人民幣貶值趨勢

彭文生:人民幣貶值的邏輯

本文為中國金融四十人論壇(CF40)成員、光大集團研究院副院長、光大證券首席經濟學家彭文生于6月19日在光大證券2019年中期策略會上演講的記錄整理稿。作者在演講中闡明了在當前的貿易戰背景下,匯率是如何進行調整并影響宏觀經濟的。今天重溫此文,有助于我們理解眼下人民幣匯率的波動邏輯與后市。

貿易不確定下的宏觀新平衡

就中國經濟宏觀平衡,市場尤其關注兩個方面的問題:內部是消化過去累積的債務和房地產泡沫問題,涉及金融供給側結構性改革和金融周期下半場調整;外部的突出問題是應對特朗普的貿易保護主義帶來的挑戰。

今天我想對貿易摩擦如何影響經濟內外平衡及可能的政策含義談一點最新的思考。

關稅是美國貿易保護的手段也是目標

首先我們了解下美國本輪貿易保護主義的特征:第一是從多邊回到雙邊,特朗普政府認為在WTO機制下美國吃虧了,雙邊談判方式對其更有利;第二是貿易保護從普通的商品貿易領域擴大到科技領域;第三是關稅對特朗普政府而言不僅是手段,也是目標。前兩個應該比較清楚,第三個特征需要一點解釋。

我們可以把美國的稅收制度總結為“對進口不征稅、對出口征稅”,即進口關稅較低,但出口生產企業的利潤要繳稅。而世界上大部分國家則是“對進口征稅、對出口不征稅”,比如增值稅出口退稅。

美國認為過去幾十年自己在這方面吃虧了,所以2016年總統大選時,共和黨提出邊境調節稅。邊境調節稅說起來很復雜,簡單來講就是通過所得稅和關稅來模擬類似于其他國家的稅收制度——對進口征稅、對出口不征稅。但不像其他國家以流轉稅為主,美國以直接稅為主,邊境調節稅違背了WTO法律,爭議很大,落實不容易。

但這一理念仍然存在,一個體現就是要增加進口關稅。所以近年來我們看到一旦美國與其他國家發生糾紛,首先想到的就是要對進口加征關稅。

我們觀察到美國對進口商品征稅的威脅,不僅針對中國,也包括歐盟、日本、印度、墨西哥等許多國家,這與共和黨反思美國的進出口和國內稅收制度有關??紤]到特朗普政府這樣的理念,未來幾年美國總體的進口關稅水平可能要上升。這個判斷對我們看全球的貿易與金融有重要含義。

那么如何看關稅和更廣意義的保護主義對經濟的影響呢?我們可以從三個維度看這個問題。

短期內對經濟周期的影響,中國是順差國,加征關稅對中國是需求沖擊,出口受到影響;美國是逆差國,進口大于出口,關稅提升進口商品價格,主要是供給沖擊。

中期內對全球價值鏈的影響,中美兩大經濟體在全球價值鏈處于關鍵位置,關稅的沖擊直接的體現是重復征稅。關稅不同于增值稅,后者對附加值征稅,關稅對總價值征稅,這使得全球產業鏈越來越復雜的情況下,進口關稅導致重復征稅。全球價值鏈的調整需要時間,會帶來供給和需求雙重沖擊,對全球經濟來講是一個很大的不確定性。

長期來講,如果中美市場分隔,國際貿易萎縮,競爭下降,資源配置效率下降。我們參與美國市場,對我們最重要的幫助不是出口需求(我們可以有其他出口比如一帶一路國家),而是通過參與全球競爭程度最充分的市場,促進中國企業提高供給效率。當然美國也會受到影響,對雙方都是不利的。

以上是三個維度,我不太相信中美完全脫鉤,所以我主要從經濟周期和全球價值鏈沖擊的兩個維度,結合當前的內部經濟環境尤其是金融周期的調整談談我們應該關注的問題。

匯率是傳導的載體也是結果

首先看看去年6月份美國第一次對中國進口商品加征關稅以來的貿易的變化,美國從中國進口下降、從其他國家進口上升,但美國對中國的貿易逆差累計值現在似乎又回到原點(圖1-2),直觀來看這是符合理論預期的。

圖1:美國從中國進口下降

資料來源:Wind

注:為當月值相對于2018年6月的累計變化

圖2:美國對中國貿易逆差基本不變

資料來源:Wind

注:為當月值相對于2018年6月的累計變化

20世紀30年代貿易戰以后,經濟學反思關稅問題。1936年美國經濟學家Lerner提出對稱假說,認為對進口征稅等同于對出口征稅,貿易量會下降,但貿易差額不變,一個重要因素是匯率升值,抵消關稅增加的影響。

當然,貿易差額還受其他因素比如雙方經濟狀況,但匯率是其中的關鍵。

我們看看進口關稅如何影響美國的經濟增長和就業。如果匯率不變,關稅導致進口商品價格上升,美國的消費與投資需求轉向國內替代品,這是美國國內部分人認為加征關稅有利于經濟增長與就業的邏輯。但如果美元升值,美國的商品變貴,需求會轉向為國外產出,就會抵消關稅的作用。關鍵看美元匯率升值幅度,是部分抵消、完全抵消還是甚至出現超調。

關稅對物價的影響,跟匯率也有關系。近期有很多關于美國加征關稅的成本有誰承擔的討論,包括NBER的研究似乎指向主要由美國消費者承受,但其測算對比了去年相關數據,可能存在偏差。去年下半年美國進口中國商品的合約可能是在加征關稅前定好的,加關稅后必然是在合同價格基礎上增加成本,由美國消費者承擔;但關稅增加后,新的貿易合同價格就要看進出口商雙方的博弈了。

這和匯率有很大關系,如果美元對人民幣升值,中國的出口商就更愿意或者更有能力接受較低的美元價格,美國消費者面對的成本就不會上升。

延申上面的邏輯,美國政府征收的進口關稅由誰來承擔?匯率不變,進口價格上升,則是美國消費者承擔;如果美元升值,則更多是由貿易伙伴的出口商承擔。

綜合來看,增加關稅的影響不是一面倒的,匯率是關鍵變量。美元升值有利于抵消關稅的成本影響,有利于美國消費者,但不利整體經濟增長;如果匯率不變,有利于經濟增長,但消費者面對的成本上升。以上是美國加征關稅對美國的影響。

中國作為順差國,加征關稅主要體現為需求沖擊。按照IMF的研究,中國出口對價格的彈性系數在1.0-1.3,假設最壞的情況發生,特朗普政府對所有來自中國的進口商品額外征稅25%,或減小中國對美出口25%-30%。中國對美出口占GDP約4%,進而對中國經濟增長的直接影響約1個百分點。

這是靜態分析,沒有考慮人民幣匯率貶值的對沖影響。中國對美出口占總出口的比例是20%,假設其他國家貨幣匯率不變,人民幣對美元貶值5%便可以抵消25%關稅影響。但這還不是完全動態的分析,其他國家貨幣也可能跟隨人民幣對美元貶值,部分抵消人民幣貶值作用,進而需要人民幣貶值幅度更大才能抵消美國關稅的影響。

我們來看看從去年6月份到現在匯率的變化。人民幣兌美元貶值近8%,但人民幣對一攬子貨幣有效匯率小幅貶值約1%,這說明人民幣對其他貨幣是升值的(圖3)。到目前為止匯率變動基本符合一般的貿易模型所隱含的需要貶值幅度,以抵消關稅加征影響,且沒有帶來競爭性貶值,匯率的調整是有序的。

圖3:貿易摩擦以來:美元升值、人民幣貶值

資料來源:Wind

這里要講一個邏輯,美國加征關稅、人民幣匯率貶值并不是貿易談判或者雙方博弈的工具,作為逆差國,美國加征關稅必然帶來美元強勢。從微觀來講很直觀,美國增加關稅,美國對中國進口商品需求下降,中國出口商獲得的美元下降,外匯供求的變化導致美元對人民幣升值壓力。

從宏觀經濟平衡來講,貿易順差還是逆差取決于儲蓄率和投資率之差,而這從中期來講取決于人口、技術進步等結構性變量,加征關稅改變不了這些更基本面因素。從進口和出口這個角度來看,關稅增加打破了過去的平衡,這其中必須有一個變量來抵消關稅對進口價格的影響,這便是匯率(圖4)。

圖4:美元升值是美國增加關稅的結果

資料來源:作者繪制

當然,現實中匯率變動要看匯率機制。在浮動匯率制下,名義匯率變動就能起到抵消關稅的作用,但如果人為地阻止匯率的調整,比如維持人民幣與美元固定匯率,這個調整還會發生。名義匯率不變的情況下,人民幣的實際匯率貶值通過一般商品價格下降來實現;美元的實際匯率升值通過商品價格上升來實現。在匯率固定的情況下,美國增加進口關稅給美國帶來通脹壓力,給中國帶來通縮壓力??傊?,只要加征關稅,必然會通過匯率有所體現,要么是名義匯率要么是實際匯率。名義匯率的調整降低經濟的摩擦,實際匯率的調整慢一點,對于經濟的影響大一些。

匯率雖然是一個結果,但不代表就沒有問題,有兩個因素可能帶來匯率超調并放大匯率波動帶來的風險。一是美元作為國際儲備貨幣的角色,許多國家有美元債務,美元升值加重債務人的負擔,同時新興市場國家的匯率往往不是清潔浮動的,容易出現超調。二是進口關稅是針對總價值而非增加值征稅,在全球產業分工非常細的情況下,進口關稅容易導致重復征稅。因此如果單純靠匯率調整來對沖加征關稅影響的話,匯率受到的沖擊可能就比較大。

2000年中國在全球價值鏈中處于非重要位置,圓形大小代表出口附加值的大小。2000年全球價值鏈的兩個中心是美國和德國,中國在全球價值鏈的地位比英國、法國要小,甚至比韓國還要小。但到了2017年全球價值鏈發生了很大變化,美國、中國和德國成為中心,但德國的貿易量很多是歐盟國家內部、同一個貨幣區發生的,其影響被高估??傊?,美國和中國是現在全球價值鏈的兩大中心(圖5-6),中美兩國發生貿易摩擦,影響遠超兩個經濟體本身,對消費、投資、全球價值鏈都會帶來沖擊,成為全球經濟增長很大的風險因素。

圖5:2000年:中國在全球價值鏈非重要位置

資料來源:Meng et al (2018),圓面積大小表示出口附加值大小,每一對交易的總量使用連接線的粗細表示,光大證券研究所

圖6:2017年:中國在全球價值鏈關鍵位置

資料來源:Meng et al (2018),圓面積大小表示出口附加值大小,每一對交易的總量使用連接線的粗細表示,光大證券研究所

由此我們不難理解中美貿易摩擦給全球貿易和投資帶來的不確定性很大,不利消費和投資需求,并非出口進口那么簡單。從這個意義上講,美國貿易保護政策對全球經濟的沖擊和不確定性對預期的影響有關,我們要考慮到宏觀政策可以起到的對沖和穩定作用。

逆周期調節

在這種背景下我們如何看逆周期調節?按照上述的邏輯,未來幾年美國貿易保護尤其加征關稅會成為全球經濟面臨的一個趨勢因素,而且不僅僅針對中國。加關稅的直接含義就是帶來強勢美元,而貿易環境的不確定性疊加美元作為國際儲備貨幣的角色容易導致匯率超調。

對全球而言強勢美元的宏觀含義,簡單來講就是緊信用、松貨幣。導致全球緊信用主要有兩個因素:一是新興市場美元債務償還負擔上升,二是美國私人部門負債是美元,而資產多通過直接投資采用對方貨幣計價,美元強勢會帶來美國私人部門凈資產下降。信用緊縮會帶來美聯儲貨幣政策放松壓力,以對沖其對經濟的影響。需要注意的是在這樣的環境下美國財政擴張空間受限,寬財政會反過來加大美元升值壓力,所以加征關稅對美國的政策含義是緊信用、松貨幣。

對中國來講,人民幣貶值、美元升值,在金融層面也有緊信用的效果。中國的非政府部門是對外凈負債,人民幣對美元貶值增加債務人的還本付息負擔,緊縮其信用條件(圖7)。非政府部門的美元負債主體主要是房企和國企,所以匯率貶值帶來的緊信用作用主要在這兩類企業。

圖7:中國:匯率貶值有緊信用作用

資料來源:CEIC,2014年以前中國外債數據采用世界銀行口徑

圖8:疊加金融周期下半場信用自主緊縮動能

資料來源:Wind,CEIC,BIS,作者繪制

我們在思考逆周期政策應對的時候,還要關注金融周期下行期調整這個大環境,在高杠桿的情況下,鏈條崩的很緊,信用有自發緊縮的動能(圖8)。同時,房地產已處在高位,像過去依靠房地產抵押品的角色再來一次大的信用擴張,不太可能。圖9比較了中美日三大類資產市值對GDP的比例,中國房地產市值對GDP比例非常高,堅持房住不炒,降低房地產的金融屬性是政策的大方向。

圖9:作為信用抵押品的房地產已經在高位

資料來源:Wind,Zillow,第一戴維斯,三井不動產株式會社等,光大證券研究所測算。日本的房地產/GDP為2015年數據,其余皆為2017年數據。

結合貿易摩擦加大經濟周期下行壓力,和金融周期下行期去杠桿的大環境,我們如何看待未來的宏觀政策組合?兩者在信用方面相互矛盾,經濟周期下行要寬信用,金融周期下行要緊信用。但“松貨幣”、“寬財政”是共同的政策方向,有利于穩增長、去杠桿。由于貿易問題我們還要考慮匯率的因素,簡單來講,浮動匯率制下貨幣政策更有效,固定匯率制下財政政策更有效。美元是浮動匯率制,所以貨幣政策更有效,中國匯率制度是有管理的浮動匯率制,財政政策相對更有效些。

目前形勢和2008-09的外部沖擊比,有一個差別值得關注。當時經常項目順差對GDP比例接近10%,擴大內需(帶來進口增加)的空間很大,現在經常項目順差對GDP比例已經很?。▓D10)。在出口受打壓的情況下,單純靠擴大內需來穩增長,可能很快帶來經常項目逆差。因此,雖然財政政策有很大空間,但不能完全靠財政擴張,匯率調整作為關稅加征的結果,我們不應該阻攔,要增加匯率形成機制的靈活性,讓市場供求發揮作用。

圖10:經常項目平衡是新外部約束

資料來源:Wind,數據為四季度滾動平均,截至2019年第一季度

宏觀新平衡的三個維度

基于以上分析,我想談談貿易不確定環境下宏觀平衡的三個方面。

第一、宏觀經濟的短期平衡要求美國“松貨幣”,中國 “寬財政”。

短期內,美國作為貿易逆差國,中國作為貿易順差國,美國加征關稅的必然結果是美元升值和人民幣貶值壓力,從貿易渠道來看,匯率變動是經濟在面對關稅沖擊的自我穩定機制的一部分。因為美元的國際儲備貨幣角色,強勢美元對全球有緊信用的作用,在金融渠道對經濟增長不利,政策如何進行逆周期調節?考慮到美元匯率自由浮動、貨幣政策的效率較高,人民幣實行有管理的浮動匯率制、財政政策的效率較高。

圖11:短期:宏觀政策新平衡

資料來源:作者繪制

貿易的不確定性帶來匯率超調的風險,6月中旬前央行行長周小川在陸家嘴金融論壇上也提示,如果貿易摩擦繼續惡化,可能會觸發全球貨幣競爭性貶值。上述的政策框架在匯率上也具有一定的自我穩定機制:加征關稅帶來美元強勢,美國放松貨幣政策,有利于緩解美元升值壓力;對中國來講,寬財政在穩定經濟增長的同時,提升經濟平衡所要求的均衡利率,降低人民幣貶值壓力。財政擴張增加非政府部門的凈資產,有利于去杠桿,促進金融周期下行期的有序調整,也有利于避免匯率超調的風險。

第二、全球價值鏈如何平衡效率與公平是新挑戰。

美國和其貿易伙伴的爭端涉及全球價值鏈利益分配的問題。從微笑曲線來看(圖12),20世紀70年代比較扁平,附加值分配比較平坦,但隨著國際分工越來越細化,附加值較低的生產環節從發達國家轉移出來,留下的是高端服務比如研發、設計等,中間的生產、物流環節進入新興市場,對全球來講是效率提高,但我們需要關注隱含的結構和分配問題。對美國而言,這樣的價值鏈產生的高附加值被少數人壟斷,一般的產業工人不僅享受不到知識產權壟斷帶來的價值,反而工作機會被轉移到新興市場國家。

圖12:全球價值鏈如何平衡效率與公平?

資料來源:作者繪制

對新興市場國家來講,也受害于發達國家對知識產權過度保護,尤其是一些商業模式、品牌帶來的是先發壟斷優勢的擠壓。知識產權收益有兩種方式,一種是使用費,另一種是股權投資。過去幾十年中國是少數有能力抵抗美國“知識產權”壟斷尋租的國家之一,和大部分新興市場經濟體相比,我們龐大的市場規模是一個優勢,中美多通過合資來實現合作,而不是通過按件收費。但這一模式目前受到挑戰,這不是說簡單的加強知識產權保護的問題,這是一個全球性的如何實現利益平衡,互利共贏的問題。一方面知識產權保護有利于促進創新,另一方面過度保護尤其是不是基于真正創新的壟斷會導致過度尋租,反過來不利于創新。

總體來講,加大對知識產權、品牌等無形資產的保護,有利于美國在全球價值鏈獲取更大的收益,宏觀層面的一個直接含義是支持美元匯率。由此導致的強勢美元對應的美國傳統產業競爭力進一步下降和內部貧富差距擴大,以及其他國家尤其新興市場經濟體貿易條件惡化,這個分化失衡是難以持續的,雖然我們現在難以判斷最終的調整路徑是怎樣的。

第三、通過結構性改革提升均衡利率與匯率。

應對貿易摩擦,最重要的還是做好自己的事情,推動結構性改革,這方面政策層面有很多闡述,市場也有很多討論,舉幾個例子,首先是競爭中性加對外開放,越有貿易摩擦越要加大對外開放,同時對內競爭中性,提升資源配置效率。二是金融供給側改革,科創板的推出、發展普惠金融,這些是增量改革,還有存量改革,即化解不良資產。三是降低收入分配差距比如扶貧,公共服務均等化。四是促進生育率回升。

這些有利于促進經濟轉型,實現高質量發展,我想提示大家關注的是如何理解經常項目和匯率的關系。這些結構性改革的共同結果是消費率上升、儲蓄率下降,從宏觀平衡來講,這意味著中國未來可能面臨經常項目逆差,這對匯率是什么含義?

經常項目與匯率的關系需要從不同的時間維度看,短期內經常項目是外匯供求的重要因素,順差推升匯率,逆差帶來貶值壓力。但從長期來講,匯率和經常項目差額是一枚硬幣的兩面,一個是價一個是量,共同由經濟的結構性因素決定,比如說人口結構、生產率等。

舉個例子,如果我們中國的生育率回升,小孩多了、會帶來過剩儲蓄下降,結果可能是經常項目逆差伴隨強勢匯率。這個聽起來可能有點不好理解,其邏輯是儲蓄率下降,資本的回報上升,均衡利率上升,吸引資金流入,對整個國家來講,資金凈流入必然對應經常項目逆差,同時帶來匯率升值壓力。

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人民幣貶值會導致股市持續下跌,但是這次A股卻在上漲,為什么?

按照經濟學的一些思維邏輯,如果一個國家的匯率持續貶值,其國家的股票價格也會出現持續性的下跌,主要是因為匯率貶值會導致一個國家的資本外流,其中外流的資金有一部分來源于股市,所以導致股市持續性的下跌。從這里我們就可以得出一個觀點,匯率貶值導致股市下跌背后的元兇是資金。

目前人民幣匯率已經破7,并且在破7之后匯率的貶值趨勢并沒有停止,在8月26日,人民幣匯率中間價為7.0570,而交易價跌破7.10,當日下午四點半的收盤價為7.1528比1,對我們普通人而言匯率的貶值對我們生活的影響不是很明顯。但是不少股民會關注匯率,目的是為了通過匯率走勢判斷國內的股市行情,邏輯也是我上面提到的那個邏輯,匯率貶值引發資本外流最后股市下跌。

但是國內股市最近這段時間的表現卻很不一樣。自從匯率破7之后,國內股市雖然走出了一段下跌行情,但是隨后匯率的走勢和股市的走勢就已經脫鉤了。匯率持續貶值,但是上證指數8月6日出現低點2733之后逐步開始走高,并且已經脫離了底部區間。所以匯率貶值導致股市下跌的邏輯,就失效了,問題處在了資金上面。

之前證金宣布下調轉融資費率80基點,并且隨后兩融擴容,融資融券標的股票數量由950只擴大至1600只。從這里我們可以很明顯的感覺到,政府在有意的引導資金進入股市,匯率貶值導致資金外流的那一部分資金,通過給股市資金加杠桿的方式來彌補,從而抵消了匯率貶值的影響。

融資不斷增加

兩融資金從8月中旬之后開始逐步增加,這個資金就是我們常說的炒股配資。

除此之外北向資金也開始了買買買模式。

北向資金一個月流入情況

所以目前匯率貶值對國內股市的影響很小,我們的關注重心還是要看資金面。

本文內容僅供參考。

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「預見2020」專訪譚雅玲:未來人民幣雖偏向貶值,但仍相對穩定

來源:中新經緯

中新經緯客戶端12月19日電(薛宇飛)12月19日,由中新經緯主辦的“財經中國2020V峰會”在北京舉行。本次會議以“創新的力量”為主題,邀請經濟學者、企業代表和媒體高層等近300人與會,共同探討經濟創新發展的經驗和路徑。

中國外匯投資研究院首席經濟學家、中新經緯特約專家譚雅玲在會上接受中新經緯客戶端專訪時表示,近期人民幣的升值與中國經濟基本面的表現是背離的,預計未來人民幣匯率將呈現雙邊波動、以穩為主、偏向貶值的趨勢。

中國外匯投資研究院首席經濟學家譚雅玲

受到外界利好消息影響,在時隔四個月后,人民幣中間價在近日重返“6時代”,在此之前,在岸、離岸人民幣匯率已經升破7.0關口。譚雅玲認為,市場上對該事件期待性很高,稍微有一些利好,整個情緒宣泄就會達到比較高的階段,這種相對偏樂觀的看法是正常的。

人民幣升值雖然有利于提高國內購買力,但譚雅玲指出,匯率的上升,對進出口不見得是利好。她說:“貨幣貶值才會給出口企業帶來好處,當前的匯率水平對大多數民營出口企業來說,不是一個特別好的收益率,他們更希望人民幣匯率走到“7”甚至更低?,F在的情況是,關稅降了但匯率升了,使得市場出現了一個比較擰巴的局面?!?/p>

進口方面,她稱,中國現階段是大量進口消費品和基礎生活用品,進口價格的上漲存在推高國內通脹的可能。

今年以來人民幣匯率出現的雙向波動,讓很多人看不清匯率走勢。譚雅玲說:“今年人民幣又升值又貶值,跳躍幅度讓外貿企業提心吊膽。這些企業采用的是會計學科管理,在匯率和金融管理方面比較欠缺,既升又貶讓他們的方向感變差。市場應該傳遞出一個明確的信息,讓企業對未來預期有一個判斷?!?/p>

她預計,未來人民幣匯率將呈現雙邊波動、以穩為主、偏向貶值的趨勢?!叭嗣駧旁涍B續9年出現升值,上升了將近40%,從2013年起出現雙邊走勢、以貶為主,貶值了25%,整體看,是從8塊多降到6塊多,又回到7塊。從長周期看,貶值區間還沒有完全修復好,技術周期的調整還會繼續?!?/p>

譚雅玲還分析說,“中國經濟的結構性調整正處在比較關鍵的時刻,需要脫虛向實,就是說金融層面的東西太多了,如果這時人民幣升值,反而會刺激金融層面的投資。實體層面例如商品出口,需要貨幣貶值,不需要升值?!?/p>

她表示,未來人民幣雖然偏向貶值,但仍會保持相對穩定,雙邊波動區間是非常狹窄的,達不到西方國家的振動幅度。

她最后指出,隨著中國推出一系列金融對外開放的舉措,股市、證券、債券市場逐漸放開,外資流入中國資本市場的規模在加大,這一定程度上給海外機構做空人民幣創造了空間,因此,監管部門需要加強防范,把握金融開放的限度與節奏。(中新經緯APP)

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王澤寅:人民幣回歸貶值有道理

來源:新浪財經

新浪外匯訊,近日我國央行中間價水平持續在7元線上凸顯,昨晚離岸(2月20日)人民幣短線貶值觸及7.05元水平,收盤在7.0451元,貶值幅度0.53%,與此同時美元指數上行至99.9點,漲幅0.29%。兩者比較之間人民幣貶值大于美元升值。目前我國在岸人民幣水平迂回7元上下,離岸匯率波動寬幅大于在岸性更為強烈。

目前海外因素的技術為主、國內政策為主的側重十分清晰,離岸市場投機設計意圖、技術尋求以及主觀擺布對人民幣技術面突破月初7.01元關鍵位,這直接引發短線慣性推進、逐利加大特點突出。畢竟我國央行2月多次開展逆回購操作,Shibor利率全面下降,MLF也如市場預期下調10個基點,加之昨日下調1年期LPR至4.05%,這些舉措的政策主動積極表現意在扶持中小企業發展,減稅降負之間的央行偏向人民幣貶值的中間價指導也蘊含對中小企業尤其是外貿企業的保護意義。

畢竟人民幣匯率與外部銜接和貿交往為主,短期對策的精準靶向十分有利于信心和維穩政策的旨意。再次對比人民幣與美指走勢可見,人民幣雙邊趨貶的動態清晰明了,并非一味遵循與美元關聯走向,尤其是美元自年初起便開啟上行通道,人民幣年內至今微幅貶值,這顯示是我國經濟內部因素關聯主導,尤其是疫情應對的靈活有效。從中美第一階段協議存在利好預期,到春節期間疫情短期情緒,再到央行釋放流動性結合美元指數波動,人民幣走勢一直處于理性之中,基本邏輯是市場與技術認同人民幣趨貶的根源。

從現象上分析,人民幣單日貶值動能得以釋放是借助美元走高的間接推動力實現對我國外貿的支持,且對趨勢具有一定指引作用。從本質上分析,人民幣匯率穩定有利于外向企業復工階段的信心提振。因此,離岸貶值具有技術慣性,參考外因居多。在岸貶值雖體現略有節制,但節制是為穩定,輔助經濟。

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譚雅玲:人民幣貶值趨勢未結束 周期貶值將繼續

來源:新浪財經

2020年,新型冠狀病毒引發的肺炎疫情席卷全國,自新冠疫情爆發以來,已經對國內及世界經濟造成了嚴重的沖擊,各行各業均受到很大影響,也明顯影響了人民幣匯率。

新浪財經“戰疫”系列策劃,邀請多位知名人士,從各方面分析疫情究竟影響經濟幾何,對如何幫助小微企業恢復生產、度過難關建言獻策。

對話嘉賓:中國外匯投資研究院獨立經濟學家 譚雅玲

當前針對疫情與結匯舒緩凸顯,人民幣貶值與前期設計反轉技術有關;預計人民幣貶值趨勢并未結束,周期貶值將會繼續。

歲末年初人民幣走勢異常,其背景、原因直接涉及對未來預期的理性和現實,分析預測專業的實事求是、真知灼見值得重視與理解。作為長期以來一直跟蹤研究的專業經歷,筆者從不同觀察的角度發現人民幣風險被謀略、被綁架、被指引嚴重,內在市場理性和需求的關鍵詞耐人尋味、非同尋常。

觀察一:人民幣未開放間的主導需要明確自我

縱觀長期背景、中期政策和短期走勢不難發現,海外勢力、輿論、設計、擺布指引相當嚴重,并且不斷加大對我國經濟與市場的破壞性不言而喻,被操手把控存在很大嫌疑。因為人民幣升值背離我國經濟基本面清晰,并且離岸指引和帶動在岸明朗,加之中美貿易偏激情緒化激發升值存在刻意誘導嫌疑,實際上中美貿易長期化、復雜性越來越重,并非絕對利好,借題發揮存在疑慮與背離事實。

首先從長期看,人民幣匯改之后的連續9年升值周期具有被輿論指引、策劃強制性。一方面是國內經濟增長上升期具備人民幣升值條件與氛圍,另一方面則是外部輿論造勢低估人民幣設計沖擊經濟攻略所為。畢竟現實結果在于我國經濟快速增長帶來的負面效應加重,不良環境、不良心態、不良行為已經直接導致人民幣損失與風險,貨幣升值直接打壓實體尤其外貿企業清晰可見。

尤其是貨幣機制改革局限口號和文件之間,實際人民幣并未脫離美元的單一機制,進而難以實現參考一籃子貨幣的有效運行。包括至今人民幣依然是單一盯住美元并不過,畢竟我們每天市場輿論指向的人民幣升值或貶值就是對美元而言。改革實效性體現在人民幣基準匯率水平是我國現實問題與糾結特性,未來改革必須重視國內打破慣性思維、套路模式以及輿論引導的行情論調,市場或企業主動尋求適合自我的匯率選擇與認定十分急切。當然面對美元霸權不弱反強的現實,我們必須學會依存之下的發展壯大,理性、科學認知匯率水平的自我需求是基礎,也是權衡之重點,更是抗衡外部風險重要抓手與基礎。

人民幣在岸與離岸關聯圖形(中國外匯投資研究院制作)

觀察二:人民幣面對海外勢力的認知水平待加強

觀測短期走勢,市場不難發現人民幣被動性清晰可見。從時間看,海外離岸市場交易全天候,而我國在岸市場交易時段只有不到12小時,相差一半時間的差異足以表明離岸市場影響力與主導力,并且具有很強的市場技術策劃和擺布策略。

從規???,據BIS數據顯示,2019年國際外匯市場每天交易量6.6萬億美元,我國外匯市場在外匯并未開放之際的人民幣概念混亂,市場將匯兌理解為外匯交易則刺激人民幣異動使然投機對沖顯而易見,我們的規模僅為1360億美元,更重要的是人民幣依然不可兌換。

從勢力看,外匯交易不僅需要規模,更需要技術經驗。海外市場主要貨幣經歷和經驗時間累積疊加遠遠高于、優于、先于我國市場和貨幣,尚且這些力量的勢力相當強悍、雄厚,外匯交易的造勢能力、擺布技術、發揮靈活、轉場快速以及獲利精準是目前我國在岸市場無法比擬與較量的。

尤其從交易主體看,離岸市場通常是交易高手,無論投資銀行或對沖基金,其專業化程度、設計規劃水平、針對精準標的、獲利目標測算等都具有長期經驗、專業能力、廣泛區域、靈活轉場等資質、特性與優勢。相比較我國在岸市場,目前并未放開外匯交易,當前只有銀行間的外匯市場,參與者局限銀行金融機構同業之間;所謂的企業只是結匯和鎖匯以及一些有限衍生品參與,并不形成交易主體,外貿企業被動受制是現實狀況。

因此,人民幣匯率被外部化明顯,內在市場隨從、追隨實屬無奈,也是受制多方因素的必然。

觀察三:人民幣自我完善機制面臨亟待改進提升

評估中期趨勢,政策管理科學與理性是亟不可待之重心與改革改進核心?;仡櫸覈泿耪咧芷?,目前處于回穩和回調階段,相對過去過度寬松的極端貨幣政策激發、隱含、潛在風險隱患已經相當嚴重,因此近幾年中央銀行審慎、中性政策的取向是比較適宜的,也是主動有效的,圍繞脫虛向實的基本方針正在艱難轉型改變之中。

我們必須認真思考貨幣政策長短期政策基調與對策,切實以實體經濟為主的貨幣導向、規模和投向十分重要。特別需要借此加強機制制度和市場策略的全面推進,長短期配套工程是焦點與重點。

較之目前我國脫虛向實艱難調整中,虛擬金融占主是清晰的,銀行間同業交易的需求直指人民幣升值,無論自身業績、資本、資產乃至關聯,主觀主張與促進人民幣升值為主形成貨幣方向認知錯覺凸顯;甚至誤導輿論導向嚴重背離國情,局部利益大于全局利益的非理十分嚴重,只顧及出國、買貨、換匯、進口的偏激升值主導輿論錯位實體經濟嚴重。

欣慰人民幣升值與恐慌人民幣貶值錯位實體經濟,尤其對外貿和中小企業生存發展壯大形成嚴峻打壓與恐慌,人民幣被升值雖然具有國內基礎,并順應海外做空利潤訴求,但卻嚴重違背經濟利潤和國家主權利益。按照貨幣經濟學原理與邏輯,貨幣升值對內打擊實體,對外有力對沖空頭是真實的貨幣原理。

根據去年至今人民幣對美元匯率的異乎尋常超乎規律的行情,特別是春節前后人民幣在岸市場隨從離岸市場設計目標和引導策略針對性極強,尤其突出針對我國企業結匯期明朗。人民幣升值階段應對我國外貿加班加點搶單過節特性,人民幣升值不利于外貿企業收益清晰可見,并人為造成市場和企業不安心理進一步刺激上升內外推進。

當前針對疫情與結匯舒緩凸顯,人民幣貶值與前期設計反轉技術有關,有上有下的自然定力滲入更強策略操縱嫌疑,更何況企業結匯余地有限是現實,海外做空有利潤是必然。疫情突發所料不及待觀察,未來事態無法預料,但目前應對無法回避匯率與經濟背離的過度,包括資本市場布局套利的設計,政策舉措短期效應的作為等,匯率遵循正常規律疊加設計加強值得重視并加以密切觀察。

預計人民幣貶值趨勢并未結束,周期貶值將會繼續,震蕩區間擴大將必然加大判斷與預測的難度,但只要抓住企業自己業務需求的價值底線,準確選擇時間和區間水平就會贏得匯率動蕩的自我機會與發展空間,脫虛向實需要的智慧與能力,匯率管理關系生存發展是大事,人民幣為國服務是必須的國家戰略與政策基礎。

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譚雅玲:人民幣趨勢性貶值周期尚未結束

來源:中國金融信息網

作者:譚雅玲

在外部疫情擴散加劇時段,我國內在穩定態勢相對明顯,無論生產指標、宏觀指標或資產數據均顯示人民幣基礎相對可控與安穩狀況,唯有外貿數據并不盡人意。同時觀望我國人民幣匯率走勢,對標美元走向比較清晰,根據自身經濟實際和政策把握的水平較為適宜,但未來趨勢與關聯具有相當不確定性風險。

首先任何一個貨幣的內在基礎因素為本。我國面對疫情的應對是人民幣穩定性重要的基礎因素與氛圍條件。

第一我國政策扶持宗旨清晰,且力度較大。因我國疫情階段性與國際存在落差,人民幣走勢的可控性內部要素為主清晰可見。透過人民幣行情基調的央行中間價,結合離岸市場震蕩性,市場不難發現雙邊走勢偏向貶值的取向較為透明,這是穩定信心的重要考量。

第二經濟指標支持度是基礎,且向好趨勢明朗。其中包括企業開工復工復產的財力政策扶持、外貿企業優惠關稅與貸款境外融資扶持、貨幣政策的維穩指向。疫情控制與恢復經濟兩者兼有效果是人民幣維穩的基礎。如3月數據反彈利好,特別是PMI的3類指標——制造業、服務業、綜合類均顯示經濟反彈較快,人民幣匯率的重要背景與條件是主觀內因為主。

第三針對外貿特殊困難時期,貨幣政策明確。人民幣穩定基本原則與經濟關聯內在要素將必然維持匯率貶值趨勢,區間和幅度震蕩中上竄和下跳依然可控方向是重點。當前我國人民幣成長性與成熟性逐漸顯現,政策與市場、銀行與企業協同性加強有利于匯率自主和合理把握與應對。人民幣內因的尺度已經明朗化,伴隨外匯管理的靈活調節應對,人民幣匯率取向立足自身將有利于政策發揮和企業保護,我國經濟長期向好有匯率因素的調節存在,畢竟開放與走出去的權衡指標就是匯率水平的基調與方針。

其次現有貨幣體制外在美元關聯邏輯難變??v觀全球疫情惡化期的美元指數走勢,尤其在外部普遍經濟下降以及社會恐慌上升之間,美元指數上至102相對周期高位,非美貨幣普遍貶值。當前國際貨幣體系不變美元為主的格局,甚至美元匯率為主的影響進一步加強,我國人民幣受制因素難以逃脫。僅看3月9-19日10天的行情比較,由于上述美元走勢的快速上下波動,在岸人民幣兌美元匯率呈現6.94-7.12的落差巨大的階段走勢,振幅2.6%。同期對標美元指數94.63-102.99的跨度振幅8.8%比較,人民幣與美元關聯邏輯方向一致,但幅度比較存在差別,人民幣相對穩定控制具有明顯水平調節作為。其它貨幣匯率受影響程度更大,英鎊和歐元振幅為13.6%和7%,澳元更是達到16.6%,加元為7.3%,俄羅斯盧布為10.7%,新加坡元為5.7%,墨西哥比索為21.3%,印尼為13.4%。無論主要發達國家貨幣,或新興市場貨幣無一幸免與美元升值的反關聯邏輯。美元方向性指引依然具有較強驅動與帶動效應,美元升值雖然并不是美元宗旨,但信心需求凸顯美元的全球影響力。由此,人民幣受制外部環境與要素指標是人民幣震蕩不定局面的重點,自身貨幣制度參考籃子的數值依然偏向被美元調動是必然,未來短期依然難有改變。人民幣受制外部異樣行情或者說是極端行情被牽制值得關注。

綜上所述,目前我國人民幣匯率的隨行就市應對依然比較突出,其中具有機制與市場的約束,更有專業、經驗、技術的欠缺。尤其我國目前只有銀行間的外匯市場,在岸金融體系定力不足、市場不足、專業不足。僅看人民幣遠期報價隨短期而動十分明顯,這對企業干擾較大。尤其目前外貿企業處于利潤緊張時期,匯率方面的增收或也是企業生存參數,應重視匯率對外貿的保護保障功能,加強銀企互動的緊密合作,預計人民幣兌美元走勢是國內主要焦點,人民幣趨勢性貶值周期尚未結束,區間波動加大值得關注。(作者為中國外匯投資研究院獨立經濟學家譚雅玲)

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人民幣貶值是一件好事還是一件壞事?

適度的貨幣貶值對于國家是好事,通過貨幣適度貶值可以促進經濟的發展,讓大部分的人產生一種焦慮,這樣焦慮不僅帶來的把錢的運轉速度加快,還可以讓人的神經更加緊張和危機感,會更專注地投入到工作中。

對于地方和企業更是好事,這些地方和企業的債務就會稀釋,等于為其減少融資的成本,特別是在貨幣貶值下的貸款利率還在下降,這就更加地可以從中獲得收益。從目前的社會平均基準收益率8%來分析,可利率(企業債券)卻是只有3%多一點,也就是假如100萬億債務就可產生8萬億的利潤,而利率成本卻是僅3萬億,多出來的5萬億就是企業得到的紅利。如果沒有通貨膨脹,不僅基準收益率會下降,利率還會上漲,或許差額就只有2~3萬億,而不是5萬億的巨額利潤。

對于中產以上的居民,在貨幣貶值中又會得到什么?我國居民財富中房地產占比達到了70%以上,如果以居民總財富400萬億計算,那么至少會有超過280萬億的固定資產財富,這些財富中還包含著50萬億的按揭貸款。每次在貨幣貶值中都會或多或少地出現了房地產價格上漲的現象。每當房地產市場的價格出現了上漲,那么這種貨幣貶值對于有房一族也是會帶來不斷財富增值的好處??墒?,房價不可能無限制地上漲,特別是這次疫情帶來的量化寬松和貨幣貶值,卻是沒有很好地體現在房地產的價格上,而這種房價不漲反跌的趨勢一旦形成,那么貨幣貶值也是對有房一族或中產居民帶不來什么好處。

那普通的老百姓呢?如果財富分配按照28定律,400萬億的財富中需要11.2億的居民才擁有80萬億的財富,人均財富僅7萬元。既買不到城市里的房產,也不太敢去炒股,最后只有放在了銀行??墒?,一旦貨幣貶值加速,銀行利率根本就跑不贏貨幣貶值。如果以目前的貨幣供應量增長率10%以上,而存款利率才4%來分析,也就是每年至少要貶值達到6%。等同于10萬元年初存入了銀行,到了年末雖然拿到了10.4萬,可是的貨幣稀釋中只值9.4萬元,其中的0.6萬元消失了,這還能算是好事嗎?而唯一的寄托就是需要收入待遇會快速增加,這樣等于是帶來的好處吧!

總之,貨幣量化寬松就是一把雙刃劍,既可以切菜,也容易切手。不是每一個群體都可以從中得到實惠,正所謂有得必有失,只是你是站到了得的一方,還是擠在了失的一方??扇绻院蟮呢泿刨H值連房價也起不到上漲的趨勢,那么失的一方更會是人滿為患。

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人民幣貶值到底有何利弊?

來源:莫開偉

作者莫開偉系中國知名財經作家

自疫情以來,隨著美聯儲大幅降息以及央行三次降準釋放天量貨幣,人民幣貶值幅度加大,外匯匯率也呈下降態勢,這引起社會的廣泛關注,讓民眾對人民幣貶值的原因及其帶來的影響,都引起濃厚的興趣。

那么,人民幣兌美元中間價下調幅度大的原因在哪里,據分析:一是央行選擇時機完善人民幣兌美元匯率中間價報價政策因素,因為人民幣匯率中間價偏離市場匯率幅度較大,持續時間較長,影響了中間價市場基準地位和權威性,進一步完善人民幣匯率中間價報價,有利于提高中間價形成市場化程度,擴大市場匯率實際運行空間,更好地發揮匯率對外匯供求調節作用。二是近日公布的一系列宏觀經濟金融數據使市場對人民幣匯率預期出現分化;只有完善人民幣匯率中間價報價,讓市場經過一段時間適應與磨合,才能穩定市場預期,確保人民幣匯率中間價形成方式有序完善。

顯然,人民幣兌美元中間價下降,既有央行人為政策操縱的內因,也有國內外經濟自發推動的市場外力,要對此客觀看待,正確分析利弊,不能大驚小怪,更不能對人民幣產生恐慌情緒。

從利好端看,會讓紡織、鋼鐵、航運等行業受益:一是紡織服裝行業會“起死回生”。我國紡織服裝行業由于受近十年來人民幣持續升值壓力,使出口為導向的不少企業經營業績普遍下滑。如果人民幣出現貶值,會增大出口訂單,讓其獲得喘息機會。尤其對不少利潤被結匯環節吞噬掉的紡織服裝企業,成本會大減,人民幣貶值將刺激其起妙手回春。二是鋼鐵行業又將“枯木逢春”。目前鋼鐵行業產能過剩已是社會共識,人民幣貶值利于鋼鐵行業走出去,從而增加其生產利潤;尤其在人民幣貶值情況下,會降低鋼貿企業出口成本,有利于加速國內鋼企去庫存化,使鋼鐵企業經營競爭活力得到煥發。二是航運業會“啟帆遠航”。人民幣貶值刺激國內制造企業出口,帶動鋼鐵、紡織等貨運業務,從而給集裝箱等航運業務帶來利好,甚至還有可能帶動原材料等貨運市場擴大。四是化工業會產生“化學反應”。人民幣貶值將加大進口企業采購成本,但對出口型化工企業將是利好。五是汽車行業將會迎來“發展春天”。人民幣貶值或使進口汽車價格吸引力將下降,或抑制進口汽車銷量進一步擴大局面。如此,會給國內汽車制造業提供大好發展時機。

從利空端看,會讓股市、樓市、國外旅游、海外購物、留學等行業或投資人員受損:一是股市投資形勢會更嚴峻,振幅會更大。人民幣與A股走勢高度相關,人民幣升值會讓A股走強,人民幣貶值多伴隨著A股下跌。同時,人民幣貶值引發本幣資產估值下降,導致金融、地產等相關板塊走弱,拖累整體大盤。如果人民幣貶值預期形成,將導致國際熱錢流出,A股流動性環境會趨緊,波動幅度也會加大。二是可能導致民眾房產投資興趣下降,不利于房地產業整體回暖。人民幣升貶與民眾房產投資欲望息息相關,人民幣持續升值十多年,也是中國房地產價格持續上漲的十多年。在這個升值過程中,擁有房產的人們,資產迅速升值。房產升值預期,又激發了更多人買房欲望。而人民幣貶值,則會使國際熱錢流出中國,不敢輕易進入中國房地產市場,會推動國內住房資產價格下跌。為此,目前急欲購房或房產投資者,可等待觀望一段時間,再做投資決定。三是對國外留學、旅游、購物等帶來不利影響。人民幣貶值,意味著同樣的人民幣所換取的外匯比以前少很多;海外購物者會面臨購買一些境外商品因價格上漲而購買數量減少的窘境;國外旅游意味著換取原來相同的美元,要付出更多人民幣。這一切對有留學子女家庭、有國外購物愛好者和喜愛國外游家庭來說,就需認真權衡了,選擇好購物方式和出境游時機,以規避人民幣貶值帶來的損失。

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人民幣貶值的背后!

來源:周密金融

密金融,一切只為您,從來無二心!

版權:來源 房東經濟學 ID:SEALAX

進入五月下旬,美元兌人民幣匯率脫離7.0至7.1這一拉鋸了兩個月的區間,開始貶值。在5月27日,在岸人民幣跌破了7.17,離岸人民幣則跌破7.19,逼近2019年9月的大約7.2一線,如果突破這一水平,那么將刷新2008年以來最弱。

2012年以來美元兌人民幣匯率走勢

另外,作為央行指導價的中間價,比市場走得更遠,在5月26日,中間價報出7.1293,創2008年2月28日以來最低,雖然在一天之后的27日央行將中間價上調201點至7.1092,以表達逆周期調節的意圖,但市場沒有買賬,加上投資者心態受部分消息影響,短期看人民幣匯率可能會繼續在波動中走弱。

后文的部分,我們會從“金磚”成色、人民幣是否高估、貶值的影響以及個人的應對方法這幾個重點展開分享觀點。

金磚的成色

談到匯率,我們先從“金磚國家”說起。

由于中國、印度、巴西、俄羅斯、南非經濟發展迅速,而且各自國家英文首字母正好可以組成“BRICS”一詞,這五個國家被市場成為“金磚國家”,但近五年來,除了中國和印度經濟相對比較好,其他三個“金磚國家”的日子都不好過。我們可以從他們這幾年的匯率看出端倪。

金磚國家

五年多以來:

美元兌俄羅斯盧布從2015年初的1:58.0貶到現在的1:71.1,貶值超過20%;

美元兌巴西雷爾從2015年初的1:2.65貶至現在的1:5.34,貶值了一半;

美元對南非蘭特從2015年初的1:11.55貶至現在的1:17.50,貶值三分之一。

而人民幣匯率在同期從6.2貶值到7.15,幅度比較小。從數據來看,過去五年主要貨幣里也只有美元比人民幣走勢更強,人民幣對其他貨幣都有不同幅度的升值。所以說人民幣并不弱,只是美元太強了,所以相對美元來說人民幣出現了貶值。

在過去幾年央行常說:人民幣沒有持續貶值的基礎。

這句話也不是沒有道理的。

因為決定匯率的最主要因素不是短時間內的某個事件或某個利空消息,而是整個國家的國際收支狀況。

中國作為世界工廠以及世界數一數二的外商投資目的地,我們的國際收支常年都是盈余的,即常年獲得大量貿易順差、來華投資的外資數額巨大。這是其他四個“金磚國家”都不具備的,也是中國這塊“金磚”在五個國家中含金量最高的原因。

雖然一切都在發生變化,但只要我們沿著開放和發展的路前進,不用擔心人民幣出現大幅貶值。

高估還是低估?

一個常見的爭議:人民幣到底是被低估了還是被高估了呢?

要回答這個問題,要從可貿易品和資產價格兩個角度衡量,因為這兩個角度帶來的答案截然不同。

從可貿易品(以及日常消費品)來看,中國人力成本低于歐美國家、產業鏈成熟高效,很多商品和服務在中國的成本都很低,正是因為這樣,蘋果才把大多數產品都放在中國組裝,一個在中國只要10人民幣的手機套在美國要賣到10美元甚至更貴。

結合各類消費品價格以及權重,聯合國國際統計委員會得出了基于購買力平價的匯率,根據這個匯率,目前1美元在美國的購買力大約相當于4人民幣在中國的購買力,這樣看,人民幣在現在7.17的匯率上是被低估了很多的,看幾個我自己比較熟悉的例子:

3人民幣起步的北京地鐵 VS 2.75美元的紐約地鐵,

30元人民幣的理發 VS 15美元的理發,

100元人民幣的北京滴滴快車 VS 45美元的紐約優步(相同里程),

洛杉磯分時計算電費,平均約0.3美元/度 VS 北京根據用量計費,平均約0.55元/度,

不過美國在能源、農產品方面的物價低于中國。

名義匯率的低估也解釋了為什么中國人的生活水平要高于那些人均GDP和中國差不多的國家(如墨西哥)。

可是,從資產價格來看結論是不一樣的,這時候人民幣就變得高估了。最典型的案例就是:中國不少一二線城市的房價比紐約和東京還高,中國科技股的平均估值(市盈率)超過50倍,美國納斯達克指數整體估值只有20多倍。

由于房價多年來以遠超租金的速度上漲,住宅的租售比已經非常扭曲,在最極端的廈門,1000萬市場價格的房子月租金只有六七千而且還不一定租得出去,同樣價值的房產,東京的租金是廈門的8倍、紐約的租金是廈門的6倍,至于房產稅,拿兩個月租金來交就夠了。在香港,按揭利率2%出頭、平均租金回報率3%就被說成是房價“大泡沫”,你可以想象一下廈門這類城市的房價已經高到了什么程度。如果業主熟悉了外面的世界,會不會心動呢?如果會,那他們就成了人民幣的潛在空頭。

房價和人民幣匯率有關聯嗎?有。

隨著房價的上漲,一個不需要太富裕的中產家庭,可能只需要賣一套房就可以換得上百萬甚至幾百萬美元的外匯,推升房價相當于是送子彈給這些外流資金來做空自己。

資本外流可以從經常賬戶的收支結構看出端倪,過去中國憑借世界工廠的地位賺取順差,積累了大量外匯。但這幾年開始,貨物貿易順差見頂下降,而外匯支出卻在大幅增加,其中大部分是以“旅游”名義流出的,如果趨勢維持下去,經常賬戶收支不久將會由正轉負。

在銀行購匯過的朋友都知道,無論是真的旅游,還是在境外買房、投資股票,“旅游”都是一個萬用借口。過去幾年,在有大量經常賬戶順差作補充的情況下,中國外匯儲備從峰值的4萬億美元下降到3萬億出頭,可推測資本外流規模超過了1萬億美元。

中國經常賬戶收支情況 2000-2018

可以很肯定地說:按生產效率和可貿易品價格來看,人民幣不但沒有被高估,反而被低估了;但如果從資產價格來看,人民幣被高估了。

過去我們的財富價值還沒有現在這么高時,投資和移居海外對我們來說不太實際、也沒什么吸引力,因為你就算有了身份,但還總是要養家糊口的吧,不然過去之后能干什么呢?但現在情況有些不同,1000萬人民幣的房子在一線城市司空見慣,只算得上改善型住房,但這個數字已經足夠在美加澳的熱點城市無負債買下三套像模像樣的房子了,由于他們的租金高而房價不高,自住一套出租兩套也足夠生活了,連工作都免了... 這種情況真的不會有人心動嗎?這種心動就是做空人民幣的力量來源。

好在中國并沒有完全開放資本項目的可兌換,所以一般人賣了房也換不到美元;與此同時,中國可以繼續憑借世界工廠的地位和強大的出口能力賺取順差,積累更多外匯儲備。

留給我們的時間是有限的,資產泡沫是人民幣國際化的最大阻力,沒有之一。除了資產價格以外,在可貿易品上中國仍然具有顯著優勢,如果泡沫去除,人民幣的國際化之路將會非常輕松。國家早就意識到這些問題了,所以用“房住不炒”來抑制泡沫被進一步吹大、用減稅降費來盡可能強化我們的成本優勢。

有何影響?

很多人認為本幣貶值對經濟有好處,因為可以刺激出口進而拉動經濟。但歐洲和日本已經證明,在沒有技術突破和需求增長的背景下即使大力度地貶值本幣也是無濟于事的。

因為本幣貶值不能解決需求不足或生產技術等根本問題,還可能惹來貿易伙伴的競爭性貶值和關稅報復,而且貶值雖然看上去加強了出口的競爭力,卻打擊了進口,現在很多行業的發展都是一邊進口原材料、一邊出口制成品。

比如鋼鐵,中國從海外進口鐵礦石,我們自己煉出鋼材后再出口給海外市場;比如手機,中國從海外進口芯片、屏幕等組件,再把完整的手機出口到海外市場;又比如水產品,中國進口生魚,然后通過加工剔骨,再將無骨的魚肉出口到海外... 對于無數行業而言,如果貶值造成進口成本提升,也會帶來嚴重損害。

可以預料,這次貶值并不會刺激我們的出口,未來一段時間的出口表現取決于海外國家疫情的恢復進度,畢竟訂單比什么都重要。

中國從來沒有通過讓人民幣貶值的方法來促進出口,相反,我們追求穩定的匯率,相比升值,反而更不愿意看到貶值。所以在貶值的壓力下,未來一段時間國內貨幣寬松的空間可能被束縛(進一步寬松貨幣會給本幣帶來更大貶值壓力),這這將利空股市和房地產的表現,而且會減少通脹的壓力。

今年3月-4月,物價環比出現顯著下降,下半年可能出現通縮

普通人的對策

大多數人不用對人民幣貶值感到恐慌,因為絕大多數人的收入和消費都是以人民幣計價的。

但如果你要在未來使用美元,或是在人民幣貶值背景下希望優化自己的資產配置,不妨考慮一些美元計價的資產,配置美元計價資產不一定要用美元去買,我們用人民幣也可以實現。

比如我們可以通過QDII基金用人民幣買入標普500或納指100基金,他們在龍頭公司優異的業績推動下長期表現非常不錯,也是對放水最敏感的資產;黃金ETF也是一個不錯的選擇,錢可以印,但黃金總不能要多少有多少把,所以它也具有防通脹和受益于放水的特點。

在以人民幣計價的體系下,人民幣貶值會進一步利好這些美元資產,假設某天納指100跌了0.3%,但人民幣在當天貶值了0.5%,那么以人民幣計價的納指100基金凈值將在這一天上漲0.2%。

我們之前談到過納指100 + 黃金ETF的組合,它在過去這段時間表現很不錯,因為納指100是指數基金,它屬于最優秀的風險資產之一,而黃金是典型的避險資產,兩者之間常常反向波動,有很好的風險對沖功能,與此同時它們都受益于全球放水和人民幣貶值,易漲難跌。

說到放水,最近美國放水比我們可猛多了,零利率+無限量化寬松,在這個背景下美國兩個月內就增加了20%的M2。最近這些天人民幣貶值主要是市場情緒影響的,我希望也相信這個趨勢是短期的。

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趨勢巡航:人民幣貶值釋放四大信號

來源:金融界網站

作者:趨勢巡航

昨天大盤最后一小時放量下跌,外圍股市普遍上漲,消息面偏向平靜。

今天大盤應該高開,上攻時關注2850點附近的壓力,強壓力在2867點附近;回落時關注2830點附近的壓力,強壓力在2817點附近。

消息面上,金融委發布11條金融改革措施 推進創業板改革并試點注冊制;深交所:天廣中茂連續20個交易日收盤價低于1元 公司股票終止上市;南大光電:ArF光刻膠開發和產業化項目正處于光刻膠樣品驗證階段;國立科技:持股占總股本8.72%的股東東莞紅土及一致行動人計劃清倉減持;全新好:控股股東一致行動人之一劉紅誤操作賣出160萬股;富祥藥業業績預告:2020年上半凈利潤同比上升90%-110%;聯明股份:擬以發行股份的方式收購聯明包裝100%股權;*ST美都:股票已連續20個交易日收盤價格均低于股票面值;創源文化:股東合力咨詢計劃增持公司股票300萬元至500萬元;西部證券:持股15.09%的股東上海城投控股股份有限公司擬減持不超過2%;省廣集團:控股股東廣新集團擬減持不超過總股本2.5%;中國石油:證監會同意公司注冊發行不超過800億元公司債券;歌華有線:控股股東擬以持有的公司股份出資共同發起組建中國廣電網絡股份有限公司;長城影視:預計在下半年聯合明星進行首場網絡直播;科大訊飛:參股公司三人行將于5月28日掛牌上市;艾艾精工:股東蔡瑞美及一致行動人計劃合計減持不超過2.001%公司股份;意華股份年報:2019年凈利潤同比下降43.50% 擬10派0.5元;美股三大指數集體收漲 金融股領漲,納指V形反轉收漲0.77%,標普500指數漲1.48%,道指漲2.21%等。

近期最引人注意的就是人民幣大幅貶值,不管是離岸還是在岸人民幣都是貶值的,昨晚離岸人民幣兌美元跌破7.19,日內跌逾400點,續創2019年9月以來新低。在岸人民幣兌美元逼近7.17。人民幣貶值一般釋放四大信號:

一是外部環境惡化,市場資金尋求避險,場內資金撤離人民幣購買美元,美元強勢壓制人民幣;

二是央行開啟逆回購投放資金,在停擺了近連續37個交易日后,央行在5月26日重啟逆回購操作,投放100億,5月27日投放1200億7天期逆回購,中標利率維持2.2%不變。央行此時重啟逆回購說明市場資金量需求較大,也預示后期將有降息降準出現。

三是預示某種關系惡化。去年人民幣兌美元創出7.19低點以后,受到了米國的指責,今年創出新低,說明關系在惡化;

四是人民幣貶值一般對應股市會回調,因為資金撤離。

昨天我們說過,目前的大盤就是類似2019年10月21日以后的走勢,當初中陰以后,隨后大盤在低位盤整,等技術指標修復以后,大盤會再次上行。目前的技術形態跟當初完全一致,大家可以對比查看,所以,我們認為大盤在2800點附近還有筑底,但考慮到央行有降息降準的預期,大盤盤整以后還將繼續上行,最終上攻目標還是先看2900點附近。中長期完全可以持股不動,短期大家還是要注意節奏,高拋低吸逢低做多為主。

操作上,趨勢建議大家逢低可以考慮增加倉位,個股堅持兩條腿走路,一是避險的農業副食、稀土黃金板塊等;二是超跌的科技成長股。更多分析請關注“趨勢巡航”,防止迷路。

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