人民幣美元匯率歷史

7.1964,離岸人民幣到了歷史最低點

來源:國是直通車

避險情緒

昨天,在岸、離岸人民幣匯率出現大幅貶值,當晚跌到了創紀錄的低點。

今天,中國外匯交易中心公布的人民幣對美元匯率中間價下調185個基點,創下5月份以來的次低值。

人民幣匯率發生什么了?

有史以來的最低點

7.15、7.16、7.17、7.18、7.19……27日從早上11點后開始至晚上10點,離岸人民幣匯率跌破了一個又一個關口,貶值幅度最大時超過500個基點。

值得注意的是,離岸人民幣匯率昨天最低時觸及7.1964,這是離岸人民幣匯率的歷史最低點。

在岸人民幣在昨天同樣一路走低,從7.13區間下滑,晚上11點左右時觸及了7.1775的最低點,單日跌幅最大時也達到了420個基點。

反觀當天美元指數的表現,沖破了99的高位,最高時來到了99.34。美元走高與人民幣走貶基本呈現了負相關性。

值得注意的是,進入5月份以來,人民幣對美元中間價整體貶值幅度超1%,下挫超700個基點,而在岸、離岸人民幣則貶值超過1000個基點。

貶值背后的避險情緒

人民幣匯率近期貶值的原因何在?

中信證券分析師明明指出,從人民幣匯率貶值壓力的角度來看,當前市場當中的避險情緒仍舊是帶來人民幣匯率貶值壓力的重要來源,在風險規避的作用下,人民幣匯率在低位運行。

他還表示,市場避險情緒還反映在美元指數的走勢上,在全球經濟不確定性和政治風險疊加的作用下,美元指數在經歷了全球“美元荒”之后仍舊維持高位水平,美元的強勢表現使得人民幣匯率繼續承壓。

美國和全球的經濟前景黯淡、預期悲觀是當前造成“美元荒”,進而推高美元指數的重要因素之一。

“今年將是美國經濟衰退的開始,而按以往衰退時間計算,一個衰退周期平均持續13個月,因此這次衰退或有可能持續至明年,而美國第二季度GDP或將大幅收縮42%,第三季情況可能更為嚴重?!泵朗⑵煜鹿善惫芾砉緞P利投資董事暨投資策略師Jeffrey Schulze認為,由于封鎖措施,美國及全球企業第二季盈利均受影響,下半年潛在疲弱。

人民幣匯率彈性提高

政府工作報告提出,保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。

明明表示,其研究團隊此前曾提出人民幣匯率是當前貨幣政策面臨的一個重要約束,近期逆回購連續暫停也體現出人民幣在貶至7.1后,中國央行貨幣政策保持謹慎的態度,雖然大的寬松方向不變,但短期內的操作可能都會比較保守。

但他也強調,近年來隨著人民幣匯率形成機制的不斷完善與增強,人民幣匯率彈性有所提高,人民幣匯率將繼續保持在合理均衡水平之上。

平安證券認為,本次肺炎疫情的暴發,可能顯著改變未來全球實體經濟與金融市場的發展前景,也可能顯著改變主要大國與主要貨幣之間的相對實力。在本次疫情得到基本控制之后,人民幣國際化將會面臨新的發展機遇。

具體看,考慮到前述中美的增長差,以及目前中美10年期國債收益率之間幾乎有200個基點的息差,一旦疫情蔓延基本得到控制、國際投資者風險偏好有所修復,那么中國可能面臨短期資本流動由流出轉為流入的格局。

這意味著外匯市場上將會出現美元供過于求的格局,這意味著人民幣對美元匯率將會面臨一定的升值壓力。

海通證券則表示,短期美國仍將維持超低利率政策,預計美元指數趨勢上會向聯邦基金利率靠攏,美元幣值難以長期堅挺,預計未來人民幣將有序升值,而人民幣資產價值將有所凸顯。

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一圖看懂2002年以來人民幣匯率走勢

中國人民銀行8月5日表示,今日人民幣對美元匯率有所貶值,突破了7元。如果回顧過去20年人民幣匯率的變化,會發現人民幣對美元既有過8塊多的時候,也有過7塊多和6塊多的時候,現在人民幣匯率又回到7塊錢以上。

中國人民銀行表示,人民幣匯率“破7”,這個“7”不是年齡,過去就回不來了,也不是堤壩,一旦被沖破大水就會一瀉千里;“7”更像水庫的水位,豐水期的時候高一些,到了枯水期的時候又會降下來,有漲有落,都是正常的。

(文章來源:東方財富研究中心)

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您信嗎?專家預計,2019年人民幣與美元的匯率大概保持在7以內

來源:南生今世說

近期有這樣一個新聞:由中國社科院相關機構發布的《中國上市公司藍皮書:中國上市公司發展報告(2019)》認為,當前的人民幣與美元匯率仍處在可控區間內,整個2019年全年人民幣兌換美元的平均匯率大概仍在7以內。

對此,有不少網友評論認為:預測不準,目前的人民幣與美元的匯率已經超過了7,即要7元多的人民幣才能兌換1美元。而且,距年底不遠了,回到7以內的可能性不大。南生認為,持此觀點的網友“沒搞清楚情況,就來評論了”。

顯然這個報告不是預測到2019年年底,人民幣與美元的匯率會降到7以內,他指的是:2019年全年,人民幣與美元的匯率,即“平均匯率”。只不過,在我們的語言中經常省略“平均”二字罷了(一句話中如果有時間詞,往往就省略平均兩字)。

什么是平均匯率?

匯率分兩種,一種就是每天都在變化的實時匯率。比如,2019年10月22日是7.0769元人民幣兌換1美元,9月20日是7.0709元人民幣兌換1美元,3月21日是6.7111元人民幣兌換1美元,最低是6.6674元人民幣兌換1美元。

另外一種就是平均匯率。指的是一段時間內,各個交易日中人民幣與美元的平均數值。比如,我們將2019年第一季度58個交易日的人民幣與美元的匯率相加,再除以58,得出一季度人民幣與美元的平均匯率是:6.7468元人民幣兌換1美元。

用同樣的方法,我們可以算出今年第二季度人民幣與美元的平均匯率是6.8137,即二季度平均是6.8137人民幣兌換1美元;然后算出三季度平均是6.9872:1,并得出2019年前三季度的平均匯率是:6.8514:1。

2019年全年的平均匯率

目前來看,第四季度的第一個月,人民幣與美元的匯率仍在7以上。我們假設11月、12月份的匯率不會出現大的波動,那基本可以推測出:2019年第四季度人民幣與美元的平均匯率會超過7。

但是,前三季度平均匯率為6.8514:1,而四季度是略微超過7。由此,預測整個2019年人民幣與美元的匯率大概仍在7以內(非常接近7),這個預測是非??尚诺?。

為什么要關注整個平均匯率

前三季度,中國的GDP總量已經接近70萬億元人民幣,按此推算2019年全年或將達到97萬億元人民幣。此外,全國經濟普查即將公布結果,按照以往的經驗會將GDP向上修正——以前三次提升范圍在1萬多億元人民幣到3萬億元人民幣不等。

因此,我們可以推測:2019年全年中國的GDP有望接近或達到100萬億元人民幣。這在全球屬于什么位置呢?就需要將各國的GDP轉換成同一種貨幣來對比,不論是將人民幣轉換成美元,還是將其他國家的貨幣轉換成人民幣,都離不開匯率。

如果我們采用2019年年初的匯率,那就能兌換成更多的美元。反之,如果采用年底的匯率,兌換到的美元就變少了。從而使得GDP轉換變得“不可控”——這時就需要平均匯率了。

再換個思路:GDP是全年的,那也應該采用全年的平均匯率啊。這樣就保證了各國GDP統計、比較的科學性——按照接近或達到100萬億元人民幣,匯率在7以內(接近7)的標準,我們可以預測今年中國GDP要超過14萬億美元,人均突破1萬美元。本文由【南生】整理并撰寫,無授權請勿轉載、抄襲!

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中美匯率5年變化史

01

1883年6月5日,在一個知識分子家庭誕生一個小男孩,取名約翰梅納德凱恩斯;

后來,這個小男孩因開創經濟學的“凱恩斯革命”,被稱為“宏觀經濟學之父”。

凱恩斯的父親尼維爾凱恩斯也是一位經濟學家,曾任劍橋大學倫理學講師和劍橋大學考試委員會秘書,母親弗羅倫斯布朗曾任劍橋市參議員和市長。

基因的作用是無比強大的!

小凱恩斯在1902-1906年在劍橋大學學習數學,后來跟隨馬歇爾學習經濟學。

1916年6月,已經小有名氣的凱恩斯擔任財政大臣的戰時顧問,主要工作是分析英國在一戰時期的經濟狀況。

凱恩斯驚人的發現,歐洲國家在戰場上拼得血頭血臉,而美國卻在悄悄大發戰爭財。

當時英國的戰爭花銷除了依靠黃金儲備,其余不得不依靠拋售美國債券以及向美國銀行家借款籌措。

如果說一戰時期的美國在財富掠奪方面顯得羞羞答答,二戰時期的美國已經羽翼豐滿,開始大殺四方。

在二戰行將結束之際,美國財長摩根索就給戰后世界秩序談判代表,經濟學家懷特下達硬性指標:

其一、美國取代英國成為新的全球金融中心;

其二、美元取代英鎊成為全球通用貨幣。

于是,代表各自國家利益的兩位經濟學家之間的博弈開始。

當時已經是全球大名鼎鼎經濟學家凱恩斯作為英國參加戰后秩序談判的代表,懷特是凱恩斯的粉絲。

但是,在“國家大義”之前,懷特不得不把對凱恩斯的崇敬放在心底。

粉絲的專業度肯定不及“被粉”的對象!

懷特在與凱恩斯的談判過程中,經常在咄咄逼人的凱恩斯質問之下啞口無言。

但是,國家實力決定一切,英國也感受到“弱國無外交”的無奈。

當時,美國擁有全球80%的黃金儲備,以及全球最強大的軍隊,而英國與歐洲各國盡管財力還是比“馬大”,但是已經是行將“瘦死的駱駝”了。

經歷二戰洗禮的歐洲各國,都在嗷嗷待哺中渴求美國的幫助。

最終,“布雷頓森林體系”形成,美元與黃金掛鉤,全球貨幣與美元掛鉤,“美元霸權”正式成立。

02

美元成為全球通用貨幣之后,美國過了幾十年的舒心日子,然而到了上世紀70年代,情況有變。

日本與德國這一對難兄難弟,經過幾十年的忍辱負重,經濟強勁恢復。

美國逐漸從貿易順差國變為貿易逆差國,黃金源源不斷地流出美國。

美國與日本、德國的關系正如富村和窮村之間的關系。

富村曾經生活富足,有車有房、有土地、有資源;窮村曾經窮的一無所有,但是窮村的村民有干勁,有充足的勞動力。

窮村的人們為了活命,只好給富村打工。

富村的村民曾經也過了許多年苦日子,如今有人給自己打工,并且只要很少的錢。

于是,很爽快地答應了!

窮村從富村那里掙的每一筆錢都不舍得亂花,慢慢的窮村也富了起來。

于是,窮村從富村那里也買了一小塊地,以后窮村不光給富村打工,也有了自己的一畝三分地。

慢慢地,富村自己種出的莊稼開始沒有窮村的多,質量也比不上窮村。

富村村民也不愿意吃自己土地生產的莊稼了。

美國這樣的富村持續出現黃金外流,最終逼著尼克松宣布“布雷頓森林體系”解體,美元與黃金脫鉤,全球從此進入信用貨幣時代。

03

上世紀70年代的美國不僅面臨日德的經濟沖擊,同樣陷入越戰的泥潭難以自拔。

美國在越戰中共花掉4000億美元,死傷58307人。

同時,第四次海灣戰爭的爆發更是使美國經濟雪上加霜。

1973年10月第四次中東戰爭爆發,在美國的馳援之下,以色列軍隊在和埃及、敘利亞的戰爭中反敗為勝。

戰爭結束不久,以沙特為代表的石油輸出國組織(OPEC)將油價由起初的3.01美元上調至5.12美元,漲幅達到70%,并且禁止向支持以色列的美國出口石油,1973年12月,石油價格再次上漲到11.65美元。

由于歐佩克國家是一個壟斷性組織,14個成員國共控制全球三分之二的石油儲備,基本可以控制全球石油的定價權。

石油價格的飆漲,使得美國國內出現輸入性通脹,進而股市崩盤,但是美國并不著急,它正在醞釀一盤大棋。

1974年7月,美國開始落子。

美國財政部長西蒙斯飛往沙特,見到沙特石油大臣,并提出如下建議:

其一、美國向沙特大量購買石油,并且美國向沙特提供軍事援助以及武器裝備。

其二、OPEC國家石油交易必須使用美元,沙特石油收入用于購買美國國債。

OPEC國家的老大沙特原以為美國來找自己麻煩,誰知道要給自己當靠山,于是很爽快地答應了!

美國從此向全球經濟布下天羅地網,這張網以“美元—石油—美債”作為軸心。

04

“石油美元”的套路比“黃金美元”的套路深多了。

因為,任何國家發展生產、開動機器、運輸貨物都離不開石油。

就拿中國來說,中國每年要消耗6億噸石油,而其中4億噸石油需要從海外進口。

中國進口石油就得拿人民幣換美元,然后用美元買石油,誰讓石油結算必須用美元呢!

美國利用美元霸權洗劫全球經濟的套路是這樣的:

美聯儲首先讓美元處于一個比較弱勢的地位,設定非常低的存貸款基準利率。

這樣的話,就會有大量資金以貸款的形式走出國門。

這些資金大部分來到需要美元來支援本國經濟建設,外匯管制比較寬松的國家。

我們舉一個通俗的例子:

假如有100億美元資金進入某發展中國家甲國。

甲國拿出其中20億來購買石油,從國際上賺來40億美元。

這樣的話,甲國就有了120億的外匯儲備。

當甲國外匯儲備達到120億美元的時候,該國進出口處于均衡狀態,即:每年從國外進口40億美元石油,出口40億美元商品。

但是,美國在這個時候加息10%,甲國的100億美元開始慌了!

因為,100億美元在甲國投資的凈收益不足10%,再加上美聯儲加息必然對全球進出口造成影響,100億美元迅速歸還銀行貸款才是最合適的。

這樣的話,甲國外匯儲備只剩20億美元,而其每年需要進口石油就需要40億美元。

在這個時候,除非有一半的企業倒閉,使得甲國每年進口20億美元石油,出口20億美元商品,形成新的進出口均衡,才能夠挽救甲國經濟。

但是,在現實經濟活動中,這種均衡很難達到,誰也不想成為倒閉的那一半企業。

這個時候,甲國肯定會瘋狂的兌換美元,誰兌換的早誰得利。

美元的供不應求,只會造成美元升值,甲國貨幣貶值。

如果這個時候油價上升的話,甲國面臨的局面就會更加嚴峻。

如果在這個時候美國過來搗亂的話,甲國的經濟局勢立馬陷入動蕩。

美國可以在這個時候利用輿論告知甲國老百姓,甲國外匯儲備快沒有了,本國貨幣一定會大幅貶值,甲國居民瘋狂擠兌美元只會讓本國經濟快速崩潰。

甲國不得不加息自救,但是加息也是一把“雙刃劍”。

加息可以暫緩老百姓美元的勢頭,但是卻使國內企業的貸款成本劇增,最終倒閉。

在甲國經濟系統即將陷入癱瘓之際,美元就會及時出現,貪婪地去收割當地便宜的籌碼……

05

1993年上半年,中國經濟在經歷一波恢復之后迎來一個不小的挑戰。

在供求失衡的背景之下,金融秩序陷入紊亂。在那一年,全國生產資料價格總指數上漲44.7%,地下錢莊也相當活躍。

當時中國的“資金空轉”現象也十分嚴重。有企業在銀行以9%的利息貸款,轉手就以18%的利息貸了出去,成為早期的資金“二道販子”。

在這樣一個背景之下,國家迫切需要一場金融變革與金融管制的加強,朱镕基受命于危難之際。

其實,早在1991年朱镕基就已經是全國主抓經濟的副總理。

朱總理上任不久就清理了企業的三角債、進行中央—地方分稅制改革,而更具有歷史意義的是進行匯率改革。

在此之前,中國資本市場仍然存在“匯率雙軌制”現象:官方匯率與調劑市場匯率兩條軌并存。

匯率雙軌制雖然在一定意義上有存在的必要,因為它可以有效保護國企利率,但是卻催生出套利空間,使得民間匯率交易黑市猖獗。

1994年1月1日,中國開始實現以市場供求為基礎,有管理的浮動匯率制度,匯率雙軌合一,人民幣兌美元的匯率由之前的5.7:1變為8.72:1。

匯率改制對于中國經濟的騰飛意義非常重大!

我們可以舉一個通俗的例子。

假如一個村莊生產某種產品,這種產品也是其他村莊的必需品。

這種產品的市場價是10塊錢,而該村莊卻標價15元,這使得其他村莊盡管需要,卻只能退避三舍。

于是,這個村莊的產品賣不出去,也變得非常貧窮。

后來,村民們終于相通了,把產品標價定為5塊錢,反正村子里有的是原材料。

于是,其他村的村民蜂擁而至,這個村子很快就富起來了。

人民幣的大幅貶值,使得中國商品一下子在世界市場上價格變得便宜了,中國相對于周邊其他國家,成為更加吸引外商投資商的地方。

06

在后來的幾十年里,中國憑借自己便宜的商品,豐富的勞動力紅利,再加上全球最完備的工業體系,迅速成為“世界工廠”,全球80%的中低端制造在中國進行。

隨著中國的日子過得越來越好,美國的日子就沒有那么好了。

前期,美國想讓中國處于產業生態鏈的中低端,而自己處于食物鏈的高端。

這就相當于前文我們所講的富村與窮村的故事那樣。

而窮村富起來之后,已經不屑于給富村打工。

富村卻已經過慣了養尊處優的日子,不愿意再干臟活累活了。

窮村除了能干臟活累活,也能玩高科技,這是富村更不愿意看到的。

當然,現在富村同樣有著很強的經濟實力,有車子、房子還有大量的資產。

這時候,富村醒悟了,再這樣下去的話,富村不僅陷入實體經濟空心化,自己僅剩的科技優勢也有被挑戰的可能。

富村開始想方設法的讓實體經濟回歸,同時千方百計保證自己的科技優勢不被挑戰。

07

當前,中國已經超越日本與歐盟,成為全球第二大經濟體。

當然,中國經濟同樣面臨發展瓶頸。

中國制造已經占領全球80%份額,資本的邊際收益是遞減的,除非中國把生意做到其他星球上去,中低端制造的利潤空間將被大幅壓縮。

中國經濟必須轉型升級,必須在保持中低端制造一定份額的前提之下,大力發展高端制造以及相關產業。

當然,轉型不會一蹴而就的,會遭遇各種挑戰!

中國企業的轉型升級首先要面臨美元加息的沖擊。

為了應對美元加息所造成的資金外流,中國開始通過少印錢、控制貸款以及迫使一些環境污染型企業破產,來收縮市場上的流通資金。

這就客觀上造成自美國2015年12月以來的9次加息,使得中國經濟形勢很差。

再加上中國的中低端制造的特征就是規模經濟,受到美元加息的沖擊更大。

我們舉一個例子:

假如某工廠生產一雙襪子的利潤是1毛錢,1年生產100萬雙的利潤才能夠達到10萬塊。

那么,如何獲得更多利潤呢?

只有不斷擴大生產規模,生產1000萬雙、1億雙襪子。

規模經濟的特征就是規模大、利潤少,同時占有資金。

占用資金就需要找銀行貸款,這樣的話中國企業的負債率就一直很高,這是由于中國前期的經營特質所決定的。

美元的一次次加息使得美元回流越來越嚴重,這使得中國的規模經濟同樣受到影響。

美元減少,國際貿易就缺少資金,世界經濟自然就變差,世界經濟變差,為了避險,許多人選擇美元資產(包括美元)來避險,世界經濟就會變得更差,這就使得全球經濟陷入惡性循環。

08

從當前中國經濟形勢來看,有困難,但是更有機會。

從中期來看,中國經濟正處于周期的底部區域,后期會有一個很長的上升期。

中國擁有全球最大的消費市場與投資市場,中國的金融側、實體側結構性改革政策進行,中國的貨幣政策、財政政策仍有著充分的調整空間。

實體經濟的轉型升級需要金融場景的配合,匯率的及時調整是金融供給的重要體現。

2015年8月11日,中國進行“811匯改”,使得人民幣兌美元匯率一次性貶值。

中國的“811匯改”就是為了提前應對美國即將于12月進行的第一次加息而做準備。

這樣做的話,既可以防止國內資金外流,又可以防止國外資金外逃。

我們知道,國外資金在中國不可能直接流通,必須換成人民幣才可以投資與消費。

在美元加息的背景之下,許多投資在中國的資金會選擇獲利了結。

中國在這個時候選擇人民幣一次性貶值到位。

原來6.5元能夠換1美元,現在6.8元才能夠換1美元,十分劃不來。

“811匯改”之后,美元加息心理戰如約而至,當然這也是美國常用的伎倆。

美國利用多種輿論手段,慫恿中國老百姓不停兌換美元,從而達到消耗中國外匯儲備的目的。

如果中國央行沒有足夠的外匯儲備,同樣無法購買發展本國經濟所必需的石油等大宗商品,同樣包括老百姓的生活必需品。

在這個時候,保證匯率的穩定,就得消耗一定數量的外匯儲備。

而匯率穩定是一國經濟穩定的中流砥柱。匯率適度的貶值有利于出口,而過度的貶值則會賤賣本國資產。

在這個時期的匯率管控十分重要。

在中國匯率穩定之后,監管層選擇匯率的突然升值,這樣既可以使做空人民幣的力量爆倉離場,又可以保證國內老百姓對人民幣資產的信心,遏制外匯儲備外流。

在2017、2018年間,中國政府就嚴禁中國企業對外非理性投資,并且把個人兌換外幣的額度由5萬美元降低為1萬美元。

并且對于出口型企業明確指出,如果人民幣兌換成美元到國外購買資產,那么必須把這些資產換成美元再拿回國。

經過上一階段的嚴控美元外流之后,人民幣開始主動貶值,從而應對美元加息。

這也是沒有辦法的事情。

美國想讓中低端制造重新回歸美國,希望美元能夠貶值。

中國為了保證人民幣的吸引力,只能選擇人民幣同步貶值。

否則的話,就會很吃虧!

其實道理很簡單,每個國家都希望能用自己的可再生資源來換取其他國家的不可再生資源。

什么是可再生資源呢?

勞動力!

只要人類不滅絕,就會有源源不斷的勞動力資源出現。

美國也懂得這個道理,他也希望本國的勞動力能夠換取不可再生資源,同時解決本國勞動力的就業問題,使得實體企業能夠回歸本國。

前期,我們從其他國家大量進口資源和原材料,然后加工之后再出口創匯。

我們就是用自己的可再生的勞動力來換取別人的不可再生資源。

我們從其他國家大量進口資源和原材料,然后加工出口給其他國家,賺取辛苦費!

我們現在是用可再生的勞動力去換取別人的不可再生財富!

我們從美國賺取大量美元,這些美元同樣可以購買美國的石油、土地、房產等不可再生資源。

中國當然明白這個道理,8月1日,在美聯儲降息之后,8月5日,人民幣破7,就是這個道理。

結語

美國的再次降息,就是想著找機會向全世界轉嫁危機,當然如果能夠把危機轉嫁給中國,這是美國最想看到的。

但是目前來看,美國的如意算盤要落空。

因為,中國不僅展開了史上最大規模的金融、實體改革。

并且,通過各種方式鎖定房地產的流動性,幾乎每天都有新的改革方案出臺,中國的未來只會更加美好。

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人民幣對美元匯率呈現持續走強!哪些機會值得關注?

來源:巨豐投顧

近期人民幣對美元匯率呈現持續走強,特別是在10月底11月初,人民幣對美元回落呈現出加速上漲趨勢。目前人民幣對美元匯率無論是在岸還是離岸都已破7,且這種趨勢還在延續,人民幣對美元匯率的走強,意味著什么,未來市場能否在人民幣持續升值下有弱轉強呢?帶著這些問題,我們今天來了解一下,未來市場隨著人民幣的升值將帶來哪些投資機會。

首選,我們來看分析一下人民幣對美元匯率走強的原因,人民幣匯率大漲主要有三個方面的原因:一是近期央行MLF操作利率下調5個基點,向市場釋放逆周期政策調節力度加大信號,增強四季度我國宏觀經濟企穩運行的市場預期;二是我國再推對外開放五大措施,增強市場對我國進一步深化對外開放的預期,人民幣資產吸引力進一步提升;三是我國經濟表現出較強韌性,對近日人民幣持續上漲構成支撐。其中,央行下調MLF操作利率尤為重要,被市場普遍解讀為變形的降息。

今年以來,美聯儲連續三次降息0.25個百分點,國內央行始終按兵不動,市場對于央行年內降息的預期大大降溫,而此時,央行下調MLF操作利率可所謂意義深遠。央行通過MLF降息操作,變相降低銀行負債端成本,釋放的流動性短期有助于提高資本市場預期,繼續提振11月份股市市場情緒,釋放的中長期資金可以直接降低上市銀行負債端成本;從長期來看,MLF降息操作,有助于提高上市公司盈利能力,推動市場逐步走強。

隨著人民幣升值預期的增強,以人民幣計價類資產將更具吸引力。從近期來看,無論是股市還是債市,都吸引多數境外投資者的目光。股市方面,外資通過滬深港通道持續流入中國A股市場,大手筆買入A股市場中的藍籌股和績優股。在債券市場,外資同樣大手筆增持中國債券。據中央結算公司10月底公布的數據顯示,截至10月末,境外機構托管債券面額達18061.3億元,當月增持量115.85億元,同比增19.82%,環比增0.65%。自去年12月以來,外資已連續11個月增持中國債券,繼續刷新歷史紀錄??梢?,中國資產獲得外資的吸引力正在逐步加強。

11月8日,A股市場迎來MSCI第三次擴容,預計將帶來2200億的增量資金,占全年MSCI引入外資的45%,MSCI的再次擴容,不僅給A股市場帶來更多長期資金,更為近期的A市場增添了許多色彩,市場的鯰魚效應將再次擾動平靜的市場,隨著外資不斷買入A股市場的優質股票,市場的投資邏輯也將隨著外資的介入而轉向價值投資,醫藥、家電、銀行、保險、非銀、食品飲料、電子等行業績優股將成為市場資金追蹤的對象。

來源:巨豐投顧

作者:朱華雷 執業證書:A0680613030001

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人民幣匯率七十年:漫長的控制與干預

格物·資本 seek for capital

【格物·貨幣】是格物資本旗下內容大類目之一

“人民幣”內容系列從屬于【格物·貨幣】

第一部分:人民幣的誕生

第二部分:人民幣貨幣統一進程中的三大挑戰

第三部分:人民幣通脹史:上漲的物價和縮水的購買力

本文為“人民幣”系列 第 四 部分

格物者說:匯率問題牽涉到一國宏觀經濟的各個方面,包括:外貿(進出口)、關稅、跨境資本流動、外匯儲備、物價、貨幣政策、經濟增長、對外戰略等。要透析復雜的人民幣匯率問題,首先應清晰地了解人民幣匯率變化的基本歷史脈絡——人民幣匯率史。

從人民幣誕生至今,人民幣匯率史大致經歷了五個階段:1949-1952年的匯率大波動,1953-1980年計劃經濟體制下的可調整固定匯率,1981-1993年經濟體制轉軌期的探索改革,1994年至今以市場化為方向的人民幣匯改。

1949-1952:匯率大波動

人民幣誕生之時(1948年12月1日),我國境內當時流通著許多外幣(如美元、英鎊等)。在解放區內,外幣被強制要求兌換成人民幣,不得流通,外幣全部匯集至中國人民銀行集中管理。當時建國前后,我國外匯極端短缺,人民銀行對外匯資金的管理也極為嚴格,外匯的收支,嚴格服從國家政策目標和計劃安排。

隨著全國各地相繼被解放,全國漸漸形成了以人民銀行為中心的、高度集中統一的計劃外匯管理模式:一,所有外匯收入(出口收入、僑匯)必須出售給人民銀行,所有外匯的使用(進口或其他用途)都要經批準后向人民銀行購買;二,由人民銀行設立外匯交易所,并指定一些銀行機構(包括外資銀行)參與外匯交易,同時指定中國銀行作為國家外匯管理機構、代理人民銀行參與外匯交易(當時中國銀行被并入人民銀行體系中,專職外匯管理業務),嚴禁一切場外交易(外匯黑市交易);三,由人民銀行統一制定人民幣對外幣匯率,匯率制定原則是“國內外物價對比法”(根據國內外物價對比水平來制定匯率,是一種有中國特色的“購買力平價”原則),匯率隨物價變化而調整,盯住美元的進行浮動。

人民幣匯率的制定工作起始于天津解放。平津戰役勝利后,華北地區基本都解放,當時華北人民政府在天津設立外貿局,以對華北所有進出口貿易事務進行統籌管理。要發展對外貿易,當然必須先得制定人民幣對外幣的匯率。

1949年1月15日,天津正式解放,次日,人民銀行在天津設立分行;兩天后(1月18日),人民銀行天津分行掛出了人民幣兌美元的匯率牌價——這是最早的人民幣對外幣匯率牌價。人民銀行在制定人民幣對外幣匯率時,先確定人民幣對美元的匯率,然后再以美元為基礎來套算人民幣對其他外幣(如英鎊)的匯率。

此后,隨著上海、廈門、廣州等大城市相繼解放,人民銀行也快速在當地設立了分行,并在當地公布各自的人民幣對外幣匯率。其他各地均以天津口岸的匯率牌價為參照標準,再結合當地具體物價情況,來制定各自的匯率牌價(上海解放后,上海港口被封鎖,這客觀上促成了天津港口地位的上升)。

在1949年1月18日到1950年7月8日間,人民幣匯率呈現兩大特點:一,各地不同的人民幣對外幣匯率牌價并存,無全國統一匯率。由于天津、上海、廣州等各地的物價情況不一樣,因而各地人民銀行分行報出的匯率牌價也不一樣,存在差價,形成分散式的匯率制度,和分割式的外匯交易市場。二,人民幣匯率因國內惡性通脹、物價飛漲而大幅調貶。從1949年1月19日到1950年3月13日,人民幣匯率調貶共52次,以天津掛出的牌價來看,從“1美元/600舊人民幣”調貶至 “1美元/42000元舊人民幣” (第一套人民幣),1950年3月全國財經工作統一化,此后物價漸漸穩定,人民幣匯率小幅回調。

建國前后,人民幣匯率的飛速貶值,是由當時的匯率制定原則(國內外物價對比法)和外貿外匯政策(獎勵出口、限制進口、照顧僑匯)決定的。

以上海為例,我們從下圖中可明顯看出“上海的物價上漲曲線和人民幣兌美元匯率曲線的高度相關性”,物價上漲和匯率調整之間存在一個時滯期(大約為一個月),即物價上漲一段時期后(時滯期),人民幣匯率會隨之調貶。由此可見,人民幣兌美元匯率是根據國內物價來調整的(當期美國物價非常穩定,可視作固定不變)。

▼圖:1949年8月至1950年7月上海的人民幣對美元匯率和物價指數。1949.8上海月均匯率是2246.77,到1950.4月均匯率達到峰值39516.67。制圖丨格物·資本。

1950年3月后,全國財經統一工作開始展開,經濟秩序和物價重歸穩定,人民幣匯率統一也被提上日程。同年7月8日,人民幣實行全國統一匯率, 由中國人民銀行總行制定,由此結束了多個并存、分散式的人民幣匯率時期。

另外,全國財經統一后,國內物價穩定,而美國物價上漲,我國外貿外匯政策也發生變化(轉為“兼顧進出口有利,照顧僑匯”),由此,人民幣兌美元匯率被人民銀行不斷調升,到1951年5月23日時,已升至1美元/22380舊人民幣(全國統一匯率)。

1953-1980:可調整固定匯率

1953-1980年這段時期,是我國計劃經濟時期,人民幣匯率也打上了深刻的“計劃”烙?。喝嗣駧艆R率定價完全由政府決定,高度服從于政府的對內對外政策目標,市場機制完全失效。

從1953年起,計劃經濟時代開啟,物價被高度管制,長期保持穩定(除1960-1962年物價大波動之外),物價和匯率定價之間的內在關聯性被行政之手所“掐斷”;貨幣政策也是被高度計劃,因而貨幣政策也并不影響匯率定價。同時,所有外貿業務也均由國營外貿公司統一計劃經營,外貿盈虧由財政收支統一安排調劑,這樣一來,匯率對外貿的調節作用也就失效了。

為了適應計劃經濟體制,人民幣匯率定價完全由政府控制,而政府對人民幣匯率采取的方針是 “堅持穩定”:在1953-1971年間,將人民幣釘住英鎊,對英鎊匯率基本固定不變;在1972-1980年間,將人民幣匯率“釘住一籃子貨幣”,整體保持一種相對穩定狀態。

▼圖:1953-1980年人民幣匯率(對美元和英鎊),數據為官方的外匯牌價(區別于外貿所用換匯價)。制圖丨格物·資本。

在1953-1971年間,國際上正處于布雷頓森林體系時期,實行的是以黃金為基礎、美元為中心的固定匯率制,主要貨幣(英鎊、德國馬克、法國法郎、瑞士法郎、日元等)和美元之間保持著長期固定匯率關系。國際匯率機制的固定化,間接地為人民幣匯率固定化創造了條件。

我國政府將人民幣釘住英鎊,實際上是在間接地釘住美元。當英美貨幣匯率調整時,人民幣匯率也跟隨調整,并重新固定釘住。

還須注意的是,在上世紀50年代時,人民幣對前蘇聯盧布的匯率才是最受重視的匯率。

50年代為中蘇蜜月期,我國經濟發展得到蘇聯有力支持,雙邊經貿活動擴大。當時的國際大背景是美蘇冷戰,我國因朝鮮戰爭受到美國為首的資本主義國家經濟封鎖,同時,我國與前蘇聯為首的社會主義陣營國家經貿關系快速升溫。因而,人民幣和盧布的匯率關系,才是當時最受重視的匯率關系。當時,中蘇均為計劃經濟體制,人民幣對盧布的匯率由兩國政府協商決定,市場機制不發揮作用。進入60年代后,中蘇關系日趨緊張,雙邊經貿活動急劇萎縮,人民幣對盧布匯率重要性下降。1970年后,中蘇間貿易不再用盧布,改用瑞士法郎。

1972年后,由于一些國際因素的重大變化,人民幣匯率制定的依據和方法也發生一些調整。

1971年8月,尼克松宣布關閉黃金兌換窗口,同年12月,美國政府與“十國集團”達成《史密森協議》,美元對黃金貶值,每金衡盎司黃金從35美元調整至38美元,其他主要貨幣對美元升值,名義上依然保留著固定匯率制。1972年2月,尼克松訪華,中美關系正?;?,我國與美國及西方國家的經貿關系升溫。接著1973年2月,美國政府再度宣布美元對黃金貶值(從38美元調整為42.22美元),以美元為中心的固定匯率制徹底崩潰,西方國家普遍轉入無序的自由浮動匯率制。

面對國際匯率機制的大變局和外交政策的大轉變,我國政府對人民幣匯率定價的依據和方法做出了調整,從原先的釘住英鎊的固定匯率制,轉為“釘住一籃子貨幣”,以保持對主要貿易伙伴國的匯率相對穩定。

所謂“釘住一籃子貨幣”,即根據“籃子中貨幣”的浮動情況對人民幣匯率進行調整?!柏泿呕@子”中的貨幣種類及其權重,完全由政府決定,而且會根據不同時期情況而進行調整?!盎@子貨幣”選取的是我國的主要貿易伙伴國的貨幣(須是可自由兌換的貨幣),并按其重要程度和對外政策的需要,確定相應權重,最終計算出人民幣加權匯率。

▼圖:1968-1979人民幣匯率“一籃子貨幣”中的外幣變化。 “貨幣籃子”的范圍逐步擴大,到 1979 年時擴大到 20 種貨幣,其中,英鎊、西德馬克 、瑞士法郎、美元、日元在貨幣籃子中始終占重要地位。圖片來源:《人民幣匯率體制的歷史演變及其啟示》,賀力平。

不過,“釘住一籃子貨幣”的詳細制定依據和具體計算方法,我國當局從未公布過,至今仍是謎,因而,我們無法得知這一時期 “釘住一籃子貨幣”的真實定價機制到底是怎樣的。

“釘住一籃子貨幣”方法實施后,秉承著“堅持穩定”的方針,人民幣匯率在國際匯率市場上(對比其他各貨幣浮動情況),整體保持在中間偏上的水平。其中,1972-1980年人民幣兌美元匯率,因美元的貶值而相對調升。而且,隨著尼克松訪華后,中美經貿關系的升溫,美元在“貨幣籃子”中的重要性也不斷提升,1979年后,人民幣匯率名義上雖是“釘住一籃子貨幣”,但實際上,是以美元為中心釘住的。人民幣匯率問題,主要是看人民幣兌美元的匯率。

縱觀整個計劃經濟時期,人民幣匯率完全服從的是計劃經濟思維,按行政指令來制定匯率,是一種完全由政府控制的可調整固定匯率制(期間釘住的對象發生變化,1953-1972為英鎊——1972-1979為一籃子貨幣——1979后為美元)。人民幣匯率不受市場供求影響,也無法起到調節外貿的作用,制定的合理性也失去保證,匯率嚴重偏離均衡水平,人民幣匯率僅淪為了一個記賬和核算工具。

1981-1993:轉軌期的探索改革

1979年開啟改革開放,經濟體制開始轉軌。外貿部門走在改革的前列,外貿經營權下放,各地外貿公司紛紛成立,這些外貿公司試行自主經營、自負盈虧。

在自負盈虧的情況下,人民幣匯率對外貿公司的利潤就顯得至關重要。而原本不合市場邏輯的、被行政之手嚴重扭曲的人民幣匯率,則暴露出明顯的缺陷——出口貿易企業因匯率扭曲而蒙受不合理的虧損。外貿體制的改革,倒逼著人民幣匯率機制的改革。

比如:在1979年時,全國平均出口換匯成本為2.41(即我國的外貿出口公司,以2.41元人民幣的成本,出口商品賺取1美元,相當于用2.41元人民幣換了1美元),而當時的銀行牌價匯率(即官方匯率)為1.555,這意味著,出口企業賺回1美元后,從銀行只能換到1.555元人民幣,無法抵消成本2.41元。因而,出口企業出口越多,虧損越多。相反,進口企業卻是賺錢的。

為了改變出口企業因人民幣匯率扭曲而虧損的局面,我國1979年8月開始實行“外匯留成制度”,即出口企業把賺取的一部分外匯賣出國家,另一部分可留成給自己(在此以前,出口企業所有的外匯收入都必須賣出國家,不得自留),留成的部分可自由支配。

“外匯留成制度”衍生出了一個計劃經濟體制之外的“外匯調劑市場”。由于外匯留成制度的存在,出口企業保留著一些外匯,而同時一些進口企業需要外匯、但不一定能申請得到,還有一些其他潛在的外匯需求者也存在(如黑市外匯交易者),為了調配這種外匯余缺關系。國家外匯局于1980年10月開始嘗試,在上海、北京等大城市開展外匯調劑業務,由中國銀行充當中介,由此形成的最初版的“外匯調劑市場”。不過80年代上半期,該市場因受到種種審查和限制,而發展緩慢,并不成熟。

此外,從1981年1月1日起,我國開始試行人民幣對美元的貿易內部結算價,規定出口企業按“1美元兌2.8元人民幣”進行貿易結算匯率,而官方匯率則變成非貿易結算匯率,我國進入了“雙軌匯率制”時期(貿易匯率和非貿易匯率,都由政府控制)。官方匯率,即我國對外公布的外匯牌價,主要用于僑匯、旅游、外國領事館、我國駐外機構、出國代表團等一切非貿易外匯收付的兌換。貿易內部結算匯率,即限于進出口貿易所用的結算匯率。

▼圖:1980-1993年人民幣兌美元匯率(官方匯率和貿易內部結算匯率)。1981-1984年間,貿易內部結算匯率一直都是1:2.8,沒有變動過,這一匯率明顯低于官方匯率。制圖丨格物·資本。

貿易內部結算匯率之所以定在“1:2.8”的水平,主要目的是為服從于當時的外貿政策“出口創匯”。從實施效果來看,貿易內部結算匯率也確實起到積極作用——解決了當時出口企業虧損的問題,貿易收支好轉,外儲增加。

不過,貿易內部結算匯率在實施時,也暴露出一系列問題,由于貿易和非貿易的雙重匯率存在,造成了外匯管理混亂;而且,雙重匯率引入后一直被國際社會所詬?。p重匯率是對出口的補貼,是不公平貿易的手段),IMF多次建議我國政府改變匯率雙軌制。因而,貿易內部結算匯率注定只能是經濟轉軌初期的一個過渡性臨時政策,它既不代表匯改的方向,也無法阻擋人民幣匯率走貶的傾向。

從上圖還可看出,1981-1984年期間人民幣兌美元非貿易匯率(官方匯率)在不斷調貶。1981-1983年調貶主要是因為美元升值,人民幣對美元才相對調貶。1984年時,我國接受了IMF建議,同意取消匯率雙軌、進行并軌,于是大幅調貶人民幣官方匯率,以讓其接近貿易內部結算匯率,為并軌做鋪墊。

到1984年底時,官方匯率已經接近2.8。1985年1月1日,貿易內部結算匯率正式被取消,同時將官方匯率定為2.8,匯率實現并軌。

1985年匯率并軌后,人民幣官方匯率一路調貶,一直到1993年(見上圖)。此期間的匯率調貶,是由于國內物價上漲較快,出口換匯成本也快速上升,迫使人民幣匯率調貶,而且整個80-90年代的外貿政策一直推崇“出口創匯”的宗旨,匯率調貶正好契合此宗旨。

在貿易和非貿易匯率并軌之際,還有另一項至關重要的人民幣匯改探索實踐正在如火如涂地進行——外匯調劑市場。前文中提到,80年代上半期,外匯調劑市場發展緩慢,但是到了80年代下半期,隨著改革不斷深化,外貿企業外匯留成比例不斷提高,外商投資的引入,外匯調劑市場規模不斷擴大,外匯調劑資金量快速增長。

到1988年3月時,為了配合外貿承包經營責任制的全面推行,國家外匯局制定了《關于外匯調劑的規定》,依此,全國各地相繼成立了外匯調劑中心(1993年時,全國共有18個外匯調劑公開市場)。

同年9月,上海率先設立了“外匯調劑公開市場”,實行會員制、公開競價交易和集中清算制度,允許外匯調劑價格在一定限價內按公開市場供求浮動,并且這種匯價形成機制很快就被其他調劑中心所采納。這種市場化機制的引入,徹底改變了以往完全由政府控制的匯率定價機制,拉開了我國市場化匯率定價的序幕。當時的“外匯調劑公開市場”上的匯價,就是我國最早的市場化匯率。

在1988年9月至1993年底期間,人民幣匯率又進入到一個“新的雙軌制”時期:外匯調劑市場匯率與官方匯率并存,官方匯率是政府定價的匯率,外匯調劑市場匯率,是“外匯調劑公開市場”上市場定價的匯率。

▼圖:1979-1994年人民幣兌美元月平均匯率。 “新的雙軌制”時期,人民幣的外匯調劑市場匯率一直低于官方匯率,這說明當時人民幣官方匯率是存在貶值壓力的(被高估了)。圖片來源:《過于強調匯率穩定是對匯率政策的異化》,管濤。

1988年后,外匯調劑市場發展迅猛,到1993年底時,受外匯調劑市場匯率來調節的外匯收支活動占到80%作用,政府定價匯率調節活動僅占20%。此時,人民幣的匯率定價機制,實際上已經演變為由外匯調劑市場主導的浮動匯率制,政府官方定價實際上是以外匯調劑市場匯率為參照依據。

“新的雙軌制”在運行時,也暴露出諸多問題(利用匯差套利、尋租腐敗,調劑市場分散不統一,導致地區不正當競爭,政府背負巨額的外貿補貼,阻礙加入WTO),客觀上要求人民幣匯率實現再次“并軌”。同時,“新的雙軌制”運行時期,以市場化為方向的人民幣匯改的呼聲也越來越高,官方匯率向市場匯率并軌已成為必然趨勢。

1994年至今:市場化匯改

1993年11月,十四屆三中全會正式確立了我國社會主義市場經濟體制,并明確提出“改革外匯管理體制,建立以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度和統一規范的外匯市場,逐步使人民幣成為可兌換貨幣”。市場化匯改,由此正式定調。

同年12月,中國人民銀行發布《關于進一步改革外匯管理體制的公告》,宣布1994年1月1日起實施重大匯改——人民幣市場化匯改邁出了里程碑式的第一步。

1994年匯改的主要內容有:一,原先的官方匯率與外匯調劑市場匯率并軌,人民幣開始實行以市場供求為基礎的(銀行間外匯市場)、單一的(釘住美元)、有管理的浮動匯率制度(央行設定匯率波動幅度,并通過外匯公開市場操作,對匯率進行浮動管理);二,實行銀行結售匯制,取消持續了14年的外匯留成制度和外匯支出行政審批制,允許人民幣經常項目可兌換(有限制條件),外匯管理由原先的外匯局直接管理變為依靠銀行間接管理;三,建立銀行間外匯市場。當年4月1日,“中國外匯交易中心”在上海成立,由此形成了全國統一的銀行間外匯交易市場,人民幣匯率市場定價機制也初步形成。

1994年后,我國繼續推進外匯管理體制和人民幣匯率市場化定價機制改革,先后出臺許多放松匯率管理的改革舉措,不斷提高人民幣匯率定價的市場化程度。

不過,市場化匯改進程并不順利,歷經波折。1997亞洲金融危機爆發后,我國將人民幣兌美元匯率釘在8.28附近,持續了七年之久,回到了政府管制的固定匯率制,這意味市場化匯改中斷;同樣地,2008年金融危機爆發,我國又將人民幣兌美元匯率釘在6.83,持續了兩年,市場化匯改再次中斷。2015年突如其來的“8·11匯改”,激起匯市大波動,人民幣急劇貶值,央行為了穩住預期,又出手干預(拋美元穩人民幣、嚴控資本外流、引入逆周期因子),8·11匯改這種“悶雷一聲響”的操作遭致很多人的批評(央行沒有與市場提前溝通,沒有制造充分的市場預期,過于唐突;而且,央行因干預匯率而流失了大量的外儲,且影響人民幣國際化進程)。

“8·11匯改”后,央行不再指導制定人民幣匯率中間價,而是將定價權交給了銀行間外匯交易市場,由市場的供求決定。但實際上,由于央行的頻繁干預(出于穩定目的),人民幣匯率定價的市場化程度并不高,而且,與匯改緊密配套的人民幣可兌換性也被嚴格控制。市場化匯改仍在路上,挑戰依然很大。。。

▼圖:1994年1月至2019年8月人民幣兌美元月度匯率,以及1994年至今人民幣匯改歷程。數據來源:CEIC DATA,中國人民銀行。制圖丨格物·資本。

歷年匯率波動

回顧歷年人民幣匯率波動,大致分為四個階段:

1949-1952年,人民幣匯率因國內惡性通脹而不斷走貶,主要是由當時歷史環境(新中國剛建立,社會還未穩定,經濟凋敝)所決定的,人民幣匯率也沒有連貫且完整的制度安排。

1953-1980年,人民幣釘住英鎊或“一籃子貨幣”,匯率基本固定,是計劃經濟體制下的可調整固定匯率制。

1981-1993年,人民幣名義上釘住“一籃子貨幣”,實際上以釘住美元為主、且對美元匯率不斷走貶。這段時期處于經濟體制轉軌大背景下,當局嘗試人民幣匯率定價改革探索(兩次“雙軌制”),并根據不斷升高的出口換匯成本,而不斷調貶人民幣兌美元官方匯率。

1994年至今,大背景是以市場化為方向的人民幣匯改,具體分兩個階段:1994-2015.8,人民幣單一釘住美元,且對美元匯率不斷走升(持續21年單邊升值),國際收支“雙順差”成為人民幣升值的基礎;2015.8至今,人民幣對美元匯率雙向波動(見上圖1994-2019人民幣兌美元匯率),匯率波動彈性擴大,央行也會視情況干預,遏制單邊走向。

另外,2015年11月后,反映人民幣對“一籃子貨幣”匯率變化的人民幣匯率指數也開始受到關注,如下圖,人民幣匯率指數整體是在走貶的。(這里的“一籃子貨幣”,和1972-1993年期間的“一籃子貨幣”不一樣)

▼圖:2015.11-2019.8,人民幣匯率指數,分別是參考CFETS貨幣籃子、參考SDR貨幣籃子、參考BIS貨幣籃子計算。數據來源:CEIC DATA,中國外匯交易中心。

參考資料

《人民幣匯率研究》(第二版),吳念魯 陳全庚,中國金融出版社,2002.8

《1949~2000年的人民幣匯率史》,徐少強 朱真麗,上海財經大學出版社,2003.1

《人民幣內外均衡論》,卜永詳 秦宛順,北京大學出版社,2006.7

人民幣匯率升值:歷史回顧 、動力機制與前景展望,張明,金融評論,2012年第2期

人民幣匯率制度歷史回顧,楊 帆,中國經濟史研 究, 2005 年第 4 期

論人民幣匯率機制改革,吳念魯 陳全庚 鄂志寰,財經科學,2005年第1期

人民幣匯率體制的歷史演變及其啟示,賀力平,國際經濟評論,2005年第4期

人 民幣匯率變化歷史回顧及其影響分析,張米良,工業技術經濟,1993年第5期

過于強調匯率穩定是對匯率政策的異化,管濤,新浪專欄,2016年11月24日

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人民幣對美元匯率昨天下午升破6.98

北京頭條客戶端 北京青年報記者 張鑫

11月7日,人民幣匯率再現大漲。下午17:20左右,離岸人民幣兌美元漲破6.97,日內漲幅超400點。下午16:30,人民幣即期匯率官方收盤價報6.9880,隨后繼續走高。下午18:08,人民幣在岸匯率也升破6.98關口至6.9733。

業內人士普遍認為,近幾年來,人民幣匯率漲漲跌跌已成常態,匯率彈性逐漸增強,但價值準繩和價格底線始終存在。這一次回升再次說明人民幣匯率完全能夠在合理均衡水平上保持基本穩定。

值得注意的是,昨天中國人民銀行在香港成功發行了兩期人民幣央行票據,其中3個月期央行票據200億元,1年期央行票據100億元,中標利率均為2.90%。此次發行受到市場歡迎,全場投標總量超過640億元,是發行量的2.1倍,認購主體包括商業銀行、中央銀行、國際金融組織、基金等各類離岸市場投資者,覆蓋歐美、亞洲等多個國家和地區。

今年8月5日,人民幣對美元匯率自2015年“8·11匯改”以來首度“破7”,此后兩個多月,人民幣匯率呈下行趨勢,人民幣對美元匯率最低至7.19左右。從10月9日開始,人民幣對美元匯率轉為升值趨勢,從7.15左右一直拉升到7.00左右,連續升破多個重要關口。

11月5日人民幣對美元匯率升破“7”的整數關口,截至當日16∶30,在岸人民幣對美元官方收盤報6.9975,較上一交易日漲327個基點;當日18∶00,離岸人民幣對美元匯率報6.9893,升破6.99關口。11月6日,人民幣仍位于7下方,截至官方收盤,美元/人民幣報6.9976,人民幣較前日小升約0.15%。

多位市場人士分析認為,近期人民幣對美元匯率接連升值,主要有三大原因:一是美元指數因美國經濟數據表現低于預期、歐元區經濟表現高于預期和美聯儲加碼降息擴表而有所下行;二是市場避險情緒降溫;三是中國金融市場堅持擴大對外開放,吸引外資流入股市、債市,改善了跨境資本流動狀況。

上周四,美聯儲宣布年內第三度降息。美聯儲主席鮑威爾暗示,未來一段時間利率可能會維持不變,但通脹低迷的背景下,市場人士認為美聯儲難以繼續加息。目前中國利率較美元高出許多,從息差角度看,因此短期內人民幣仍有走強動能,短期人民幣對美元匯率可能一路走向6.85元。

從資金流向看,人民幣近期走升也有十分堅實的基礎。中債登11月4日公布的10月債券托管量數據就顯示,截至10月末,中債登為境外機構托管債券面額達18061.30億元,同比增19.82%,較上年末增19.85%,月度環比增0.65%,已連續11個月增長,不斷刷新歷史紀錄。中國外匯交易中心公布的10月銀行間債券市場境外業務運行情況顯示,截至今年10月,共有2345家境外機構投資者進入銀行間債券市場,與去年同期相比,一數字顯著增長。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為,從10月的情況來看,外部環境短期轉暖,人民幣小幅升值且貶值壓力明顯下降;展望11月,預計中美利差維持較高水平,且外部風險環境好轉有助于人民幣匯率保持穩定。

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離岸人民幣對美元匯率收復6.98關口

來源:中國證券網

上證報中國證券網訊(記者 張驕)1月28日,離岸人民幣對美元匯率震蕩上行逾百點,收復6.98關口。北京時間昨日晚間,離岸人民幣對美元下挫逾500點,接連跌破6.94、6.95、6.96、6.97、6.98等五道關口。截至13點15分,離岸人民幣對美元報6.9755。

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人民幣對美元匯率 時隔三月重返7關口

時隔三個月,在岸、離岸人民幣對美元匯率5日再度回歸“7”元整數關口內。更多反映國際投資者預期的離岸人民幣對美元匯率一度升破7.00關口,日內漲超360點,隨后有所回落;在岸市場上,人民幣對美元即期匯率以7.0298開盤后從午后拉升,最終收報6.9975,為8月5日以來新高。當日,人民幣對美元匯率中間價報7.0385,較前一交易日下調3個基點。

東方金誠研究發展部技術總監曹源源分析稱,人民幣匯率此次大漲主要有三個方面的原因:一是當日央行MLF操作利率下調5個基點,向市場釋放逆周期政策調節力度加大信號,增強四季度我國宏觀經濟企穩運行的市場預期;二是我國再推對外開放五大措施,增強市場對我國進一步深化對外開放的預期,人民幣資產吸引力進一步提升;三是10月以來中美貿易談判取得積極進展,同時我國經濟表現出較強韌性,對近日人民幣持續上漲構成支撐。

近一個月,離岸人民幣累計升值已近1700點。機構普遍認為,人民幣匯率反彈意味漸濃,走低預期顯著收斂,短期內有望維持強勢。國際金融問題專家趙慶明指出,從技術上看,未來一周美元指數仍然大概率走弱,歐元大概率走強,英鎊則具有不確定性。人民幣匯率則主要視兩大國的貿易磋商進展,順利的話不排除回歸7以內可能。

曹源源也認為,短期內外部環境仍是人民幣匯率走向的關鍵擾動因素。但人民幣匯率雙向波動的狀態基本不會改變,這主要是基于人民幣匯率彈性擴大和市場主體日趨成熟的基本預判。同時,在國內逆周期調節力度加大,四季度經濟基本面企穩預期增強,以及美聯儲貨幣寬松路徑下美元指數走弱等多重因素影響下,預計短期內人民幣匯率將圍繞“7”點位上下窄幅整理。

伴隨人民幣匯率走勢漸強,人民幣資產也形成普遍性利好。歷史數據表明,大多數國家本幣匯率與股市同向變動,匯率企穩反彈利好A股,有望刺激外資加大對中國債券投資。近期,北上資金凈流入趨勢持續回暖。5日,北向資金凈流入52億元,自10月24日以來,北上資金已持續9日凈流入A股。受此影響,上證指數盤中一度站上3000點。

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來源:經濟參考報

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人民幣匯率持續走強背后的邏輯

來源:對沖研投

近期人民幣匯率表現搶眼,出現多次日內快速升值的情形,加之昨日美國財政部宣布取消人民幣匯率操縱國的認定,我們認為隨著匯率走強,資本流入趨勢性增長,對于國內的資產價格利好明確,股、債有望走出雙牛。

近期人民幣走勢:

具體來看,人民幣升值趨勢實際自去年9月份便已開始產生,人民幣升值背后的原因是什么?為什么當前人民幣出現了和美元同時升值?

股票市場方面,股市自12月份開啟了上漲行情,我們早在去年年初的報告便指出了當前人民幣匯率與A股市場的聯動增強,匯率上漲帶來的風險偏好提升和資本流入,將推高股指。

對于債券市場,在三元悖論要求下,匯率走強將減少外部對貨幣政策的約束,國內貨幣政策寬松更加有力,利多債券市場。

人民幣為什么升值?

自去年9月開始,經歷了破“7”貶值之后的人民幣匯率持續升值,當前在岸人民幣匯率已位于6.90左右,本周中美將就第一階段貿易協議完成簽署,中美貿易的邊際改善是近來人民幣匯率走強的動力之一。

除貿易方面的影響之外,美元走勢也是影響人民幣匯率的重要因素,美元指數的持續走弱同樣直接增加了人民幣的升值壓力。人民幣匯率與資本流動之間的影響是相互的,從陸股通北向資金的流入情況來看,北向資金的加快流入使得對于人民幣的需求增加,也起到推高人民幣匯價的作用。

股匯聯動:在人民幣匯率走高的同時,進入12月份股市同樣一路攀升,我們早在去年年初便提出股市與匯率的聯動現象及機制,并提出匯率是股市的領先指標。匯率與股市之間聯動機制,一方面有二者面對的影響因素重疊部分較大的原因,另一方面,一致的風險情緒也會對股匯產生影響增加聯動性。

從人民幣匯率與上證50、中證500以及創業板的相關性上來看,人民幣匯率與中證500以及創業板的相關性更強,反映出中小企業受到基本面以及風險情緒因素的影響更為明顯。

為何當前人民幣與美元同時升值?

從歷史情況來看,美元和人民幣匯率大多數時間是一致變動,近一周來看美元與人民幣匯率同時升值值得關注。在新興市場貨幣走勢的大背景下,風險情緒的提振對于人民幣匯率的影響較大,美元指數的上漲或為短期現象。

債市策略:人民幣匯率的走強為貨幣政策的寬松提供了空間,而當前國內無論從基本面穩增長角度還是降成本角度,貨幣政策都有進一步寬松的必要,而降息無論從效果還是政策空間而言都支持降息的落地。當前債市面臨的整體環境較為友好,年初配置資金充足,地緣政治不確定性降低市場風險偏好,流動性整體寬松,我們繼續看好長端利率下行。

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