人民幣行業分析

人民幣貶值 關注四大行業龍頭

來源:金融投資報

作者:林珂

人民幣匯率最終擊穿“7”這個重要的心理關口。隨著人民幣的持續貶值,對A股短期影響較為明顯。在業內人士看來,人民幣匯率貶值有利于降低出口的壓力,對于資本市場來說有利有弊。從機會角度來看,人民幣貶值受益股值得期待。從行業角度分析,紡織服裝、有色金屬、國際工程、家用電器等行業將受益人民幣貶值。

魯泰A(000726)產能持續擴張

公司繼續穩步推進“提質增效”和“全面國際化”,保持了健康、穩定、持續的發展態勢。目前,公司已形成以天然纖維面料為主線,以多組份功能性纖維面料為引領,以洗可穿超級免燙技術為核心,以世界前沿消費為導向,以國際化的產業布局為基地,實現全球一體化發展,確保公司在色織襯衫面料領域的領先地位。有券商指出,公司在國內、越南、柬埔寨、緬甸成衣產能,越南二期項米色織布及成衣產能在建中,預計2019-2020年逐步投產。東南亞生產基地的擴張將有效利用當地的原材料、勞動力、所得稅及客戶進口關稅等各方面優勢,推動公司未來業績增長。公司來自出口業務收入占比超過60%,在中美貿易摩擦存在不確定性的情況下,東南亞產能的布局使得產品可以直接從東南亞出口,降低由于貿易摩擦帶來的風險。

中工國際(002051)稀缺性凸顯

公司是國內領先的窗口型國際工程承包商,市場化程度高。公司核心競爭力在于廣泛的海外市場覆蓋,以及對國際工程項目的分包管理、融資與風控能力。國盛證券指出,在2013年一帶一路倡議提出后,國內各類企業紛紛出海,海外工程市場競爭環境有所惡化,平臺型公司受到一定影響。但隨著近兩年部分缺乏經驗和風險管控能力的企業遭受挫折,預計這些企業對海外市場也將更加謹慎,海外市場競爭環境將趨于改善,平臺型公司的對外橋梁價值將逐步凸顯,受到更大的重視。作為國內具有稀缺性的對外承包工程服務平臺,公司將從中受益。公司收購中國中元后,將完善產業鏈布局,提升國內外競爭力。同時,公司公告與中元國際均被列入國資委國企改革“雙百行動”,國機集團被納入第二批國有資本投資公司試點,后續國企改革有望持續推進。

海爾智家(600690)定價權將提升

公司全球品牌布局基本完成,全球優質資源整合帶來產品創新引領行業,不斷提升競爭優勢。2019年公司率先推出多系列智慧成套產品,與新世代消費群體崛起和家裝渠道崛起形成共振。國泰君安(港股02611)證券指出,公司是中國第一個全面超越外資高端品牌、落地高端品牌矩陣的內資家電企業。目前公司已形成超高端斐雪派克、高端卡薩帝、GEA的立體品牌布局。多品牌、套系化優勢使公司產業定價權不斷提升,盈利改善空間亦將隨之持續放大。2016年開始的渠道變革使得海爾經銷商盈利能力明顯提升,拉動自有渠道快速增長。2019年在愈發明顯的整裝、精裝修趨勢下,高端智慧成套解決方案又讓海爾搶占家裝渠道、工程渠道擴張先機。公司產品持續創新、高端品牌突破疊加渠道升級擴張,將帶來公司定價權提升。在2019年行業需求好轉之際,公司的高端化將更上一層樓。

健盛集團(603558)業績增長可期

公司是中國最大棉襪生產商,主要生產定位中高端的各類棉襪,布局染色、輔料生產、織造等全產業鏈,采用ODM、OEM 的生產模式,已成為 PUMA、優衣庫、UA、迪卡儂、HM等知名品牌公司長期供應商,出口比例超過80%。國盛證券指出,從需求端來看,隨著居民消費能力提升,對中高端棉襪需求上升;從供應端來看,行業高度分散,生產具備科技含量的高品質棉襪資源稀缺。無縫內衣屬于紡織新興產業,對傳統縫制局部替代,滲透率不斷提升。公司兩類業務在行業中均處領先地位,享乘產品升級、產業整合機會。作為國內領先棉襪代工企業,公司具備全生產鏈延伸、越南產能布局優勢,未來隨著越南產能進一步擴張訂單有望隨之增長。公司收購俏爾婷婷,切入無縫內衣新興紡織行業,與主業在客戶、原材料采購、運輸等方面形成協同,未來增長可期。

北方國際(000065)有望加速發展

公司是北方工業公司旗下平臺型國際工程承包商及民品業務整合平臺,在軌道交通、能源、石油與礦產等多個領域具有豐富的工程承包經驗,在伊朗、巴基斯坦等多個國家具有市場優勢。國盛證券指出,公司近年來通過海外投資、兼并收購和戰略聯盟等新模式拓展海外市場,大力推進BOT、PPP等特許經營權業務。隨著后續投資項目進入穩定運營,有望貢獻可觀利潤,成為公司新的增長點。同時公司在手訂單非常充裕,支撐公司未來收入持續增長。公司是實際控制人北方工業旗下唯一 A股上市公司平臺和對外工程承包窗口,具有“大集團、小公司、唯一平臺”特征,未來有望成為集團新的增長級,在一帶一路背景下有望得到集團全力支持。依靠NORINCO整體品牌優勢,集團軍貿業務的政商客戶和渠道有望為公司帶來大量海外項目資源,未來有望加速發展。

山東黃金(港股01787)(600547)受益金價上行

公司集黃金“探、采、選、冶、銷”等業務于一身,成立以來依托大股東山東黃金集團的雄厚背景,專注深耕主業,逐步發展壯大為國內黃金行業的龍頭公司。2017年收購了位于南美洲的貝拉德羅金礦50%的權益,成功邁出海外擴張第一步,也為后續國際化戰略的實施奠定了良好基礎。2018年公司礦產金產量近40噸,位列國為上市公司首位,十三五末期礦產金年產量有望進一步提升50噸左右。國盛證券指出,2018年以來全球央行購金熱情高漲,全年凈買入黃金量同比大增超70%。我國央行自2018年12月開啟了新一輪黃金儲備的增持,黃金資產愈發受到貨幣當局青睞、短期市場看多黃金情緒高漲,中長期金價有望受益于美國國債長端利率的進一步下行,預計黃金價格持續走強的概率較大。公司礦產金產量有望持續增長,將充分受益于黃金價格的上行。

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國內云計算產業規模已逾千億人民幣,互聯網行業占比六成

記者 | 周伊雪1

近年來,企業數字化轉型已經是各行各業的共識,其中云計算則扮演著核心基礎設施的角色。

“云計算已經成為數字基礎設施的重要部分,未來要把高技術的云計算回歸成傳統的產業,未來不上云就是落后的,上云會是傳統企業的標配?!?0月12日,IDC中國區助理副總裁武連峰在由國務院發展研究中心國際技術經濟研究所主辦的“中國智能化轉型與技術創新高層研討會”上提到。這次會議還正式對外發布了《中國云計算產業發展白皮書》(下稱“《白皮書》”)。

過去數年內,在企業、政府的雙重推動下,國內云計算的產業規模不斷增長。綜合信通院、IDC等研究機構發布的數據顯示,2018年,中國云計算產業規模達到962.8億元人民幣,較2017年增長39.2%,2019年產業規模則預計超過千億,達到1290.7億元人民幣。

從區域角度看,華北、華東、華南是中國云計算產業發展的主導區域,其中華北地區份額最高,占23.1%,華東和華南份額各占21.7%、20.2%。這主要是因為這些區域集中了中國主要的互聯網企業和金融、消費品、制造等行業用戶。

從行業角度看,云計算的用戶目前主要集中在互聯網行業。2018年互聯網行業的云計算規模達到60.3%,此外,交通、金融、電信、能源等行業的云計算規模也開始占據一定份額,分別為7.8%、6.2%、5.7%和5.5%。

盡管國內的云計算產業在快速增長,但值得注意的是,產業規模與歐美國家仍然存在較大差距。2018年,中國云計算市場規模僅相當于美國云計算市場的8%左右,而同期中國的GDP約占美國GDP的66%。

此外,橫向比較來看,中國企業的上云率還處在較低水平。據麥肯錫等研究機構的數據顯示,2018年美國企業上云率達到85%以上,歐盟企業上云率也在70%左右,而據中國電子學會等組織和機構的不完全統計,2018年中國各行業企業上云率只有40%左右。

IDC等研究機構的調研顯示,影響國內企業上云最普遍最核心的制約因素在于云計算的安全性和數據隱私保護。為了打消企業的這類顧慮,《白皮書》建議,可以在軟、硬件和管理三個方面加強安全措施建設:一方面制定針對云計算安全的分級保密制度,對云端數據在服務可用性、數據機密性和完整性、隱私保護等形成特定行業安全標準和使用規范。另一方面則是強化軟、硬件安全工具的創新、開發和應用。

《白皮書》認為,隨著5G、邊緣計算、人工智能等新技術和新應用的推動,未來中國云計算產業規模還將繼續增長。綜合信通院、IDC等研究機構的公開數據,預計2023年,中國云計算產業規模將超過3000億元人民幣,而來自政府和大型企業的上云率將超過60%。

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「淵亭科技」獲億元人民幣A輪融資,用數據智能中臺支撐“AI+行業解決方案”

36氪獲悉,認知智能公司「淵亭科技」已完成億元A輪融資,本輪融資由中電中金基金領投,廈門創投跟投。據了解,此前淵亭科技已獲得天使輪及Pre-A輪融資,融資額累計近億元。

淵亭科技(全稱"廈門淵亭信息科技有限公司")成立于2014年,是一家聚焦認知智能領域,提供“AI+行業”解決方案的人工智能科技公司。目前淵亭科技自主研發的數據智能產品包括:通用知識圖譜技術工具(DataExa-Sati認知智能平臺)、自動化AI中臺(DataExa-Insight人工智能中臺)、DataExa-Maya 智能問答平臺、DataExa-Kamala 自然語言處理平臺、DataExa-Rama搜索平臺等。

公司產品已經成功地應用于國防(中國陸軍、空軍、軍委裝備發展部等)、銀行、證券(廣發證券行業圖譜應用等)、公安(多省市情報圖譜)、民航(海南航空等)、運營商(中國移動集團、多省移動公司等)、電力(多省電網公司)、醫療等各大行業領域,為客戶搭建全生命周期的數據價值挖掘體系。

以下是淵亭科技的兩款核心產品:

人工智能中臺

DataExa-Insight是一個企業級的人工智能中臺產品,能夠幫助企業快速搭建智能數據分析平臺。從2014年至今,該產品已經歷5大版本迭代,在金融、公安、監管、國防等單位均有成功的落地經驗。

平臺以AutoML、跨AI平臺協議等技術為基礎,提供人工智能應用構建全生命周期支持,支持科學家、工程師、算法研究員、分析師等多角色協同工作,輸出包含機器學習和深度學習的算法級、組件級、引擎級、應用級全棧能力,涵蓋了圖像識別、自然語言處理、預測分析等數百種AI應用算子,并對計算資源(大數據集群、GPU集群等)進行統籌優化調度。

據了解,DataExa-Insight人工智能中臺曾獲工信部2019“星河(Galaxy) 獎”優秀大數據產品獎,并全項通過了中國人工智能產業發展聯盟(AIIA)組織的“深度學習訓練平臺評估”。

知識圖譜

DataExa-Sati認知智能平臺提供一套行業知識圖譜構建分析體系,包括從可視化的知識建模、多源異構的知識抽取、解決實體沖突和屬性對齊的知識融合、支持萬億級別的高性能圖存儲計算引擎以及復雜的知識推理等,最終面向諸多行業提供行業解決方案。

通過構建行業知識圖譜,DataExa-Sati認知智能平臺能夠快速、精準從知識圖譜中提取出有價值的信息,并提供可視化分析展示。

目前DataExa-Sati認知智能平臺已應用在公安、國防等領域的多個項目中,提供了知識處理、情報分析、線索挖掘能力,并在金融領域的金融征信大數據、風險控制等場景已經積累了較多案例。

DataExa-Sati認知智能平臺曾獲得工信部2018“星河(Galaxy) 獎”優秀大數據產品獎,并全項通過工信部信息通信研究院發起的“知識圖譜行業標準功能評測”。

投資觀點

中電中金基金合伙人周旋表示:“在經歷過前幾年市場熱潮后,2019年在人工智能領域投資人開始變得更加謹慎和理性。我們在這個時候選擇投資淵亭科技,除了非常欣賞以萬福為首的扎實、接地氣的技術和運營團隊外,我們主要看重其有明確的落地場景并已與非政府類頭部客戶建立了直接且實質的商業關系。

行業趨勢上,我們認為隨著歐洲GDPR的實施和國內《數據安全管理辦法(征求意見稿)》的發布,中長期來看AI應用服務企業與底層數據源之間不可避免的會被隔離。淵亭在前兩年就推出了其人工智能中臺產品,很好的適應了這個趨勢。另外,與市場上90%的人工智能公司都處于虧損狀態并需要持續融資來維持不同,淵亭自成立以來一直保持盈利,擁有健康的財務狀況和謹慎的運營管理?!?/p>

廈門創投相關負責人表示:“廈門目前正大力培育發展人工智能、大數據、云計算等 “高技術、 高成長、 高附加值” 的“三高”企業,而淵亭在金融、國防、安全等領域技術積淀深厚,并具有許多服務行業頭部客戶的成功案例?!?

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瑞銀財富管理:看好人民幣及新興行業

瑞銀財富管理3月30日發布最新報告指出,看好人民幣及新興行業,后者包括醫療、金融科技及跨行業顛覆技術。報告指出,新冠肺炎疫情在過去一個月把全球經濟拉進了黑洞,跨資產市場也隨之巨震,但堅信危中永遠有機。此次疫情更凸顯數字數據、電商、賦能技術、金融科技、醫療科技、保密與安全等新興行業的長期價值。疫情無疑重擊環球經濟及金融市場,卻為新興行業開拓出一片藍海。進入2020年,瑞銀財富管理建議投資者為未來10年轉型作好準備,尤其在醫療、金融科技及跨行業的顛覆技術等新興行業。(中證網)

來源: 同花順金融研究中心

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中國持續投入AI產業 2030年規模突破人民幣兆元

中國工信部部長苗圩強調,截至2019年底,中國人工智慧(AI)核心產業的規模超過了人民幣510億元,AI企業家數超過2,600家,規模一直不斷在壯大。隨著人工智能與產業融合應用在不斷深入,各領域+AI的新技術新模式、新產業形態不斷的涌現,AI的前景可期。

根據資料,從2016年開始,中國AI進入市場爆發階段,持續維持較高的市場成長率。2019年中國AI市場規模達到人民幣489.3億元,成長率27.5%。預計未來3年中國AI市場將穩步向前,AI的場景落地以及市場開拓將在各行各業中穩定展開。預計到2022年,中國AI市場規模將超過千億元。

苗圩于2020世界人工智能大會云端峰會開幕式致辭指出,近年來中國AI產業實現了良性發展,技術創新日益活躍,語音辨識等部分應用技術處于全球領先的水平。

北京新浪網引用IDC發布的報告,顯示2019年中國AI軟件及應用市場規模達28.9億美元,包括硬件在內,整體市場規模將達到60億美元。到2024年,中國AI軟件及應用市場規模將達到127.5億美元,2018~2024年復合成長率達39.0%。

IDC強調,新基建帶動AI建設,疫情刺激數據智慧市場跨越式前進,AI將全面滲透產業、企業,未來AI仍有很大的市場空間。該研究機構指出,盡管部分細分領域市場趨向飽和,但仍有更多領域待創新和突破。如果要擴大市占率,企業必須尋找能規?;瘡椭频膽?,并靠創新能力和技術領先性拓展新的應用場景,并尋找具備產業Knowhow的合作伙伴共同將技術落實企業。

IDC指出,2020年中國AI發展的重點,將是RPA(流程機器人)、AI數位員工重塑AI應用場景;機器學習、自然語言處理、知識圖譜技術的發展,推動RPA向智慧化升級,AI數位員工也開始走向市場,這些技術的融合將重塑諸多AI應用場景。

根據中國國務院發表的《新一代人工智能發展規劃》三步走戰略目標,2020年中國AI核心產業規模將超過人民幣1,500億元,帶動相關產業規模超過1兆元;2025年核心產業規模超過4,000億元,帶動相關產業規模超過5兆元;2030年核心產業規模超過1兆元,帶動相關產業規模超過10兆元,成長空間巨大。

無獨有偶,新華網與賽迪顧問聯合發布的《2020中國人工智慧產業創新與投資趨勢報告》也預估,到了2022年,中國AI市場規模將超過千億元。未來3年中國AI市場將穩步向前,AI的場景落地以及市場開拓將在各行各業中穩定展開。

該報告顯示,從全國總體分布來看,AI企業主要集中在華北、華東以及華南地區,北京、上海、廣東、浙江集中了全國70%以上的AI企業。華東地區擁有最多的AI領域上市企業,達99家。AI產業發展要與區域科技研究力量和信息化建設緊密相連,計算能力作為AI算法實現的重要支撐,華東、華北、中南地區集中全國主要的資料中心資源,數量占全國86%。

賽迪顧問指出,AI將會成為推動經濟高質量發展的一個重要引擎,智慧駕駛、智能型機器人、智慧醫療、智慧金融等人工智能應用都在逐漸成熟。(作者:陳韋君,編輯:HQBUY.com)

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「中科聞歌」獲 2 億元人民幣 C 輪融資,從數據智能走向決策智能

36 氪獲悉,「中科聞歌」近日完成 2 億元人民幣 C 輪融資,由深創投領投,中科院資本、國科嘉和、金科君創、中自智能創投和豐厚資本聯合投資,老股東中科創星和友邦投資繼續跟投。

隨著信息化時代不斷發展,大數據產業規模增長迅速,全球主要經濟體加快進行人工智能戰略布局。大數據與人工智能技術與安全、政務、媒體宣傳、金融科技、企業等領域結合,催生了重大機遇與挑戰。

中科聞歌成立于 2017 年,為中科院旗下科技成果的轉化企業,依托中科院十余年的大數據和人工智能技術積累,聚焦多語言、跨模態和深度語義分析的核心技術研發,定位于大數據與人工智能基礎平臺與解決方案服務商。

36 氪曾報道,在 2017 年成立之初,中科聞歌正是依托大數據和人工智能技術,通過提供媒體大數據影響力傳播監測、評估和決策等產品與服務切入市場。經過數年發展,中科聞歌已經從媒體宣傳智能延展至安全信息學、金融科技和公共健康大數據等多個行業。

在產品方面,中科聞歌于 2017 年推出全球化多語言、多模態、跨平臺情報系統,2018 年推出 " 天湖 " 超級智算平臺和 " 聞海 " 大數據平臺等產品,并針對媒體融合領域全鏈條業務推出智能操作系統 " 紅旗 " 融媒體平臺,逐步完善行業知識圖譜體系,建立了全套智能化平臺及解決方案。

隨著媒介技術的不斷發展,當下的互聯網社會正迎來圖像、視頻等非結構化數據的指數級增長,企業的 IT 體系也日漸復雜化,數據孤島問題成為不能忽視的問題。" 天湖 " 超級智算平臺則是結合新一代霧計算架構,希望能夠打破 IT 系統間的數據孤島,融合和治理當下快速增長的海量非結構化數據,為各個行業應用場景提供深度超算分析能力。

" 聞海 " 大數據平臺

" 聞海 " 大數據平臺則是提供覆蓋全球多維深度分析的媒體大數據服務。平臺基于 42 個語種的海量媒體大數據,利用 NLP 深度語義模型,通過搜索引擎、分析引擎和可視化組件,完成智能簡報、傳播效果評估、領域主題指數榜單、數據推送、知識圖譜全網搜索等 SaaS 云服務,為金融、宣傳、網信、等行業提供解決方案。

2019 年,中科聞歌的產品形態更為多變,覆蓋領域更加廣闊,如紅旗融媒體平臺,定位新聞 + 政務 + 服務,建立起全鏈條業務的融媒體大數據平臺。此外,中科聞歌服務的維度也往分析決策層面縱深發展——基于當前產品體系所推出的 " 聞思智庫決策平臺 ",正是從數據采集、挖掘、分析向行業研判、咨詢、決策領域升級。

在商業化落地層面,當前中科聞歌在媒體宣傳、安全信息、金融監管、智慧海關、智慧城市、智慧政務等領域擁有百余家頭部客戶,累計客戶數量近千家,業務連續三年保持 300% 以上的增長。

團隊方面,中科聞歌創始團隊及核心成員均源自中國科學院,自 2007 年起曾參與多個部委和數十個國家級重大項目,在國際頂級學術期刊和會議發表論文 600 余篇,申請發明專利 60 余項,核心算法 3000 余項。公司總部位于北京,業務布局全國,在深圳、西安、南京、長沙等地均設有子公司和分部。

此前,中科聞歌曾于 2018 年 5 月獲億元級 A 輪融資,由中科創星領投和藍海資本跟投;2019 年 5 月獲近億元 B 輪融資,由前海恒邦資本、友邦投資和中科創星聯合投資,老股東中科創星跟投。本輪融資后,中科聞歌將持續聚焦感知智能、認知智能和決策智能的理論與技術突破,讓大數據與 AI 技術與行業應用場景更好地結合發展。

來源:36氪

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鋼鐵行業深度報告:國內生產總值接近100萬億元人民幣(可下載)

獲取《鋼鐵行業深度報告:以美為鑒——探尋后工業化時代中國鋼鐵行業供需演變》完整版,請關注綠信公號:vrsina,后臺回復“綜合報告4 ”,該報告編號為20bg0096。

[研究報告內容摘要]

2019年我國國內生產總值接近100萬億元人民幣、人均將邁上1萬美元的臺階,穩居世界第二大經濟體。從經濟發展階段理論來看,我國已從工業化時代邁入后工業化時代。經濟發展階段的變遷必然會給傳統產業帶來深遠的影響。這篇報告主要聚焦于行業供需格局,通過研究美國鋼鐵行業供需格局在后工業化時代的變化情況,來探尋我國鋼鐵行業供需格局在后工業化時代可能發生的演變。

我國已從工業化時代邁入后工業化時代。根據平安宏觀團隊的研究成果,我國進入后工業化時代后,經濟產業結構將出現三個明顯特征:一是居民消費結構從制造業產品轉為服務性產品;二是人力資本密集型產業崛起;三是人口涌向大城市。后工業化時代這些消費特征和產業趨勢變化對鋼鐵行業供需格局將會產生深刻影響。

后工業化時代美國鋼鐵工業供需變化。美國鋼鐵工業大概從1975年左右進入后工業化發展階段。在這個階段,美國鋼鐵工業供需格局都發生了很大變化。從需求端來看,鋼材消費整體呈下降趨勢,但非一蹴而就,而是跟隨經濟增速反復波動;從供給端來看,后工業化初期階段,美國鋼鐵供應出現了嚴重的產能過剩。從1982年開始,美國鋼鐵產業進行了一輪長達10多年的去產能行動,直到20世紀90年代初期,過剩產能才逐步出清。此后至今,美國鋼鐵產能維持在1.1億噸左右,基本保持穩定。整體來看,美國鋼鐵工業在后工業化時代經歷著“經濟增速下降—鋼產量下降—產能過?!ギa能—經濟復蘇—產量恢復增長—產能恢復增長—經濟增速放緩—鋼產量下降—產能過?!敝芷谘h過程,反映經濟增長因素決定鋼鐵需求變化,而鋼鐵需求變化又決定了鋼鐵供給的變化。

進入后工業化時代后,我國鋼鐵工業供需格局會發現哪些變化?我們認為,在后工業化時代初期,我國鋼鐵行業也或將面臨一次新的產能過剩局面。主要理由是:經過16-18三年供給側改革紅利,國內粗鋼產能被充分釋放,未來新增置換產能將維持較大規模;但后工業化時代前期,國內新舊動能轉換、經濟增速下降,鋼材消費也將隨之下降。鋼鐵需求下降,而新增置換產能大規模投放,將不可避免導致行業再次出現產能過剩的局面。因此,我國鋼鐵工業必將會再進行一次去產能行動。但與2016年開始的供給側改革去產能顯著不同的是,本次去產能將是一次完全市場化的去產能行動。主要理由是:一是我國社會主義市場經濟體制發展進入到新階段,市場在資源配置過程中決定性作用將更為凸顯;二是市場化去產能統一標準已經建立,有助于市場化去產能順利開展。另外,我國鋼鐵行業供需結構也將會發生變化,將會與后工業化時代中國產業結構相匹配,未來鋼鐵產品必然要迎合國家戰略需求,滿足我國制造業高端化、新型工業化、城鎮化建設以及創新性戰略化發展的需要,為我國參與全球新一輪產業變革與競爭提供支撐。n投資建議:我國后工業化時代已經來臨,鋼鐵行業供需格局必然受到深刻影響。在市場化去產能過程中,市場集中度將進一步提升,規模、資金實力弱小的企業將被動或主動淘汰退出,利好行業龍頭企業進一步提高市占率,建議關注寶鋼股份、南鋼股份;產品結構適應國家產業升級需要的特鋼行業值得重視,建議關注特鋼行業龍頭中信特鋼;在傳統鋼鐵業務上加碼發展新興產業也不失為一種發展路徑,建議關注轉型“特鋼+數據中心”雙主業發展的沙鋼股份以及加碼環保和數據產業發展的杭鋼股份。

風險提示:1、突發事件導致經濟大幅下行風險。如今年新冠疫情導致全球經濟出現大幅衰退,導致行業需求持續承壓,行業供需格局惡化。2、原材料價格上漲過快風險。上游原材料供應如出現意外將會導致原材料價格上漲過快,侵蝕下游鋼鐵行業利潤,不利于行業穩定發展。3、環保及安全事故風險。隨著國家對環保和節能減排要求更加嚴格,公司環境治理成本及運行成本不斷提高,對經營業績有一定影響;同時,由于鋼鐵生產工序鏈條長,容易發生安全事故,安全事故發生將有可能導致公司進行安全生產整頓治理,影響公司正常生產經營進而對業績產生影響。4、政策執行不到位的風險。如果各項促進行業規范運行的政策執行不到位,將可能導致行業轉型升級進程打折扣,不利于行業長期健康發展。

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2020年中國便利店行業發展現狀分析相較于日本市場滲透率有待提高

1、中國便利店數量增速保持在較高水平加盟比例進一步上升

根據CCFA(中國連鎖經營協會)的數據,截至2018年末,中國便利店門店數超過12萬家,達到12.2萬家,增速達15.1%。前瞻根據往年增速測算,截至2019年末,中國便利門店數達到13.5萬家,同比增長10.3%,增速較上年有所放緩。

目前中國便利店中加盟店的數量占比不足50%,但比例有所擴大,2018年已上升至46%。在CCFA調查的我國便利店品牌之中,加盟店比例超過50%的品牌數量占比由2016年的28%攀升至2017年的35%,漲幅明顯;

同時不涉及加盟擴張的品牌占比從36%下降至34%,預測2019年加盟便利店占比將達到48%左右,說明越來越多的便利店品牌也在逐漸接受加盟的方式;未來加盟便利店的發展空間巨大。

早期便利店多以自營模式開店,拓展速度緩慢,區域內密度不足,很難形成規模效應,對于運營效率和服務的提升構成了巨大的阻礙。加盟模式的出現使得這一僵局被瓦解。

美宜佳、芙蓉興盛等為代表的便利店,以加盟模式為核心,B2B分銷優勢明顯,實現跨區域甚至跨省市的門店布局。截止到2018年底,美宜佳全國有效門店15559家,進入14個省市90多個城市。這類便利店依然現在中國本土便利的主流力量。在商品結構上,相比于早期產品更加豐富,相當于一個小型的超市集合。

目前發達的便利店企業主要也是通過加盟的方式在市場中進行有效的擴張,日本三大便利店在日本本土的加盟店比例都超過了95%。以7-ELEVEn為例,符合條件的申請商需要首先接受7-ELEVEn的統一培訓,培訓結束后申請者將被分配至門店進行實操培訓,只有通過實地考核后的申請商才能成為加盟者,并接受規定的選址、統一配送及統一領導,使用設備和管理系統,最后按照嚴格的合同規定繳納階梯式抽成的特許經營費用。良好的經營情況以及有效的加盟管理使得日本便利店規?;行虬l展,并在較高運營成本條件下維持較高凈利率。

結合日本的情況來看,我國便利店加盟方式發展空間較大。

2、中國便利店滲透率相比日本仍有上升空間

結合國家統計局發布的人口數量以及CCFA發布的便利店門店數量算出,2018年,我國便利店行業市場滲透率達到11438人/店;據前瞻測算,2019年,我國便利店行業市場滲透率進一步達到10407人/店。

結合日本總務省統計局發布的日本人口數量以及日本經濟產業省發布的日本便利店數量,2019年,日本便利店行業市場滲透率為2208人/店,接近中國的5倍,由此看來,我國便利店門店數量仍有較大上升空間。

3、2019年中國便利店銷售額將達到2812億元增速高于百貨和超市業態

根據CCFA發布的數據,我國便利店行業銷售額從2015年的1181億元上升至2018年的2264億元,2018年同比增長18.8%。

由于人口與家庭結構的變化,越來越多的消費需求在貼近居民的中小業態零售模式中得以滿足。同時消費者進入便利店消費往往目的性更明確,因而成交轉化率也更高。橫向對比來看,近年來便利店行業規模增速表現顯著高于線下零售市場整體水平。根據國家統計局數據,2018年便利店行業增速為12.3%,連續多年高于百貨(增速0.1%)與大型超市(增速5.7%)的行業增速,成為線下零售業中增長最快的細分業態。

前瞻根據往年增速測算,2019年,我國便利店行業銷售額達到2812億元,同比增長24.2%。

根據CCFA的調研結果,2018年,我國便利店樣本企業單店日均銷售額接近5300元人民幣,較上年同期增長約7%。據前瞻測算,2019年,我國便利店行業樣本企業平均單店日銷售額達到5728元。

以上數據及分析請參考于前瞻產業研究院《中國便利店行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告》,同時前瞻產業研究院提供產業大數據、產業規劃、產業申報、產業園區規劃、產業招商引資等解決方案。

(文章來源:前瞻產業研究院)

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數據中心行業深度報告:從財務分析看IDC行業的投資價值

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一、投資要點

(一)行業景氣度高,頭部公司已構建壁壘

全球IDC市場持續保持高景氣度,國內IDC市場規模增速更為突出。2019年國內IDC市場規模達到1,563億元,同比增速為27.2%。預計2022年,中國IDC市場將迎來大規模增長,市場規模將達到3,200億元。2018年全球IDC市場規模已達到6,253 億元,同比增速23.6%。

我們認為IDC頭部公司現有機柜盈利水平有望持續保持,這有賴于頭部公司IDC 主要分布在一線城市及周邊,由于能耗指標限制,一線城市及周邊IDC資源供給較稀缺,故單機柜收入水平有望保持,此外成本較剛性,整體來說盈利能力有望保持。頭部公司具備持續成長性:一是從需求端看,長期受益于數據增長,中短期受益于云廠商投入加大,行業增速快,天花板高。二是頭部公司已形成較高的競爭壁壘, 主要體現在重資產投入的資金滿足能力、運營能力、持續的能耗獲取能力、大客戶合作關系。

行業競爭格局在朝利好專業IDC廠商的方向發展。2018年主流IDC廠商的市占率超過23%,運營商占據更大的市場份額。但由于專業IDC公司有更快的建設效率等原因,在與大客戶的合作上受到青睞。2017、2018年主流IDC廠商收入增速遠快于運營商(2017年、2018年,主流第三方IDC廠商IDC業務收入規模增速分別為26%、36%,電信和聯通合計IDC收入規模增速分別為19%、27%)。

(二)國內 IDC 公司整體盈利水平不弱于海外,增速更快享有更高估值

國內IDC公司整體的盈利表現不弱于海外,且處于更快的發展階段;國內幾家頭部公司20-30年IDC業務復合增速有較大概率落在15%-25%之間,仍有持續較快的增長潛力。故國內IDC公司整體呈現高于海外的估值水平。

從營收情況來看,海外IDC公司業務發展成熟,營收增速的趨勢逐漸放緩,相比而言,國內公司IDC業務尚在快速成長期,整體增速較快。我們從毛利率、ROE、ROIC和EBITDA/凈資產四個方面對國內外盈利能力進行了對比分析:

從毛利率情況來看,毛利率主要受單機柜成本、單機柜租金和機柜上架率影響。其中電力和折舊占IDC成本絕大部分,相對較為剛性。目前整體來看,國內公司毛利率低于海外公司,這主要是研報接受郵箱 p7 由于海外公司單機柜租金及機柜上架率較高(根據盈利能力敏感性分析,公司的盈利能力對單機柜租金最為敏感,其次是機柜上架率)。

從ROE情況來看,國內水平整體較國外高。其中數據港的銷售凈利率和奧飛數據的資產周轉率較其他公司稍高,寶信軟件和光環新網還經營其他業務,但整體ROE水平也高于國外。從ROIC情況來看,剔除融資結構的影響后,國內IDC公司的盈利能力仍較海外公司更強。但由于IDC是重資產行業,折舊攤銷對利潤的影響較大,且不同國家的稅收政策、不同公司對資產的會計處理存在差異,IDC行業往往更關注EBITDA這一指標,從EBITDA/凈資產情況來看,國內與海外公司差距不大。

總體來看,國內公司目前在快速成長期,資產周轉變慢使得ROE水平逐漸下降, 隨著未來業務成熟采取穩定發展的戰略,機柜上架率提升將進一步提高國內IDC公司的盈利能力。但目前國內公司為實現業務擴張,資產周轉率已有所下降,參考國外公司,國內公司在后續的業務擴張中若要保持ROE,需保持較快的資產周轉率水平。

(三)REITs 開拓融資途徑

IDC需要較大的資金投入,國內REITs的試行會給上市公司帶來新的融資途徑。海外巨頭Equinix在2015年轉型REITs后估值有明顯提升,目前來看國內公司發行REITs不能像Equinix享受稅收減免的優惠,REITs在對投資者的吸引力上或較海外有折扣,但是整體而言還是會給上市公司帶來新的融資途徑,若發行情況較好,或

也可為相關公司帶來一定程度估值提升。以Equinix為例看轉型REITs優勢:

1. REITs高收益、低風險的特點迎合投資者需求,帶來股價高漲。

2. 稅收負擔下降。美國REITs制度對REITs租金收入及物業出售分紅部分免收所得稅,使得Equinix避免雙重征稅。從數據上看,轉型前Equinix的有效稅率大多在26%-36%的水平,轉型后有效稅率下降至11%-28%。

3. 融資能力提升。自2014年后,Equinix的資本性支出開始快速增長,營業收入自2015年實現較大提升。

4. 資產結構得到優化。Equinix的資產負債率在2015年達到74%,但自2015年轉型REITs后融資更容易,在保持快速擴張的情況下資產負債率也一直穩步下降,在2019年降至63%。

證監會與發改委于4月30日聯合發布的REITs相關文件指出REITs項目應權屬清晰,已按規定履行項目投資管理以及規劃、環評和用地等相關手續,已通過竣工驗收,經營3年以上,已產生持續、穩定的現金流,投資回報良好,并具有持續經營能力、較好增長潛力。因此,體量較大、項目資源儲備充裕的公司,有更好的持續運營能力,相對更好發REITs;且REITs項目要求權屬清晰,采用自建模式的公司資產包完整,在發行REITs上更具優勢。綜合這兩點,光環新網的受益程度最高。

二、行業發展現狀 :景氣度高,頭部公司已構建壁壘

互聯網數據中心(IDC)屬于互聯網基礎設施的一個細分領域,主要為大型互聯網公司、云計算企業、金融機構等客戶提供存放服務器的空間場所,包括必備的網絡、電力、空調等基礎設施,同時提供代維代管及其他增值服務,以獲取空間租賃費和增值服務費。

(一)IDC 需求旺盛:長期數據快速增長,短期看云計算廠商持續加大投入

從需求端來看,移動互聯網接入流量與IDC市場規模呈顯著相關,二者相關系數達0.92(置信度:對應P值為0.0002)。數據中心是互聯網數據集中匯聚的地方,當前數據流量呈爆發式增長,根據工信部數據,2019年國內移動互聯網接入流量達1562.5億GB。隨著5G、物聯網等終端應用場景技術的成熟,未來IDC的應用場景將進一步擴大。中短期阿里、騰訊等云計算廠商持續加大資本性開支產生增量需求。短中長期來看,IDC需求向好。

根據Cisco發布的《Global Cloud Index 2016-2021》,到2021年全球數據中心流量將達到每年20.6 ZB(1ZB=10243 GB),相較于2016年的每年6.8ZB,增加了3倍左右,2016-2021年的年復合增速高達25%,超七成的流量產生于數據中心內部, 數據中心內部進行海量數據交互,對數據中心網絡性能提出挑戰。

2019年,我國超大型、大型數據中心數量占全球12.7%。這一數據與美國相比仍有較大差距,美國超大型數據中心已占有到全球總量的40%,大型數據中心仍有較大的發展空間,占比會持續提升。2019年國內規劃在建數據中心320個,超大型、大型數據中心數量占比達到36.1%,即116個。云計算廠商是數據中心發展的重要驅動因素,云計算廠商持續加大投入,會持續拉動超大型、大型數據中心發展。(資數據來源:新浪財經-20年3月15日-賽迪顧問總裁、工業和信息化部運行監測協調局特聘專家孫會峰)。國內云廠商的代表阿里、騰訊未來幾年都會有大額投入:

阿里:阿里云目前有39個數據中心,相比去年大致同期的32個增加7個(阿里云官網顯示)。據新浪新聞2019年4月12日消息,阿里計劃宣布未來三年在數據中心方面投資2000億元,據我們推測其中大致有1000億元投資于服務器、IDC,19年阿里在此方面的支出約170億元,基本未來3年投入保持年化40%的增速。

騰訊:據5月26日新華網消息,騰訊云與智慧產業事業群總裁湯道生宣布,騰訊未來五年將投入5000億,用于新基建的進一步布局(涉及云計算、人工智能、區塊鏈、服務器、大型數據中心、超算中心、物聯網操作系統、5G網絡、音視頻通訊、網絡安全、量子計算等都將是騰訊重點投入領域)。

(二)頭部公司已構建壁壘:融資能力、能耗指標獲取和大客戶合作關系

頭部公司目前由于在融資能力、能耗指標獲取以及大客戶合作關系具備優勢,已構建了行業壁壘。

具備融資能力優勢:IDC是重資本投入行業,具有前期投資大、回報周期長的特點, 建設1萬個機柜前期大概需要20億的建設投資,這對公司融資能力提出挑戰。目前國內IDC公司處于快速成長期,前期投資較大。頭部公司由于已上市,具備持續融資能力,較易滿足建設IDC的資金缺口。

從數據上來看,國內IDC公司(固定資產+在建工程)占總資產比重大都在40%以上,數據港的比重最高,達到70%以上。其中寶信軟件(固定資產+在建工程)占總資產比重在20%以下,這是由于寶信軟件并非純粹的IDC廠商,其業務除了IDC、 IT 運維這類服務外包業務,還包括信息化、自動化、智慧城市這類軟件開發業務,因而資產相比其他公司較輕。IDC建設需要大量資本性支出,近幾年各大公司的資本性支出整體呈上升狀態,可看出各大公司為拓展業務規模,加大IDC部署力度。

具備能耗指標獲取優勢:一線城市電力資源稀缺,管控漸趨嚴格。2018年北京出臺政策,禁止在中心城區新建或擴建數據中心,全市范圍(中心城區外)新建數據中心PUE(電能使用效率,數據中心全年總耗電量/數據中心IT設備全年耗電量) 不能超過1.4;2018年10月30日,上海市出臺的《上海市推進新一代信息基礎設施建設助力提升城市能級和核心競爭力三年行動計劃(2018-2020年)》中指出,截止2020年,上海新增數據中心機架應控制在6萬個以內,總規??刂圃?6萬個以內, 新建數據中心PUE限制在1.3以下,存量改造數據中心PUE限制在1.4以下。電力能耗指標逐漸成為新建IDC的重要制約因素之一。由于可以實現較低的PUE,頭部公司在能耗指標的獲取上有一定優勢。

此外,即使能耗指標分散發放到小廠商手里,小廠商在獲取云計算等大客戶上有難度。頭部公司因為有更為穩定的大客戶合作關系,可以與有能耗指標的小廠商共同運維IDC。

總的來看,頭部公司目前由于在融資能力、能耗指標獲取以及大客戶合作關系具備優勢,已構建了行業壁壘。

三、行業競爭格局:專業 IDC 廠商收入增速更快,市場集中度不高

(一)當前由電信云運營商主導,第三方 IDC 廠商擴張速度快于運營商

根據三大運營商年報,2018年電信、聯通、移動的數據中心收入分別是234、147億元,合計453億元;主流第三方IDC廠商的收入合計為134億元(來源為公司財報,不完全統計)。由于國內第三方IDC廠商會同運營商簽訂合作協議,再通過運營商將數據中心提供給云計算廠商,這部分收入可能在運營商和第三方IDC廠商財報中重復計算?;谖覀兘y計的數據,假設運營商不將這部分計入收入,則整體IDC市場規模是453+134=587億元,第三方廠商市占率為23%(如果運營商將這部分計入收入,則第三方市占率高于23%)。由于第三方廠商IDC市場規模為不完全統計,實際市占率定高于23%。

雖然當前IDC市場主要由運營商主導,但2017年、2018年,主流第三方IDC廠商IDC業務收入規模增速分別為26%、36%,運營商(電信+聯通)IDC收入規模增速分別為19%、27%,近兩年主流第三方IDC廠商的IDC收入規模增速整體高于運營商。

(二)三方市場集中度不高,布局主要聚焦一線城市

當前國內第三方IDC公司市場競爭格局較為分散。從IDC收入規模來看,2019年我們統計到上市IDC公司的收入規模合計為154億元,萬國數據、世紀互聯分別排名第一、第二,收入分別4研報接受郵1箱 p13 億元、38億元,分別占整體規模的27%、25%(收入規模來源于各公司財報)。

(三)頭部 IDC 廠商對比

國內IDC廠商的資源都主要分布在一線城市或者經濟發達的省會城市,重要客戶基本均包括阿里等云計算廠商。

光環新網、世紀互聯鵬博士、以提供零售型數據中心業務為主(零售型數據中心服務:系面向中小型互聯網公司、一般企業等客戶提供相對標準化的服務器托管服務及網絡帶寬服務)。各自特點如下:

(1) 光環新網的資源儲備均在北京上海地區,IDC資源稀缺性較強。

(2) 鵬博士在提供IDC業務同時,可提供sdn、云解決方案,業務類型豐富對客戶對小客戶有一定吸引力。

(3) 世紀互聯19年已甩掉CDN,16-18年受CDN業務拖累機柜數量無明顯變化, 18年末機柜數量3萬個,19年機柜數量快速增長,19年末機柜數量增加至3.6萬個。

數據港、萬國數據、寶信軟件主要提供批發型數據中心業務(批發型數據中心服務:系面向大型互聯網公司或電信運營商提供定制化的服務器托管服務)。各自特點如下:

(1) 數據港與阿里合作9年,業務模式從自建租賃延伸至替阿里在自置地上建設運維,阿里對其認可度較高。

(2) 萬國數據的優勢在于在美股上市,無盈利要求,可快速擴張囤積IDC資源。

2015-2018年營收增速均在50%以上。

(3) 寶信軟件優勢在于依托寶鋼廠房,在上海具有土地、配電系統優勢,建設IDC時可省去征地環節和配電系統投資。

(4) 奧飛數據與頭部互聯網客戶達成業務合作,且資源布局在一線及其周邊城市。

四、財務分析:國內公司整體盈利水平不弱于海外(略)

(一)IDC 公司盈利能力的敏感性分析——盈利能力對上架率和機柜單價最敏感

(二)國內 IDC 公司盈利能力分析:整理盈利能力不弱于海外公司

五、IDC 公司未來仍有望保持較快增長,REITs 開拓融資途徑

(一)IDC 業務擴張帶來較大融資需求

IDC行業兼具重資產和網絡效應特性,適宜并購擴張,利于實現資源與客戶協同。目前國內IDC行業發展已走過開荒階段,正迎來激烈的市場競爭,業內各大公司為擴大自身規模,并購動作頻繁,其中萬國數據擴張速度最快。

1.萬國數據并購回顧:并購動作頻繁,實現業務快速擴張

萬國數據成立于2000年,是中國領先的數據中心開發商和運營商,數據中心覆蓋中國經濟核心城市,提供數據中心的設計、建設、運營和托管服務以及IT管理運營外包等服務。公司的主要客戶包括大型云服務供應商、互聯網公司、金融機構、電信運營商和IT服務供應商等。截止2019年12月31日,萬國數據客戶規模達到624家。

萬國數據自2016年在美國納斯達克上市以來,采取快速擴張戰略囤積資源,2019年并購動作相比往年更加頻繁,收購了位于北京、廊坊、廣州的5個數據中心以及總面積23.47萬平方米的土地用以開發數據中心,在2020上半年又收購了位于上海和重慶、總面積共計26.1萬平方米的土地。截止2019年12月31日,萬國數據運營總機房面積近22.6萬平方米(多數土地為租賃模式),按一個機柜占地2.5平方米估算,折合機柜數量約9.04萬個。通過并購北上廣一線及周邊城市數據中心,萬國數據實現業務規??焖贁U大,近5年收購項目價值合計65.6億元人民幣。

2.Equinix并購回顧:以并購打開亞、歐、南美、中東市場

Equinix成立于1998年,2003年在納斯達克上市,是全球領先的主機托管IBX(International Business Exchange,國際業務交換)數據中心提供商和全球最大的零售型數據中心提供商,主營業務包括主機托管、機柜租賃、互聯連接等服務。公司的主要客戶為企業、金融機構、運營商、內容供應商以及云IT服務公司,知名客戶包括AWS、Azure、HAVI、Google Cloud、verizon、Sysco等。截止2019年末,Equinix在全球的客戶規模超過9,700家。

回顧全球IDC龍頭企業Equinix的發展史,其發展壯大也與它的并購擴張息息相關。Equinix于1998年在華盛頓DC創建首個IBX數據中心,隨后通過不斷并購擴大業務范圍:2002年通過并購i-STT進入亞洲市場;2007年通過收購IX Europe 進入歐洲市場;2011年通過收購數據中心ALOG部分股權進入南美市場,隨后在2014年收購了ALOG的剩余股權;2012年通過收購Dubai IBX進入中東市場。近年來Equinix收購動作更加頻繁,業務已覆蓋全球。截止目前,Equinix的數據中心在美國、德國、英國、澳大利亞等多個國家的市場占有率排名第一,在五大洲、26個國家和55個市場運營了超過210個數據中心。Equinix以并購打開亞洲市場、歐洲市場、南美市場、中東市場,實現業務全球化,近5年期間,Equinix收購項目價值合計63.9億美元。

(二)國內公司 IDC 業務年復合增速在 15%-25%之間資金需求較易滿足(略)

IDC是重資產行業,需要大量資本性支出,若運營資金不足則需要募集資金,我們將對公司未來IDC業務收入能否滿足IDC后續擴展的資金需求進行分析。

根據對光環新網、數據港、寶信軟件、萬國數據四家公司2020至2030年IDC建設的資金缺口的測算結果,當光環新網IDC業務收入增速保持在15%-20%,資金缺口為19-132億元;當數據港IDC業務收入增速保持在20%-25%,資金缺口在52-142億元左右;當萬國數據IDC業務收入增速在15%-17%,資金缺口在55-152.5億元左右;當寶信軟件IDC業務收入增速為20%-25%,IDC業務資金缺口為89.5-258.7億元,預計寶信軟件開發業務未來可以產生經營性現金流114.8-144.7億元,因此公司資金缺口為0-143.9億元。我們預估在15%-25%的增速下,IDC公司資金缺口相對較容易滿足,預計2020至2030年上述公司的整體年復合增速落在這一區間的概率較大。

(三)國內 IDC 公司融資途徑:股權加債權融資

國內IDC公司融資途徑主要分為股權融資和債權融資,具體包括公開發行、配股、定向增發、發債券融資、銀行貸款等方式。不同融資方式各有優劣:

相對債權融資,股權融資募集的資金使用期限長,并且無定期償付的財務壓力,財務風險較小,但會面臨股權分散和失去控制權的風險,且融資成本相對債權融資較高;相對股權融資,債權融資雖然股權不會受到影響,融資成本也較低,但要面臨定期還本付息的財務壓力,融資風險相對更大。一般情況下,企業會兼用這兩種融資方式,采用混合融資的方式以緩沖對資本結構的影響。

從數據上看,國內頭部IDC公司首發上市后,主要的募資途徑為定向增發、銀行貸款和發行債券,上市以來通過定向增發共累計募集資金106億元,通過銀行貸款共累計募集資金84億元,通過發行債券共累計募集資金54億元。配股由于發行對象為原股東,適用范圍有限,通過此途徑募集資金的IDC公司較少。

從融資成本來看,不同公司和不同融資途徑存在差異。從融資途徑來看,發行可轉債的利率較企業債、公司債更低,銀行貸款目前利率在6%,介于兩者之間。從公司來看,光環新網發行可轉債的利率較萬國數據低1%左右,鵬博士發行債券的利率較世紀互聯低0.9%左右。

(四)REITs 開拓融資途徑

1.REITs簡介(略)

2.國內REITs發展(略)

3.以Equinix為例看轉型REITs

Equinix于2012年通過轉型REITs的計劃,于2014年完成轉型REITs,2015年1月1日正式成為REITs,目前已成為全球最大的IDC REITs。

(1)Equinix轉型REITs的優勢分析

優勢一:REITs高收益、低風險的特點迎合投資者需求,帶來股價高漲。自2012年計劃轉型REITs以及2015年正式轉型REITs后,Equinix的股價均有所上升。一方面REITs具有高收益的特點,收益來自兩個部分:一是REITs每年利潤派發的股利,美國REITs制度要求REITs將90%的利潤派息給股東;二是市場上REITs交易價格的變化,資產增值帶來收益。另一方面REITs具有低風險的特點:REITs使得投資者可以以很低的門檻同時投資多個商業物業資產,相比于直接投資商業物業資產,通過REITs投資不動產既降低了投資不動產的門檻,又分散了投資不動產的風險。且REITs產品大多可以在市場上交易,投資者眾多,流動性較強,上市REITs產品信息披露制度完善,運營透明度高,這在一定程度上也降低了不動產投資者的風險,對他們來說有著莫大的吸引力。

從估值水平來看,在2015年轉型前,Equinix與同為行業龍頭的Digital RealtyTrust相比,P/S始終略低。而在REITs轉型完成后,Equinix的估值水平與DigitalRealty Trust保持相當。

優勢二:稅收負擔下降。公司持有物業資產會產生租金收入或者通過出售資產獲得收入,針對這些收入,政府往往會在企業層面征收一次所得稅,當公司分紅給投資者后,政府會對投資者再征收個人所得稅。公司轉型REITs后,可以通過避免這種自持物業雙重征稅,實現稅收優惠,降低稅收負擔。美國REITs制度對REITs租金收入及物業出售分紅部分免收所得稅,使得Equinix避免雙重征稅。從數據上看,轉型前Equinix的有效稅率大多在26%-36%的水平,轉型后有效稅率下降至11%-28%。

優勢三:融資能力提升。Equinix自轉型REITs后股價持續高漲,股票發行價格也隨之上漲,通過公開發行股票累計募集資金42.9億美元,通過發行次級債累計募集資金8.4億美元。從資本性支出來看,自2014年后,Equinix的資本性支出開始快速增長,2013和2014年的資本性支出在6億美元左右,2018和2019年增至22億美元。根據納斯達克官網披露的數據,2020年3月,Equinix的機構股東達到899家,大股東持股比例僅為20%,2019年機構股東有814家,前十大股東持股比例為27%。

優勢四:資產結構得到優化。Equinix的資產負債率在2015年達到74%,但自2015年轉型REITs后融資更容易,在保持快速擴張的情況下也一直穩步下降,在2019年降至63%。資產周轉率在2015年后也實現了短暫的提升,但可能由于此后擴張速度加快,周轉率又有所下降。

(2)Equinix轉型REITs后的業績表現

自轉為REITs后,Equinix開始了大規模并購之路,實現了機柜數量和盈利能力的穩步提升,公司的關鍵財務指標也得到明顯改善:

由于轉型REITs帶來募集渠道的拓寬,使得Equinix的并購計劃獲得充裕的資金支持,從而實現業務規模拓展。營業收入自2015年實現較大提升,2013-2015年,營業收入復合增速為13%;2015-2018年,營業收入復合增速為23%。EBITDA變化趨勢與收入相近,2013-2015年,EBITDA復合增速為11%;2015-2018年,EBITDA復合增速為25%。

因此,REITs高收益、低風險的特點將對投資者產生較大吸引力,從而帶來股價和估值的提升,并優化公司資產結構,降低資產負債率,改善公司融資結構,為公司提供長期穩定的資金,有利于公司業務拓展。但國內目前稅收優惠政策尚未落地,公司轉型REITs并不能降低稅收負擔,因此此次REITs試點為國內IDC公司帶來的利好將稍打折扣。

六、估值對比:國內公司由于增速更快享有更高估值

(一)Equinix MRR 和單機柜市值回溯:趨勢下降但降幅不大,IDC 盈利能力穩定

Equinix的機柜數量從2013年的11.7萬架上升到2019年的29.7萬架,2013-2016年的復合增速為19%,2016-2019年的復合增速為15%,機柜數量增加了一倍多。盡管如此,Equinix一直保持著較高的機柜利用率,在近幾年一直維持在80%上下。

單機柜的月度平均經常性收入持續下降,但降幅不大,從2014年的2002美元下降到2019年的1869美元,2014-2016年的復合增速為-3%,2016-2018年的復合增速為-2%,降幅不大,下降原因分析:從市場分布來看,三大市場中盈利能力最強的美洲市場在2014年上架機柜數占總上架機柜比例為47%,而到了2018年這一比例降至37%;從單個市場盈利能力來看,美洲市場較為穩定,歐洲、中東、非洲市場單機柜MRR從2014年的1597美元/月降至2018年的1352美元/月,亞太市場單機柜MRR從2014年的1883美元/月降至2018年的1762美元/月(變動幅度相對較?。?。但歐洲、中東、非洲市場和亞太市場盈利能力在2019年有所提升,因此整體MRR在2019年有所回升。

單機柜市值整體呈上漲趨勢,在2019年達到最高,近17萬美元。單機柜市值與單機柜的盈利能力變動方向不完全一致。整體而言公司在規模不斷增加、競爭力不斷鞏固的情況下,單機柜市值從13-19年是呈上升趨勢的。

總結:從Equinix單機柜月度經常性收益情況來看,雖然整體持續下降,但降幅不大,2014-2019年僅下降6.6%,數據中心盈利能力較為穩定。隨著公司規模不斷增加、競爭力不斷鞏固,Equinix單機柜市值從13-19年是呈上升趨勢的。

(二)估值方法概述(略)

(三)IDC 公司估值復盤

國內業務較純的IDC公司包括萬國數據、數據港、奧飛數據,我們對市場給予三家公司的估值進行了復盤,并與國外IDC龍頭Equinix的估值進行對比。由于IDC屬于重資產行業,固定資產折舊快速增長將對利潤有較大影響,歐美等成熟市場對此類行業大都采用EV/EBITDA進行估值,且不同國家的稅收政策存在差異,EV/EBITDA估值方法使得不同國家的公司估值具有一定可比性。

按照PE估值來看,Equinix較國內公司高,這可能是由于中美稅收政策、公司資本結構和資產折舊攤銷存在差異。萬國數據和Equinix的息稅折舊攤銷占EBITDA比重在80%以上,對利潤影響較大。因此,EV/EBITDA是更為合理的估值。按EV/EBITDA估值來看,剔除資本結構和各國稅收政策差異以及企業在固定資產或其他經營性資產上的會計政策差異的影響后,Equinix估值低于數據港和萬國數據,高于奧飛數據。市場給予數據港和萬國數據更高估值,這可能是由于萬國數據在美股上市無盈利要求,可以快速擴張囤積資源,收入增速較快,而數據港與阿里合作8年,實現深度綁定。

整體來看,IDC公司被賦予了相比海外Equinix更高的估值,我們認為從基本面角度可能性的原因有:一是國內的IDC行業增速更快,全球IDC行業2018年市場規模增速為18%,國內2018和2019年市場規模增速分別為30%、27%。二是上述代表性公司在未來預期有更高的增速,如萬國數據18、19年實際收入增速分別為73%、48%;數據港2020和2021年wind一致預期收入增速分別為33%、54%。

七、主要企業分析(詳見報告原文)

(一)光環新網

(二)寶信軟件

(三)數據港、萬國數據、世紀互聯

……

(報告觀點屬于原作者,僅供參考。報告來源:廣發證券)

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行業分析:成人用品前景如何?市場發展空間巨大

近日,新一代情趣品牌品如悄然誕生,目前已在京東商城上線銷售。成人用品行業需求前景到底怎么樣?市場發展空間巨大!

一、行業發展的歷程

食色X也,成人用品市場和餐飲業一樣,“上到99,下到18”,正常人男女老少一生大部分時間都需要用到它。

自1993年中國第一家成人用品店亞當夏娃開張,直到2018年雷霆暴風登上銷售榜,不知不覺間成人用品行業已經走過20多年?;ヂ摼W出現之前,成人用品行業一直處于灰色邊緣地帶,直到21世紀以后,伴隨著X觀念的解放,人們慢慢從偏見中走出,不再“談X色變”,近些年,這一市場似乎開始起了變化。

二、銷售規模及需求分析

根據國家統計局數據,目前我國成人用品零售業仍以線下銷售為主,但是成人用品線下與線上銷售比例接近6:4。但是近年來隨著電子商務的快速發展,成人用品線上銷售額逐年增長。數據顯示,2019年中國情趣電商市場規模達到389.2億元,預計到2020年中國情趣電商市場規模將超過600億元。

男性人口比例已連續多年高于女性,催生出大量單身人群。從性別結構看,男性人口7.15億,女性人口6.8億人,男性人口比女性人口多了3049萬。

“剩男”社會問題越發嚴峻,適婚年齡段男性婚戀難度加大,單身問題難以解決。如此大規模的成年單身人群的X需求,需要合理地引導和消化,情趣行業由此具有了相當的社會意義。

三、市場消費特征分析

85后及90后是線上情趣消費的主要人群,不僅消費占比高,而且人均消費也高于其他年齡段。而95后和80前在搜索表現上高于其他代際,并且其人群消費增速不斷提升,預計存在巨大的增長空間。

由于觀念和消費能力的原因,情趣用品在一線城市使用占比較高。主要原因在于一線城市居民消費觀念開放,消費能力強,容易接受新鮮事物。數據顯示,2019年我國情趣用品一線城市用戶占比約為38.2%,二線城市占比為34%。

四、市場的前景展望

需求方面,中國成人用品市場空間巨大。從人均成人用品消費水平上看,據不完全統計,近年來中國的成人用品消費額占到274億美元,超過1000億元人民幣。人均消費額最高的是韓國,額度為527美元,日本的人均支出為157美元,位居第二,而中國的人均支出只有27美元。與開放的發達國家相比,我國成人用品市場有著巨大的潛力與空間。

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