今日港幣兌換人民幣的匯率

央票或再現——離岸匯率兩日升值454基點,港元利率卻創新低

文:憑欄欲言

9月4日,人民幣匯率連續第二日上漲,表現的相當搶眼。

盤中離岸匯率一度升至7.1481,較昨日開盤價上漲454基點。

01

匯率強勢與資金面寬松背向

自SHIBOR來看:

今日(9.4)利率漲跌互現,但隔夜利率降幅較大,資金面較為寬松,市場利率下跌似乎很難解釋人民幣匯率的強勢。

自十年國債收益率來看,市場隔夜利率下行未能驅動十年中債收益率下行。

02

2019年事實加息與降息的兩輪循環

十年國債作為資產價格定價之錨,其收益率波動趨勢,可以視作事實加息與降息。

自2019年十年國債收益率來看,不知不覺間,已經歷兩輪加息與降息循環。

1)2019年初,貨幣政策激進寬松,驅動十年國債收益率快速下行。事實降息。

2)4月,中美十年國債收益率之差跌破60基點,港元反復沖擊7.85的弱方保證,隨即,人民幣收緊供應,事實加息。

3)5月,十年美債收益率持續下行,十年中債獲得舒適區之內(央行易行長認為中美十年國債收益率之差在80基點左右為舒適區)的跟隨下行空間,事實降息。

4)8月,匯率破七后,息差補償要求增高,十年中債失去跟隨十年美債同步下行的空間,美債仍在下行的趨勢之下,中債已出現上行跡象,近一個月以來,十年中債收益率多數時間在震蕩上行。事實加息跡象漸趨明顯。

03

匯率看貶預期惡化

9月4日,中美十年國債收益率息差為161基點,理論上靜態計算,匯率處于7.15-7.16區間(計算過程在歷史文章,不再贅述),平衡國際收支的壓力會得到緩解。

這或是國內資金面的寬松并未驅動人民幣匯率貶值,反而有所升值(盤中區間在7.14-7.17)的原因。即或出于穩定平衡國際收支的動機,逆周期調控匯率,導致人民幣匯率與資金面背離。

但香港資金面卻大幅寬松。9月4日,港元HIBOR創下逾7個月的第二低(最低點為8月12日的0.3571%),考慮LIBOR美元隔夜利率幾無動蕩,港美息差倒掛加劇。

香港流動性或主要受內地(外流)資金影響,這或許喻示人民幣看貶預期動態加強,以歷史靜態計算的息差已不足以平衡國際收支(資金外流)壓力。

需在加強拉升匯率和中美十年國債收益率息差區間擴大兩個選項中,動態協調。

逆周期調控力度或需加強。

04

央票可期

人民幣近日的強勢的表現,很難歸功于流動性收緊的支持,或只能歸功于逆周期調節。

以央行動作來看,逆周期調節能力或主要源于兩個方面:

1) 賣出美元干預

大行在香港賣出美元,買入人民幣,這將傳遞給央行,影響外儲。

2) 發行離岸央票

在香港發行離岸央票,收緊海外流動性,則不會影響外儲,但單方面收緊香港流動性而不收緊內地流動性,會刺激中港息差,反過來助力資金外流。

隨著外儲規模逼近三萬億,央行在動用外儲干預方面更顯謹慎,或會更多采用在香港發行央票模式來進行匯率逆周期調節。

離岸央票或短期再現。

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深度:港幣匯率創35年新低,樓市風雨飄搖

我們正處在一個大變革時代,不僅國際國內政治大轉折,而且經濟金融也面臨大時代。朝鮮、港幣、人民幣、貿易戰、民粹主義、房產稅、轉型、改革、資產泡沫、貨幣大水漫灌之后的收縮……這一系列的事件匯集在一起,時代呼喚政治強人,也需要“功成不必在我”的氣魄!

我一直強調,不能以常規理念來看待當前的中國,更不能生搬硬套那些政治術語,中國仍是一個轉型國家,需要一些非常規之舉來破除當前的僵局。

這幾天,又有一個大消息,驚動了整個金融圈,那就是港幣暴跌。3月8日,美元兌港幣盤中一度升至7.8437,最終收盤7.8417,直逼港金局干預的紅線7.85。創1983年港幣盯住美元的聯系匯率制后的新低。甚至低于亞洲金融危機和美國次貸危機的價格。

這意味著,港幣正在發生一波空前的危機,一股做空香港,意在沛公的力量正在空前匯集,港幣保衛戰已經打響。

為什么在這個關鍵時間節點,國際做空勢力對港幣發動了一波猛烈攻擊?這當然不是簡單的陰謀論,而是陽謀論,是資本的套利和常規做法而已。

在國際金融市場,香港是中國內地的橋頭堡,而港幣則是人民幣的橋頭堡。做空港幣,意圖就是做空人民幣。

香港自1983年實行港元與美元掛鉤的聯系匯率制度,港幣一直是實行盯住美元,以美元為錨進行浮動。按照聯系匯率制度的規定,港元兌美元的波動區間在7.75-7.85之間。

但自從香港回歸,特別是最近十年,隨著人民幣匯改,以及越來越多的中資大企業進駐香港,港幣扮演的更多是人民幣影子貨幣的角色,內地經貿和匯率的強弱,直接影響了港幣的走勢。

這一次,中美貿易戰不可避免,特朗普先拿鋼鋁開刀,先是豁免了加拿大和墨西哥,接著可能豁免日本歐盟等國家,剩下就是中國了。這意圖就非常明顯了,所謂向全球征稅,最后卻指向中國!

而且,貿易戰只是其中一環,對特朗普來說,頻頻在觸碰中國的底線,臺灣問題、XIZANG問題,都試圖惹是生非。

在此大背景下,國際力量試圖做空中國,資本是趨利的,它們看準了貿易戰不可避免,但做空人民幣風險太大,成本太高,也不方便。那么,如何交易這場貿易戰呢?資本勢力認為,市場交易中美貿易戰的“終極戰場”將是港元。相比于在岸人民幣,港幣更不易受到政府影響,流動性更好,港幣的匯率是市場衡量中國資本流入流出的更清晰的指標。

也即是說,做空港幣是一種流動性更好、更便捷的方式。港幣是人民幣的橋頭堡 ,港幣要幫人民幣先堵槍口。接下來我們將看到,香港的股債、樓市,將會有大跌的可能。

這將是一場血戰。在這場血戰中,如果應對不當,很可能發生雪崩。因為這一次跟97年金融危機還不太一樣,當前的香港樓市處在一個非常高的位置,一旦股市債市樓市發生共振效應,后果不堪設想。所以即使是香港金管局,其實也很慌張。

對大陸來說,在港幣保衛戰的整個過程中,也要十分當心,要避免發生外部的沖擊和共振:如印亞太發生軍事沖突或中東大戰,朝鮮半島發生突發事件,歐洲發生突變或拉美發生突變,美股市崩盤或亞洲股市崩盤,香港和內地樓市崩盤……這些突發事件,都會導致香港局勢急劇惡化、每況愈下,可以說真正是刀刀致命。

一旦港幣保衛不成功,人民幣的下場就可想而知,人民幣一旦大跌,內地天價樓市就將風雨飄搖。

當然,要想成功做空港幣也絕不容易。97年亞洲金融危機時期,香港金融監管局不惜將隔夜利率推高至300%,打爆索羅斯領銜的國際投機客。雖然殺敵一千自損八百,但港金局用實力證明自己絕非“軟柿子”

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港元的輝煌時代,還會持續多久?看完絕對長見識

作為金融自由港,香港是我國重要的對外金融窗口。根據有關數據顯示,截止2019年末,香港仍是世界第一的人民幣離岸交易中心,占人民幣支付交易的七成以上。在此因素影響下,港元的職能也大幅提升。

港元,誕生于1863年。一開始的時候,采用的是銀元本位制。直至1935年,經過幣改,港元開始采用紙幣本位制。值得一提的是,在這場幣改中,還確立了英鎊匯兌本位制和相應的港鈔發行機制。在1983年,港元機制又發生了變化,開始以美元為錨的聯系匯率制問世,并且,一直沿用至今。

從英鎊變為美元,港元之錨也隨之發生了變化。由于港元和美元掛鉤的方式,僅僅是匯率的掛鉤。因此,港元只要獲得外匯基金信用授權就可發行。這樣機制并不穩定。因為在匯率掛鉤上,港元與美元的官方固定匯率,需要借助外匯基金來進入外匯市場干預來維持。

嚴格來說,為了維持貨幣匯率穩定,港元放棄了獨立的貨幣政策。如此一來,就存在了一個套利空間。在1997年,索羅斯為首的對沖基金,狙擊香港金融市場,對香港 股、匯、期實施聯動打擊,其實就是借助香港貨幣政策來套利。不過,在香港政府的一系列組合拳下,做空計劃夭折了。

經過這起做空事件,香港金融管理局調整了貨幣機制,進一步優化聯系匯率制的運作。在不斷的調整下,港元依然充當著“中介”職能,成為國際上貿易結算和外匯儲備的主要貨幣之一。不過,港元機制問題,一直未能徹底解決。一旦港元遭遇嚴重的套利攻擊,那么,人民幣也會受到影響。

為了更好的運營市場,人民幣開始大跨步的追求國際化。嚴格來說,人民幣和港元的貨幣機制,存在很大的差異性。金融乃一國之命脈,從政治經濟學的角度,金融重心會側重于人民幣。再加上人民幣的發行機制可以規避套利空間,人民幣的發展趨勢,大家可想而知。

隨著我國經濟的不斷發展,人民幣匯率制度正在不斷完善。而且,在國際市場中,人民幣的認可度正處于增長狀況,俄羅斯、巴基斯坦和伊朗等國家,已經開始采用人民幣進行貿易結算。按照這個趨勢發展下去,港元終將會走向沒落!

畢竟,市場是有限的,人民幣完成國際化,那么,市場份額也會隨之上漲。與此同時,如今處于輝煌時代的港元,地位將會大幅下降,市場份額也會下滑。不過,在國際市場的認可度和流通度上,如今仍是以港元為主。而這一點,在國際貨幣儲備中,可以看出顯著的區別,人民幣的占比僅有1%左右。因此,港元的輝煌時代,還會延續很長一段時間。

當然,不管是人民幣,還是港元,其實都是取決于市場因素。哪一種更適合市場發展,哪一種就會“揚風起航”。對此,你有什么看法呢?歡迎將你的觀點,分享在評論區~

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終于出手了!香港金管局買入8.16億港元,以維護港元匯率

剛剛,《每日經濟新聞》從香港金管局獲悉,香港金管局于今日買進8.16億港元,維護港元聯系匯率制度。

香港金融管理局總裁陳德霖表示,美國利率上升后,(港匯)可能短期內觸及7.85的弱方兌換保證水平,屆時我們會買港元沽(賣)美元,貨幣基礎會收縮,為港元利率正?;峁l件。他再次重申,金管局會保證港元不會弱于7.8500,這是聯匯制度的設計和運作,大家毋須擔心。

《每日經濟新聞》注意到,自從3月份以來,美元兌港幣匯率一直在7.84-7.85之間徘徊。周三(4月11日)美元兌港幣盤中一度突破7.8500的官方承諾的弱方兌換保證水平,連續創33年新低。幾大外資行的外匯兌港幣成交價也一度跌破7.85關口,但昨日并未有消息傳出香港金管局出手管制。

周四上午,香港金管局發言人回應上述情況稱,注意香港清晨港元在銀行間市場于7.85水平買賣。即使港匯轉弱至7.85水平,只要仍然有銀行愿意以7.85買港元,銀行同業市場仍然可以繼續以此價格互相買賣港元。換言之,即使港匯轉弱至7.85水平,亦未必一定會觸發金管局的弱方兌換保證。

而在更早時間,香港金管局前總裁任志剛(Joseph Yam)曾諫言,香港應考慮取消港元盯住美元匯率制度。他還稱,匯率制度可以更加靈活,港元可盯住美元、人民幣或一籃子貨幣。

值得注意的是香港金管局的出手,并沒有阻止Hibor與Libor息差的縮小。最新數據顯示,Hibor-Libor隔夜息差為1.64%;1個月息差為1.1%;三個月息差為1.17%。就中短期而言,Hibor-Libor均存在較大的息差,有一定的套利空間,這很容易造成市場繼續拋售港幣,買入美元,實現套利;同時,推升美元升值,倒逼美聯儲可能繼續加息。

認真觀察香港這幾年的貨幣政策,可以發現,每一次的升降息幾乎都與美國同步。在3月22日,就在美聯儲宣布加息0.25%后的次日,香港隨即宣布上調基本利率0.25%。

每日經濟新聞綜合華爾街見聞、市場公開消息等

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港元匯率下降 近期赴港游可省不少錢

香港風景。(資料圖)

廈門晚報訊(記者 翁華鴻)近日,港元兌人民幣匯率逼近0.8大關,利好赴港旅游消費。計劃出行的市民,近期到香港旅游和購物將省下不少錢。

比春節降30%,近期赴港游性價比高

“我們訂了清明小長假的香港行程。假期再加上請一兩天年假去玩,其中安排一天自由購物?!笔忻裢跸壬f,由于港元匯率原因,此番他們赴港旅游和購物將省下不少錢?!耙再I一部iPhone X(256GB)做比較,目前僅需人民幣7900多元,比年前節省800元左右?!?/p>

匯率是影響游客出境游的重要因素。驢媽媽旅游網出境游事業部負責人表示,當前港元持續貶值。2017年元旦時,港元兌人民幣匯率接近1∶1,而當前1∶0.8的最新匯率,相當于在香港旅游消費可享八折福利。

記者從旅行社了解到,三四月是每年旅游出行淡季,加上匯率原因,現在去香港旅游性價比非常高,比春節期間降幅超過30%。其中,如在線旅游平臺的香港自由行產品最低僅1000元左右。

清明節小長假赴港游客比增三成

近期前去旅行社咨詢和預訂赴港游產品的消費者絡繹不絕,有望形成一波出游高峰。

來自攜程旅游的數據顯示,今年1到3月,預訂自由行、跟團游產品赴香港的游客人數同比增長了三成。即將到來的清明節小長假也形成一個赴港游小高峰,目前的預訂人數比去年同期增長32%。其中,“香港匯率游”主題產品人氣最旺。

香港仍是內地居民熱門的出游目的地之一。根據香港旅游發展局數據顯示,2017年內地旅客赴港人數呈現整體上揚趨勢,全年內地赴港人次4444.53萬人,同比增長3.9%。如果按照去年全國出境旅游1.3億人次看,赴港游占了1/3。今年春節長假,內地赴港游客超過106萬人次,同比增長14.5%。

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請當地人當向導

赴港游有新玩法

赴港游火熱,玩法卻大不相同。人文一日游、張愛玲文化之路、徒步離島、米其林美食游等玩法,在網上走紅。香港旅游發展局表示,目前香港近90%是自由行游客,他們在港旅游消費更傾向于采用深度游覽模式,挖掘個性化的體驗。

越來越多內地游客希望不走尋常路,深度體驗香港文化。其中,請一個當地人向導帶路玩轉香港火了起來。在攜程當地向導平臺注冊的香港向導莊宏宇說,今年訂單不斷,客人更喜歡深度游特色體驗,比如登山、南丫島徒步、香港大學參觀。還接到過游客特別喜歡明星張國榮,希望參觀他的電影和MV的取景地。

同時,越來越多游客放慢腳步欣賞“港式風情”,涵蓋藝術文化、演唱會、電影娛樂和體育盛事等活動,逐漸成為赴港游客的主要需求。

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港幣罕見大幅飆升 加息是抵御匯率貶值的良藥?

受到香港匯豐銀行加息,以及收縮流動性預期的影響。昨天(21日),港幣兌美元匯率大幅飆升,日內一度大漲400多點,創下2003年9月以來最大漲幅,一度漲破7.80的強弱兌換中位數。

此前,匯豐銀行曾宣布,自20日起在香港提高港元、美元、人民幣定期存款利率,這已經是匯豐繼9月3日首次宣布加息之后,一個月之內的第二次上調定存利率。

對此,業內人士指出,作為香港商業銀行中的龍頭銀行,匯豐的行動拉開了新一輪加息周期。而隨著,多家香港銀行宣布跟進加息。相信在港幣加息之后,港幣匯率可暫時無憂,足以應對月底的美聯儲加息的沖擊。

受此影響,港幣HIBOR利率也在今天出現全線上漲,3個月期港元HIBOR上升3個基點至2.1252%,創下2008年以來新高。隨著匯豐等香港銀行加息的陸續落地,疊加港幣HIBOR利率全線上漲,港幣市場流動性明顯收緊,觸發市場止損和踩踏行為,在一定程度上也觸發了港幣即期匯率大幅飆升。

事實上,自今年3月以來,港元匯率一直陷于接近香港金管局弱方兌換保證的7.85水平附近,岌岌可危。而根據香港的聯系匯率制度,香港金管局將港幣兌美元的匯率固定在了7.75-7.85的區間,并承諾只要觸及區間的任何一邊,金管局就會入市干預。

于是,香港金管局分別于4月、5月及8月入市承接港元賣盤共約1,035億港元,目前香港銀行體系總結余已下降至約760億港元的水平。香港銀行業從干預之初的1795億港元,在半年時間內,迅速下降近60%。這也讓市場普遍擔心香港市場的流動性由過剩轉向短缺,而隨著美聯儲加息腳步的臨近,市場又開始擔心香港應付沖擊的“子彈”是否充足。

應該說,靠加息手段來抵御匯率貶值之前早有國家使用過了。近期阿根廷、巴西、土耳基等新興市場國家都采取了“絕望式加息”手段,尤其是阿根廷央行在8天內3次加息,利率從27.25%跳漲到40%,但最后還是沒有逃脫資金流出,本幣貶值的沖擊。

香港雖然抵御美聯儲加息沖擊的能力要遠比這些新興市場國家強很多。但是我們也要看到,光靠加息來穩定匯率只是權衡之計,而且加息手段肯定是“有利有弊”,甚至還會有較大后遺癥,因為港幣利率上升,會對經濟和房價產生較大壓力,。

一方面,香港經濟增長有可能會因加息而放緩。從2008年全球金融危機以來,香港經濟增長緩慢,平均年增長率不到3%,持續加息必將進一步縮減市場的流動性,加大企業成本,增加市場的就業壓力,進而對經濟復蘇起到抑制作用。與此同時,加息的結果可能會讓股價也會受到拖累。

另一方面,香港銀行業加息,很可能會剌破房地產泡沫。香港銀行業加息,對于房地產業來說,肯定不是好消息。為了剌激樓市持續繁榮,香港銀行業自2006年以來一直沒有調升最優惠貸款利率,該利率會影響住房抵押貸款成本。

但是隨著,匯豐銀行于9月20日起開始加息,后續一大批銀行紛紛跟進,雖然穩定了匯率,但業內普遍擔心,香港的最優惠貸款利率上調已進入上升周期,而隨著抵押貸款成本上升,內地炒房者開始退出,香港的房價將開始下跌。

加息真的是抵御貶值的良藥嗎?我們認為,加息是把雙刃劍。通過加息可以收縮流動性,提升資金成本,對于短期穩定港幣匯率有很大效果,而中長期匯率穩定還是要靠經濟體自身的實力。

與此同時,加息在收縮市場波動性的同時,會加大企業融資成本,進而對經濟復蘇起到了一定的抑制作用,這會增大市場的就業壓力,更關鍵的是,如果連續加息,會對香港的房地產泡沫產生嚴重的擠壓作用。這對于香港給房地產降杠桿有益。

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憑欄:港元聯系匯率風險,重回視野

文:憑欄欲言

2019年1月,三個月港元利率迅速跌破2%,此后港美息差驅動港元匯率貶值,沖擊聯系匯率7.85弱方兌換保證。

又是一年,2020年2月,三個月港元利率再次跌破2%,隨后,港元再次貶值。

回顧一下,2019年港元沖擊聯系匯率事件,時間軸如下:

1) 2018年年末,中國股市下挫至2440,導致股權質押風險暴露,2019年1月初,中國貨幣政策明顯放松,救援股市,貨幣寬松效果傳遞至香港,3個月港元利率(3M)下破2%,2019年1月末,港元逼近弱方保證。

2) 2019年4月初,人民幣貨幣政策收緊,國內股市熄火,港元(3M)在4月重返2%以上,港元升值,港元危機短暫解除。

3) 2019年5月,包商銀行被接管,隨后,為安撫國內市場情緒,央行加大貨幣供應,同時在香港發行央票收緊流動性,人民幣國內利率與港元利率聯系性變差。港元短暫反彈,隨后重新逼近聯系匯率。

4)央票效果難以持久,2019年7月,貨幣再現收緊跡象。

5) 2019年8月初,人民幣匯率破7,貨幣供應持續收緊,中美十年國債收益率息差由60基點迅速擴展至8月下旬的140基點。3個月港元利率持續上行至12月(利率2.4%),10月(利率2.2%),港元風險已經基本解除。

6) 2020年2月,國內遭受疫情沖擊,經濟運行嚴重依賴貨幣緩沖,貨幣政策寬松力度明顯加碼,上海銀行間利率SHIBOR(3M)創9年新低,隨后,港元(3M)再次下破2%。港元風險重歸。

以海外(倫敦)美元隔夜利率來看,2020年2月份,海外美元隔夜利率在升高,顯示海外美元流動性收緊,或源于避險回流因素。

2020年2月份,港元隔夜利率連續下行,已經形成港美息差倒掛。

港美息差將驅動資金套利,施壓港元匯率。

時隔四個月,港元聯系匯率風險將重回視野。

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招商宏觀解讀港元匯率走強的原因

招商宏觀表示,利差因素是港元走強的重要原因之一。觀察港元近期走勢可見,從3月下旬起,港元匯率就已逐漸走強并維持在接近7.75的強方兌換水平。在美元指數快速上升至103的高位、全球美元流動性緊張以及多個經濟體出現大規模資本外流的背景下,港元仍然能夠保持如此強勢,這背后香港金管局的利率政策和利差因素發揮著極為重要的作用。美聯儲的寬松貨幣政策是本輪港元走強背后的國際因素。如果不能充分重視和分析美聯儲貨幣政策的外溢效應對于港元走強的貢獻,則可能低估本輪港元走強的持續性,同樣也很可能低估美聯儲貨幣政策變化對于人民幣匯率以及國際資本流動的影響程度。

(文章來源:城市金融網)

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押注“港元聯系匯率制度失守” 海曼資本200倍杠桿高調沽空

來源:東方財富網

原標題:押注“港元聯系匯率制度失守” 海曼資本200倍杠桿高調沽空

正在港元匯率持續堅挺之際,有國際沽空資本開始“興風作浪”。

近日,市場傳聞美國對沖基金海曼資本創辦人巴斯(Kyle Bass)在6月初發起了一只名為“Hayman Hong Kong Opportunities Fund”的新基金,準備以200倍資金杠桿押注未來18個月內港元聯系匯率制度“失守”,即港元因此下跌40%,這只基金將獲得64倍回報,反之所有本金損失殆盡。

然而,巴斯高調沽空港元,卻沒有在外匯市場產生任何影響。截至6月11日20時,港元兌美元匯率依然徘徊在強方兌換保證價格7.75附近,觸及日內高點7.7498。

“幾乎沒有投資機構會跟隨巴斯押注港元聯系匯率制度失守?!币晃蝗A爾街對沖基金經理向記者表示,甚至不少對沖基金同行懷疑巴斯的這只新基金未必能募集到足夠多的資金,用于買入沽空港元的期權頭寸。

在他看來,除了一些喜歡追逐小概率事件博取超額高回報的資金“湊熱鬧”,多數長期投資資本在冷眼旁觀。一方面,他們不認為近期中美關系趨緊會導致港元脫鉤聯系匯率制度,另一方面11日凌晨美聯儲表示可能將零利率維持到2022年底。這無疑給美元趨于下跌與港元持續堅挺構成巨大的沖擊。

由于港元連續觸及強方兌換保證價格,6月11日香港金融管理局(下稱香港金管局)本月以來第9次入市干預,向市場投放37.2億港元。

香港金管局人士表示,聯系匯率制度下的強方兌換保證再次被多次觸發,代表資金持續流入港元體系。這既說明聯匯制度的有效運作,亦顯示市場對香港金融體系及港元的信心。未來香港金管局會繼續監察市場情況,按照聯匯制度保持貨幣及金融穩定。

“若不出意外,Hayman Hong Kong Opportunities Fund的結果已經早早注定,就是本金悉數虧損殆盡?!鄙鲜鋈A爾街對沖基金經理認為。

海曼資本“賠本賺吆喝”?

Hayman Hong Kong Opportunities Fund的沽空策略并不復雜,就是以200倍資金杠桿,買入未來18個月到期,且執行價格在10.85附近(即港元兌美元匯率下跌40%)的港元沽空期權,若到時港元跌幅觸及40%,這只基金就行使沽空期權坐享64倍回報,反之期權不被履行,基金損失所有的買入看跌期權費用(即基金的投資本金)。

一位香港銀行外匯交易員坦言,這種極端的沽空港元策略,在2016年初人民幣匯率與港元匯率雙雙被沽空期間也曾出現過,當時不少對沖基金也嘗試押注香港外匯儲備大減引發港元聯系匯率制度失守,因此買入押注港元大跌30%的場外期權品種。然而,結果是這些對沖基金均鎩羽而歸。

“如今的市場環境,與2016年初截然不同?!彼赋?,盡管近期有引發市場對香港自由港與聯系匯率制度受沖擊的擔心,但多數投資機構仍然相信內地及香港相關部門有能力捍衛聯系匯率制度,因此不像2016年初跟隨投機資本炒作港元匯率大跌。

“在巴斯發起新基金高調宣布沽空港元后,港元期權市場幾乎沒有出現異動?!毙钦广y行(香港)投資總監辦公室高級投資策略師李振豪表示。

彭博的港元期權交易數據顯示,市場預期未來12個月,港元有6%的幾率跌穿7.9,即超出聯系匯率制度7.85的弱方兌換保證價格。但考慮到遠期期權產品定價要包括利率波動與融資成本變化等潛在因素,因此遠期期權合約定價超過7.85,未必與聯系匯率制度失守預期升溫“掛鉤”。

多位對沖基金經理甚至認為巴斯此舉完全是為了“眼球效應”,即通過高調宣布沽空港元,引發港元期權價格波動幅度擴大,自己趁機買入相應波動性套利產品鎖定收益。

一位熟悉海曼資本投資策略的知情人士透露,目前Hayman Hong Kong Opportunities Fund的募資額遠遠沒有達到巴斯的預期,因為多數投資機構都相當理性——即便有64倍回報預期的誘惑,但他們不愿企業押注一件幾乎不可能成功的事(港元聯系匯率制度失守)。

沽空資本“反撲”無果

值得注意的是,投機沽空資本并未就此善罷甘休。

“隨著香港金管局持續入市干預,以及港元/美元利差開始收窄,他們似乎又開始蠢蠢欲動?!鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員向記者透露,具體而言,隨著香港金管局持續釋放港元流動性,反映銀行流動性指標之一的銀行體系總結余金額已增長至1221.27億港元,創下過去2年以來的高點。此外,11日凌晨美聯儲沒有啟動基于國債收益率曲線控制(YYC)的新一輪量化寬松措施,令美元拆借利率(LIBOR)回升,導致港元一個月及三個月同業拆借利率(LIBOR)與美元LIBOR的利差分別收窄至37與59個基點。

“一些量化投資基金可能會因此押注港元匯率回調?!盧JO Futures金融市場分析師Phillip Streible向記者指出。長期以來,港元匯率強弱與港元/美元利差存在著極強的正相關性,因此只要利差收窄,這些量化投資基金就會技術性地增加港元空頭頭寸。

在他看來,量化投資基金的沽空套利行為未必會掀起巨大的浪潮。因為截至11日20時,美元指數依然徘徊3月中旬以來的最低點96.32附近,促使港元持續堅挺。

“現在不少沽空投機資本之所以還在蠢蠢欲動,另一個重要原因就是他們看好美元指數可能會觸底反彈?!鼻笆鋈A爾街對沖基金經理分析說。

然而,隨著美聯儲明確發出到2022年底保持零利率的信號,導致美元利差優勢持續收窄,令港元在中長期依然將保持堅挺趨勢。何況,當前香港擁有約4400億美元外匯儲備,加之內地中央政府逾3萬億美元外匯儲備的支持,投資機構押注香港外匯儲備大幅流失,以及政治因素引發港元聯系匯率制度失守的成功幾率極低。

(責任編輯:DF524)

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央行如何選?美降息而人民幣匯率再破7.1,港元隔夜再創新低

文:憑欄欲言

9月19日凌晨,美聯儲議息會議降息25基點。

9月19日上午,人民幣市場利率不降反升,全面飄紅。

人民幣離岸、在岸匯率雙破7.1。

01

央行的動作

在上篇文章中,筆者在降息前,預判了一下趨勢,如下:

1) 美聯儲降息25基點,中國MLF操作或維持原價,LPR微調,從而修復息差。降息25基點是美聯儲最可能的選擇,也是中國最可能的操作路線。

2) 美聯儲降息50基點,中國MLF和LPR或會減半跟進,修復息差。

3) 美聯儲不降息,中國將通過市場利率加息,或驅動十年國債繼續上行來事實加息,來修復息差。受制于油價問題,,美聯儲不降息的可能性有所增長。假如油價維持上漲,還將對世界各國的寬松政策造成壓力。

今日凌晨,美聯儲決議降息25基點,符合預期。上午,美聯儲降息之后,央行進行了公開市場操作,利率與上期持平。

顯示央行目前沒有通過公開市場操作同步降息,央行操作路徑大概率與(1)選項相同。

02

息差要求

但有了一個意外情況。美聯儲降息之后,市場似乎并不買賬,決議公布之后,美債收益率急升,目前已基本持平于降息之前。

這導致人民幣匯率補償的息差缺口(上篇文章中計算約為20基點)并沒有被修復,刺激匯率承壓,驅動人民幣走貶。

金融市場與實體最大的差異,就是正反饋(加強反饋,導致系統不穩定)無處不在,而實體多為負反饋(向供需平衡修正)。

息差不足,驅動人民幣匯率下破7.1,就是一種加強反饋,這將導致更大的息差要求,制造更大的貶值壓力。

03

資金外流持續,港元隔夜新低

匯率下破7.1,導致息差要求擴展至150基點,對比目前中美國債收益率來看,息差為132.9基點,息差缺口約17基點,或繼續驅動資金外流。

參考指標可以觀察港元隔夜利率。

港元隔夜利率再創自2019年2月份以來的新低。

04

可能選項

息差的產生看雙方,其中的美方,降息已然塵埃落地,那么中國央行的反應就擺上了臺面。

不外乎三個選項:

1) 息差補償匯率

鑒于國內經濟數據不佳,急需貨幣政策支持,這個選項或痛點十足。

2) 拉升匯率補償息差

拉升匯率有賣出美元和發行離岸央票兩種主要模式。短期花費美元將匯率拉升至足夠水平,將降低資金跨境的動力,長期的外儲消耗反而較少。而離岸央票通過收緊香港流動性,驅動離岸利率上漲,帶動在岸匯率。過程不消耗美元,但離岸央票發行影響了中港息差,會放大資金外流動力,仍會將影響擴散至外儲。

3) 消耗外儲維持

不對匯率進行息差補償,但通過消耗外儲將匯率穩定住,價格改變本身才是最重要的影響市場情緒的因素,通過穩住匯率,價格改變帶來的貶值預期會慢慢消退,息差要求將逐漸降低。但耗時較長,將消耗多量外儲。這是中國之前長期采取的模式。

筆者在4月份文章《央行逆周期調節的能力——可動用外儲存量量化分析》中認為,“央行安全干預能力在2季度即會耗盡”。否則的話匯率也不會破七,完全可以消耗外儲給國內經濟創造一個更穩定的空間,不必遭受匯率沖擊。

正因為外儲安全干預能力臨界,消耗外儲較多的模式將被摒棄,選項(3)可行性很低。

綜合考量,目前央行或將:

1) 主要以匯率拉升來補償息差,來減少資金外流,即匯率或仍會短暫重回7.1上方(長期無可能)。

2) 輔以利率(參考中國十年國債收益率已連續緩慢上行近半月)緩慢提高,觀測市場的承壓能力。以防提高過快打壓經濟。

3) 同時寄望于美債收益率下滑釋放政策空間。

但匯率拉升必然會消耗外儲,自銀行結售匯數據看,自2015年起,已經常年逆差,外儲承壓已有4年之久。

或仍會繼續擴大金融開放,吸引外資流進,對沖外流壓力。

利弊共存,金融開放又將加劇國內經濟波動性,假使匯率與息差補償平衡出現問題,更易出現資金集中外流,導致國際收支平衡出現風險,沖擊國內經濟。

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