人民幣貶值預期

彭文生:人民幣貶值的邏輯

本文為中國金融四十人論壇(CF40)成員、光大集團研究院副院長、光大證券首席經濟學家彭文生于6月19日在光大證券2019年中期策略會上演講的記錄整理稿。作者在演講中闡明了在當前的貿易戰背景下,匯率是如何進行調整并影響宏觀經濟的。今天重溫此文,有助于我們理解眼下人民幣匯率的波動邏輯與后市。

貿易不確定下的宏觀新平衡

就中國經濟宏觀平衡,市場尤其關注兩個方面的問題:內部是消化過去累積的債務和房地產泡沫問題,涉及金融供給側結構性改革和金融周期下半場調整;外部的突出問題是應對特朗普的貿易保護主義帶來的挑戰。

今天我想對貿易摩擦如何影響經濟內外平衡及可能的政策含義談一點最新的思考。

關稅是美國貿易保護的手段也是目標

首先我們了解下美國本輪貿易保護主義的特征:第一是從多邊回到雙邊,特朗普政府認為在WTO機制下美國吃虧了,雙邊談判方式對其更有利;第二是貿易保護從普通的商品貿易領域擴大到科技領域;第三是關稅對特朗普政府而言不僅是手段,也是目標。前兩個應該比較清楚,第三個特征需要一點解釋。

我們可以把美國的稅收制度總結為“對進口不征稅、對出口征稅”,即進口關稅較低,但出口生產企業的利潤要繳稅。而世界上大部分國家則是“對進口征稅、對出口不征稅”,比如增值稅出口退稅。

美國認為過去幾十年自己在這方面吃虧了,所以2016年總統大選時,共和黨提出邊境調節稅。邊境調節稅說起來很復雜,簡單來講就是通過所得稅和關稅來模擬類似于其他國家的稅收制度——對進口征稅、對出口不征稅。但不像其他國家以流轉稅為主,美國以直接稅為主,邊境調節稅違背了WTO法律,爭議很大,落實不容易。

但這一理念仍然存在,一個體現就是要增加進口關稅。所以近年來我們看到一旦美國與其他國家發生糾紛,首先想到的就是要對進口加征關稅。

我們觀察到美國對進口商品征稅的威脅,不僅針對中國,也包括歐盟、日本、印度、墨西哥等許多國家,這與共和黨反思美國的進出口和國內稅收制度有關??紤]到特朗普政府這樣的理念,未來幾年美國總體的進口關稅水平可能要上升。這個判斷對我們看全球的貿易與金融有重要含義。

那么如何看關稅和更廣意義的保護主義對經濟的影響呢?我們可以從三個維度看這個問題。

短期內對經濟周期的影響,中國是順差國,加征關稅對中國是需求沖擊,出口受到影響;美國是逆差國,進口大于出口,關稅提升進口商品價格,主要是供給沖擊。

中期內對全球價值鏈的影響,中美兩大經濟體在全球價值鏈處于關鍵位置,關稅的沖擊直接的體現是重復征稅。關稅不同于增值稅,后者對附加值征稅,關稅對總價值征稅,這使得全球產業鏈越來越復雜的情況下,進口關稅導致重復征稅。全球價值鏈的調整需要時間,會帶來供給和需求雙重沖擊,對全球經濟來講是一個很大的不確定性。

長期來講,如果中美市場分隔,國際貿易萎縮,競爭下降,資源配置效率下降。我們參與美國市場,對我們最重要的幫助不是出口需求(我們可以有其他出口比如一帶一路國家),而是通過參與全球競爭程度最充分的市場,促進中國企業提高供給效率。當然美國也會受到影響,對雙方都是不利的。

以上是三個維度,我不太相信中美完全脫鉤,所以我主要從經濟周期和全球價值鏈沖擊的兩個維度,結合當前的內部經濟環境尤其是金融周期的調整談談我們應該關注的問題。

匯率是傳導的載體也是結果

首先看看去年6月份美國第一次對中國進口商品加征關稅以來的貿易的變化,美國從中國進口下降、從其他國家進口上升,但美國對中國的貿易逆差累計值現在似乎又回到原點(圖1-2),直觀來看這是符合理論預期的。

圖1:美國從中國進口下降

資料來源:Wind

注:為當月值相對于2018年6月的累計變化

圖2:美國對中國貿易逆差基本不變

資料來源:Wind

注:為當月值相對于2018年6月的累計變化

20世紀30年代貿易戰以后,經濟學反思關稅問題。1936年美國經濟學家Lerner提出對稱假說,認為對進口征稅等同于對出口征稅,貿易量會下降,但貿易差額不變,一個重要因素是匯率升值,抵消關稅增加的影響。

當然,貿易差額還受其他因素比如雙方經濟狀況,但匯率是其中的關鍵。

我們看看進口關稅如何影響美國的經濟增長和就業。如果匯率不變,關稅導致進口商品價格上升,美國的消費與投資需求轉向國內替代品,這是美國國內部分人認為加征關稅有利于經濟增長與就業的邏輯。但如果美元升值,美國的商品變貴,需求會轉向為國外產出,就會抵消關稅的作用。關鍵看美元匯率升值幅度,是部分抵消、完全抵消還是甚至出現超調。

關稅對物價的影響,跟匯率也有關系。近期有很多關于美國加征關稅的成本有誰承擔的討論,包括NBER的研究似乎指向主要由美國消費者承受,但其測算對比了去年相關數據,可能存在偏差。去年下半年美國進口中國商品的合約可能是在加征關稅前定好的,加關稅后必然是在合同價格基礎上增加成本,由美國消費者承擔;但關稅增加后,新的貿易合同價格就要看進出口商雙方的博弈了。

這和匯率有很大關系,如果美元對人民幣升值,中國的出口商就更愿意或者更有能力接受較低的美元價格,美國消費者面對的成本就不會上升。

延申上面的邏輯,美國政府征收的進口關稅由誰來承擔?匯率不變,進口價格上升,則是美國消費者承擔;如果美元升值,則更多是由貿易伙伴的出口商承擔。

綜合來看,增加關稅的影響不是一面倒的,匯率是關鍵變量。美元升值有利于抵消關稅的成本影響,有利于美國消費者,但不利整體經濟增長;如果匯率不變,有利于經濟增長,但消費者面對的成本上升。以上是美國加征關稅對美國的影響。

中國作為順差國,加征關稅主要體現為需求沖擊。按照IMF的研究,中國出口對價格的彈性系數在1.0-1.3,假設最壞的情況發生,特朗普政府對所有來自中國的進口商品額外征稅25%,或減小中國對美出口25%-30%。中國對美出口占GDP約4%,進而對中國經濟增長的直接影響約1個百分點。

這是靜態分析,沒有考慮人民幣匯率貶值的對沖影響。中國對美出口占總出口的比例是20%,假設其他國家貨幣匯率不變,人民幣對美元貶值5%便可以抵消25%關稅影響。但這還不是完全動態的分析,其他國家貨幣也可能跟隨人民幣對美元貶值,部分抵消人民幣貶值作用,進而需要人民幣貶值幅度更大才能抵消美國關稅的影響。

我們來看看從去年6月份到現在匯率的變化。人民幣兌美元貶值近8%,但人民幣對一攬子貨幣有效匯率小幅貶值約1%,這說明人民幣對其他貨幣是升值的(圖3)。到目前為止匯率變動基本符合一般的貿易模型所隱含的需要貶值幅度,以抵消關稅加征影響,且沒有帶來競爭性貶值,匯率的調整是有序的。

圖3:貿易摩擦以來:美元升值、人民幣貶值

資料來源:Wind

這里要講一個邏輯,美國加征關稅、人民幣匯率貶值并不是貿易談判或者雙方博弈的工具,作為逆差國,美國加征關稅必然帶來美元強勢。從微觀來講很直觀,美國增加關稅,美國對中國進口商品需求下降,中國出口商獲得的美元下降,外匯供求的變化導致美元對人民幣升值壓力。

從宏觀經濟平衡來講,貿易順差還是逆差取決于儲蓄率和投資率之差,而這從中期來講取決于人口、技術進步等結構性變量,加征關稅改變不了這些更基本面因素。從進口和出口這個角度來看,關稅增加打破了過去的平衡,這其中必須有一個變量來抵消關稅對進口價格的影響,這便是匯率(圖4)。

圖4:美元升值是美國增加關稅的結果

資料來源:作者繪制

當然,現實中匯率變動要看匯率機制。在浮動匯率制下,名義匯率變動就能起到抵消關稅的作用,但如果人為地阻止匯率的調整,比如維持人民幣與美元固定匯率,這個調整還會發生。名義匯率不變的情況下,人民幣的實際匯率貶值通過一般商品價格下降來實現;美元的實際匯率升值通過商品價格上升來實現。在匯率固定的情況下,美國增加進口關稅給美國帶來通脹壓力,給中國帶來通縮壓力??傊?,只要加征關稅,必然會通過匯率有所體現,要么是名義匯率要么是實際匯率。名義匯率的調整降低經濟的摩擦,實際匯率的調整慢一點,對于經濟的影響大一些。

匯率雖然是一個結果,但不代表就沒有問題,有兩個因素可能帶來匯率超調并放大匯率波動帶來的風險。一是美元作為國際儲備貨幣的角色,許多國家有美元債務,美元升值加重債務人的負擔,同時新興市場國家的匯率往往不是清潔浮動的,容易出現超調。二是進口關稅是針對總價值而非增加值征稅,在全球產業分工非常細的情況下,進口關稅容易導致重復征稅。因此如果單純靠匯率調整來對沖加征關稅影響的話,匯率受到的沖擊可能就比較大。

2000年中國在全球價值鏈中處于非重要位置,圓形大小代表出口附加值的大小。2000年全球價值鏈的兩個中心是美國和德國,中國在全球價值鏈的地位比英國、法國要小,甚至比韓國還要小。但到了2017年全球價值鏈發生了很大變化,美國、中國和德國成為中心,但德國的貿易量很多是歐盟國家內部、同一個貨幣區發生的,其影響被高估??傊?,美國和中國是現在全球價值鏈的兩大中心(圖5-6),中美兩國發生貿易摩擦,影響遠超兩個經濟體本身,對消費、投資、全球價值鏈都會帶來沖擊,成為全球經濟增長很大的風險因素。

圖5:2000年:中國在全球價值鏈非重要位置

資料來源:Meng et al (2018),圓面積大小表示出口附加值大小,每一對交易的總量使用連接線的粗細表示,光大證券研究所

圖6:2017年:中國在全球價值鏈關鍵位置

資料來源:Meng et al (2018),圓面積大小表示出口附加值大小,每一對交易的總量使用連接線的粗細表示,光大證券研究所

由此我們不難理解中美貿易摩擦給全球貿易和投資帶來的不確定性很大,不利消費和投資需求,并非出口進口那么簡單。從這個意義上講,美國貿易保護政策對全球經濟的沖擊和不確定性對預期的影響有關,我們要考慮到宏觀政策可以起到的對沖和穩定作用。

逆周期調節

在這種背景下我們如何看逆周期調節?按照上述的邏輯,未來幾年美國貿易保護尤其加征關稅會成為全球經濟面臨的一個趨勢因素,而且不僅僅針對中國。加關稅的直接含義就是帶來強勢美元,而貿易環境的不確定性疊加美元作為國際儲備貨幣的角色容易導致匯率超調。

對全球而言強勢美元的宏觀含義,簡單來講就是緊信用、松貨幣。導致全球緊信用主要有兩個因素:一是新興市場美元債務償還負擔上升,二是美國私人部門負債是美元,而資產多通過直接投資采用對方貨幣計價,美元強勢會帶來美國私人部門凈資產下降。信用緊縮會帶來美聯儲貨幣政策放松壓力,以對沖其對經濟的影響。需要注意的是在這樣的環境下美國財政擴張空間受限,寬財政會反過來加大美元升值壓力,所以加征關稅對美國的政策含義是緊信用、松貨幣。

對中國來講,人民幣貶值、美元升值,在金融層面也有緊信用的效果。中國的非政府部門是對外凈負債,人民幣對美元貶值增加債務人的還本付息負擔,緊縮其信用條件(圖7)。非政府部門的美元負債主體主要是房企和國企,所以匯率貶值帶來的緊信用作用主要在這兩類企業。

圖7:中國:匯率貶值有緊信用作用

資料來源:CEIC,2014年以前中國外債數據采用世界銀行口徑

圖8:疊加金融周期下半場信用自主緊縮動能

資料來源:Wind,CEIC,BIS,作者繪制

我們在思考逆周期政策應對的時候,還要關注金融周期下行期調整這個大環境,在高杠桿的情況下,鏈條崩的很緊,信用有自發緊縮的動能(圖8)。同時,房地產已處在高位,像過去依靠房地產抵押品的角色再來一次大的信用擴張,不太可能。圖9比較了中美日三大類資產市值對GDP的比例,中國房地產市值對GDP比例非常高,堅持房住不炒,降低房地產的金融屬性是政策的大方向。

圖9:作為信用抵押品的房地產已經在高位

資料來源:Wind,Zillow,第一戴維斯,三井不動產株式會社等,光大證券研究所測算。日本的房地產/GDP為2015年數據,其余皆為2017年數據。

結合貿易摩擦加大經濟周期下行壓力,和金融周期下行期去杠桿的大環境,我們如何看待未來的宏觀政策組合?兩者在信用方面相互矛盾,經濟周期下行要寬信用,金融周期下行要緊信用。但“松貨幣”、“寬財政”是共同的政策方向,有利于穩增長、去杠桿。由于貿易問題我們還要考慮匯率的因素,簡單來講,浮動匯率制下貨幣政策更有效,固定匯率制下財政政策更有效。美元是浮動匯率制,所以貨幣政策更有效,中國匯率制度是有管理的浮動匯率制,財政政策相對更有效些。

目前形勢和2008-09的外部沖擊比,有一個差別值得關注。當時經常項目順差對GDP比例接近10%,擴大內需(帶來進口增加)的空間很大,現在經常項目順差對GDP比例已經很?。▓D10)。在出口受打壓的情況下,單純靠擴大內需來穩增長,可能很快帶來經常項目逆差。因此,雖然財政政策有很大空間,但不能完全靠財政擴張,匯率調整作為關稅加征的結果,我們不應該阻攔,要增加匯率形成機制的靈活性,讓市場供求發揮作用。

圖10:經常項目平衡是新外部約束

資料來源:Wind,數據為四季度滾動平均,截至2019年第一季度

宏觀新平衡的三個維度

基于以上分析,我想談談貿易不確定環境下宏觀平衡的三個方面。

第一、宏觀經濟的短期平衡要求美國“松貨幣”,中國 “寬財政”。

短期內,美國作為貿易逆差國,中國作為貿易順差國,美國加征關稅的必然結果是美元升值和人民幣貶值壓力,從貿易渠道來看,匯率變動是經濟在面對關稅沖擊的自我穩定機制的一部分。因為美元的國際儲備貨幣角色,強勢美元對全球有緊信用的作用,在金融渠道對經濟增長不利,政策如何進行逆周期調節?考慮到美元匯率自由浮動、貨幣政策的效率較高,人民幣實行有管理的浮動匯率制、財政政策的效率較高。

圖11:短期:宏觀政策新平衡

資料來源:作者繪制

貿易的不確定性帶來匯率超調的風險,6月中旬前央行行長周小川在陸家嘴金融論壇上也提示,如果貿易摩擦繼續惡化,可能會觸發全球貨幣競爭性貶值。上述的政策框架在匯率上也具有一定的自我穩定機制:加征關稅帶來美元強勢,美國放松貨幣政策,有利于緩解美元升值壓力;對中國來講,寬財政在穩定經濟增長的同時,提升經濟平衡所要求的均衡利率,降低人民幣貶值壓力。財政擴張增加非政府部門的凈資產,有利于去杠桿,促進金融周期下行期的有序調整,也有利于避免匯率超調的風險。

第二、全球價值鏈如何平衡效率與公平是新挑戰。

美國和其貿易伙伴的爭端涉及全球價值鏈利益分配的問題。從微笑曲線來看(圖12),20世紀70年代比較扁平,附加值分配比較平坦,但隨著國際分工越來越細化,附加值較低的生產環節從發達國家轉移出來,留下的是高端服務比如研發、設計等,中間的生產、物流環節進入新興市場,對全球來講是效率提高,但我們需要關注隱含的結構和分配問題。對美國而言,這樣的價值鏈產生的高附加值被少數人壟斷,一般的產業工人不僅享受不到知識產權壟斷帶來的價值,反而工作機會被轉移到新興市場國家。

圖12:全球價值鏈如何平衡效率與公平?

資料來源:作者繪制

對新興市場國家來講,也受害于發達國家對知識產權過度保護,尤其是一些商業模式、品牌帶來的是先發壟斷優勢的擠壓。知識產權收益有兩種方式,一種是使用費,另一種是股權投資。過去幾十年中國是少數有能力抵抗美國“知識產權”壟斷尋租的國家之一,和大部分新興市場經濟體相比,我們龐大的市場規模是一個優勢,中美多通過合資來實現合作,而不是通過按件收費。但這一模式目前受到挑戰,這不是說簡單的加強知識產權保護的問題,這是一個全球性的如何實現利益平衡,互利共贏的問題。一方面知識產權保護有利于促進創新,另一方面過度保護尤其是不是基于真正創新的壟斷會導致過度尋租,反過來不利于創新。

總體來講,加大對知識產權、品牌等無形資產的保護,有利于美國在全球價值鏈獲取更大的收益,宏觀層面的一個直接含義是支持美元匯率。由此導致的強勢美元對應的美國傳統產業競爭力進一步下降和內部貧富差距擴大,以及其他國家尤其新興市場經濟體貿易條件惡化,這個分化失衡是難以持續的,雖然我們現在難以判斷最終的調整路徑是怎樣的。

第三、通過結構性改革提升均衡利率與匯率。

應對貿易摩擦,最重要的還是做好自己的事情,推動結構性改革,這方面政策層面有很多闡述,市場也有很多討論,舉幾個例子,首先是競爭中性加對外開放,越有貿易摩擦越要加大對外開放,同時對內競爭中性,提升資源配置效率。二是金融供給側改革,科創板的推出、發展普惠金融,這些是增量改革,還有存量改革,即化解不良資產。三是降低收入分配差距比如扶貧,公共服務均等化。四是促進生育率回升。

這些有利于促進經濟轉型,實現高質量發展,我想提示大家關注的是如何理解經常項目和匯率的關系。這些結構性改革的共同結果是消費率上升、儲蓄率下降,從宏觀平衡來講,這意味著中國未來可能面臨經常項目逆差,這對匯率是什么含義?

經常項目與匯率的關系需要從不同的時間維度看,短期內經常項目是外匯供求的重要因素,順差推升匯率,逆差帶來貶值壓力。但從長期來講,匯率和經常項目差額是一枚硬幣的兩面,一個是價一個是量,共同由經濟的結構性因素決定,比如說人口結構、生產率等。

舉個例子,如果我們中國的生育率回升,小孩多了、會帶來過剩儲蓄下降,結果可能是經常項目逆差伴隨強勢匯率。這個聽起來可能有點不好理解,其邏輯是儲蓄率下降,資本的回報上升,均衡利率上升,吸引資金流入,對整個國家來講,資金凈流入必然對應經常項目逆差,同時帶來匯率升值壓力。

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人民幣資產吸引力提升 匯率貶值預期收斂

最近4個交易日,人民幣兌美元匯率連續升值,最多時反彈超過1000點。分析人士指出,經前期調整,人民幣匯率與基本面匹配度提高,貶值壓力釋放,最近筑底特征增多。人民幣貶值預期趨于收斂,進一步提升了人民幣資產對境外投資者的吸引力。

21日上午,在岸人民幣即期匯率高開高走,最高漲至7.0494元,較前收盤價升值超過500點,并創下近兩個月新高;離岸人民幣匯率最高時逼近7.05元關口,一度升值將近400點。這次升值是近一周走勢的延續。離岸人民幣匯率從10月9日轉向升值并連續走高,以高低點測算,近4個交易日離岸人民幣最多時反彈超過1100點。同期,在岸人民幣匯率最多時反彈超過1000點。

然而,最新行情在有些方面表現出不同特征。

一是人民幣匯率與美元指數走勢在一定程度上“脫鉤”,展現出主動升值傾向。前幾日,人民幣兌美元升值與美元指數下跌并行,升值的背后難以排除美元因素影響。21日上午,在人民幣走強的同時,美元指數亦有所反彈,對人民幣匯率施加貶值方向的作用?!斑^濾”了美元因素擾動之后,更能看出這次升值的意味。

二是人民幣市場匯率追上并反超中間價,開始從市場層面表現出升值傾向。近期人民幣匯率中間價持續穩定,并始終高于市場價,發揮了“定海神針”作用。經21日上漲,人民幣兌美元匯率市場價已反超中間價,表現出升值傾向。

三是在岸匯率比離岸匯率反彈更迅捷。不難發現,自4月對美元貶值以來,離岸人民幣在多數時候都領先一步,在境內外人民幣匯率的聯動格局中占據主動,這是由離岸人民幣市場特性決定的。然而,21日上午,在岸人民幣快速反彈,并引領離岸人民幣走高,一定程度上扭轉局面并占據主動,也表明市場氛圍出現變化。

鑒于扮演匯率基準的中間價幾無變化,最近人民幣市場匯率連續較快升值凸顯匯率波動背后的市場化特征。

近期人民幣匯率有所反彈,主要是市場供求作用的結果。一方面,美元指數愈發表現出高位筑頂特征,人民幣兌美元匯率承受的來自美元的壓力趨緩;另一方面,隨著市場預期出現微妙變化,人民幣匯率自身韌性增強。

外匯市場預期為何出現變化?其一,貿易環境出現向好跡象。貿易環境是先前拖累人民幣貶值、影響市場預期的重要因素之一。隨著貿易環境出現積極變化,人民幣匯率反彈、市場預期改善變得順理成章。其二,經濟數據出現企穩跡象。隨著宏觀調控加大逆周期調節力度,市場對四季度經濟保持平穩預期達成共識,而高頻數據預示即將披露的9月工業生產、投資等數據有望回暖。

經之前調整,人民幣匯率與基本面匹配度提高,貶值壓力釋放后得以輕裝上陣,才能夠對邊際利好因素給予積極反饋。當前外部不穩定、不確定因素仍較多,對人民幣匯率走勢也不應過度樂觀。但應看到,從匯率貶值預期收斂到顯露主動升值欲望,人民幣匯率筑底特征在增多。

21日,人民幣股債匯共舞。當前,人民幣資產在全球范圍內的洼地特征凸顯,對境外投資者顯露出較大吸引力,投資價值逐漸受到關注。隨著人民幣匯率走穩,特別是匯率預期改善,境外投資者增持人民幣資產的節奏有望加快。與此同時,對非標債權資產從嚴認定,強化非標轉標趨勢,相對利好股債等標準化資產。從兩個維度看,股債市場的增量需求邏輯有望得到強化。

來源: 亞匯網

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交易明顯放量 人民幣貶值預期減弱

來源:格隆匯

格隆匯10月30日丨據中證報,近兩周,人民幣兌美元匯率交易明顯放量。Wind數據顯示,上周人民幣兌美元即期詢價成交量達1603.87億美元,繼前一周的1587.45億元后,再度創下自8月第四周以來的新高。而近期走勢保持一致的在岸、離岸人民幣和中間價,也表明當前市場參與主體預期差別減小,對人民幣貶值預期普遍有所減弱。

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央行將繼續保持匯率彈性 人民幣匯率貶值預期顯著收斂

來源:證券日報

本報記者劉琪

受到外部因素影響,今年以來人民幣匯率走勢備受市場關注。央行第三季度貨幣政策執行報告顯示,8月5日,人民幣對美元匯率突破了7,市場預期保持平穩。

9月份以來,美聯儲兩次降息,美元指數走低,加之市場對中美經貿談判預期改善,市場風險偏好上升,人民幣對美元和對一籃子貨幣匯率小幅升值。11月5日,中期借貸便利操作(MLF)中標利率下降5個基點,提振了市場信心,離岸和在岸人民幣對美元市場匯率先后升破7,匯率雙向浮動特征明顯??傮w來看,人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。

為了穩定人民幣匯率,央行今年先后采取了公開市場喊話、發行離岸央票等措施,且都取得了較好效果。在公開市場喊話方面,最有力的無疑是8月份人民幣匯率“破7”后,央行行長易綱表示:“人民幣匯率‘破7’,這個‘7’不是年齡,過去就回不來了,也不是堤壩,一旦被沖破大水就會一瀉千里;‘7’更像水庫的水位,豐水期的時候高一些,到了枯水期的時候又會降下來,有漲有落,都是正常的?!?1月初,人民幣匯率又重新回到7以上,“水位論”得到了完美驗證。

在離岸央票發行方面,2018年11份月以來,央行先后在中國香港發行了13期、1600億元人民幣央行票據,期限品種日益豐富,并逐步建立了在中國香港發行央行票據的常態機制。

從離岸央票的發行節奏來看,今年5月份以后明顯加快。分別在5月份、6月份、8月份、9月份、11月份累計發行了9期離岸央票。短期來看,離岸央票的發行有助于調節離岸人民幣流動性,穩定市場預期、打擊人民幣空頭;長期來看,有助于平衡跨境資本流動、推動人民幣國際化。

穩定的匯率對我國資本市場意義重大。有分析人士對《證券日報》記者指出,匯率穩定有助于穩定資本市場情緒,避免順周期“羊群效應”,進而防范各類資本市場波動疊加共振,引發、放大潛在金融風險。并且,穩匯率一方面有助于降低市場風險偏好,增大市場主體對A股的市場配置,另一方面,隨著對外開放的推進,穩定的匯率增強了外部資金進入A股市場的信心,進而對A股市場形成支撐。

就近期來看,在岸、離岸人民幣匯率繼續在7元關口附近波動。中國銀行業協會研究部副調研員王麗娟在接受《證券日報》記者采訪時表示,近期離岸人民幣的主要特征表現為,離岸人民幣與在岸人民幣的價格基本趨同,價差逐步縮小,且兩者價格時有高低,離岸人民幣匯率不再單純的低于在岸人民幣匯率,表明市場上人民幣匯率的貶值預期已顯著收斂。

央行行長易綱日前撰文表示,下一階段,中國人民銀行將繼續推動人民幣匯率市場化形成機制改革,保持匯率彈性,并在市場出現順周期苗頭時實施必要的宏觀審慎管理,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

王麗娟認為,未來人民幣匯率形成機制改革應在繼續保持人民幣匯率合理均衡的同時,進一步增強匯率的彈性和透明度。實施必要的宏觀審慎管理則意味著,央行提升匯率靈活性和透明度的同時,也會緊密跟蹤市場變化,在必要時采取相應的措施以減少順周期行為加大匯率的實際情況的背離。

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扭轉人民幣貶值預期 境內資產回報率要超境外

12月27日,由《證券日報》社主辦的第三屆新時代資本論壇在北京召開。在下午舉行的“首席經濟學家分論壇”上,中信建投首席經濟學家張岸元提出,我國成為國際證券投資大國需多方條件支持。

張岸元表示,對于最近兩年不斷提速的中國金融開放進程,應從兩個方面來分析。

一是關于外資金融機構市場準入的放松相對可控,管理層對此較有把握。加入WTO之后,從外資銀行及保險機構在境內的業務拓展來看,外資方并沒有展現出特殊的競爭優勢。在負債端,外資方在華拓展受制于物理網點;在資產端,擴張受制于境外母公司的復雜風控要求。因此,多年以來,即使一些聲名顯赫的外資銀行,在華的資產規模也僅相當于境內普通城商行的水平。

二是關于國際證券投資的大舉流入。2019年,我國貨物貿易依然保持順差增長,背后原因是出口增長微乎其微,而進口又明顯下降,呈現所謂的“衰退型增長”局面。很難判斷這一局面能夠維持多久,也許在“十四五”的中后期,我國國際收支就會出現結構性變化,需要資本項目凈流入來平衡經常項目的逆差。在資本項下,最好的凈流入是國際直接投資(FDI)。但我們已連續多年成為發展中國家最大的FDI流入國;與美國相比,我國的FDI流入也不相上下;因此,該項目未來不太可能出現更大的增長。這種情況下,需要考慮將國際證券投資的流入增長作為補充,前瞻性地提出“發展成為國際證券資本流入大國”這一命題。

張岸元認為,打造國際證券投資大國,顯然不能寄希望于金融單向開放,更不能寄希望于資本項目的寬進嚴出,尤其不能形成“內資蜂擁而出、外資魚貫而入”的局面。一邊“輸血”、一邊“失血”,總不是長久之事。資本的逐利性是一樣的,管制國內資金向外流出與引進國際證券投資,在本質上沒有差別。外資之所欲、外資所擔心的,也恰恰是內資之所求、內資所顧慮的。

“還是應盡快恢復境內大資產所有者的信心,扭轉人民幣貶值預期,通過穩增長保持境內資產回報率長期可持續地超過境外?!睆埌对獜娬{,這些對內資、外資具有同樣的引導意義。

“欲戴王冠,必承其重?!睆埌对硎?,在中國吸引國際直接投資過程中,國內曾不斷引發產業安全、過度優惠等爭論;作為全球最主要的FDI流入國,在方方面面確實付出了代價。國際證券投資作為純金融資本大舉流入國內,必然會帶來更多更復雜的矛盾。這一切才剛剛開始,且看要走多遠,能走多遠。

來源: 證券日報

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業內人士:人民幣匯率“破7” 難形成貶值預期

來源:經濟日報

原標題:人民幣匯率“破7” 難形成貶值預期

人民幣對美元匯率在鼠年首個交易日出現了較大幅度下跌。

早間,中國外匯交易中心公布的數據顯示,2月3日人民幣對美元中間價報6.9249,較前一交易日下調373個基點,降幅為2019年8月6日以來最大值。

截至2月3日16時,在岸、離岸人民幣對美元分別報7.0209、7.0190。

業內人士認為,人民幣匯率主要是受到了新型冠狀病毒感染的肺炎疫情的沖擊,但這種沖擊是臨時性的。隨著疫情平復、影響消退,人民幣匯率壓力將減輕。

2月3日,瑞銀最新發布的中國經濟透視報告指出,鑒于本次疫情沖擊是一次性的,隨著經濟活動恢復常態,預計2021年中國GDP增速將反彈。此外,盡管消費受到本次疫情的沖擊較大,但中國經濟再平衡、服務業占整體經濟比重逐步上升、科技升級等長期趨勢不會改變。報告還認為,一系列因素會對人民幣匯率走穩起到支撐作用。

去年底以來,受外部環境緩和、經濟數據超預期影響,人民幣匯率一路走強。數據顯示,截至今年1月20日,人民幣對美元匯率中間價和收盤價(下午4點30分價格)分別升至6.8664和6.8613,分別自去年低點上漲了3.2%和4.6%,其中今年以來上漲1.6%和1.5%。

“突發疫情造成了市場情緒波動,但未形成強烈貶值預期?!睒I內人士表示,從境外1年期無本金交割遠期外匯交易(NDF)隱含的美元對人民幣升值預期看,1月21日至23日平均為0.7%,高于1月初至20日間的均值0.1%,但低于去年8月5日(破“7”當日)至10月11日(第十三輪中美經貿磋商達成階段性協議意向前夕)間的均值1.1%。從銀行間外匯市場即期詢價交易的日均成交看,21日至23日為289億美元,低于1月初至20日360億美元的規模。

中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝日前在“2020中國經濟趨勢年會”上表示,2019年外部環境錯綜復雜,全球經濟貿易增長放緩、國際金融市場波動加大,但人民幣匯率在全球貨幣中表現相對穩健,同時匯率彈性不斷增強、雙向波動,在配置外匯資源、平衡國際收支、增強宏觀經濟韌性方面發揮了重要的自動穩定器作用。

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人民幣對美元大幅貶值的原因和后果以及對策

這幾天人民幣對美元的匯率,創下了新低,不管離岸還是在岸都大幅貶值。那么是什么原因導致這種情況呢?

第一個主要原因是中美貿易戰,由于美國提高來自中國出口的商品關稅,為了節省稅收,使得部分工廠轉移了生產基地,從中國轉到印度,墨西哥,東南亞等低關稅區域。這樣從中國出口的商品就變少了,收入變少了,是導致人民幣貶值的根本原因。從貿易戰開始到現在,國家外匯儲備從將近四萬億美元,減少到現在三萬億美元左右,將近一萬億美元的流失。當外匯流失后,如果沒有增加出口額來補充,總有一天會花光的,所以用貶值使這個過程變慢,也有利于增加出口。

第二個原因是疫情影響,全球的貿易流通大理減少,今年1到4月中國的進出口總額達到9.07萬億元,同比減少4.9%,其中出口下降6.4%,進口下降3.2%。從這個數據看,出口的下降幅度比進口大,出口減少,進口也減少,不過進口減少的幅度會更小,所以,這就像一個家庭。本來賺一萬,花九千八,還能剩兩百?,F在只賺八千了,還要花九千,那肯定只能拿儲備的錢來花,把這一千的缺口頂上去。當然如果這個趨勢一直延續下去,有一天是會坐吃山空的,為了改變這個趨勢,人民幣貶值是一個比較正常的調整。人民幣貶值能使得出口增加,進口減少。

說完了人民幣貶值的原因,我們來說一下人民幣貶值的后果。

第一貶值后,進口的商品和原材料肯定就更貴了。出國旅游,購物,留學,開銷就更多了。比如我國依賴進口的石油,天然氣就要更貴了,還有高科技產品,像半導體芯片也要上漲了,伴隨而來的是國內的物價水平面臨嚴峻的通脹風險。

第二是,一旦形成貶值預期,外資和國際游資,就會出售國內的資產,比如股票,房產,換成更加保值的美元,這會使得股市,房價等資產大幅下跌,這樣就會影響到國內的金融安全,后果會很嚴重。

所以要想從根本上改變人民幣跟美元的貶值預期,應當是搞好跟世界的關系,尤其中美關系一定要和平發展,談好貿易戰,使得中國能夠公平公正的參與到世界經濟產業鏈中,實現出口和進品的貿易平衡。深化開放改革,與世界和平共處,互惠互利,合作共贏才是停止人民幣貶值的根本。

歡迎關注我,一起懂經濟

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憑欄:黃金創7年新高,數據顯示人民幣貶值預期放大或再貶值

文:憑欄欲言

5月18日,黃金再創逾7年新高,兩年來,筆者多次在文章中堅定看多黃金(在今年三月份美元流動性緊張黃金回調幅度較大的情況下還專門發文看多黃金),黃金新高是對筆者邏輯的肯定,也是對世界各國無節制印鈔的反制。

黃金——紙幣的照妖鏡。

如果你已經產生了對紙幣的不信任感,持有黃金準沒錯。

01

赤字貨幣化之我見

4月27日,中國財政科學研究院院長劉尚希在一場會議上發言表示:“可以用發行特別國債的方式,適度地實現赤字的貨幣化,把財政和貨幣政策結合成一種新的組合,以緩解當前財政的困難,也可以解決貨幣政策傳導機制不暢的問題?!?/p>

“赤字貨幣化“投石入水,引起了廣泛的爭論。

筆者在5.14日公眾號文章中(其他媒體發文將這句話刪除了)

對中國貨幣政策有過點評,外儲未清空的情況下,肆意印鈔是不現實的,而赤字貨幣化就是肆意印鈔的手段。

5.17日,央行發聲,赤字貨幣化不可取。

筆者的觀點得到央行發言的證真。

02

中國赤字貨幣化歷史

事實上,現代中國央行的建立本身就是赤字貨幣化催生的,用以對抗赤字貨幣化的產物,也是外儲枯竭催生的產物。

在1994年之前,中國央行業務范圍跟現在大不相同,與普通銀行并無明顯分界。而各級政府缺錢就會向銀行透支(銀行則印票子稀釋老百姓存款),這就是赤字貨幣化。

赤字貨幣化會大量釋放基礎貨幣,導致惡性通脹。在現代中國央行建立之前,中國的通脹頻發高發,并一度導致80年代末的政治波瀾。

1992-1993年財政對銀行透支特別厲害,導致1992年銀行印的票子是1991年的兩倍,93年又變成了接近三倍,這又演變成通脹格外兇殘。

物價高(通脹)導致了進口增多,1993年,中國外匯儲備一度不足200億美元,還不足以支付三個月進口所需,更不用說還有外債需要還本還息。

外儲枯竭和高通脹的影響下,1993年提出要改變行政命令直接指揮銀行的現象,把銀行經營獨立出去,防范財政直接向銀行透支?,F代央行就此誕生,央行、商行和政策性銀行就此分離,現代中國金融體系建立。1993年財稅部門和銀行部門還被要求與所辦公司脫鉤,結束這種即當運動員又當裁判員的現象,釋放經濟活力,提高產出,壓制通脹。

在新中國成立的前50余年,實際上財政赤字貨幣化長期存在,1993年之后為了防范惡性通脹,對財政赤字貨幣化增加了一點約束(模仿西方),財政不再可以直接向銀行透支,而是發債讓市場買,但中央銀行可以釋放流動性(放水)讓財政的債容易賣出去,直接模式變成了間接模式。

2020年,財政赤字直接貨幣化這種建國后執行了50多年的模式在消失了20幾年之后,轉了個圈又想回來了。

03

赤字貨幣化的制約因素

提出貨幣赤字化本身就具有三重意味。

1) 體現了財政赤字惡化的現實。

2) 財政赤字轉嫁模式的試探。

3) 對公眾態度和對高層態度的試探。

財政赤字化只是一種印鈔借口,無論以冠冕堂皇的借口印鈔,還是以莫須有的借口印鈔,印鈔就是印鈔,印鈔會形成購買力,并不因借口(或稱錨定)而影響本質。

印鈔會形成購買力,這形成了兩個問題。

1) 是否有足夠的手段控制不讓貨幣流進商品和服務(周小川的池子論就是控制手段,讓錢流進金融空轉不沖擊商品和服務),貨幣是要逐利的,需要利來驅動,行政手段是無法驅動的(但可以輔助)。

2) 如果超量貨幣流進了商品和服務,就會刺激通脹,進而刺激海外商品流入增加,就會形成貿易逆差和匯率貶值壓力,如果匯率不貶值,那就是外匯儲備流失的壓力。

倒逼1993年改革有兩個重要原因,其中之一就是外儲。

1) 1993年通脹超10%,而1988年通脹導致了一些政治波瀾,影響了1993年對通脹的重視程度。

2) 1993年外儲一度不足200億,近乎枯竭,最終1994年匯率貶值近半,并多次加息。

貨幣赤字化只是可以肆意印鈔的手段,而肆意印鈔的最大障礙并不是以什么手段來印鈔,而是印鈔會不會沖擊匯率和外儲。

想肆意印鈔,只能在一種情況下發生——外儲不要了。

04

人民幣貶值預期擴大

美元的制約才是黃金,而人民幣的制約是美元。人民幣主要以外儲背書發行基礎貨幣,黃金對人民幣產生間接制約。

黃金終歸會對人民幣產生影響,但更直接的影響人民幣的是美元。

從中美息差來看,3月份美元流動性緊張沖擊之后,美元對人民幣的制約加強,人民幣貶值壓力進一步擴大。

從數據分析一下人民幣貶值預期的放大程度,??垂P者文章的讀者應該對這個圖不陌生。

這是我以2019年10月31日為起始點,以人民幣匯率每貶值10000(匯率1基點為萬分之一)基點需要中美十年國債息差走闊288基點(利率1基點為百分之一)構建的國際收支平衡模型圖。

其中,中國股市走牛會對資金外流沖動形成壓制,以2019年12月數據來看,會形成約1000基點的匯率負值偏離。也就是說,中國股市具有牛市特征,人民幣額外貶值1000基點不影響國際收支平衡(幅度為從7.0貶值到7.1)。

而自2019年8月的歷史來看,每一次重大事件都導致了人民幣匯率貶值所對應的國債息差走闊。比如2019年8月人民幣破7之后,人民幣匯率每貶值10000基點對應的中美十年國債息差需要走闊234基點,人民幣貶至7.2附近時就變成了288基點,這背后的中美息差走闊數據變動,顯示的就是人民幣貶值壓力的增大。

來看一下人民幣在2020年3月美元流動性緊張之后的數據表現。

從上證指數來看,3月份,上證開盤2899.31,至今日幾無變動,可以認為股市表現對國際收支沒有影響。

自匯率偏離來看,3月份至今,匯率偏離長期維持正值,匯率偏離日均為345基點。以288/10000折算為息差,代表息差走闊了10基點。即在3月份遭遇了美元流動性緊張沖擊之后,中美國債息差又走闊了10基點,息差從288變成了298。

人民幣每貶值10000基點的息差補償,從2019年8月份的234,到2019年10月份的288,再到2020年3月份的298,一路擴大,這是人民幣貶值壓力的數據量化。

數據清晰的告訴你,人民幣貶值壓力是何時、以何種速度在持續擴大。

人民幣沒有貶值壓力說辭,都是忽悠。

05

五月,人民幣的收緊現象

人民幣的貶值壓力,總歸要有個著落點(三要素),無非是匯率承壓和利率承壓的問題。至于資本收益,就不要有這個幻想了。

1) 要么就是中美利差走闊,現在美國降息空間沒有了,后續中美利差走闊要著落在中國自己身上。

2) 要么就拉升匯率,拉升匯率會減少換匯動力,減少資金外流,匯率拉升的多還能釋放降息空間,這需要消耗外儲。

5月之后,人民幣貶值壓力的著力點已經轉移至利率!

5月開始,十年國債收益率至今(5月18日)已經上行了18個基點。

5月開始,中美國債息差至今走闊16個基點,由于中國國債收益率上行18個基點,中美息差走闊主要是由中國主動發力驅動。

5月,人民幣匯率貶值約300基點。

美聯儲已經沒有了降息空間,中美息差問題主要由中國主動發力驅動。5月,中美息差走闊,中國國債收益率上行,匯率略貶值。各種跡象顯示,人民幣貶值壓力從匯率在向利率轉移,人民幣貨幣政策相較一季度明顯收緊。

中國央行已經30余日沒有進行逆回購操作。

5月14日,2000億MLF到期,央行在5月15日進行了1000MLF原價操作,不但未降息,反而回收1000億流動性。

而赤字貨幣化言論將放大放水想象力空間,強化匯率貶值預期,這與央行5月份的行動跡象(收緊)不符,或是央行極其干脆的連續發言否認的原因。

06

匯率貶值的前兆

在匯率問題上:

1) 近期美國阻擊華為、疫情沖擊外需、疫情加劇外企轉移(路邊社消息,富士康長期放假,打包設備)。政治上,堅持匯率不貶值的收益空間降低,政治約束降低。

2) 外儲與外債之間差額越來越小,越來越難承擔拉升匯率的重任。

3) 強放水(4月M2增長11.1%)對匯率形成沖擊。

隨著貶值壓力越來越大,而政治制約降低,中國越來越有貶值的動力,但中國目前貶值的最大障礙自身問題——加息問題。

匯率問題與利率問題息息相關的,拉升匯率國內才可以放松貨幣政策;如果匯率貶值,國內就得收緊貨幣政策。而中國經濟是否能承受的住貨幣收緊?

5月,中國高層口吻認為國內經濟初步穩??;5月,中國貨幣政策已經實質收緊,十年國債收益率半個月上行18基點。

這或是匯率貶值的前兆。

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人民幣急速貶值連過數關!發生了什么?對我們有什么影響?

人民幣急速貶值連過數關!發生了什么?對我們有什么影響?

作者:知識星球找老齊的讀書圈

昨天,匯率市場出現了明顯的波動,離岸人民幣在交易時間跌破7.15、7.16、7.17關口后,晚間跌幅進一步擴大,7.18和7.19也被攻破,日內最高貶值幅度500個基點。后來才逐漸反彈,目前又回到了7.18關口前。

我們馬上看了一眼美元指數,通常如果是被動貶值,美元都會升值,但目前美元指數也在下跌,這意味著這次人民幣貶值跟美元沒有關系,屬于我們自己在單邊貶值。而且對美元貶值這么多,也就意味著對其他非美貨幣貶值的更多。

7.19這個位置,基本上是最近幾年的低點了,之前人民幣從8升值到了6,然后又從6現在貶值到了7.19,這十幾年人民幣來了一波過山車行情。匯率的背后其實就是一個國家的資產定價,他的影響因素太多了。比如貨幣發行的多少,經濟是否強勁,資產是否升值,社會是否穩定,貿易是否有盈余都會影響貨幣價值,即便自身沒問題,其他貨幣的升值和貶值,也會對匯率造成相對影響,那么此次人民幣快速貶值到底是為什么呢?市場上有這么幾種聲音。

首先,我們今年不設增長目標,這對于國際資本的信心造成影響,經濟不好匯率貶值這是很正常的事情。

其次,外部不和諧的聲音越來越多,這就讓進出口也增加了明顯的不確定性,持續的順差才有利于幣值穩定,如果順差的基礎不存在了,那么幣值也就會產生波動。

第三,特別國債發行,政府債務今年肯定會大幅上升,再加上央行的持續寬松,未來還可能降息降準,都會讓本幣價值下降。

第四,美國股市走勢強勁,經濟重啟,再加上持續的通縮壓力并未緩解,使得資金依舊有回國避險需求,所以全球資金反向流動,也不利于人民幣幣值穩定。

第五,可能我們也主觀上有意讓他貶值,貶值會更有利于出口。有利于我們消化國內庫存。穩定經濟。

所以,現在各個國家其實都在進行博弈,而匯率就是一個重要的博弈手段,但是老齊認為,人民幣現在有點低估了,因為我們雖然寬松,但是印錢的速度,顯然跟美國還是沒法比的,所以短期可能有很多不確定性,但中長期來看,起碼人民幣兌美元是低估的。我們也不可能讓人民幣就這么永遠的貶值下去。因為持續貶值會造成這么幾大危害。

首先,人民幣持續貶值,會加速外資撤離,讓外匯儲備流失。外匯才是央行手上的資產,外匯降低,央行的資產負債表必然收縮。也會影響國內的貨幣政策。

其次,貶值不利于資產價格,之前我們就說過,人民幣快速貶值的過程,一定是股市下跌的,說明資金在往外走,市場資金減少,一定會下跌。債市也一樣道理,資金減少,一定是利率上升,價格下跌,所以股市債市陣痛在所難免。另外,利率上升也不利于經濟復蘇。資金外流對于樓市也會產生壓力。

第三,貶值幅度過大,對于人民幣國際化的地位將造成巨大影響,你現在是儲備貨幣了,不能動不動就那么大波動。否則別人對你失去信心,也就不用你了。

第四,雖然有利于出口,但是不利于進口,貶值也就意味著我們采購原材料將更貴了。而我們很多制造業都是來料加工,一開始去庫存的時候很爽,但是等到要補庫存了,發現背著抱著一邊沉。

第五,人民幣貶值,對于人民財富也大大不利,出國留學,旅游,海外采購都將受到影響。

所以,貶值不能成為趨勢,也不應該成為趨勢,2018年3月以后的人民幣貶值速度有點過快了,波動幅度也超過了10%,這不利于國內經濟穩定,所以老齊覺得,央行肯定也會想辦法盡快控制,絕不能讓人民幣貶值形成一個預期,那樣資金就該持續流出了。而我們的辦法通常是,定期殺個回馬槍,在人民幣貶值一段時間后,突然拉升一把,由于外匯的杠桿過大,達到100倍,所以有時候一個回馬槍,就能殺翻一眾空頭。所以千萬不要去做外匯, 更不要去賭方向。

至于有人問,我有美元現在要不要換回來,如果你的美元沒用了,可以趁著人民幣便宜換回來,如果你的美元還有用,或者以后還要再換回美元,那就別折騰了,匯兌損失很大,也得不償失。而且貨幣匯率是多種因素混合,這個很難精準去踩對節奏,根本就沒有勝算。

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人民幣貶值到底有何利弊?

來源:莫開偉

作者莫開偉系中國知名財經作家

自疫情以來,隨著美聯儲大幅降息以及央行三次降準釋放天量貨幣,人民幣貶值幅度加大,外匯匯率也呈下降態勢,這引起社會的廣泛關注,讓民眾對人民幣貶值的原因及其帶來的影響,都引起濃厚的興趣。

那么,人民幣兌美元中間價下調幅度大的原因在哪里,據分析:一是央行選擇時機完善人民幣兌美元匯率中間價報價政策因素,因為人民幣匯率中間價偏離市場匯率幅度較大,持續時間較長,影響了中間價市場基準地位和權威性,進一步完善人民幣匯率中間價報價,有利于提高中間價形成市場化程度,擴大市場匯率實際運行空間,更好地發揮匯率對外匯供求調節作用。二是近日公布的一系列宏觀經濟金融數據使市場對人民幣匯率預期出現分化;只有完善人民幣匯率中間價報價,讓市場經過一段時間適應與磨合,才能穩定市場預期,確保人民幣匯率中間價形成方式有序完善。

顯然,人民幣兌美元中間價下降,既有央行人為政策操縱的內因,也有國內外經濟自發推動的市場外力,要對此客觀看待,正確分析利弊,不能大驚小怪,更不能對人民幣產生恐慌情緒。

從利好端看,會讓紡織、鋼鐵、航運等行業受益:一是紡織服裝行業會“起死回生”。我國紡織服裝行業由于受近十年來人民幣持續升值壓力,使出口為導向的不少企業經營業績普遍下滑。如果人民幣出現貶值,會增大出口訂單,讓其獲得喘息機會。尤其對不少利潤被結匯環節吞噬掉的紡織服裝企業,成本會大減,人民幣貶值將刺激其起妙手回春。二是鋼鐵行業又將“枯木逢春”。目前鋼鐵行業產能過剩已是社會共識,人民幣貶值利于鋼鐵行業走出去,從而增加其生產利潤;尤其在人民幣貶值情況下,會降低鋼貿企業出口成本,有利于加速國內鋼企去庫存化,使鋼鐵企業經營競爭活力得到煥發。二是航運業會“啟帆遠航”。人民幣貶值刺激國內制造企業出口,帶動鋼鐵、紡織等貨運業務,從而給集裝箱等航運業務帶來利好,甚至還有可能帶動原材料等貨運市場擴大。四是化工業會產生“化學反應”。人民幣貶值將加大進口企業采購成本,但對出口型化工企業將是利好。五是汽車行業將會迎來“發展春天”。人民幣貶值或使進口汽車價格吸引力將下降,或抑制進口汽車銷量進一步擴大局面。如此,會給國內汽車制造業提供大好發展時機。

從利空端看,會讓股市、樓市、國外旅游、海外購物、留學等行業或投資人員受損:一是股市投資形勢會更嚴峻,振幅會更大。人民幣與A股走勢高度相關,人民幣升值會讓A股走強,人民幣貶值多伴隨著A股下跌。同時,人民幣貶值引發本幣資產估值下降,導致金融、地產等相關板塊走弱,拖累整體大盤。如果人民幣貶值預期形成,將導致國際熱錢流出,A股流動性環境會趨緊,波動幅度也會加大。二是可能導致民眾房產投資興趣下降,不利于房地產業整體回暖。人民幣升貶與民眾房產投資欲望息息相關,人民幣持續升值十多年,也是中國房地產價格持續上漲的十多年。在這個升值過程中,擁有房產的人們,資產迅速升值。房產升值預期,又激發了更多人買房欲望。而人民幣貶值,則會使國際熱錢流出中國,不敢輕易進入中國房地產市場,會推動國內住房資產價格下跌。為此,目前急欲購房或房產投資者,可等待觀望一段時間,再做投資決定。三是對國外留學、旅游、購物等帶來不利影響。人民幣貶值,意味著同樣的人民幣所換取的外匯比以前少很多;海外購物者會面臨購買一些境外商品因價格上漲而購買數量減少的窘境;國外旅游意味著換取原來相同的美元,要付出更多人民幣。這一切對有留學子女家庭、有國外購物愛好者和喜愛國外游家庭來說,就需認真權衡了,選擇好購物方式和出境游時機,以規避人民幣貶值帶來的損失。

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