人民幣的兌換

人民幣匯率持續走強背后的邏輯

來源:對沖研投

近期人民幣匯率表現搶眼,出現多次日內快速升值的情形,加之昨日美國財政部宣布取消人民幣匯率操縱國的認定,我們認為隨著匯率走強,資本流入趨勢性增長,對于國內的資產價格利好明確,股、債有望走出雙牛。

近期人民幣走勢:

具體來看,人民幣升值趨勢實際自去年9月份便已開始產生,人民幣升值背后的原因是什么?為什么當前人民幣出現了和美元同時升值?

股票市場方面,股市自12月份開啟了上漲行情,我們早在去年年初的報告便指出了當前人民幣匯率與A股市場的聯動增強,匯率上漲帶來的風險偏好提升和資本流入,將推高股指。

對于債券市場,在三元悖論要求下,匯率走強將減少外部對貨幣政策的約束,國內貨幣政策寬松更加有力,利多債券市場。

人民幣為什么升值?

自去年9月開始,經歷了破“7”貶值之后的人民幣匯率持續升值,當前在岸人民幣匯率已位于6.90左右,本周中美將就第一階段貿易協議完成簽署,中美貿易的邊際改善是近來人民幣匯率走強的動力之一。

除貿易方面的影響之外,美元走勢也是影響人民幣匯率的重要因素,美元指數的持續走弱同樣直接增加了人民幣的升值壓力。人民幣匯率與資本流動之間的影響是相互的,從陸股通北向資金的流入情況來看,北向資金的加快流入使得對于人民幣的需求增加,也起到推高人民幣匯價的作用。

股匯聯動:在人民幣匯率走高的同時,進入12月份股市同樣一路攀升,我們早在去年年初便提出股市與匯率的聯動現象及機制,并提出匯率是股市的領先指標。匯率與股市之間聯動機制,一方面有二者面對的影響因素重疊部分較大的原因,另一方面,一致的風險情緒也會對股匯產生影響增加聯動性。

從人民幣匯率與上證50、中證500以及創業板的相關性上來看,人民幣匯率與中證500以及創業板的相關性更強,反映出中小企業受到基本面以及風險情緒因素的影響更為明顯。

為何當前人民幣與美元同時升值?

從歷史情況來看,美元和人民幣匯率大多數時間是一致變動,近一周來看美元與人民幣匯率同時升值值得關注。在新興市場貨幣走勢的大背景下,風險情緒的提振對于人民幣匯率的影響較大,美元指數的上漲或為短期現象。

債市策略:人民幣匯率的走強為貨幣政策的寬松提供了空間,而當前國內無論從基本面穩增長角度還是降成本角度,貨幣政策都有進一步寬松的必要,而降息無論從效果還是政策空間而言都支持降息的落地。當前債市面臨的整體環境較為友好,年初配置資金充足,地緣政治不確定性降低市場風險偏好,流動性整體寬松,我們繼續看好長端利率下行。

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關于鼠年人民幣匯率 你需要知道的事

來源:對沖研投

當大家還沒從2019年人民幣匯率過山車行情中緩過神來,2020年伊始人民幣匯率波動再次觸動人們敏感的神經。鼠年中國匯市首個交易日,在岸、離岸人民幣兌美元雙雙跌破7關口。突如其來的疫情抹去了2019年末人民幣匯率出現的暖意。

疫情對鼠年人民幣匯率會造成什么影響?2月15日,國家外匯管理局副局長宣昌能在國務院聯防聯控機制新聞發布會上表示,疫情影響是暫時的,不會改變人民幣雙向波動格局。

2005年,中國啟動人民幣匯率形成機制改革。

2009年,人民幣開始踏上國際化的漫漫征程。

2012年,外匯局表示人民幣匯率雙向波動格局正初步形成。

2015年,中國央行宣布調整人民幣對美元匯率中間價報價機制。

2016年,國際貨幣基金組織宣布人民幣納入特別提款權(SDR)貨幣籃子正式生效。

2018年,外匯局表示人民幣匯率雙向波動、總體平衡的發展趨勢已初步形成。

從2005年中國啟動人民幣匯率形成機制改革到如今中國金融市場的逐步開放和“一路帶一路”國家戰略的深入推進,人民幣國際化邁入新的征程,人民幣匯率的靈活性將進一步提高,市場必然會增加對人民幣匯率風險的管理需求。就像小編前文所述,在復雜多變的外部環境下,我們很難預測黑天鵝什么時候到來,能做的只有未雨綢繆。

給鼠年人民幣匯率系上安全帶世界上有13家交易所推出人民幣衍生產品,主要是人民幣貨幣期貨及期權。大部分人民幣貨幣期貨及期權采取現金結算,僅香港交易所、芝加哥商業交易所、和韓國交易所提供可交收產品。

多樣化的人民幣衍生產品滿足投資者管理風險的不同需求。其中,香港交易所提供產品數量最多,占比近1/3。香港作為全球重要的金融中心,不僅憑借優越的地理位置,讓國際金融市場二十四小時運作,而且背靠內地,是連接內地市場與國際市場的重要樞紐,擁有最龐大的離岸人民幣資金池,是最重要的離岸人民幣清算中心和主要的人民幣外幣中心。而且,香港資金流動自由,不受限制,金融市場各項監管規列都符合國際標準,市場參與者的利益和市場順暢運作得到充分保障。香港交易所憑借其得天獨厚的優勢,于2012年推出的全球首支人民幣可交收貨幣期貨合約-美元兌人民幣(香港)期貨倍受市場青睞。2019年,香港交易所美元兌人民幣(香港)期貨合約年成交量為1,938,891張。

香港交易所美元兌人民幣(香港)期貨合約可貨幣實物交收,合約報價、保證金計算以及結算交收均以離岸人民幣為單位,產品具有良好的流動性,10個合約到期月份選擇,合約期可長達22個月,交易時間近18個小時,覆蓋歐美時區,適合投資者靈活管理風險,捕捉對沖機會。尤其,交割方式上實物交割采用特有的由賣方繳付合約指定的美元金額,而買方則繳付以最后結算價計算的人民幣金額。

香港交易所美元兌人民幣(香港)期貨合約日均成交及未平倉合約增長

圖源:香港交易所2020年,人民幣匯率破7之后接下來會怎么走?是升值還是貶值?無論走勢如何,投資者都應了解人民幣匯率雙向波動是常態,投資中應做足匯率風險管理功課,給鼠年人民幣匯率系上安全帶,降低不確定性。

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人民幣匯率波動是短期的臨時性的

來源:金融時報

作者:王一彤

本次疫情對人民幣匯率將產生哪些影響?應對疫情沖擊,為穩定匯率,我們有哪些政策選項?針對上述問題,《金融時報》記者日前采訪了武漢大學經濟學博導、董輔礽講座教授管濤。

《金融時報》記者:疫情總體上對人民幣匯率有什么影響?

管濤:疫情對人民幣匯率的影響主要是心理沖擊。其實,在境內閉市期間,境外人民幣匯率已經跌破7。所以,2月3日境內重新開市,境內人民幣匯率也出現了補跌行情,但與境外差價迅速收斂,疫情對匯市造成的階段性沖擊已基本反映。2月4日,境內外人民幣匯率則重新圍繞7上下振蕩。

《金融時報》記者:從歷史經驗看,疫情結束后人民幣匯率將怎么走?

管濤:2003年抗擊非典時期,非典疫情對國內外匯市場只是產生了臨時性沖擊,并未改變當時正在逐步積累的匯率升值預期和儲備持續增加的大趨勢。預計這次疫情對人民幣匯率也將是短期的臨時性沖擊。隨著疫情平復、影響消退,壓力逐步減退,人民幣匯率將重回雙向振蕩走勢,由基本面決定人民幣對外是振蕩升值抑或貶值。

《金融時報》記者:為應對疫情穩定匯率,我們有哪些政策選項?

管濤:應對疫情對國內匯市造成的影響,關鍵還是堅持市場化的匯率形成機制,通過增加匯率彈性,更好地吸收內外部沖擊,發揮匯率對經濟內外均衡的“穩定器”作用。要在情景分析、壓力測試的基礎上,擬定應對預案,不斷完善跨境資本流動的宏微觀審慎管理框架,避免匯市順周期過度波動。

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全球大流行病下的人民幣匯率

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原創 鐘正生、張璐 FT中文網 昨天

鐘正生、張璐:美元流動性緊缺,是本輪美元指數疾速破百的主因;中國疫情防控取得階段性成果,全球衰退下如何發揮好人民幣匯率的調節作用?

文丨財新智庫莫尼塔研究 鐘正生、張璐

近期海外新冠疫情加速惡化,美元指數時隔三年多一度漲破100,對人民幣匯率的穩定預期產生一定干擾。我們認為,新冠疫情全球爆發,金融市場巨震,美元流動性緊缺,是本輪美元指數疾速破百的主因;與之對應的人民幣匯率貶值只是美國金融市場去杠桿、從新興市場撤資的“狂飆突進”過程中的一個部分。而隨著美聯儲不設限地量化寬松,美元流動性危機告一段落,美元指數的強勢躥升也告一段落。

目前,中國疫情防控取得階段性成果,中國經濟開始率先修復,中國擁有更充足的財政和貨幣政策空間,這對后續中國經濟在逆風中平穩前行、人民幣資產在動蕩中平穩表現彌足珍貴。這也是我們認為后續人民幣匯率會保持平穩甚至有所升值的主要支撐。

01

金融市場巨震下人民幣匯率怎么走?

作為一個鏡子的兩面,理解人民幣匯率的走勢,需要厘清近期美元指數“上竄下跳”的由來。3月18日,美元指數上破100,為2017年以來首次回到100以上。2016年底,美元指數從95躥升至103,是特朗普當選帶來美元回流、大規模財政刺激的預期所致,當時美元在100以上只停留了兩個多月的時間(從2016/11/14到2017/1/23)。后隨著“特朗普失望”情緒蔓延,美元一路最低跌至89。這一次美元重回100,是在新冠疫情+原油暴跌兩只黑天鵝觸發之下:原油價格觸及近17年最低(26.35美元/桶),10年美債收益率觸及歷史最低(0.318%),美股結束11年牛市一度暴跌近30%,VIX指數快速攀升475%。美元攀升,正是這一極端行情和恐慌情緒,導致美元現金回流,尋求避險的結果。

本輪全球金融市場巨震中,美元走勢可以分為兩個階段:

階段1:2月21日-3月9日,美元下跌、日元上漲,大類資產保持正常相關性。2月21日是海外新冠疫情惡化的起點,這段時間拋售風險資產、涌入避險資產蔚為壯觀,美股急跌,美債、黃金、日元皆大幅上漲。由于美債收益率迅速下行至歷史新低,此前大量基于美歐利差而多美元、空歐元的套利頭寸被平倉,帶動美元從98.8下跌至95(從美元指數構成來看,這一時期歐元上漲的貢獻達到62%,遠超其它成分貨幣)。

階段2:3月9日-3月16日,美元快漲、日元慢跌,大類資產全部遭到拋售。新冠疫情加速惡化后,疊加油價暴跌,市場開始擔心更廣泛的企業債務違約,以及全球供應鏈階段性停擺,導致全球經濟陷入衰退的風險。因此,資金大量撤出美國及全球的股票和信用債市場,開啟了股市暴跌、信用利差急升的惡性循環。在此過程中,高杠桿率、高被動交易和高程序化的ETF被贖回、對沖基金遭平倉,美元流動性可以說猝不及防地憑空萎縮甚至消失。在美元流動性危機之中,除了美元快速上漲(期間從95最高漲至103,在構成貨幣中,歐元下跌貢獻達到45%),日元、黃金、美債等避險資產通通遭到拋售。

可見,本輪美元指數漲破100的根源在于,新冠疫情導致全球經濟面臨衰退風險,全球股市和企業債市場受到重創,大量金融機構(尤其是對沖基金)去杠桿、減頭寸,造成美元流動性緊缺的結果。此后,在美聯儲接近不設限量化寬松,以及美歐相繼祭出大規模財政刺激的推動下,美元流動性緊缺的狀況開始緩解,市場風險偏好開始抬升。3月24-27日,美股累計上漲13.4%,同期美元指數跌至98.3。但我們認為,在財政貨幣寬松效果尚待驗證、新冠疫情尚未見頂、全球經濟衰退風險尚未完全呈現之際,全球市場高波動的狀態可能仍會持續一段時間(事實上,在3/24-26美股上漲期間,VIX指數仍然高位波動)。就此而言,對避險資產的階段性追求,還會令美元指數維持強勢一段較長時間。

在近期美元大幅走強的過程中,相比其他主要貨幣,人民幣匯率簡直可用“穩如磐石”來形容。3月9日到23日美元指數快速升值階段,人民幣對美元匯率盡管貶值,但人民幣對一籃子貨幣匯率大幅升值。也就是說,相對于其它貨幣,人民幣貶值幅度明顯更?。ú坏?%)。3月24日到27日,美元指數快速回落,人民幣并未出現相應幅度的升值,從而人民幣對一籃子貨幣匯率明顯回落。人民幣對美元匯率展現出更強的穩定性,也由此避免對一籃子貨幣匯率大幅升高壓制中國出口。

02

強美元下為何人民幣匯率能夠“逆勢穩定”?

人民幣匯率之所以更加堅挺,有兩個原因:

第一,此次人民幣貶值只是被動承壓,是美國金融市場杠桿解套、從新興市場撤資的一個部分。據國際清算銀行(BIS)數據,2008年以來,全球美元外債占比逐年攀升,到2019年其占全球GDP比例超過18%,其中新興市場的美元外債規模達到5.8萬億美元。由于疫情引發全球經濟衰退風險加劇,美元外債快速回流。中資美元債在3月9日之后遭到拋售,最高跌達7.6%,就是一例。但是,中國的資金流出規模明顯小于其它新興市場。據國際金融學會(IIF),3月20日,新興市場資金流出28天移動平均約為32億美元,其中中國僅為約5億美元。

第二,隨著美國金融市場動蕩減緩,人民幣資產的配置優勢還會凸顯。目前,中國與海外在疫情、經濟和政策上均處于“錯位”狀態。1)目前中國疫情已經得到很好控制,而美國仍然處于爆發期。2)中國經濟已在逐漸回升,而美國經濟損傷剛剛開始凸顯。3月21日當周,美國初請失業人數達到328.3萬人,是歷史上首次出現百萬級別的數據。而根據中國3月復產復工的程度(從發電煤耗來看平均為去年的80%,到月底仍未完全復工),疫情對經濟沖擊的暴露會持續至少2個月。

3)充足的財政和貨幣政策空間,在當今世界彌足珍貴,也對后續中國經濟在逆風中平穩前行、人民幣資產在動蕩中平穩表現提供支撐。從貨幣政策來看,中國疫情爆發期間并未出現金融市場的劇烈震動,貨幣政策一直更加強調對受沖擊部門的定向扶持,而沒有出臺大規模的寬松刺激,甚至一度被視為全球最“鷹派”的央行。而美國則是另一番景象:疫情爆發與油價暴跌相互疊加,金融市場巨震,美聯儲連續兩次緊急降息直至零利率,且不斷加大貨幣寬松力度直至無限制量化寬松。從財政政策來看,3月27日的中央政治局會議上,“適當提高財政赤字率,發行特別國債,增加地方政府專項債券規?!钡谋硎?,令人對更加積極有為的財政政策期待有加。中國一般政府債務率在全球處于50.6%的較低水平,如果加上地方政府隱性債務則上升到超過70%,即便如此也仍低于很多歐洲國家及美國、日本,后續財政政策空間充足毋庸置疑。

4)相比于主要發達經濟體,人民幣資產的相對收益優勢更明顯。目前,中國與主要國家之間都保持著100bp以上的利差。截至3月27日,全球負收益率債券規模為10.9萬億美元,占全球債券總市值的18.8%。隨著日央行、歐央行和美聯儲施行零利率,以及無限量資產購買,未來全球追逐收益的資金只能更多來到中國,甚至可以毫不夸張地說舍“中(國)”其誰!3月24日,美股動蕩暫緩以來,A股北向資金也從之間的大幅凈流出,迅速轉為凈流入狀態,就是一例。

03

全球衰退下如何發揮好人民幣匯率的調節作用?

首先,如前所示,近期人民幣匯率貶值,只是短期波動,并非趨勢變化。因此,對監管當局來收,相機而動,無為而治,可能是短期最優策略。從近期人民幣中間價分解來看,3月11-20日,人民幣對美元中間價走貶,幾乎完全拜美元走強所致。期間逆周期因子發揮了一定的調節作用,但主要還是市場供求較為平穩,使得人民幣貶值幅度較小。有趣的是,3月23-27日,美元停止快速上漲并轉而回落,人民幣市場短期購匯需求卻有所抬升。這是因為,在美元流動性緊張的情況下,從息差角度看,持有美元多頭變得更為有利;同時,美元流動性危機后,中資美元債也出現“抄底”需求。這就減弱了人民幣匯率隨之升值的幅度,期間逆周期因子也擇機發揮了一定的對沖作用。

其次,管理和引導好人民幣匯率預期,在一個相對較寬的區間內有彈性地波動。3月16日以來,期權市場上反映的人民幣貶值預期(離岸美元兌人民幣6個月25delta 風險逆轉指數)躥至高位,這主要與美元走強相聯系。2016年底美元破100時,這一指數也躥升至與當前相近的高位。3月24日以來,伴隨美元回落,人民幣貶值預期也以較快速度下降。所以,人民幣貶值預期升得快,降得也快,主要受短期市場擾動驅使,并不具備太多經濟基本面的基礎。往后看,從落實中美第一階段經貿協議的角度來說,不宜產生央行助推人民幣貶值的(哪怕是錯誤的)印象,授人以柄;但也需避免走向另一個極端,即人民幣匯率升值過快,對中國出口造成過大沖擊。因此,在一個相對較寬的區間內波動,增強人民幣匯率的彈性,增強其對宏觀經濟變化的吸納和反應能力,是可以探尋的一個方向。正如央行行長易綱所言,“一個彈性的匯率,它實際上對宏觀經濟和國際收支調節,起到了一個自動穩定器的作用”。事實上,相比于其它主要貨幣,目前人民幣匯率的波動還是最小的(實行聯系匯率制的港幣除外)。

本文僅代表作者本人觀點

圖片來源 Getty Images

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人民幣匯率制度的演進(上)

來源:中國經營報

人民幣匯率制度的演進(上)

文/余永定

1994年,中國成功進行匯改,建立了單一匯率下有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率處于緩慢、小幅上升狀態。1998年亞洲金融危機爆發后,羊群效應導致資本外流,人民幣出現貶值壓力。為了穩定金融市場,中國政府執行了事實上釘住美元的匯率政策。2002年,中國經濟強勁回升,貿易和資本項目雙順差大量增加,人民幣出現升值壓力。

為了抑制匯率升值,中國人民銀行大力干預外匯市場,外匯儲備由2001年年底的2122億美元,增加到2002年年底的2864億美元。2003年,中國繼續保持雙順差,升值壓力進一步上升,國際上要求人民幣升值的呼聲日漸高漲?!叭嗣駧派颠€是不升值?”成為2003—2005年經濟學界最具爭議性的政策問題。

次貸危機 “戰略貶值”

反對人民幣升值的主要論點是,中國外貿企業的盈利水平整體比較低,平均利潤率大約只有2%,如果讓人民幣小幅升值,大批外貿企業就會破產。而政府當時擔心,一旦允許人民幣升值,出口增速將會下降,進而導致2002年開始的經濟復蘇夭折。于是,人民幣與美元脫鉤并走向升值的問題被暫時擱置。

2005年7月21日,中國人民銀行宣布放棄釘住美元,實行參考一籃子貨幣的管理浮動匯率制度。此后,人民幣對美元匯率便開始了一個長達10年左右的持續、緩慢的升值過程。

匯率低估和緩慢升值,一方面使中國得以維持強大的出口競爭力,另一方面則吸引了相當數量的熱錢涌入。中國的經常項目(貿易和勞務)順差和資本項目順差持續增加,而雙順差又轉化為中國外匯儲備的持續增加。

2008年9月15日,美國雷曼兄弟公司突然倒閉,美國金融、經濟危機急劇惡化。2009年3月13日,時任國務院總理的溫家寶在回答美國記者提問時指出:“我們把巨額資金借給美國,當然關心我們資產的安全。說句老實話,我確實有些擔心。因而我想通過你再次重申,要求美國保持信用,信守承諾,保證中國資產的安全?!?/p>

事實上,自2002年2月至次貸危機爆發前,美元出現了所謂的“戰略性貶值”,美元指數一路下跌。2009年年初,美國經濟學家克魯格曼在《紐約時報》上發表了一篇題為“中國的美元陷阱”的文章,指出中國得到2萬億美元外匯儲備,變成了“財政部券共和國”,中國領導人一覺醒來,突然發現他們好像有麻煩了。他們雖然現在對財政部券的低收益仍不太在乎,但顯然擔心美元貶值將給中國帶來巨大的資本損失,因為中國外匯儲備的70%是美元資產。減持美元勢在必行,但有一個障礙,就是中國持有的美元太多。如果拋售美元,必然導致美元貶值,進而造成中國領導人所擔心的資本損失。正如英國經濟學家凱恩斯(1883—1946年)所說:“當你欠銀行1萬英鎊時,你受銀行的擺布,當你欠銀行100萬英鎊時,銀行將受你擺布?!?/p>

2009年3月23日,時任中國人民銀行行長的周小川指出,“此次金融危機的爆發并在全球范圍內迅速蔓延,反映出當前國際貨幣體系的內在缺陷和系統性風險”。他提出,“將成員國以現有儲備貨幣積累的儲備集中管理,設定以SDR(特別提款權)計值的基金單位,允許各投資者使用現有儲備貨幣自由認購,需要時再贖回所需的儲備貨幣”。

早在1980年,美聯儲就推出過所謂替代賬戶。外國持有者可將國別貨幣(主要是美元)計價的儲備資產,轉化為以SDR計價的儲備資產并存入替代賬戶,以后可根據需要再將SDR儲備資產轉換為國別貨幣計價的儲備資產。在美元貶值壓力嚴重的時候,替代賬戶可以使美元儲備資產持有者減少損失,從而減輕其拋售美元資產的壓力。

是改是留 “用腳投票”

可能與用SDR取代美元充當國際儲備貨幣的主張受到冷遇有關,從2009年起,中國人民銀行開始推動人民幣國際化進程。然而,本幣國際化對任何國家來說都是一把雙刃劍。世界上很少有國家把本幣國際化作為一項政策加以推進。德國始終回避馬克國際化,日本一度想推進日元國際化,但很快擱置了這一政策。

2009年7月,跨境人民幣結算試點正式啟動。此后人民幣進口結算和香港人民幣存款額迅速增長。學界對人民幣國際化進程普遍樂觀。一些人預測,此后兩年香港人民幣存款將超過3萬億元。

為了推動人民幣國際化,使人民幣成為國際儲備貨幣,中國必須解決如何為人民幣資產的潛在持有者提供人民幣的問題。美國是通過維持經常項目逆差為世界提供美元的。中國是個經常項目順差國,如果希望通過進口結算為非居民提供人民幣,中國就不得不增加自己持有的美元資產。在這種情況下,美元作為國際儲備貨幣的地位,不但不會因人民幣國際化而削弱,反而會得到加強。

如果人民幣國際化的目標之一是削弱美元的霸權地位,減少由于持有美元資產而遭受的損失,靠進口結算為海外提供人民幣,顯然是南轅北轍。更何況,我們在推動人民幣結算的同時,并未相應推動人民幣計價。顯然,當時非居民之所以愿意接受人民幣結算,持有人民幣資產(中國的負債),是因為人民幣處于升值通道,一旦人民幣升值預期消失,非居民很可能就會拋售他們持有的人民幣資產。人民幣國際化進程的演進也證實了這種推斷。

當然,人民幣國際化還可以通過別的渠道推進,如像其他國家中央銀行那樣進行貨幣互換,為國際性或區域性金融機構提供人民幣等。推動人民幣國際化的可持續路線,似乎應該是通過資本項目逆差向世界提供人民幣流動性(海外人民幣直接投資、海外人民幣貸款和購買海外機構發行的人民幣債券熊貓債券等)。無論如何,事實告訴我們,人民幣國際化是個長期過程,應該由市場來推動。揠苗助長式的人為推動,不但成本巨大,而且欲速則不達。

進入2012年,人民幣國際化的進展不盡如人意,中國人民銀行似乎對緩慢的資本項目自由化失去了耐心,加快資本項目自由化突然被擺到十分突出的位置。國內一直有一種非常強烈的支持資本項目自由化的聲音,21世紀初以來,這種聲音更是此起彼伏。大多數學者支持此舉的主要理由是,用資本項目自由化倒推國內改革:“你不改,我就用腳投票了?!?/p>

2012年年初,中國人民銀行提出,目前我國的資本兌換管制難以為繼,資本賬戶開放的條件已經成熟,應與利率、匯率改革協調推進。央行的觀點得到經濟學界主流的支持。少數派則堅持認為,資本賬戶開放應該遵循國際上公認的時序,即先完成匯率制度改革,再談資本賬戶開放(這里實際上是指全面開放),資本項目自由化并非當務之急。

2012年11月,中共十八大將“逐步實現人民幣資本項目可兌換”明確定為我國金融改革的任務之一。此時,圍繞資本賬戶開放是否應該“加快”,是否要設定路線圖與時間表問題,展開了新一波爭論。許多官員和學者提出了資本項目自由化的時間表:2015年實現人民幣資本賬戶下基本可兌換,2020年實現完全可兌換。

2014年是人民幣匯率走勢的轉折點。2014年之前,由于中國經濟的持續高速增長,經常賬戶和資本賬戶的長期“雙順差”,人民幣匯率在絕大多數時間內處于巨大的升值壓力之下。2014年第三季度之后,由于國內外經濟基本面的變化,中國開始出現資本賬戶逆差和人民幣貶值壓力。

“811匯改” 方向正確

為了增強人民幣匯率形成機制中市場供求的作用,2015年8月11日,中國人民銀行宣布對人民幣匯率中間價報價機制進行改革。做市商在每日銀行間外匯市場開盤前,參考上一日銀行間外匯市場收盤匯率,綜合考慮外匯供求情況及國際主要貨幣匯率變化,向中國外匯交易中心提供中間價報價。此次“811匯改”之前,多數人預期當年年內人民幣兌換美元匯率可能達到貶值2%或3%的每日下限。匯改之后,市場對人民幣貶值的預期普遍飆升,貶值預期導致資本外流急劇增加,資本外流反過來又加劇了貶值壓力。

盡管啟動匯改的時間沒有選擇好,但“811匯改”的大方向是完全正確的。遺憾的是,央行在面對匯率大幅度下調時,沒有沉住氣?;蛟S再堅持一兩周,匯率就可能穩定下來,根據韓國、阿根廷、巴西等國的經驗,以中國當時強勁的經濟基本面來看,人民幣匯率出現持續暴跌的情形是難以想象的。

8月13日以后,央行基本上執行了類似“爬行釘住”的匯率政策。通過大力干預外匯市場,力圖把匯率貶值預期按回“潘多拉盒子”。2015年12月,央行公布了確定匯率中間價時所參考的三個貨幣籃子:中國外匯交易中心(CFETS)指數、國際清算銀行(BIS)和SDR。2016年2月,央行進一步明確,做市商的報價要參考前日的收盤價,加上24小時之內的一籃子匯率的變化。央行的“收盤價+籃子貨幣”定價機制,得到了市場的較好評價。 (未完待續)

作者為中國社會科學院學部委員,世界經濟與政治研究所研究員,中國世界經濟學會會長,聯合國發展政策委員會委員,牛津大學經濟學博士。本文是張明新著《穿越周期》推薦序,小標題為本版編者所擬,刊發時文字略有刪節。

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世界上最值錢的“貨幣”,一元兌換22元人民幣,美元都比不上!

世界上最值錢的“貨幣”,一元兌換22元人民幣,美元都比不上!

我們都知道在沒有貨幣之前,我們是靠等價置換來進行交易。自從有了貨幣,我們生活也方便了很多。但每個國家的貨幣都不盡相同,世界上最值錢的“貨幣”,一元兌換22元人民幣,美元都比不上!

這就是科威特第納爾幣,大家是不是和小編一樣,也是第1次聽說過這種貨幣呢?1科威特第納爾幣等于3.33美元。折合成人民幣,則是22元。貨幣這樣值錢的科威特,大家有了解多少呢?

科威特位于阿拉伯半島東北部,是一個君主制國家盛產石油和天然氣??仆刎泿诺膬r格之所以高,也正是因為這些天然財富??仆氐氖瓦M出口貿易遍布全球各地,貨幣價格的高低完全取決于出口量的多少。所以石油出口貿易如此發達的國家,貨幣又怎么會不值錢呢?

說到科威特,那大家知道他和各個國家的關系嗎?科威特和我國是1971年3月建交。在許多至關重要的問題上,科威特都堅定地支持我國政府的決斷??仆睾兔绹年P系也不錯,1991年正式地成為了戰略盟友。

與歐洲的其他國家關系都很友好,不得不說,科威特真的做到了八面玲瓏。對此,大家有什么看法呢?關注小編,了解更多趣聞趣事,歡迎留言評論

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招商宏觀:人民幣匯率當前的“斗而不破”

來源:金融界網站

作者:謝亞軒

近期人民幣匯率貶值壓力上升,市場關注度提高。2020年5月27日離岸人民幣兌美元匯率當日貶值0.42%,幅度較大。盤中一度觸及7.1954的高點,接近2019年9月美國宣稱對中國輸美商品全面加征關稅和將中國列為匯率操縱國恐慌時的匯率水平。

政治不確定性帶來的恐慌情緒是當前人民幣匯率波動的主要原因。此前,全國人大通過《全國人民代表大會關于建立健全香港特別行政區維護國家安全的法律制度和執行機制的決定》,對此美國特朗普政府將采取怎樣的“報復”措施,猜測眾多,嚴重影響外匯市場的預期,導致一部分投資者恐慌性購匯,給離岸和在岸人民幣匯率帶來貶值壓力。因此,當5月29日特朗普發表談話宣布將取消給予香港的特別待遇政策豁免權利時,“靴子落地”,離岸人民幣匯率快速從7.1672回到7.1337,當日升值0.51%。

推測央行持“斗而不破”的態度。關于央行對人民幣匯率的態度從來都是眾說紛紜,我反對陰謀論,提倡找證據,讓數據說話。人民幣匯率貶值壓力之下,央行究竟持何態度。我們來看兩個數據,一是,2020年5月27日,人民幣匯率貶值壓力最大的時候,離岸匯率達到7.1954,在岸人民幣匯率達到7.1765,均是2020年以來的讀數高點,但均低于2019年9月3日美國宣稱對中國輸美商品全面加征關稅和將中國列為匯率操縱國的近年來極值水平。二是,同樣是2020年5月27日,根據彭博對多家報價機構交易員的調查,人民幣中間價市場預測均值為7.1322,實際公布的中間價設定在7.1277,升值方向。依據以上兩個數據,在現有美元指數等約束條件下,我推測央行目前仍將2019年9月3日離岸7.1962和在岸7.1854的極值視為不破的“紅線”或“底線”。

央行不會犧牲國內貨幣環境來維護人民幣匯率穩定。兩會之前圍繞貨幣政策寬松力度和“赤字貨幣化”等問題有很好的討論,這樣的爭議和討論可以視為部門之爭,但如果視為政策建議和探索討論似乎更為合適。兩會之后,“放水養魚”顯然較之“赤字貨幣化”更有智慧也更符合中國的實際情況。在中國經濟基本面不斷出現企穩回升信號的情況下,進一步大幅度放松貨幣政策的必要性下降,這是近期債券市場調整和收益率上升的主要原因。我不認為央行需要通過抬高國內利率水平來穩定人民幣匯率,更為常見的做法是在離岸發央票和需要的時候向外匯市場投放美元流動性。

下一步人民幣匯率怎么看?我強調短期人民幣匯率貶值背后的主要是恐慌情緒,是希望提醒投資者,正如我們所經歷過的新冠疫情恐慌一樣,情緒總是短期沖擊,最終會回歸基本面。更進一步來看,對大蕭條的深入研究表明,強貨幣對經濟具有抑制作用,大蕭條期間越早退出金本位的國家其經濟收縮的幅度越小,經濟復蘇的速度越快,美國能夠走出大蕭條與1933年羅斯??偨y放棄金本位有關系。反觀2013年以來的全球經濟,全球兩個最大的經濟體和經濟增長兩個最重要的“發動機”,美國和中國,其實際有效匯率分別上升11%和20%。而這一局面的形成,固然有經濟基本面的因素,但與日元和歐元區的“競爭性”貶值也不無關系。我做一個不恰當的比喻,全球經濟增長有四臺發動機,美國、中國、歐元區和日本,但是在2013年的時候只有一桶汽油,日本和歐元區通過競爭性貶值搶去汽油,但由于動力不足未能帶動全球經濟走出長期停滯狀態。反思大蕭條,問題不在以鄰為壑的競爭性貶值,而是在于沒有政策協調,沒有共同放棄金本位同步貶值。非常之時當有非常之策,當前,在新冠疫情帶來的巨大經濟沖擊面前,更是需要美國、中國、歐元區和日本聯合起來加強貨幣政策和匯率政策協調,帶動全球經濟走出長期停滯狀態。鑒此,我對未來兩個季度美元指數的基準預測是下降至95以下,人民幣兌美元回到7左右的水平。

題外話, 我不認為美國政府可以“不允許美元和港幣自由兌換和掛鉤”,香港的聯系匯率制度是香港的選擇,可以掛鉤美元,也可以掛鉤其他貨幣或籃子貨幣。美國政府似乎某種程度上可以影響的是美聯儲是否繼續與香港金管局建立臨時回購協議安排( FIMA)。

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1000元人民幣能兌換17萬韓元,這些錢在當地能干些什么呢?

如今人們的生活水平不斷地提高,人們的生活方式也是發生了很多的變化。近幾年來,隨著旅游業的不斷興起,越來越多的人們也會選擇出去旅行,每到假期的時候我國的很多著名的景點也是爆滿了很多的游客,為了避免人流量,很多人們也會選擇出國旅行。

近年來我國有很多游客會到東南亞的一些國家旅行,因為這些國家不僅有很多的著名景點,而且還有很多特色的美食和文化,這里還有很多的熱帶水果,而且這里的物價也是比較的低,所以吸引了很多游客。

那么除了這些國家以外,也有很多人們會到韓國這個國家游玩,出來游玩,很多人們也是會比較的關心這個旅行支出,那么1000元人民幣在韓國可以買到些什么呢,接下來我們就來看看。

1000元人民幣可以兌換17萬的韓元,在韓國住一晚普通的酒店大概要花費到7萬韓元左右,折算成人民幣要400元左右,這個價格在國內是可以住到比較好一點的酒店了,如果來韓國游玩,選擇一些青年旅館可以節省很多。

在韓國吃一頓烤肉大概是6萬韓元左右,折算成人民幣就是350元左右,在這里的水果價格也是比較高的,因為這里的氣候問題還有地域問題,這里并不適合種植蔬果,這里的蔬菜水果大多數都是進口,所以這里的水果蔬菜價格都非常的高,一個西瓜要100多塊錢,在國內是可以買到幾個西瓜了。

在韓國打出租車起步價是4500韓元,折算成人民幣要30塊人民幣,和國內相比,價格也是十分的高。那么1000元人民幣只能在韓國住上一晚,吃兩頓飯;如果想吃得豐盛一些,可以自己買菜自己做飯吃,也是挺實惠的,但總體來說,韓國的物價還是很高,那么看完后你會到這里旅行嗎?

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如果人民幣兌換美元變成1:1,我們的生活會不會變得很差?

這根本就是無稽之談,匯率的問題是雙向的,可以是美元貶值,也可以是人民幣升值,當然這是在有經濟支撐的基礎上來實現的,如果美國經濟衰退,美元世界地位大幅下降,我國經濟繼續增長,超過美國,同時人民幣的國際地位大幅度提升,那美元和人民幣之間達到1:1,我們的生活不但不會變差,還會變得更好。

2000之前,我們和美元之間是保持固定匯率,8.26左右,2008年之后人民幣美元匯率一路升值到1美元可以兌換7元以下的水平,人民幣升值了,我們的生活對比十幾年之前變差了嗎?一點沒有,反而變得更好了。宏觀的GDP方面,2000年時,美國GDP是我們的9倍,而2019年,我國GDP增長到了美國的70%的水平,2020年很大概率達到75%的水平。微觀上看,記得筆者08年買車時,小區里面隨便停,可現在,找不到車位是常事。試問,過去20年人民幣升值了,可我們的生活變差了嗎,沒有啊。

人民幣兌美元升值不一定是壞事,但要分情況

如果人民幣升值背后是我國經濟發飛速發展,或美國經濟衰退原因導致的,人民幣升值只能說明我國經濟越來越強大,而我們的生活越來越好。反之,如日本當年被迫升值是情況出現,我國有可能掉入中等收入陷阱,淪為美國宰割的對象。

一個國家的經濟發展的后期,主要靠消費和進出口來支撐,投資占的比例會越來越低,之前我國主要以投資為主導的經濟增長走到現在已經不能持續,因為我國的基礎設施已經基本達到飽和。所以,接下來要看消費和進出口的情況,消費就不說了,我國有人口基礎,有消費能力,只要經濟穩步發展,超過美國是早晚的事,十幾億的市場有了經濟做后盾超過3億人口的市場并不是玩笑。

另一方面,進出口很是最關鍵的,現在我國出口商品中還是以物美價廉的低附加值商品為主,如果人民幣升值的話,就會導致這些企業失去市場,因此,最近幾年我國大力推進制造業升級,出口的商品從低端的加工制造業升級為高端的稀缺產品,如美國的芯片,軟件等,很難找到替代品,只要完成這一步,人民幣升值才不會對我國經濟產生太大的影響。

總結:人民幣升值并不一定會導致我們生活變差,關鍵看為什么升值,如果我國出口商品中是以高端制造業為主體的話,就算人民幣升值了,也不會對我國進出口造成什么影響,就如同現在的5G技術一樣,我國做得最好,你可以不用,但你們國家的5G技術就會落后其它國家,如果我們國家的出口商品是以這類商品為主體了,人民幣升值又能怎么樣。

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當人民幣兌換美元的匯率變成1:1,會怎么樣?

目前美元與人民幣的兌換值為1:7,如果說美元與人民幣的兌換值變為1:1,那么就是人民幣升值,而且是大幅度的升值,那人民幣升值會帶來什么樣的后果呢?

人民幣升值,意味著購買力提升,我們從國外進口的商品就變便宜了,單從這點上來看,似乎對我們有利,畢竟我們可以花更少的錢,買到更多的東西了,既然如此,為什么會說我們就要吃樹皮了呢?

當然說吃樹皮有些夸張了,但后果極為嚴重是肯定的。舉例,一斤大豆國內2元民幣,進口美國大豆到岸價1.5元民幣,現在民幣與美元是7:1關系,假如1:1了,進口大豆到岸價大概0.2元民幣。你說你是買0.2元的進口大豆呢,還是收購2元的國內大豆呢?假如為了保護國內種植業,那國內大豆的制成品成本會非常高,完全喪失了出口競爭力。而沒有出口,外匯從何而來?一些必需品比如石油的進口如何解決?我僅僅以大豆為例,其他商品亦然。

要消費,前提是什么?是有收入,收入從何而來?對于大部分人而言是工作,而人民幣一旦大幅度升值,那么我國的國內生產的產品,價格會大幅度提升,此時我們的產品出口就不再具備有任何的價格優勢了,因此出口貿易板塊肯定會受到重創,出口是拉動經濟增長的三駕馬車之一,失去了出口銷售收入,國內不少企業只能直掛東南枝了,企業大面積的倒閉,帶來的后果就是工人失業;其次人民幣升值,意外著海外資產價值下跌,國內眾多的資金會開始流向國外,進行海外投資,海外投資造福的是國外的民眾,對于國內而言,因為資金外流,現有企業融資更加困難,生產經營發展更加不易,因此倒閉的企業也會增多,形成一個失業潮。

失業意味著沒有收入來源,此時進口的商品在便宜又如何?沒錢的你,即使商品是一元錢,你依舊都買不起,隨著時間的推移,當儲蓄存款都使用完了之后,那么吃樹皮視乎也就成為了唯一的一種選擇了。

當年美國逼迫日元升值,直接導致日本制造業的國際競爭力腰斬,接著貿易順差來到拐點,變為逆差。此時也是日元升值來到頂點的時刻,接著日元不得不貶值,外匯不斷流失,于是日本央行沒有辦法,只能用加息刺破泡沫,后來的事情大家都知道了,經濟失去了二十年。

總結

任何事都有利弊兩面,問題的關鍵在于利大于弊還是弊大于利,顯然就目前情況來說,快速大幅的升值肯定是弊大于利,這也是為什么我們要把匯率給穩定住的原因。

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