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管濤︱改革比刺激更重要:以人民幣匯率為例

來源:第一財經

原標題:管濤︱改革比刺激更重要:以人民幣匯率為例

5月底,全國兩會順利閉幕,揭曉了中國政府應對疫情沖擊的經濟底牌——“紓困+改革”的組合拳。會議沒有提出今年經濟增速具體目標,卻強調了就業目標。這基本符合我的預期。

過去一段時間來,我總結中國政府應對2018年以來經濟下行壓力的基本政策立場是:“改革比刺激更重要、就業比增長更重要?!痹谇捌跇I界關于經濟增速“保六”的大討論中,上述觀點發表于本人在《第一財經日報》的專欄文章“穩增長的市場信心與政策定力”中。

市場通常關注的是短期政策效果,傾向于用能否讓市場賺錢來判斷政策的好壞。而改革屬于結構性政策,是慢工出細活。這造成了市場與政策之間的預期差,進而影響市場信心、抑制市場表現。我長期從事外匯政策研究,其他領域了解有限,但萬事同理?;蛟S從人民幣匯率的角度,可以幫助我們更好地理解改革比刺激更重要的深刻內涵。

“破7”之后人民幣匯率呈現雙向波動走勢

眾所周知,去年8月份,受中美經貿磋商進程反復影響,人民幣對美元匯率在2016年底、2018年底和2019年5、6月份三次遇7不過后,終于跌破了7比1這個重要心理關口。在一般人看來,這是人民幣匯率貶值,而于業內人士看來,卻是機制比水平重要?!捌?”之后,人民幣匯率打開了可上可下的空間,匯率市場化程度提高。突如其來的新冠肺炎疫情沖擊,正是“破7”之后人民幣匯率遭遇的一次大考。

1月20日之前,國內經濟初步企穩、中美經貿沖突降級提振了市場信心,人民幣匯率中間價和境內銀行間外匯市場下午四點半收盤價(下同)重新升破7。然而,1月21日之后,隨著中國經濟進入“抗疫”模式,人民幣匯率轉而下跌。迄今為止,雖然中國疫情防控取得重大戰略成果,但人民幣對美元匯率總體依然偏弱(見圖1)。

如果去年8月人民幣匯率沒有“破7”,今年在諸多內外部不確定性沖擊下,7這個關口很可能會反復被測試,7就變成了一個“水平”問題。如果說去年“破7”面臨的是經貿摩擦和經濟下行的雙重不確定性的話,那么,等到今年“破7”,面對疫情大流行、世界經濟大停擺,同樣也沒有必勝的把握。從這個意義上講,匯改不存在沒有任何風險的所謂“最佳時期”。

去年匯率“破7”取得了超預期成功,人民幣匯率不僅沒有自由落體,反而出現了雙向、寬幅震蕩走勢。去年,人民幣匯率中間價最大振幅為6.0%,雖小于上年的11.0%,但在國際貨幣基金組織披露的八種主要儲備貨幣中排名第四,較上年提高了一位。因為這八種貨幣的平均最大振幅由上年的11.6%降至6.6%(見圖2)。

今年疫情暴發以來,人民幣匯率隨著內外部形勢發展變化,繼續雙向波動。3月初,曾經因本土疫情傳播基本阻斷、海外疫情蔓延加速、美元指數回落,一度重新升破7。之后,又因美股熔斷、美指飆升,再度跌破7,延續至今(見圖1)。盡管如此,上半年,人民幣匯率最大振幅僅有4.0%,在八種主要儲備貨幣中排名最后,且遠低于八種貨幣的平均最大振幅10.6%(見圖2)。

當前,美元繼續扮演了傳統的避險角色,大部分非美貨幣對美元匯率均呈現弱勢。年初至6月19日,中國外匯交易中心公布的24種外幣人民幣交易的匯率中間價中,人民幣對外貶值的有8種,幅度最大的也僅有3.3%(對日元)(見圖3)。同期,萬得人民幣匯率預估指數累計升值0.5%,最多累計升值4.5%(到3月23日美股逆轉前夕)。國際清算銀行編制的人民幣名義和實際有效匯率指數,今年前5個月分別累計上漲1.9%和1.0%。

人民幣匯率基本隨行就市成為吸收內外部沖擊的減震器

這及時釋放了貶值壓力,避免了貶值預期的積累。從1年期無本金交割遠期(NDF)人民幣對美元交易隱含的匯率預期看,以中間價或收盤價跌破6.90為標志,可以觀察到:第一次遇7不過的2016年11月24日至2017年1月13日期間,日均貶值預期為2.63%;第二次遇7不過的2018年10月8日至12月3日期間,日均貶值預期為1.35%;第三次遇7不過的2019年5月17日至6月19日,日均貶值預期為0.79%;“破7”初期的2019年8月2日至12月25日期間,日均貶值預期為0.74%;疫情暴發以來的2020年1月21日至6月19日,日均貶值預期為0.43%(見圖4)。

外匯市場低(升值)買高(貶值)賣的匯率杠桿調節作用正常發揮。今年前5個月,市場結匯意愿增強,購匯動機減弱:銀行代客收匯結匯率平均為67.4%,較去年12月份上升了5.9個百分點;付匯購匯率為62.7%,回落了0.9個百分點。同期,銀行即遠期(含期權)結售匯順差各月均為順差,累計順差774億美元,同比增加1.12倍。這表明人民幣匯率承壓并非因為境內外匯供不應求,而是各種消息面利空造成的市場情緒偏空。年初至1月20日,收盤價相對于當日中間價偏強的交易日占比為61.5%,1月21日至6月19日該項占比降至32.3%(見圖5)。

而且,自2017年人民幣匯率止跌企穩,打破單邊貶值預期以來,國內股市與匯市的關系也變得不確定,顯示兩個市場間的相互影響減弱。如2016年11月24日至2017年1月13日期間,上證綜指與人民幣匯率中間價之間(二者取自然對數,下同)負強相關性達0.638(俗稱股匯雙殺);2018年10月8日至12月3日期間,二者負弱相關性為0.267;2019年5月17日至6月19日,二者轉為正弱相關性0.095;2019年8月2日至12月25日期間,二者正弱相關性為0.372;疫情暴發以來至6月19日,二者又為負弱相關性0.451(見圖6)。

需指出的是,盡管疫情暴發以來,國內股市和匯市再現同漲同跌,但與2015年8月份和2015年底2016年初的那兩波股匯雙殺性質不同。前兩波股匯雙殺主要反映了一個市場下跌釀成的市場恐慌向另一個市場的傳染,而這次主要是疫情造成的不確定性這一共性因素,引發了風險資產的同向調整。

更為關鍵的是,匯率靈活性增加,提高了央行貨幣政策的獨立性。因疫情率先在中國集中暴發,故今年2月份起,中國央行就進入了疫情應對狀態,采取數量和價格手段,保持市場流動性充裕,引導市場利率走低。這并未受到人民幣匯率的掣肘。至于3、4月份以來,中美利差重新走闊,主要反映了美聯儲無底線的貨幣大放水,以及兩國通脹和經濟成長的差異,導致美債收益率降得快、漲得慢(見圖7)。

此外,正是因為人民幣匯率雙向波動體現了匯率機制的靈活性,以及人民幣多邊匯率穩定體現了非競爭性貶值的基本立場,故雖然今年人民幣匯率創下近12年來的新低,但美方根據年初達成的經貿協議中的匯率共識,并未對中國提出“貨幣操縱”的質疑。

綜上,將人民幣匯率“破7”理解為貶值,來拉動出口、刺激經濟,顯然是將問題想得過于簡單了。

(作者系中銀證券全球首席經濟學家)

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創歷史新低,人民幣匯率急跌500點,發生了什么?

來源:EMBA微金

一夜睡醒,市場再次風云突變。昨夜的全球金融市場可謂風云突變。不管是外匯的表現還是貴金屬市場的表現,都不由得讓捏了一把汗!行情數據顯示,隔夜紐約時段現貨黃金一度較日高跌去逾22美元,觸及1693.22美元/盎司低點,但隨后自低點大幅拉升逾20美元,最高觸及1714.80美元/盎司。

而外匯市場也是同樣的驚心動魄,什么歐元兌美元大漲100點呀,什么英鎊兌美元跳水逾百點呀,那都是小行情了。昨夜最大行情的莫過于人民幣匯率了。從5月27日晚間到28日凌晨,截至發稿,人民幣匯率再起波瀾,人民幣離岸一度狂貶500點。這么大的行情自然是上了微博熱搜,背后究竟發生了什么?讓我們一起來看看吧~~

創歷史新低,離岸人民幣匯率一度狂貶500點

在27日白天,離岸人民幣在交易時間跌破7.15、7.16、7.17關口后,晚間跌幅進一步擴大,加速走低并跌破7.18和7.19關口,盤中一度跌破7.19至7.1963,創歷史新低,日內最高跌幅為500個基點,稍后跌幅收窄至不到400點。

而在岸人民幣則貶值300多個基點至7.1697上下,一度跌破7.17關口,最低報7.1777,日內貶值超300點。

所以不論是在岸還是離岸,當前的人民幣匯率創近9個月來的低點。另外,今日人民幣兌美元匯率中間價也做了下調,據中國外匯交易中心網站消息,5月28日人民幣兌美元匯率中間價報7.1277元,下調185個基點。

那么為何人民幣對美元匯率急跌呢?分析指出,近日人民幣匯率持續走貶的主要原因是避險情緒下美元指數維持高位震蕩。同時,匯率的走貶也會對短期貨幣政策的進一步放松形成一定約束,例如,近兩天央行重啟逆回購,規模不及市場預期且逆回購利率維持不變。不過,考慮到政府工作報告已經明確要降準降息,并推動利率持續下行,中長期看貨幣政策不改寬松基調,今年后續還會有降準降息空間。今年的政府工作報告再次強調,保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。維持匯率的基本穩定,對于當前穩外貿,以及金融市場的穩定都有重要意義。中信證券研究所副所長明明表示,當前市場當中的避險情緒仍舊是帶來人民幣匯率貶值壓力的重要來源,在風險規避的作用下,人民幣匯率維持高位。市場避險情緒還反映在美元指數的走勢上,在全球經濟不確定性和政治風險疊加的作用下,美元指數在經歷了全球“美元荒”之后仍舊維持高位水平,美元的強勢表現使得人民幣匯率繼續承壓。明明表示,一方面,從穩住外貿外資基本盤的發展目標來說,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定至關重要。另一方面,上證綜指與人民幣匯率之間的關系來看,人民幣匯率貶值時股票市場走勢往往表現不佳,因此從股票市場的角度考慮,人民幣匯率水平的相對穩定具有重要意義。從10年期國債收益率與人民幣匯率的聯動效應來看,人民幣匯率與國債收益率呈現較為明顯的負相關性,但當人民幣匯率出現明顯的大幅貶值時,匯率問題或成為貨幣政策面臨的一項重要約束。因此在當前背景下,穩匯率的重要性顯著提升?!爱斍叭嗣駧旁谫H至7.1后,中國央行貨幣政策保持謹慎的態度,雖然大的寬松方向不變,但短期內的操作可能都會比較保守?!泵髅鞣Q。人民幣對美元匯率將何去何從?

美元對人民幣匯率跟美元指數的升跌關系是什么情況?

2020年5月14日,中國人民銀行在香港成功發行了兩期人民幣央行票據,其中3個月期央行票據200億元,1年期央行票據100億元,中標利率分別為1.77%和1.78%。央行稱,此次發行受到境外投資者廣泛歡迎,包括美、歐、亞洲等多個國家和地區的銀行、央行、基金等機構投資者以及國際金融組織踴躍參與認購,投標總量約800億元,接近發行量的2.7倍,表明人民幣資產對境外投資者具有較強吸引力,也體現了全球投資者看好中國經濟的信心。此前,人民銀行分別在2月13日與3月26日發行三期共計300億元央票。張繼強和蘆哲表示,離岸央票通過降低離岸市場的人民幣流動性,提高人民幣做空成本,一定程度抑制了人民幣的做空力量。人民銀行在近期多次發行離岸央票,顯示了央行在維持人民幣匯率于合理均衡水平上基本穩定的決心和能力,為維護人民幣匯率穩定起到了關鍵作用。同時,張繼強和蘆哲表示,人民幣匯率方面,中長期升值趨勢未變。中國基本面的優勢并未改變:第一,中國所處的疫情階段有利,國內疫情防控重在收尾、防輸入,與海外疫情的嚴峻形勢形成鮮明對比;第二,完整的產業鏈優勢。在疫情沖擊供給鏈的過程中,產業鏈越完整的國家,相對而言調動資源和抗沖擊的能力越強;第三、政策空間相對充足。相比歐日零利率且財政捉襟見肘,中國政策空間較大,逆周期調節能力更強,有更大的潛力可以挖掘;第四,在流動性危機緩解、疫情逐漸得到控制之后,主要經濟體的寬松后遺癥或開始顯現,全球范圍內的流動性泛濫不可避免,人民幣資產的價值洼地效應得到凸顯后將可持續地吸引外資流入。另外,海通證券則認為,短期美國仍將維持超低利率政策,預計美元指數趨勢上會向聯邦基金利率靠攏,美元幣值難以長期堅挺,預計未來人民幣將有序升值,而人民幣資產價值將有所凸顯。

美元指數(US Dollar Index,即USDX),是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標,用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。它通過計算美元和對選定的一攬子貨幣的綜合的變化率,來衡量美元的強弱程度,從而間接反映美國的出口競爭能力和進口成本的變動情況。美元指數的計算原則是以全球各主要國家與美國之間的貿易結算量為基礎,以加權的方式計算出美元的整體強弱程度。有六種貨幣計算加權:歐元57.6%,日元13.6%,英鎊11.9%,加元9.1%,瑞典克朗4.2%,瑞士法郎3.6%。由此可以看出,美元指數可以大致反映美元的強弱程度,但美元指數的計算里沒有人民幣,所以美元指數與美元人民幣匯率沒有直接關系,只具參考意義。美元兌人民幣匯率主要還是要看中國和美國雙邊經濟關系。比方說雖然美元指數在上升,但由于中國經濟比美國經濟更好,中國又是世界上最大的貿易順差國,美國是最大的貿易逆差國,所以人民幣對美元還是會有升值壓力。所以判斷人民幣匯率的因素還是很多的。

人民幣匯率突然“大跌”,對我們老百姓有何影響?

既然人民幣對美元匯率都上上新浪熱搜了,可見這件事大家是多么關注,那么離岸人民幣匯率的“大跌”,對于我們的股市而言,亦或者對我們老百姓而言,到底意味著什么呢?

其實從某種程度來說,離岸人民幣匯率的“大跌”,對于股市來說確實是個“利空”。因為我們的A股是以人民幣作為計價單位的,所以如果離岸人民幣匯率迎來了“大跌”,那也意味著我們股市的估值,在不知不覺中也迎來了貶值。但話又得說回來,那就是我們并不是一個資本完全開放的國家,所以離岸人民幣匯率的“大跌”,對于股市實際的影響并沒有多大。

同時現在也有很多的人在炒作人民幣匯率“大跌”所造成的影響,在這里小編也解釋一下,離岸人民幣匯率的“大跌”,對于普通人來說其實并沒有什么影響。除非你需要出國游玩,那才有可能對你造成非常嚴重的影響,否則你呆在國內的話,基本上不會受到任何影響。

當然很多人不會認同我的說法,他們會從各種角度來說,人民幣匯率“大跌”對于我們所造成的影響。他們的各種說法其實也都對,但唯一沒有考慮的就是我們不是“資本完全開放的國家”。實際上人民幣匯率“大跌”的風險,已經被我們的國家所承擔了,個人是不需要承擔這種風險的。

在18年的時候,我們的人民幣匯率由于“貿易問題”的影響,也迎來了一個考驗,不過當時的人民幣匯率一直在破“7”的口子徘徊。而到了19年的時候,我們的央媽松口放開了“7”的口子,后來離岸人民幣匯率也是直接跌破了“7”的位置。雖然表面上來看,離岸人民幣匯率是由國際市場定價的,但實際上我們施行的是匯率雙軌制。所以我們的央媽,對于離岸人民幣匯率的變化,也是有一定掌控力的。

同時中國在經歷多年的“貿易順差”之后,也囤積了3萬億美元的外匯儲備,這也是國際空頭不敢惡意做空“人民幣匯率”的最大依據。所以總體來看的話,小編認為,離岸人民幣匯率的“大跌”,對于我們來說并沒有什么影響。大家還是該吃吃該喝喝,不要去擔憂這種事情了,國家會頂住這種風險的。

來源 中金在線外匯網綜合整理自價值才是財富、中國基金報、環球外匯網等

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招商宏觀:人民幣匯率當前的“斗而不破”

來源:金融界網站

作者:謝亞軒

近期人民幣匯率貶值壓力上升,市場關注度提高。2020年5月27日離岸人民幣兌美元匯率當日貶值0.42%,幅度較大。盤中一度觸及7.1954的高點,接近2019年9月美國宣稱對中國輸美商品全面加征關稅和將中國列為匯率操縱國恐慌時的匯率水平。

政治不確定性帶來的恐慌情緒是當前人民幣匯率波動的主要原因。此前,全國人大通過《全國人民代表大會關于建立健全香港特別行政區維護國家安全的法律制度和執行機制的決定》,對此美國特朗普政府將采取怎樣的“報復”措施,猜測眾多,嚴重影響外匯市場的預期,導致一部分投資者恐慌性購匯,給離岸和在岸人民幣匯率帶來貶值壓力。因此,當5月29日特朗普發表談話宣布將取消給予香港的特別待遇政策豁免權利時,“靴子落地”,離岸人民幣匯率快速從7.1672回到7.1337,當日升值0.51%。

推測央行持“斗而不破”的態度。關于央行對人民幣匯率的態度從來都是眾說紛紜,我反對陰謀論,提倡找證據,讓數據說話。人民幣匯率貶值壓力之下,央行究竟持何態度。我們來看兩個數據,一是,2020年5月27日,人民幣匯率貶值壓力最大的時候,離岸匯率達到7.1954,在岸人民幣匯率達到7.1765,均是2020年以來的讀數高點,但均低于2019年9月3日美國宣稱對中國輸美商品全面加征關稅和將中國列為匯率操縱國的近年來極值水平。二是,同樣是2020年5月27日,根據彭博對多家報價機構交易員的調查,人民幣中間價市場預測均值為7.1322,實際公布的中間價設定在7.1277,升值方向。依據以上兩個數據,在現有美元指數等約束條件下,我推測央行目前仍將2019年9月3日離岸7.1962和在岸7.1854的極值視為不破的“紅線”或“底線”。

央行不會犧牲國內貨幣環境來維護人民幣匯率穩定。兩會之前圍繞貨幣政策寬松力度和“赤字貨幣化”等問題有很好的討論,這樣的爭議和討論可以視為部門之爭,但如果視為政策建議和探索討論似乎更為合適。兩會之后,“放水養魚”顯然較之“赤字貨幣化”更有智慧也更符合中國的實際情況。在中國經濟基本面不斷出現企穩回升信號的情況下,進一步大幅度放松貨幣政策的必要性下降,這是近期債券市場調整和收益率上升的主要原因。我不認為央行需要通過抬高國內利率水平來穩定人民幣匯率,更為常見的做法是在離岸發央票和需要的時候向外匯市場投放美元流動性。

下一步人民幣匯率怎么看?我強調短期人民幣匯率貶值背后的主要是恐慌情緒,是希望提醒投資者,正如我們所經歷過的新冠疫情恐慌一樣,情緒總是短期沖擊,最終會回歸基本面。更進一步來看,對大蕭條的深入研究表明,強貨幣對經濟具有抑制作用,大蕭條期間越早退出金本位的國家其經濟收縮的幅度越小,經濟復蘇的速度越快,美國能夠走出大蕭條與1933年羅斯??偨y放棄金本位有關系。反觀2013年以來的全球經濟,全球兩個最大的經濟體和經濟增長兩個最重要的“發動機”,美國和中國,其實際有效匯率分別上升11%和20%。而這一局面的形成,固然有經濟基本面的因素,但與日元和歐元區的“競爭性”貶值也不無關系。我做一個不恰當的比喻,全球經濟增長有四臺發動機,美國、中國、歐元區和日本,但是在2013年的時候只有一桶汽油,日本和歐元區通過競爭性貶值搶去汽油,但由于動力不足未能帶動全球經濟走出長期停滯狀態。反思大蕭條,問題不在以鄰為壑的競爭性貶值,而是在于沒有政策協調,沒有共同放棄金本位同步貶值。非常之時當有非常之策,當前,在新冠疫情帶來的巨大經濟沖擊面前,更是需要美國、中國、歐元區和日本聯合起來加強貨幣政策和匯率政策協調,帶動全球經濟走出長期停滯狀態。鑒此,我對未來兩個季度美元指數的基準預測是下降至95以下,人民幣兌美元回到7左右的水平。

題外話, 我不認為美國政府可以“不允許美元和港幣自由兌換和掛鉤”,香港的聯系匯率制度是香港的選擇,可以掛鉤美元,也可以掛鉤其他貨幣或籃子貨幣。美國政府似乎某種程度上可以影響的是美聯儲是否繼續與香港金管局建立臨時回購協議安排( FIMA)。

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人民幣匯率制度的演進(上)

來源:中國經營報

人民幣匯率制度的演進(上)

文/余永定

1994年,中國成功進行匯改,建立了單一匯率下有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率處于緩慢、小幅上升狀態。1998年亞洲金融危機爆發后,羊群效應導致資本外流,人民幣出現貶值壓力。為了穩定金融市場,中國政府執行了事實上釘住美元的匯率政策。2002年,中國經濟強勁回升,貿易和資本項目雙順差大量增加,人民幣出現升值壓力。

為了抑制匯率升值,中國人民銀行大力干預外匯市場,外匯儲備由2001年年底的2122億美元,增加到2002年年底的2864億美元。2003年,中國繼續保持雙順差,升值壓力進一步上升,國際上要求人民幣升值的呼聲日漸高漲?!叭嗣駧派颠€是不升值?”成為2003—2005年經濟學界最具爭議性的政策問題。

次貸危機 “戰略貶值”

反對人民幣升值的主要論點是,中國外貿企業的盈利水平整體比較低,平均利潤率大約只有2%,如果讓人民幣小幅升值,大批外貿企業就會破產。而政府當時擔心,一旦允許人民幣升值,出口增速將會下降,進而導致2002年開始的經濟復蘇夭折。于是,人民幣與美元脫鉤并走向升值的問題被暫時擱置。

2005年7月21日,中國人民銀行宣布放棄釘住美元,實行參考一籃子貨幣的管理浮動匯率制度。此后,人民幣對美元匯率便開始了一個長達10年左右的持續、緩慢的升值過程。

匯率低估和緩慢升值,一方面使中國得以維持強大的出口競爭力,另一方面則吸引了相當數量的熱錢涌入。中國的經常項目(貿易和勞務)順差和資本項目順差持續增加,而雙順差又轉化為中國外匯儲備的持續增加。

2008年9月15日,美國雷曼兄弟公司突然倒閉,美國金融、經濟危機急劇惡化。2009年3月13日,時任國務院總理的溫家寶在回答美國記者提問時指出:“我們把巨額資金借給美國,當然關心我們資產的安全。說句老實話,我確實有些擔心。因而我想通過你再次重申,要求美國保持信用,信守承諾,保證中國資產的安全?!?/p>

事實上,自2002年2月至次貸危機爆發前,美元出現了所謂的“戰略性貶值”,美元指數一路下跌。2009年年初,美國經濟學家克魯格曼在《紐約時報》上發表了一篇題為“中國的美元陷阱”的文章,指出中國得到2萬億美元外匯儲備,變成了“財政部券共和國”,中國領導人一覺醒來,突然發現他們好像有麻煩了。他們雖然現在對財政部券的低收益仍不太在乎,但顯然擔心美元貶值將給中國帶來巨大的資本損失,因為中國外匯儲備的70%是美元資產。減持美元勢在必行,但有一個障礙,就是中國持有的美元太多。如果拋售美元,必然導致美元貶值,進而造成中國領導人所擔心的資本損失。正如英國經濟學家凱恩斯(1883—1946年)所說:“當你欠銀行1萬英鎊時,你受銀行的擺布,當你欠銀行100萬英鎊時,銀行將受你擺布?!?/p>

2009年3月23日,時任中國人民銀行行長的周小川指出,“此次金融危機的爆發并在全球范圍內迅速蔓延,反映出當前國際貨幣體系的內在缺陷和系統性風險”。他提出,“將成員國以現有儲備貨幣積累的儲備集中管理,設定以SDR(特別提款權)計值的基金單位,允許各投資者使用現有儲備貨幣自由認購,需要時再贖回所需的儲備貨幣”。

早在1980年,美聯儲就推出過所謂替代賬戶。外國持有者可將國別貨幣(主要是美元)計價的儲備資產,轉化為以SDR計價的儲備資產并存入替代賬戶,以后可根據需要再將SDR儲備資產轉換為國別貨幣計價的儲備資產。在美元貶值壓力嚴重的時候,替代賬戶可以使美元儲備資產持有者減少損失,從而減輕其拋售美元資產的壓力。

是改是留 “用腳投票”

可能與用SDR取代美元充當國際儲備貨幣的主張受到冷遇有關,從2009年起,中國人民銀行開始推動人民幣國際化進程。然而,本幣國際化對任何國家來說都是一把雙刃劍。世界上很少有國家把本幣國際化作為一項政策加以推進。德國始終回避馬克國際化,日本一度想推進日元國際化,但很快擱置了這一政策。

2009年7月,跨境人民幣結算試點正式啟動。此后人民幣進口結算和香港人民幣存款額迅速增長。學界對人民幣國際化進程普遍樂觀。一些人預測,此后兩年香港人民幣存款將超過3萬億元。

為了推動人民幣國際化,使人民幣成為國際儲備貨幣,中國必須解決如何為人民幣資產的潛在持有者提供人民幣的問題。美國是通過維持經常項目逆差為世界提供美元的。中國是個經常項目順差國,如果希望通過進口結算為非居民提供人民幣,中國就不得不增加自己持有的美元資產。在這種情況下,美元作為國際儲備貨幣的地位,不但不會因人民幣國際化而削弱,反而會得到加強。

如果人民幣國際化的目標之一是削弱美元的霸權地位,減少由于持有美元資產而遭受的損失,靠進口結算為海外提供人民幣,顯然是南轅北轍。更何況,我們在推動人民幣結算的同時,并未相應推動人民幣計價。顯然,當時非居民之所以愿意接受人民幣結算,持有人民幣資產(中國的負債),是因為人民幣處于升值通道,一旦人民幣升值預期消失,非居民很可能就會拋售他們持有的人民幣資產。人民幣國際化進程的演進也證實了這種推斷。

當然,人民幣國際化還可以通過別的渠道推進,如像其他國家中央銀行那樣進行貨幣互換,為國際性或區域性金融機構提供人民幣等。推動人民幣國際化的可持續路線,似乎應該是通過資本項目逆差向世界提供人民幣流動性(海外人民幣直接投資、海外人民幣貸款和購買海外機構發行的人民幣債券熊貓債券等)。無論如何,事實告訴我們,人民幣國際化是個長期過程,應該由市場來推動。揠苗助長式的人為推動,不但成本巨大,而且欲速則不達。

進入2012年,人民幣國際化的進展不盡如人意,中國人民銀行似乎對緩慢的資本項目自由化失去了耐心,加快資本項目自由化突然被擺到十分突出的位置。國內一直有一種非常強烈的支持資本項目自由化的聲音,21世紀初以來,這種聲音更是此起彼伏。大多數學者支持此舉的主要理由是,用資本項目自由化倒推國內改革:“你不改,我就用腳投票了?!?/p>

2012年年初,中國人民銀行提出,目前我國的資本兌換管制難以為繼,資本賬戶開放的條件已經成熟,應與利率、匯率改革協調推進。央行的觀點得到經濟學界主流的支持。少數派則堅持認為,資本賬戶開放應該遵循國際上公認的時序,即先完成匯率制度改革,再談資本賬戶開放(這里實際上是指全面開放),資本項目自由化并非當務之急。

2012年11月,中共十八大將“逐步實現人民幣資本項目可兌換”明確定為我國金融改革的任務之一。此時,圍繞資本賬戶開放是否應該“加快”,是否要設定路線圖與時間表問題,展開了新一波爭論。許多官員和學者提出了資本項目自由化的時間表:2015年實現人民幣資本賬戶下基本可兌換,2020年實現完全可兌換。

2014年是人民幣匯率走勢的轉折點。2014年之前,由于中國經濟的持續高速增長,經常賬戶和資本賬戶的長期“雙順差”,人民幣匯率在絕大多數時間內處于巨大的升值壓力之下。2014年第三季度之后,由于國內外經濟基本面的變化,中國開始出現資本賬戶逆差和人民幣貶值壓力。

“811匯改” 方向正確

為了增強人民幣匯率形成機制中市場供求的作用,2015年8月11日,中國人民銀行宣布對人民幣匯率中間價報價機制進行改革。做市商在每日銀行間外匯市場開盤前,參考上一日銀行間外匯市場收盤匯率,綜合考慮外匯供求情況及國際主要貨幣匯率變化,向中國外匯交易中心提供中間價報價。此次“811匯改”之前,多數人預期當年年內人民幣兌換美元匯率可能達到貶值2%或3%的每日下限。匯改之后,市場對人民幣貶值的預期普遍飆升,貶值預期導致資本外流急劇增加,資本外流反過來又加劇了貶值壓力。

盡管啟動匯改的時間沒有選擇好,但“811匯改”的大方向是完全正確的。遺憾的是,央行在面對匯率大幅度下調時,沒有沉住氣?;蛟S再堅持一兩周,匯率就可能穩定下來,根據韓國、阿根廷、巴西等國的經驗,以中國當時強勁的經濟基本面來看,人民幣匯率出現持續暴跌的情形是難以想象的。

8月13日以后,央行基本上執行了類似“爬行釘住”的匯率政策。通過大力干預外匯市場,力圖把匯率貶值預期按回“潘多拉盒子”。2015年12月,央行公布了確定匯率中間價時所參考的三個貨幣籃子:中國外匯交易中心(CFETS)指數、國際清算銀行(BIS)和SDR。2016年2月,央行進一步明確,做市商的報價要參考前日的收盤價,加上24小時之內的一籃子匯率的變化。央行的“收盤價+籃子貨幣”定價機制,得到了市場的較好評價。 (未完待續)

作者為中國社會科學院學部委員,世界經濟與政治研究所研究員,中國世界經濟學會會長,聯合國發展政策委員會委員,牛津大學經濟學博士。本文是張明新著《穿越周期》推薦序,小標題為本版編者所擬,刊發時文字略有刪節。

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人民幣匯率變動將帶來哪些影響?

作者莫開偉系中國知名財經作家

自疫情以來,隨著美聯儲大幅降息以及央行三次降準釋放天量貨幣,人民幣出現一定幅度的貶值,外匯匯率也呈下降態勢,這引起社會的廣泛關注,讓民眾對人民幣貶值的原因及其帶來的影響,都引起濃厚的興趣。

那么,人民幣兌美元中間價下調幅度大的原因在哪里,據分析:一是央行選擇時機完善人民幣兌美元匯率中間價報價政策因素,因為人民幣匯率中間價偏離市場匯率幅度較大,持續時間較長,影響了中間價市場基準地位和權威性,進一步完善人民幣匯率中間價報價,有利于提高中間價形成市場化程度,擴大市場匯率實際運行空間,更好地發揮匯率對外匯供求調節作用。二是近日公布的一系列宏觀經濟金融數據使市場對人民幣匯率預期出現分化;只有完善人民幣匯率中間價報價,讓市場經過一段時間適應與磨合,才能穩定市場預期,確保人民幣匯率中間價形成方式有序完善。

顯然,人民幣兌美元中間價下降,既有央行人為政策操縱的內因,也有國內外經濟自發推動的市場外力,要對此客觀看待,正確分析利弊,不能大驚小怪,更不能對人民幣產生恐慌情緒。

從利好端看,會讓紡織、鋼鐵、航運等行業受益:一是紡織服裝行業會“起死回生”。我國紡織服裝行業由于受近十年來人民幣持續升值壓力,使出口為導向的不少企業經營業績普遍下滑。如果人民幣出現貶值,會增大出口訂單,讓其獲得喘息機會。尤其對不少利潤被結匯環節吞噬掉的紡織服裝企業,成本會大減,人民幣貶值將刺激其起妙手回春。二是鋼鐵行業又將“枯木逢春”。目前鋼鐵行業產能過剩已是社會共識,人民幣貶值利于鋼鐵行業走出去,從而增加其生產利潤;尤其在人民幣貶值情況下,會降低鋼貿企業出口成本,有利于加速國內鋼企去庫存化,使鋼鐵企業經營競爭活力得到煥發。二是航運業會“啟帆遠航”。人民幣貶值刺激國內制造企業出口,帶動鋼鐵、紡織等貨運業務,從而給集裝箱等航運業務帶來利好,甚至還有可能帶動原材料等貨運市場擴大。四是化工業會產生“化學反應”。人民幣貶值將加大進口企業采購成本,但對出口型化工企業將是利好。五是汽車行業將會迎來“發展春天”。人民幣貶值或使進口汽車價格吸引力將下降,或抑制進口汽車銷量進一步擴大局面。如此,會給國內汽車制造業提供大好發展時機。

從利空端看,會讓股市、樓市、國外旅游、海外購物、留學等行業或投資人員受損:一是股市投資形勢會更嚴峻,振幅會更大。人民幣與A股走勢高度相關,人民幣升值會讓A股走強,人民幣貶值多伴隨著A股下跌。同時,人民幣貶值引發本幣資產估值下降,導致金融、地產等相關板塊走弱,拖累整體大盤。如果人民幣貶值預期形成,將導致國際熱錢流出,A股流動性環境會趨緊,波動幅度也會加大。二是可能導致民眾房產投資興趣下降,不利于房地產業整體回暖。人民幣升貶與民眾房產投資欲望息息相關,人民幣持續升值十多年,也是中國房地產價格持續上漲的十多年。在這個升值過程中,擁有房產的人們,資產迅速升值。房產升值預期,又激發了更多人買房欲望。而人民幣貶值,則會使國際熱錢流出中國,不敢輕易進入中國房地產市場,會推動國內住房資產價格下跌。為此,目前急欲購房或房產投資者,可等待觀望一段時間,再做投資決定。三是對國外留學、旅游、購物等帶來不利影響。人民幣貶值,意味著同樣的人民幣所換取的外匯比以前少很多;海外購物者會面臨購買一些境外商品因價格上漲而購買數量減少的窘境;國外旅游意味著換取原來相同的美元,要付出更多人民幣。這一切對有留學子女家庭、有國外購物愛好者和喜愛國外游家庭來說,就需認真權衡了,選擇好購物方式和出境游時機,以規避人民幣貶值帶來的損失。

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近期人民幣匯率表現強勢

近期,人民幣匯率體現強勢,離岸人民幣一度升破“7”關口,專家表明,國內經濟基本面繼續向好,外資繼續流入以及弱勢美元推進,是支撐人民幣匯率走強的重要因素,人民幣增值預期提升了外資增持人民幣財物的決心,業內人士估計,下半年人民幣匯率將堅持安穩。昨日人民幣對美元中心價較上一買賣日大幅調升,最高至6.98600,增值起伏為近3個月以來最大。

專家表明,國內經濟根本面繼續向好,外資繼續流入以及弱勢美元推進,是支撐人民幣匯率走強的重要要素。人民幣增值預期也提升了外資增持人民幣財物的決心。未來,人民幣匯率將繼續在均衡水平鄰近堅持雙向波動。

人民幣匯率體現強勢

本周以來,更多反映世界出資者預期的在岸、離岸人民幣對美元匯率大幅拉升,日內依次升破7.05、7.04、7.03.6.98關口,離岸人民幣全天漲超500點。28日早間,離岸人民幣對美元匯率一度升破“7”關口,創3月中旬以來新高,實際上,自上周以來,人民幣匯率穩步回升,在岸人民幣匯率已接連5個買賣日上漲近0.7%,走出上半年的盤整態勢。上半年,人民幣匯率呈現“升—降—升”三個階段:1月初,人民幣對美元匯率由6.9631上升至6.8585,增值起伏為1.50%;從1月20日至3月23日,人民幣匯率由6.8613下降至7.1187,價值降低3.75%,隨后至5月28日,價值降低起伏進一步擴展至4.35%;6月份,人民幣匯率開始企穩,上漲1.0%。

“7”曾被視為人民幣匯率的重要心思關口,不過,在光大銀行金融商場部分析師周茂華看來,從人民幣破“7”以來的商場體現看,出資者已逐漸淡化其關口含義,也就是說,人民幣匯率破“7”后并不會呈現繼續強勁走勢,反之也不會呈現非理性價值降低,這體現出人民幣商場化改革不斷獲得新進展,匯率彈性明顯增強,外匯商場對根本面、供求、多空等信息定價更為靈敏、有用。離岸匯率破“7”并帶動在岸匯率走高,短期內緩解了人民幣對外價值降低的壓力。雖然本年《政府工作報告》未再提及“完善人民幣匯率構成機制”,但商場仍需習慣人民幣匯率雙向波動的常態化。

人民幣財物受喜愛

與人民幣增值遙遙相對的是,A股強勢走高和北向資金繼續流入,除了股市,外資還加快增配人民幣債券。債券通數據顯現,截至6月末,境外機構累計持有2.51萬億元我國債券。上半年凈增持量約3224億元,是去年同期的1.4倍?,F在我國債券商場余額為108萬億元人民幣,位居世界第二,人民幣增值預期也提升了外資增持人民幣財物的決心,機構人士以為,外資還會進一步加大裝備A股的力度,中信證券發布點評稱,北向資金近期大幅流入首要來自買賣型資金,比照前史上買賣型資金凈流入的階段,估計本輪買賣型資金仍有增量空間。

根本面支撐匯率安穩

對于人民幣匯率下半年走勢,業內人士普遍以為會堅持根本安穩,值得重視的是,除了外資流入、美元走弱外,我國經濟根本面繼續向好,也是支撐未來人民幣匯率走強的重要要素?!拔覈?月份制造業PMI擴張加快,宏觀經濟修復速度或超出商場預期,根本面優勢也支撐人民幣匯率走強,我國銀行首席研討員宗良以為,在全球經濟狀況比較低迷,全球資金、外貿都不安穩的情況下,我國財政政策和錢銀政策綜合發力,人民幣匯率穩中趨升是大概率事件。

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人民幣匯率短期大幅波動,背后意味著什么?

人民幣匯率最近有較大的波動。5月27日,離岸人民幣對美元匯率接連跌破7.15、7.16、7.17,當日晚間一度跌破7.19至7.1954,接近去年9月低位。5月30日,離岸人民幣上演V型反轉,報收7.1337,較前收盤價漲365點。進入到6月1日,在岸人民幣對美元匯率高開高走,但午后盤面突變,一度跳水逾200點,最終在岸人民幣即期匯率16時30分收盤報7.1340元,較前收盤價漲115點。

自從進入5月份后,人民幣匯率走勢就以貶值為主。以離岸為例,人民幣對美元匯率已經從5月3日的7.087貶值至27日最高的7.176,貶值幅度為1.34%。而在岸人民幣從4月30日開盤價的7.065至今,貶值了1.2%。對此,專家們認為,人民幣的跌勢只是短期行為,不會長期存在,而人民幣兌美元匯率的適度貶值,有利于提高中國商品出口競爭力。

先讓我們來了解一下,導致最近人民幣對美元匯率出現大波動的原因:第一,自5月初以來,美元指數持續走強,導致人民幣匯率大幅下跌。美元指數走強的原因是,美國各地在5月份開始復產復工,讓市場看到了美國經濟復蘇的希望。與此同時,美聯儲發行QE的速度放緩,以及國債發行節奏的降低,導致美國利率要高于歐洲、日本。出于對全球經濟下行的擔憂,大量避險資金,紛紛持有美元避險。不過,從5月底以來,美元指數開始走弱。

第二,從國內來看,為了刺激和提振經濟,政府債務增加和央行的寬松在一段時間內是可以預期的,再加上一系列降息、降準政策還會陸續出臺,匯率下行也是必然的。最近,央行也做過表態,未來還有降準、降息的空間。實際上,為了穩定經濟,貨幣政策很難收緊,更何況,人民幣匯率本來就有一定的泡沫,適度的貶值有利于匯率更加穩定。

第三,讓人民幣適度貶值,有利于中國商品的出口。1至3月我國貿易順差僅為129億元,而去年同期,這個數字超過了700億美元。即便4月份我們的貿易順差數據有所回升,但這還是停留復工復產之后對于存量訂單的消化,出口的需求依然疲弱。鑒于目前,全球疫情還沒有過去,海外需求還在萎縮,如果想要國內第二季度出口形勢有所改觀的話,人民幣匯率也只能走適度貶值的道路不。

不過,人民幣匯率貶值還是要有一定限度的,在經歷過快速下跌后,會進入企穩周期,未來人民幣的匯率很可能會在目前的箱體內大幅震蕩,此輪貶值周期接近尾聲。首先,人民幣要國際化,匯率就要保持相對穩定。目前,人民幣的國際地位不斷攀升,已經是繼美元、歐元、英鎊、日元之后的第五大國際貨幣。不僅是東南亞地區可以直接使用人民幣來結算貨幣。去年,還有幾十個國家紛紛宣布,將人民幣作為部分儲備貨幣。更何況,中國已經在上海設立了石油、黃金等以人民幣計價的期貨市場。所以,長期來看,人民幣匯率必須要穩定。

再者,我國近年來對外資市場進一步開放,不僅是來華商業投資會有所增加,而且資本項目放開后,外資可以通過QFII、RQFII等渠道,將資金引入中國,參與投資中國的資本市場。如果未來能夠吸引到足夠多的外來資本流入中國,那人民幣匯率下跌只是暫時的,由于對人民幣需求的回升,人民幣匯率還會有反彈過程。

最后,中國央行也有能力讓人民幣匯率穩定在一個比較合適的位置。實際上,人民幣匯率并沒有完全的市場化。在適當的時候,人民幣匯率可以通過“逆周期因子”、發行離岸央票等都可以穩定人民幣匯率。今年以來,央行積極運用離岸央票等工具維護匯率市場平穩運行。截至目前,央行今年共發行5期離岸央票,期限為3個月至1年不等,合計700億元。分析人士認為,離岸央票的發行將減少離岸市場人民幣供給,從而提高離岸市場利率。

自進入5月份以來,人民幣兌美元匯率就開始進入下跌通道。目前,由于美元指數開始疲弱,人民幣匯率有望短期穩定下來。人民幣匯率適度貶值還是對國內出口是有利的?,F在大家最關心的是,人民幣未來究竟是反彈或者是下跌?我們認為,很可能會在目前位置停止下跌腳步,在一個大箱體內來回震蕩。未來人民幣匯率會穩中有降,這才更符合國內經濟的利益。

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連續兩日暖意十足 人民幣匯率能否重回“6”時代

近兩日,除了股市一路上漲外,匯市也表現得暖意十足。繼7月6日,在岸、離岸人民幣對美元匯率雙雙大幅拉升后,7月7日,人民幣對美元匯率延續了前一日的升值勢頭。其中,在岸人民幣匯率早盤最高升值153基點,離岸匯率更是早盤走高一度升破“7”關口,成為今年3月18日以來最高值。連續兩日升值不斷的人民幣匯率,釋放了哪些信號?當前,人民幣匯率仍徘徊在7.02關口,下一階段又將呈現何種走勢?

圖說:4月15日以來離岸人民幣匯率走勢

人民幣匯率連破7道關

繼7月6日,在岸、離岸人民幣對美元匯率強勢回升,連連升破7.06、7.05、7.04、7.03、7.02五道關口,日內漲幅均超過500點后,7月7日,在岸人民幣、離岸人民幣繼續升破7.01關口,其中離岸人民幣對美元匯率更是在早盤走高,升破“7”關口至6.99705。

同時,央行披露的7月7日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為:人民幣對美元匯率中間價為7.0310,創近三個月來最高,較前一交易日調升353個基點。

“7”曾被視為人民幣匯率的重要心理關卡。不過,在光大銀行金融市場部分析師周茂華看來,從人民幣破“7”以來的市場表現看,投資者已逐漸淡化“7”關口意義。也就是說,人民幣匯率突破“7”并不會出現持續強勁走強,反之,人民幣也不會出現非理性趨勢貶值情況。這體現人民幣市場化改革不斷取得進展,匯率彈性明顯增強,外匯市場對基本面、供求、多空等信息定價更為靈敏、有效。

截至7月7日18時03分,人民幣匯率仍徘徊在7.02關口左右,在岸、離岸人民幣分別報7.0229、7.0215。

建銀投資咨詢分析師王全月則認為,“離岸匯率破‘7’并帶動在岸匯率走高,短期內緩解了人民幣對外貶值的壓力。雖然今年《政府工作報告》未再提及‘完善人民幣匯率形成機制’,但市場仍需適應人民幣匯率雙向波動的常態化?!?/p>

外資流入與弱勢美元推動走高

匯市回暖連破多道關口,主要由哪些原因促使?具體是哪些因素支撐人民幣走強?

周茂華告訴北京商報記者,近兩日人民幣強勢主要受外資持續流入與弱勢美元推動。自5月底以來,國內股市走牛吸引外資持續流入,尤其是近兩日,國內股市強勢拉升,外資流入規模大幅上升,推升人民幣買盤;同時,美元指數弱勢震蕩也助推人民幣走強。

值得關注的是,除了外資流入、美元指數外,我國經濟基本面持續向好,也是支撐未來人民幣匯率走強的重要因素。

正如蘇寧金融研究院高級研究員陶金指出,人民幣升值首先是中國經濟基本面改善。國內經濟逐步回暖,繼續復蘇的預期得到了加強,這從人民幣對其他主要貨幣的升值趨勢也能夠得到印證。其次,美國等國家經濟短期改善,美元避險屬性降低,貶值預期加強。第三,A股漲勢持續,外資流入增加,市場情緒推升人民幣需求增加。另外,人民幣國際化進程在近期加快,人民幣在全球外匯儲備中的占比進一步提升,人民幣持穩回升。

人民幣匯率加速回升,是多方因素共同作用的結果。王全月進一步向北京商報記者解釋道,長期因素上,中國經濟長期向好的基本面沒有改變,人民幣匯率基本穩定的根基并未動搖;中期因素上,伴隨復工復產持續推進,二季度我國部分主要經濟指標持續回暖,IMF(國際貨幣基金組織)近期也預測中國將成為全球唯一全年GDP正增長的主要經濟體,經濟基本面對匯率回升形成一定支撐。

另從匯率急升的短期因素來看,王全月稱,一是前期人民幣匯率大幅走低創造了修復空間;二是,《政府工作報告》首次將維護人民幣匯率基本穩定先于推動利率下行進行表述,引導匯率企穩意圖明顯;三是美元近期走弱,美元指數已連續6日下跌,助推人民幣匯率加速回升;四是A股大漲加速了北向資金的流入,市場對人民幣的短期需求急升。

維持雙向波動

從短期表現來看,在岸人民幣匯率仍維持一個偏強格局,談及是否有望收復“7”關口,周茂華認為,短期走勢主要取決于國內股市表現與美元指數走勢。從短期國內市場情緒、外資持續流入及美元弱勢格局看,人民幣匯率破“7”可能性偏高,如果破“7”預計人民幣有望觸及6.95附近。他進一步稱,下半年人民幣匯率將在均衡水平附近保持雙向波動,主要是因全球經濟前景不確定性高,不可避免對國內經濟構成下行壓力,以及在全球經濟不確定性環境下,美元避險需求尚未消失。人民幣匯率最終要回歸基本面。

不過,從長期來看,周茂華稱,“我對人民幣長期走勢一直看漲,主要是國內供給側結構性改革,釋放經濟潛力,經濟效率提升,經濟長期向好,人民幣國際化,國際資本趨勢流入,利好人民幣匯率穩步走升?!?/p>

陶金同樣認為,在岸人民幣存在收復“7”的可能性。首先,隨著人民幣國際化進程加快,以及內地香港資本市場和資本賬戶互相開放的加深,離岸在岸人民幣市場的一致性將進一步加強。另外,央行對人民幣匯率波動的容忍度也在增加,對于決策層而言,“7”也并不意味著一個重要關口。

展望后市,王全月預測道,人民幣匯率長期呈現單邊行情的可能性不大。首先是外部環境不確定性持續加大,可能出現新的“黑天鵝”事件攪動匯率;其次,外貿創匯能力受制于外需疲軟,何時恢復尚待觀察,國際收支平衡對金融賬戶、尤其是證券賬戶的依賴度在加深;最后,美元長期疲軟的可能性不大,美元指數的上漲將對人民幣匯率形成壓力。

北京商報記者 孟凡霞 劉四紅

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人民幣匯率波動,公眾需警惕炒作性誤導

來源:盤和林

最近兩周,人民幣匯率在7.1到7.2之間完成了一次驚心動魄的“折返跑”。在繼續保持彈性的同時,人民幣匯率再一次展現十足韌性。中國外匯交易中心數據顯示,6月8日人民幣對美元匯率中間價報7.0882,較前一交易日上調83個基點。6月5日,在岸人民幣連過5關,大漲近400點;離岸人民幣升值超過了1100個基點。而回看5月下旬,人民幣對美元匯率還是急跌情景。其中5月21日、22日離岸人民幣對美元接連貶值,兩天跌去逾400點,在岸人民幣也從5月22日開始急貶,一天就跌超400點。到5月27日,在岸人民幣最低跌至7.1765,離岸人民幣最低跌至7.1954,雙雙逼近2019年最低位。

人民幣短期表現為波動。根據去年來人民幣對美元匯率異乎尋常的行情可以看出,人民幣貶值趨勢并未結束,周期貶值或將繼續,長期走勢將耐人尋味。

新冠病毒疫情仍在全球肆虐,不斷改變著國際格局、挑戰全球經濟的預期。貨幣的價值實質上就是一個國家的價值,取決于它基于創造力和創新力的生產力。經濟的不確定性和政治風險的雙重疊加,導致資產不確定性上升,直接引發全球避險情緒的升溫。美元作為全球避險主要工具之一,使得世界企業和富商們將拋售有風險的資產,避險資金紛紛增持美元,導致其需求量的大幅上升。這種貨幣供求關系也就直接促進了美元的升值,造成人民幣的相對貶值。同時,外貿創匯能力的下降以及預期外貿企業經營難度持續加大,也是這輪匯率波動的重要原因。短期來看,這種波動是正常的,當前不少國家降息,國內經濟面臨下行壓力,匯率波動恰是隨市場狀況有所調整的反映,但這不會改變人民幣長期穩定的平衡態勢。

值得一提的是,本次人民幣貶值并不是個案,疫情影響下主流貨幣大多都呈現貶值趨勢,相比之下人民幣匯率在全球貨幣中反而相對穩健。自新冠肺炎疫情以來,我國的貨幣政策明顯變得寬松,央行通過降準、市場公開操作等方式向市場釋放了很多流動性。然而在此情況下,為了抵抗人民幣貶值導致的損失,中國市場的通貨膨脹可能在所難免,國內貨幣寬松的空間可能會收到一定束縛,從而減少通脹的壓力。長期來看,我國作為一個制造業門類齊全的大國,產業體系較為完善,人民幣匯率波動對我國國際收支也具有一定的調節作用,外匯市場自身也會逐漸趨于均衡。疫情過后我國率先復工復產實現經濟復蘇,經濟結構調整也取得了積極成效,本土金融市場的市場化、法制化和國際化的程度日趨完善,經濟增長韌性較強,這些都為人民幣匯率提供了根本支撐。

毫無疑問,雖然2020年人民幣匯率持續面臨一定的貶值壓力,但目前來看幅度尚可調控。但過度的負面性地輿論炒作,尤其是公眾影響力大但卻缺乏常識自媒體的趁機蹭熱度。很容易導致市場情緒過分的自我強化,甚至在公眾群體產生強烈的心理暗示,即在一段時間內,人民幣會進一步加速貶值,尤其對外貿和中小企業生存發展壯大形成嚴峻打壓與恐慌。事實來說,人民幣匯率貶值相對來說有利于外銷企業的出口業務,尤其是海外業務占比較高的公司,會直接受益于人民幣貶值,增加這些企業產品在海外市場的競爭力,直接提升公司業績。長期來看,只要中國經濟增長繼續保持穩定,人民幣不會造成恐慌性貶值,并終將重新回歸升值軌道。

我們要理性的認識到,雖然從支持外貿的角度,貶值有利。在人民幣貶值后,勞動力密集型產品和資本密集型產品出口量都會增加,但是勞動力密集型產品出口增加的幅度大于資本密集型產品,從而導致勞動密集型產品在出口中所占的比重較人民幣匯率貶值之前有所上升,因而這種人民幣貶值會惡化我國的出口結構,進而對產業轉型升級造成負面沖擊。與此同時,如航空、電子等上游主要原材料依靠進口的行業,人民幣貶值會導致進口原材料的成本抬升,從而造成空間的壓縮。

在外部經濟風險和內部疫情可控的前提下,我們必須認真思考貨幣政策的長短期政策基調與對策,切實以實體經濟為主引導和調控貨幣導向、規模和投向。同時,以要素市場化配置改革為重點,推進要素市場制度建設,實現要素價格市場決定、流動自主有序、配置高效公平。進而合理布局產業結構,保持人民幣匯率在合理均衡的水平上基本穩定。(作者系中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長)

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人民幣破“7”了?人民幣匯率走強到底對我們有什么影響?

來源:江瀚視野

7月9日,在岸人民幣對美元匯率開盤拉升逾200點,報6.9965,與此同時,離岸人民幣對美元在7.0附近波動。截至10點48分,在岸、離岸人民幣對美元分別報6.9952、6.9959,雙雙站上7.0關口。同日,人民幣對美元中間價較上一交易日調升122個基點,報7.0085,繼續刷新2020年3月17日以來最高。

連日來匯市表現得暖意十足,市場對于人民幣匯率重回“6”時代的預期在不斷醞釀。7月8日,銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為1美元對人民幣7.0207元,比7月7日人民幣中間價7.0310上調103點。7月7日,更多反映國際投資者預期的離岸人民幣對美元匯率盤中一度收復“7”關口升至6.9918。

業內人士分析,近期受股市持續上漲影響,人民幣匯率將階段性走強。隨著外資加速流入中國股市,人民幣的匯率得到了強勢拉升,同時美元指數弱勢震蕩也助推人民幣走強。

看到人民幣匯率這樣的一個走勢,大家都在問人民幣匯率這是怎么了?會對我們的生活產生什么影響呢?

說實在人民幣匯率破7并不是一個意料之外的事情,這件事我們到底該怎么看呢?

首先,從資本市場的角度來說,所謂匯率我們可以理解為人民幣在外匯市場上的一種價格,這種價格是由供給和需求所共同決定的,中國今年以來所采用的貨幣政策是非??酥频?,并沒有像美聯儲一樣進行瘋狂的量化寬松甚至直升機式撒錢的模式,所以在這樣的情況下,中國的貨幣供應是非常穩定的,供給穩定是一個前提條件。我們再來說需求,近期資本市場回暖,北向資金加快流入,7月以來北向資金已經累計流入超過500億元,再加上中國出口制造業的復蘇,我們又有比較多的貿易順差,兩者加在一起就導致了貨幣需求的增長的,所以這個反應在匯率上就是人民幣匯率的走強。

其次,我們對人民幣的匯率到底該怎么看?我們要明白,一個國家匯率除了短期內是由供給和需求決定,但是長期則是一個國家經濟實力和國際競爭力的直接體現,我們來看中國,進入2020年來,我們經過了病毒的爆發,雖然給我們的經濟帶來了一定的影響,但是我們有效地控制了病毒的傳播,取得了防控狙擊戰的勝利。而且我們還在防控的同時,取得了全面復產復工的生理,給中國經濟帶來了足夠的復蘇基礎,所以在這樣的情況下我們看到了中國經濟率先于世界復蘇,根據國際貨幣基金組織的預測,我們很有可能是全世界在2020年唯一一個實現全面經濟復蘇的國家, 也是唯一一個能夠保證經濟正增長的國家,所以在這樣的情況下,中國的優勢將會前所未有。當然,我們是非常積極主動調控匯率的,所以根據我們一直以來在匯率上的動作,我們有充分的理由相信中國未來的匯率走勢既不會出現人民幣的大幅度升值,也不會出現人民幣的大幅度貶值,處于穩定將會是中國貨幣的常態。

第三,匯率破7對于我們有什么影響?如果大家炒股的話,人民幣匯率的升值會加大北向資金進入股市的成本,從某種程度上遏制一部分熱錢的涌入,讓中國當前比較紅火的資本市場進入了一個相對緩和的發展區間。如果大家是出口企業的話,一定程度的人民幣匯率升值,會降低中出口商品的市場競爭力,但是同樣也能降低中國進口原材料的成本,基本上是一個不好不壞的狀態。如果大家是日常消費者的話,人民幣的升值將會讓我們買海淘等海外商品的價格更加便宜,消費者可以得到相對更多的實惠。

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