息預期,12月美聯儲加息的確定性是很高的。原因在于一方面通脹和就業雙目標支持加息,即受前期寬松政策影響,今年以來全球大宗商品價格持續攀高,美聯儲關注的扣除食品及能源價格的核心通脹指標也已經連續十個月高出美聯儲2%的通脹目標。同時,失業率降至5.8%是2008年以來的最低水平,今年以來,月度非農就業人數均值也超過22萬。

另一方面,美聯儲也有維持信譽的考慮,自去年12月美聯儲開啟歷史性加息以來,對加息頻率屢屢下調,從4次降到2次,再降到1次,考慮到經濟條件的滿足與大選結束,筆者認為,12月美聯儲加息勢在必行,而且明年加息可能超預期,達到2-3次。

當然,美聯儲加息判斷是建立在美國大選希拉里當選的前提下的。美國大選是全球投資者關注的焦點,相比之下,希拉里當選對全球金融市場的動蕩會更小一些。畢竟川普早前一系列反貿易自由化與全球化的表態,讓投資者深感不安。希拉里當選,政策的連續性要更強一些,開放貿易也將占據主導,這有助于降低全球投資者對于美國的悲觀情緒。而在距美國大選僅有兩周的當下,希拉里民調支持已經大幅領先,顯示政治不確定性降低,有望支持美元走強。

二:英國脫歐影響持續發酵,未來歐元區政治風險提升,極大地打擊了英鎊和歐元

今年6月下旬的英國脫歐顯然是一個黑天鵝事件,超出了年初幾乎所有政界、學界認識和市場人士的預期。而其后續影響不僅是英鎊的大跌,對歐洲政治經濟格局以及歐元都影響深遠。本輪人民幣貶值,從海外情況來看,除了美聯儲加息的因素以外,歐洲兩大貨幣的大幅貶值也是一個重要變量。

可以看到,出于對諸如移民等一系列政策的不滿,極左或極右派勢力正在歐盟其他國家崛起,特別是德國默克爾執政地位也遭遇也其移民政策的挑戰,連任的可能性下降;倘若默克爾下臺,歐盟凝聚力將有所下降,甚至歐洲一體化之路也將遭遇挑戰,政治風險上升使得投資者對歐元保持謹慎,從側面支持強勢美元。

三:中國房地產價格泡沫的膨脹,增加人民幣貶值壓力

盡管從傳統國際收支以及購買力平價來看,人民幣匯率不存在大幅貶值基礎。但從金融因素來看,下半年美聯儲加息,以及國內房地產資產價格大幅攀升,都使得人民幣對美元匯率短期承壓。

畢竟從國際比較來看,當前一線城市北京、上海、深圳市中心房價已經接近或高于倫敦、紐約,新加坡和東京等國際金融中心;二線城市中,南京、廈門、蘇州,房價也已經大大超過了收入可負擔的基本面。出于對資產多元化配置的角度,越來越多高凈值家庭有在全球配置資產的需要,而國內房地產泡沫的出現,增加了持有海外資產的需求,對未來人民幣流出造成壓力。

總之,筆者認為,本輪人民幣貶值壓力的出現有別于811以來的幾輪人民幣貶值,不僅存在美聯儲加息的因素,更與美國政治不確定降低、歐洲貨幣大幅貶值、以及中國國內房地產價格一路高漲風險加大、國內家庭尋求多元化資產配置等新變化有關。在此背景下,未來一段時間,筆者預計人民幣對美元貶值壓力會增加。但是,人民銀行還是保持了人民幣對一攬子貨幣的穩定,降低了一次性大幅貶值的恐懼,維持了金融市場特別是外匯市場的穩定。這也是去年匯改的一大成就,即在人民幣成功加入SDR后正在克服“浮動恐懼”或“貶值恐懼”。

(作者系瑞穗證劵亞洲公司董事總經理、首席經濟學家)

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人民幣對美元大幅貶值的原因和后果以及對策

這幾天人民幣對美元的匯率,創下了新低,不管離岸還是在岸都大幅貶值。那么是什么原因導致這種情況呢?

第一個主要原因是中美貿易戰,由于美國提高來自中國出口的商品關稅,為了節省稅收,使得部分工廠轉移了生產基地,從中國轉到印度,墨西哥,東南亞等低關稅區域。這樣從中國出口的商品就變少了,收入變少了,是導致人民幣貶值的根本原因。從貿易戰開始到現在,國家外匯儲備從將近四萬億美元,減少到現在三萬億美元左右,將近一萬億美元的流失。當外匯流失后,如果沒有增加出口額來補充,總有一天會花光的,所以用貶值使這個過程變慢,也有利于增加出口。

第二個原因是疫情影響,全球的貿易流通大理減少,今年1到4月中國的進出口總額達到9.07萬億元,同比減少4.9%,其中出口下降6.4%,進口下降3.2%。從這個數據看,出口的下降幅度比進口大,出口減少,進口也減少,不過進口減少的幅度會更小,所以,這就像一個家庭。本來賺一萬,花九千八,還能剩兩百?,F在只賺八千了,還要花九千,那肯定只能拿儲備的錢來花,把這一千的缺口頂上去。當然如果這個趨勢一直延續下去,有一天是會坐吃山空的,為了改變這個趨勢,人民幣貶值是一個比較正常的調整。人民幣貶值能使得出口增加,進口減少。

說完了人民幣貶值的原因,我們來說一下人民幣貶值的后果。

第一貶值后,進口的商品和原材料肯定就更貴了。出國旅游,購物,留學,開銷就更多了。比如我國依賴進口的石油,天然氣就要更貴了,還有高科技產品,像半導體芯片也要上漲了,伴隨而來的是國內的物價水平面臨嚴峻的通脹風險。

第二是,一旦形成貶值預期,外資和國際游資,就會出售國內的資產,比如股票,房產,換成更加保值的美元,這會使得股市,房價等資產大幅下跌,這樣就會影響到國內的金融安全,后果會很嚴重。

所以要想從根本上改變人民幣跟美元的貶值預期,應當是搞好跟世界的關系,尤其中美關系一定要和平發展,談好貿易戰,使得中國能夠公平公正的參與到世界經濟產業鏈中,實現出口和進品的貿易平衡。深化開放改革,與世界和平共處,互惠互利,合作共贏才是停止人民幣貶值的根本。

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人民幣在貶值,我們手中的錢該怎么辦?如何避免貶值

最近人民幣不斷的在貶值,截止到今天一美元可以兌換7.0428元人民幣,人民幣兌換美元匯率雙雙突破7元關口,那么手里的錢該怎么辦才好能?

人民幣貶值是難免的,如果想要避免由于人民幣貶值給自己帶來的影響,首先要將自己手中的錢靈活運用起來,讓自己的錢實現增值和保值,這樣才會真正消除人民幣貶值帶來的負面影響。

想要自己的錢不貶值,那么要學會對投資理財,只有如此,才會讓我們的錢不貶值。

為什么富人越富?其中原因就是它們不斷在給自己理財投資,因為它們害怕自己財富貶值,畢竟他們并不是生產人民幣的。

如果他們的錢一旦貶值,那么累計的總金額是巨大的,所以才會拼命為自己投資理財,所以并不是只有我們面臨著這樣的問題,同樣有錢人更擔心貶值。

人民幣的貶值,分3個角度來看,

1從匯率角度看,美元指數上漲則人民幣匯率下跌而貶值。

2因為外圍M易壓力,導致資金出逃而出現匯率下跌而貶值。

3長期來看,國內人民幣購買力出現貶值。

從貨幣上來看,全球貨幣都在貶值,只有不同國家之間的貶值速度和持續的時間不同,這是因為任何國家紙幣本身都沒有價值,屬于國家公權力強制流通,因此站在單獨的任何一個國家貨幣都是在長期貶值。

那么如何避免手中的錢貶值呢?

我建議大家可以根據自己不同的風險偏好,進行多元化資產配置,可以將資金分幾個部分,風險從小到大。

首先,進行無風險投資,比如銀行存款,購買國債,或者美元,歐元,把一部分資金投在風險系數不高的理財中。

其次,可以拿一部分資金投資在浮動收益中,比如黃金,投資者可以選擇越跌越買的策略,也可以買一些債權,股票,基金等。

也可以拿出部分資金投資P2P,信托等高風險投資,目前監管越來越嚴格,劣質的P2P企業已經清除,剩下的都是比較優秀的了,所以投資者適當投資一些上市的P2P,這樣可以獲得穩定的回報率,又可以分散風險。

另外就是投資自己,提升個人領域專業能力,來抵抗錢貶值,個人能力是遠遠能跑贏人民幣貶值的。

總之,任何一個國家的貨幣會隨著經濟的發展,物價的上漲,貨幣都會出現貶值的現象,而國內經濟保持高速發展,自認國內人民幣貶值也是難免的。

所以,我們手里的現金一定要流動起來,進行理財投資,以實現手中的錢每年都有4%-6%之間的收益才能保值或增值,這樣才能避免自己手中的人民幣貶值。

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人民幣貶值到底有何利弊?

來源:莫開偉

作者莫開偉系中國知名財經作家

自疫情以來,隨著美聯儲大幅降息以及央行三次降準釋放天量貨幣,人民幣貶值幅度加大,外匯匯率也呈下降態勢,這引起社會的廣泛關注,讓民眾對人民幣貶值的原因及其帶來的影響,都引起濃厚的興趣。

那么,人民幣兌美元中間價下調幅度大的原因在哪里,據分析:一是央行選擇時機完善人民幣兌美元匯率中間價報價政策因素,因為人民幣匯率中間價偏離市場匯率幅度較大,持續時間較長,影響了中間價市場基準地位和權威性,進一步完善人民幣匯率中間價報價,有利于提高中間價形成市場化程度,擴大市場匯率實際運行空間,更好地發揮匯率對外匯供求調節作用。二是近日公布的一系列宏觀經濟金融數據使市場對人民幣匯率預期出現分化;只有完善人民幣匯率中間價報價,讓市場經過一段時間適應與磨合,才能穩定市場預期,確保人民幣匯率中間價形成方式有序完善。

顯然,人民幣兌美元中間價下降,既有央行人為政策操縱的內因,也有國內外經濟自發推動的市場外力,要對此客觀看待,正確分析利弊,不能大驚小怪,更不能對人民幣產生恐慌情緒。

從利好端看,會讓紡織、鋼鐵、航運等行業受益:一是紡織服裝行業會“起死回生”。我國紡織服裝行業由于受近十年來人民幣持續升值壓力,使出口為導向的不少企業經營業績普遍下滑。如果人民幣出現貶值,會增大出口訂單,讓其獲得喘息機會。尤其對不少利潤被結匯環節吞噬掉的紡織服裝企業,成本會大減,人民幣貶值將刺激其起妙手回春。二是鋼鐵行業又將“枯木逢春”。目前鋼鐵行業產能過剩已是社會共識,人民幣貶值利于鋼鐵行業走出去,從而增加其生產利潤;尤其在人民幣貶值情況下,會降低鋼貿企業出口成本,有利于加速國內鋼企去庫存化,使鋼鐵企業經營競爭活力得到煥發。二是航運業會“啟帆遠航”。人民幣貶值刺激國內制造企業出口,帶動鋼鐵、紡織等貨運業務,從而給集裝箱等航運業務帶來利好,甚至還有可能帶動原材料等貨運市場擴大。四是化工業會產生“化學反應”。人民幣貶值將加大進口企業采購成本,但對出口型化工企業將是利好。五是汽車行業將會迎來“發展春天”。人民幣貶值或使進口汽車價格吸引力將下降,或抑制進口汽車銷量進一步擴大局面。如此,會給國內汽車制造業提供大好發展時機。

從利空端看,會讓股市、樓市、國外旅游、海外購物、留學等行業或投資人員受損:一是股市投資形勢會更嚴峻,振幅會更大。人民幣與A股走勢高度相關,人民幣升值會讓A股走強,人民幣貶值多伴隨著A股下跌。同時,人民幣貶值引發本幣資產估值下降,導致金融、地產等相關板塊走弱,拖累整體大盤。如果人民幣貶值預期形成,將導致國際熱錢流出,A股流動性環境會趨緊,波動幅度也會加大。二是可能導致民眾房產投資興趣下降,不利于房地產業整體回暖。人民幣升貶與民眾房產投資欲望息息相關,人民幣持續升值十多年,也是中國房地產價格持續上漲的十多年。在這個升值過程中,擁有房產的人們,資產迅速升值。房產升值預期,又激發了更多人買房欲望。而人民幣貶值,則會使國際熱錢流出中國,不敢輕易進入中國房地產市場,會推動國內住房資產價格下跌。為此,目前急欲購房或房產投資者,可等待觀望一段時間,再做投資決定。三是對國外留學、旅游、購物等帶來不利影響。人民幣貶值,意味著同樣的人民幣所換取的外匯比以前少很多;海外購物者會面臨購買一些境外商品因價格上漲而購買數量減少的窘境;國外旅游意味著換取原來相同的美元,要付出更多人民幣。這一切對有留學子女家庭、有國外購物愛好者和喜愛國外游家庭來說,就需認真權衡了,選擇好購物方式和出境游時機,以規避人民幣貶值帶來的損失。

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幾個原因,讓人民幣的貶值壓力仍在,但也別擔心過頭了!

11月30日,在岸美元兌人民幣匯率報6.9357,上調(人民幣貶值)4點。雖然貶值得不多,但從最近美元兌人民幣的匯率走勢來看,仍然高居不下。這說明人民幣貶值壓力尚在,并沒有轉為升值的跡象。本月初,美元對人民幣匯率倒是出現過一波急跌,不過才跌了兩天就戛然而止,并隨后又漲了上來。到底是什么原因,使得美元對人民幣匯率遲遲不肯下跌呢?

美元對人民幣匯率不肯下跌的原因

首先,跟強勢美元脫不了干系。今年人民幣對美元的快速貶值,主要就是由強勢美元引起的。而近段時間,美元指數雖然經歷了幾次沖高回落,但很快又漲了上去,目前美元指數又再次回到年內高點附近。很顯然,美元如果一直保持強勢,人民幣想要對美元升值就不容易。

對于美元強勢的原因,無非還是美國加息預期尚在(預計12月會加息)、經濟數據表現搶眼等等。此外,受英國脫歐、歐元區和英國經濟數據表現不佳等因素影響,使得歐元、英鎊走弱,間接地鞏固了美元的強勢地位。

其次,我國經濟增長放緩及貨幣政策相對寬松,不利于人民幣走強。根據國家統計局公布的數據,我國三季度的GDP僅增長了6.5%,創下2009年1季度以來最低。由于一國的經濟是一國貨幣的最大支撐,在經濟表現不太好時,貨幣也會表現較弱。而在貨幣政策上,今年央行已經進行了4次降準,貨幣政策保持相對寬松。在相對寬松的貨幣政策下,就意味著向市場供應的人民幣較多,從供需關系來說,這顯然不利于人民幣走強。

再次,市場對人民幣升值的信心不足。由于之前幾個月人民幣貶值得太快,讓市場中的很多人還心有余悸。雖然目前人民幣匯率已經穩定下來,但顯然還是有很多人并不放心。尤其是美元對人民幣匯率正處在保7的關口上,擔心人民幣匯率會破7的還大有人在。從最近幾個月有人從銀行大量換購外匯導致銀行結售匯持續出現逆差或許就能說明,還是有很多人并不看好人民幣走強。

老百姓需要擔心人民幣還會繼續貶值嗎?

由于以上這些因素短時間內也不可能完全被消除,所以才會造成美元對人民幣匯率遲遲跌不下來。不過要說人民幣還會不會繼續貶值,那就很難說了。由于央行已經出手穩定人民幣匯率,人民幣想要繼續貶值已經變得不那么容易。再加上美國在12月加完息后,到2019年有可能暫緩加息,所以人民幣只要熬過了這一段時間,之后的貶值壓力或許就會大大下降。

其實就目前來說,人民幣維持一定弱勢或許并不是壞處,這樣有利于刺激出口,對經濟增長有利。比如10月份我國的出口總額就大增了20.1%,增幅連續4個月上漲,這或許就跟人民幣的貶值有很大關系。

而對普通老百姓來說,只要人民幣不大幅貶值,大多數人受人民幣貶值的影響還是比較小的。如果人民幣貶值刺激出口拉動了經濟增長,使得老百姓的收入能有所提高的話,就能消除人民幣貶值帶來的不利影響,或許還能從中受益。

作者:龍小林/審核:趙溪

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人民幣持續貶值!其中原因是什么?對我們又有什么影響?

人民幣匯率問題一直是經濟發展過程中的熱點問題。

四月中以來,人民幣進入貶值通道,在5月27日加速貶值,離岸人民幣跌破7.15、7.16、7.17關口后,7.18、7.19相繼跌破。當前的位置,屬于十年來最低點附近,5月27日一度到達7.1967,與去年人民幣歷史性“破七”后創下的歷史位置一致。5月27日晚間到28日凌晨,人民幣匯率再起波瀾,人民幣離岸一度狂貶500點。5月28日19時,境內在岸市場人民幣兌美元匯率徘徊在7.1572附近,較隔夜收盤價反彈99個基點,境外離岸市場人民幣兌美元匯率則觸及7.1728,較前一個交易日反彈58個基點。

大幅貶值原因

對于此輪貶值,在對沖基金MKS PAMP分析師Sam Laughlin看來,5月27日晚離岸人民幣兌美元匯率之所以突然大跌,主要是導致部分海外資本基于避險需要,暫時選擇撤離人民幣資產。此外,個別海外投機資本則趁機渾水摸魚,企圖借著夜盤交投不夠活躍,用較少賣單壓低離岸人民幣獲利。建銀投資咨詢分析師王全月表示:”疫情爆發后的外貿受挫較是這輪人民幣匯率波動的直接原因。數據顯示,1-3月我國貿易順差129億美元,而去年同期則超過了700億美元”。他認為:雖然四月順差數據明顯回暖,但其原因主要來自國內企業復工復產所消化的存量訂單,而4月出口新訂單PMI指數仍然在萎縮區間,表明海外需求在疫情沖擊下持續不振,面對疫情的沖擊,外貿企業遇到了前所未有的困難。外貿創匯能力的下降以及預期外貿企業經營難度持續加大,是這輪匯率波動的主要原因。也有分析認為,人民幣貶值背后也有市場對未來是對中國經濟預期的下調以及國際市場多方面博弈風險發酵的擔憂。

人民幣貶值利好利空哪些行業?

人民幣匯率走低,對以人民幣計價的各種資產來說都影響較大,目前五個行業會在一定程度上帶來積極因素,尤其是對出口類上市公司的股價也有一定的帶動作用,而隨著熱錢流出和企業進口成本加大,對地產、造紙、航空板塊來說就是利空。

紡織服裝業

人民幣貶值將刺激紡織服裝行業業績增長,短線或有機會。

我國紡織服裝企業以中小企業為主,在目前中小企業融資難的情況下,人民幣連續貶值一定程度上緩解其經營成本;

鋼鐵行業

人民幣貶值對鋼鐵下游行業機械、家電等其行業有間接的促進作用,這些行業產品的出口如果上升,或能帶動國內鋼材市場好轉。

目前人民幣貶值對鋼鐵行業的鋼材出口是有好處的,但對企業進口鐵礦石又不是好消息,這意味著支付成本也有所上升。

對家電企業來說,由于家電企業在產品銷售結匯時大都采用美元結匯,因此人民幣貶值可以增加企業的匯兌收益;

航運業

一些業內人士人稱,人民幣貶值或刺激國內紡織業等行業的出口,從而給集裝箱航運帶來一定的利好,甚至刺激對于原材料的需求而帶動干散貨運輸市場;

化工行業

分析人士認為,人民幣貶值將加大進口企業的采購成本,但對出口型化工企業或是利好;

汽車行業

人民幣貶值或使進口汽車價格吸引力將下降,或抑制進口汽車銷量進一步擴大局面,有利國產汽車。

不過,對航空、造紙、金融、地產等板塊帶來一定的負面影響,尤其是房地產板塊。由于此前境外資金看好人民幣資產帶來的匯率升值和資產升值的雙重紅利,大量外資進入中國,而房產是外資進入比較便利的投資品種,所以成為外資扎堆的領域。一旦人民幣升值預期減弱,外資撤出,房地產的價格自然會受到影響,從而傳導到A股市場的房地產板塊。

我們再從“金磚國家”說起。

金磚國家(BRICS),因其引用了巴西(Brazil)、俄羅斯(Russia)、印度(India)、中國(China)和南非(South Africa)的英文首字。由于該詞與英語單詞的磚類似,因此被稱為“金磚國家”。

但近五年來,除了中國和印度經濟相對比較好,其他三個“金磚國家”的日子都不好過。我們可以從他們這幾年的匯率看出端倪。

五年多以來:

美元兌俄羅斯盧布從2015年初的1:58.0貶到現在的1:71.1,貶值超過20%;

美元兌巴西雷爾從2015年初的1:2.65貶至現在的1:5.34,貶值了一半;

美元對南非蘭特從2015年初的1:11.55貶至現在的1:17.50,貶值三分之一。

而人民幣匯率在同期從6.2貶值到7.15,幅度比較小。從數據來看,過去五年主要貨幣里也只有美元比人民幣走勢更強,人民幣對其他貨幣都有不同幅度的升值。所以說人民幣并不弱,只是美元太強了,所以相對美元來說人民幣出現了貶值。

在過去幾年央行常說:人民幣沒有持續貶值的基礎。

這句話也不是沒有道理的。

因為決定匯率的最主要因素不是短時間內的某個事件或某個利空消息,而是整個國家的國際收支狀況。

中國作為世界工廠以及世界數一數二的外商投資目的地,我們的國際收支常年都是盈余的,即常年獲得大量貿易順差、來華投資的外資數額巨大。這是其他四個“金磚國家”都不具備的,也是中國這塊“金磚”在五個國家中含金量最高的原因。

中國是2019年全球第二大對外順差國。人民幣貶值,有利于出口,加大了貿易順差,貿易會更加通暢,從戰略上說更容易外匯儲備,也會增加就業機會。往常人民幣貶值會導致資本外逃,但是如今世界疫情,沒有一個地方比中國更適合國際游資和資本。

雖然一切都在發生變化,但只要我們沿著開放和發展的路前進,不用擔心人民幣出現大幅貶值。

原作者:一貿通資訊

原出處:邦閱網

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人民幣貶值風險大幅收斂 背后原因有哪些

中國財富網訊(田欣鑫)6月21日,中國外匯交易中心數據顯示,人民幣兌美元匯率中間價大幅上調333點,報6.8472元,為連續第三日上調,且創2月21日以來最大升幅。截至16:30,在岸人民幣兌美元收報6.8750,貶值245點。分析人士指出,人民幣面臨的有利因素在增多,雖然上漲空間有待觀察,但貶值風險已大幅收斂。

(來源:中國外匯交易中心)

內外部環境改善 人民幣貶值壓力出現階段性緩解

6月20日凌晨,美聯儲宣布聯邦基金利率維持不變。點陣圖顯示,17名美聯儲官員中有8名官員預計今年需要至少降息一次。盡管并未釋放強烈的降息信號,但美聯儲聲明中刪除了“耐心”一詞,美聯儲偏鴿立場導致美元指數跳水至97下方,兩日跌幅超1%。

受此消息影響,在岸人民幣兌美元21日大漲逾500個基點,創近7個月最大漲幅,盤中接連升破6.9、6.89、6.88、6.87、6.86、6.85六大關口,最高觸及6.8426。離岸人民幣兌美元亦升破6.85關口,漲超400個基點,連漲三日,累計漲近800個基點。

“美聯儲暗示降息,大幅提振市場風險偏好,強美元格局難以維系,市場結匯意愿明顯升溫,助推人民幣匯率走強?!睒I內人士分析,中美利差走闊也有利于資金流入,人民幣面臨的內外部環境好轉。

恒大經濟研究院首席經濟學家任澤平表示,美聯儲即將開啟降息周期,美債利率快速下行,中美利差進一步走闊,中美10年國債利差已回到2018年年初水平,疊加外部摩擦或有緩和跡象,人民幣貶值壓力出現階段性緩解。

恒豐銀行戰略發展部研究員王麗娟向中國財富網分析,除了美聯儲議息會議釋放出的偏“鴿派”信號之外,還有兩個因素也導致了近期人民幣匯率上漲。一是中美兩國領導人的電話溝通在一定程度上緩和了中美貿易摩擦的緊張氣氛,市場避險情緒有所下降;二是外匯市場日益成熟和理性,數據顯示,5月份銀行代客結售匯實現順差318億元人民幣。

國家外匯管理局新聞發言人、總經濟師王春英還指出,近年來,人民幣匯率形成機制不斷完善,在匯率雙向浮動彈性增強的過程中,市場主體的風險管理意識和適應能力明顯提升,5月外匯收支數據變化就充分體現了我國外匯市場的日益成熟和理性,未來可以更好地應對各種考驗。

日前,中國央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝也公開表示,5月份之后人民幣匯率出現了一定幅度的貶值,但與幾年前外匯市場對外部沖擊的“匯率貶值——跨境資本流出——外匯儲備下降”的高強度的負向螺旋反應方式不同,當前中國外匯市場的風險緩釋能力已明顯增強?!拔覀兺耆谢A、有信心、有能力,保持外匯市場穩定運行,保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定?!?/p>

人民幣匯率短期波動正常 不可能持續貶值

值得一提的是,人民銀行黨委書記、銀保監會主席郭樹清21日在人民日報撰文稱,要堅定不移全面深化改革。金融領域,要全面優化機構體系、市場體系和產品體系。必須加大力度發展完善資本市場,繼續深化利率和匯率形成機制改革。人民幣匯率短期波動是正常的,但長期看,我國經濟基本面決定人民幣不可能持續貶值,人民幣市場匯率將不斷向購買力平價靠近。

王麗娟向中國財富網分析表示,短期來看,支撐人民幣的有利因素在不斷增多,人民幣進一步單邊貶值的可能性較小。長期來看,人民幣匯率仍將取決于我國經濟的基本面。

上海國際金融與經濟研究院政策研究員、上海財經大學量化金融研究中心主任曹嘯也指出,近期人民幣匯率有所反彈是市場合理的反應。中國經濟向好以及央行調控手段的有效性是人民幣匯率保持穩定的基礎,短期內不會出現人民幣匯率大幅度貶值的情況,尤其是美聯儲降息預期為央行調控人民幣匯率提供了更大空間。

聯訊證券李奇霖、張德禮向中國財富網分析,展望貨幣政策,現在中美兩國的基本面與貨幣政策正從分化轉向收斂,下半年匯率的貶值壓力會減弱,“破7 ”的概率較小,不會對利率的下行構成大的制約。

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