人民幣石油期貨上市

原油期貨上市,以“人民幣結算”意味著什么?你懂得| 新京報專欄

文 |劉曉忠

3月26日,中國原油期貨在上海國際能源交易中心正式掛牌交易。從2001年上海期貨交易所開始研究論證開展石油期貨交易算起,我國原油期貨的籌備已歷時17年,如今終于開花結果。

記者從上期能源獲悉,原油期貨合約設計方案最大的亮點和創新可以概括為“國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價”。根據相關方案,原油期貨采用人民幣計價和結算,接受美元等外匯資金作為保證金使用。

可以說,當前新上市的原油期貨產品立意高遠,不僅承載了中國探索新的金融改革開放的重要使命,而且勢將成為擴大人民幣國際化的重要平臺。同時,這也將有助于為中國企業提供套期保值、風險管理的工具,為金融機構提供新的資產配置工具。此外,還可以促進國內能源行業的資源優化配置和完善成品油市場化價格形成機制,進而依托中國龐大的國際能源消費市場,形成能源價格的亞洲基準價格體系。

石油期貨上市,助推人民幣國際化

具體而言,首先,作為國內第一個引入境外投資者的國際化期貨品種,中國原油期貨為境外中介機構和投資者提供投資便利,這將為中國原油期貨市場提供多元化的投資者,避免了投資思路和視野的單一化,從而有助進一步推進國內金融市場的改革開放。

當前,盡管中國在原油期貨的國際化上,依然采取漸進式改革思路。但隨著中國原油期貨的穩步發展,要提高中國原油期貨的國際化程度,中國需要不斷加快金融市場化改革和穩步推進金融市場的對外開放,為境外投資者深入參與中國原油期貨市場投資提供便利。

其次,中國原油期貨實現以人民幣進行計價,將有助于促進人民幣國際化進程。

引入境外投資者參與,實現人民幣計價,客觀上要求中國不斷加快推進人民幣可自由兌換,以及不斷完善人民幣利率匯率市場化形成機制,以持續充實原油期貨市場的國際化“純度”。唯有如此,才能有效提高中國原油期貨的國際影響力,把中國原油期貨打造成國際能源市場的亞太定價基準,進而提高人民幣國際化的深度和廣度。

再次,中國原油期貨的揚帆起航,為中國乃至亞太地區的企業提供了新的風險定價和價格發現工具。

當前中國企業在能源行業進行套期保值和風險管理時,主要是參考布倫特系統的原油定價系統、WTI系統的原油定價系統,以及迪拜商品交易所上市的的Dubai/Oman期貨價格,國際原油市場并未有效反映亞太地區的能源市場供需缺口。

而中國作為全球第二大原油消費國、第八大原油生產國、第一大原油進口國,在國際能源市場需求端具有明顯的比較優勢。這使得中國原油期貨完全可以單憑中國市場的深度和厚度,在國際能源市場產生中國基準定價效應,為中國企業提供更便利的價格發現、風險管理和套期保值的工具。

最后,中國原油期貨的上市,有助于進一步降低中國成品油市場化價格形成機制的難度,為成品油價格形成機制改革提供了新的防護型保障。

目前我國成品油價格形成機制改革,主要參考的還是倫敦、紐約、迪拜、新加坡等國際能源期貨市場的定價系統。隨著中國原油期貨市場的穩健發展,中國成品油定價機制將可以直接掛鉤中國原油期貨基準定價體系,真正反映中國和亞太地區的能源市場訴求。

原油期貨上市只是第一步

當然,中國原油期貨合約的上市,只是中國參與并完善國際能源市場價格形成機制的第一步。中國原油期貨能否真正成長為亞太能源市場的定價基準,取決于中國原油期貨對亞太能源市場的敏感性適應能力、中國原油期貨合約的定價效率、投資者的廣泛參與度等。

只有中國原油期貨能夠真正敏感性地反映亞太地區的能源市場的變化狀況,并進一步推進人民幣可自由兌換、人民幣利率匯率形成機制改革,為境外投資者參與中國原油期貨市場投資提供便利,才能真正有效在國際能源市場注入中國基因,避免中國原油期貨走不出國門的風險。

原油期貨的上市,為國際能源市場注入中國基因,形成中國基準創造了條件。其主要解決的是國際能源市場中國因素的有無問題,而要使其充分發揮作用,需要中國加快金融市場的改革開放,不斷提高中國原油期貨市場的定價效率和風險管理能力,使中國原油期貨真正能夠成為中國企業,乃至亞太企業進行價格發現、風險管理和套期保值的基準。

□劉曉忠(資深金融從業人士)

展開
收起

中國正式進入實質性亮劍石油人民幣階段,首批期貨原油成功入庫

目前,幾乎沒有哪種商品可以與石油相提并論,這也是目前的OPEC會議至所以能吸引全世界目光的原因之一,我們多次強調,能源安全、貨幣的信用與債務的邊界被并列為世界經濟的三大命脈,而美元就是這三者之間的紐帶,正因此,近四十多年以來,美元一直主宰著世界貨幣體系。

一方面是脫離金本位后的美元強行與石油綁定在一起,幾乎所有的石油交易(包括其它大宗商品)都不得不使用美元,而產油國銷售所得美元又會變成美債,所以,從這一點來說石油美元就是美元的根基,它也允許美國可以通過印鈔票來奢侈地購買石油,而石油美元協議的另一方沙特更是石油美元的“核心對象”。

正因如此,這也讓美元可以通過SWIFT國際結算系統對匯兌業務呼風喚雨,進而間接掌控了國際貨幣的流向。換句話說,如果一旦哪個經濟體不“順從”美元,那么就有可能遭到SWIFT體系的特殊限制,導致這個國家無法正常接收海外匯款。

伊朗今年初宣布進口流程不得接受商家基于美元的采購訂單/ 圖片來源Reuters

近幾年,在世界多國“去美元化”及人民幣國際化的趨勢下,我們也多次提及,中國將通過實現原油、人民幣和黃金三者之間的完全可兌換,打破全球油價規則的美元壟斷局面,實現基于亞歐的原油定價權能力,特別在,中國亮劍原油期貨,取得超預期交易量成績后(目前已位列全球前三),一周前,中國證監會新聞發言人高莉在上?;卮鹩浾哂嘘P原油期貨提問時表示,“人民幣定價功能已初顯”。

這就意味著將有助于從主要的國際原油基準手中占有部分定價權來對沖油價上漲的風險。據悉,相關部門已非正式要求一些金融機構做準備,以人民幣為中國進口原油定價。

圖片來源leap2020

自中國亮劍“石油人民幣”以來,交易規模穩步攀升,國內外產業客戶也在穩步增加,數據顯示,從上市首日的4.24萬手增加到6月份以來的日均成交21.14萬手,增長了4.99倍,持倉量也從上市首日的3558手增加到目前的3.33萬手,增長了9.36倍。比如,數周前,受伊朗核協議相關消息激勵,日成交量在觸及前紀錄高位250,000口時,較之前一天又翻了逾一倍。

不僅于此,中國原油期貨將開始進入實質性交割操作階段,首批期貨原油也已經成功順利入庫大連一家國際石油儲運公司的保稅油庫(原油期貨指定交割倉庫)。

據媒體稱,6月20日,在中國原油期貨上市后的第86天,隨著一艘VLCC型油輪在大連港的靠泊,迎來了首批期貨原油的入庫,換句話說,這就標志著中國原油期貨開始進入交割業務的實質性操作階段。

可事情并沒有到此結束,中國作為世界最大的原油進口國,在數周前中國一家石油公司已經用人民幣簽署了購買中東石油的協議后,據路透社分析稱,中國或也正在擴大用人民幣結算石油的能力。

而據盛寶銀行的最新預測,目前,許多產油國已經非常樂意以人民幣的形式進行交易結算,由于中國維持了人民幣的穩定和高價值,這更意味著,石油人民幣還可以為產油國(或原油投資者)在進行石油交易時再提供一個石油貨幣的選擇,為繞開石油美元有需求的投資者提供方便。

而與此同時,中國也正在穩健的推進匯率改革,使人民幣成為可自由使用的國際貨幣越來越接近,而以上正在持續發生的這些事有可能也是美元(或石油美元)所擔憂的。(完)

展開
收起

中國或用人民幣購買中東石油首單后,再次亮劍期貨市場

當中國利用以黃金為基礎的原油期貨上市后,希望能實現基于亞歐的原油定價權能力,助力人民幣國際化,同時,國際石油市場也多了一個石油交易貨幣選擇。

這更被外媒解讀為打破了全球油價規則的美元定價權壟斷現狀,我們多次提及,石油人民幣首秀相當成功,日交易量更是表現強勁。證監會發言人三周前在上海表示,“人民幣定價功能已經初顯”。據路透社稍早前報道稱,中國一家石油公司還實現了用人民幣購買中東石油的首單。

圖片來源energydigitat

這就意味著,排名前二的傳統兩大原油期貨市場(布倫特和WTI原油期貨)似乎也要緊跟這個以人民幣計價的全新原油期貨體系對市場的影響力。

因為,人民幣定價功能初顯后,更意味著將有助于從主要的國際原油基準手中占有部分定價權來對沖一些國際油價上漲的風險,相當于為這些產油國的公司敲響了警鐘。比如沙特阿美石油公司就會對亞洲客戶突然單方面上調比美國市場高的官方售價。

不僅于此,事情并沒有到此結束,我們曾提及,中國繼3月上市原油期貨后,再次反擊以美元為主導國際商品期貨市場,近期已經向外國投資人開放了大連鐵礦石期貨交易。

而最直接目標就在于提高中國作為最大鐵礦石進口國的定價話語權,同時也希望交易商能夠使用人民幣來進行結算。

圖片來源nytimes

我們注意到,目前,嘉能可(Glencore)、托克(Trafigura)和嘉吉等全球大宗商品貿易商已經通過在中國注冊的業務分支,進行大連鐵礦石期貨交易。

而對于希望給中國供應鐵礦石的礦商而言,中國對環境保護的要求越來越高后,意味著,中國購買廉價低品級鐵礦石的時代已經過去了,中國目前和今后需要的是含鐵量高、雜質含量低的更高品級的鐵礦石,這對于鐵礦石價格產生很大沖擊,礦商趕忙調整策略進行應對。

據路透社近日援引知情消息人士稱,目前,包括全球第二大鐵礦石企業力拓(RIO.AX)已經對旗艦鐵礦石產品的進行了改造,以適應中國市場需示。

而四大鐵礦石廠商之一的巴西淡水河谷(VALE3.SA),應該會是市場態勢轉變下的最大受惠者,尤其是中國對鐵礦石球團需求的跳升,比如在因天氣原因啟動限產時,鐵礦石球團是鋼廠為數不多的選項之一。

而澳大利亞第三大鐵礦石出口商Fortescue也因較低品位礦石的折價而承壓,因此受到重創,在價格走軟打壓下,今年前六個月,未計利息、稅項、折舊及攤銷之利潤大跌31%,今年1-3月,Fortescue對中國銷售規模已經出明明顯下降,目前他們正在尋找其他市場來擴大吸納其較低品位的礦石。

圖片來源TIMINGCN

中國亮劍鐵礦石期貨后,這個市場未來將現貨、衍生品相結合,能更加有效地發揮人民幣定價功能,提升市場效率,鐵礦石價格透明度也會不斷提升。

因此,隨著越來越多國內外鋼鐵企業參與,未來國內外市場上鐵礦石價格會加快趨于一致,與此同時,對國內企業來說,用人民幣結算購買鐵礦石不但方便,也更有利于防范匯率波動風險。(完

展開
收起

在西方稱霸數十年的這個領域:人民幣石油期貨令業界驚艷

以人民幣計價的石油期貨在上海國際能源交易中心(INE)掛牌交易已過去8個月。一項最新統計顯示,短短8個月間,以人民幣計價的上海石油期貨成交量就超過了迪拜商品交易所(DME)的同類指標。為成立于2007年的DME用了10年時間成為世界第三大石油交易所,并確立了中東原油基準價。

當然,上海也勝過了排在迪拜后面的東京和新加坡石油交易所這些亞洲主要石油貿易中心??梢哉f,INE已迅速躋身世界大型石油交易所之列,與紐約商品交易所(NYMEX)和倫敦洲際交易所——分別交易美國西得克薩斯中間基原油(WTI)和歐洲布倫特原油期貨——比肩。

▲上海(視覺中國)

值得注意的是,在INE進行原油交割的公司數量也同樣快速增加。中國的所有交易商和大型石油開采公司紛紛從紐約和倫敦交易所轉向上海。如今在上海交易所登記的中外玩家已有400多個。外國玩家一開始大多是試水,但隨后都計劃開展大規模交易。

在西方稱霸數十年的石油期貨領域,人民幣石油期貨初試啼聲便令業界驚艷。那它到底有何魅力?

石油地緣政治問題學者安雨康在接受參考消息網采訪時表示,原油期貨是定價、套期保值、生產企業和交易所經紀人預防風險的重要工具。從參與的市場主體來看,一方面,證券、基金、信托等資產管理部門對原油期貨的需求很大。另一方面,原油期貨國內外投資者均可交易,還對境外投資者有稅費優惠。此外,中國原油期貨采取“凈價交易”的方式進行,即計價為不含關稅、增值稅的凈價,方便與國際市場的不含稅價格對比,這同其他期貨品種也不同。最后,上海原油期貨與瀝青等石化類期貨品種存在較高相關性。

安雨康進一步表示,從能源供需的角度來說,2017年中國已經超過美國,成為世界上最大的原油進口國和消費國。上海石油期貨最本質的特點是其反映了中國和亞太地區的供需關系。上海原油期貨規定可以是人民幣計價,亦可轉換成黃金,相當于人民幣與黃金掛鉤,本質是石油人民幣。石油期貨廣受歡迎,既是對中國能源需求這個基本面的確認,也是看好石油人民幣,更本質的是人民幣在世界貿易和經濟中已經扮演重要角色。中國建設原油期貨,在亞太地區建立穩定和相對公平的交易場所,有利于把握消費國與生產國的供求關系,在石化能源主宰發展中國家經濟的時代,可以避免某些生產國為所欲為,這也符合整個亞太油氣消費的利益。

北京市社科院外國所副研究員、中國海外安全研究所高級研究員戚凱對參考消息網表示,INE對國際原油市場的穩定性意義重大,并且也為國際原油市場提供了多元化的選擇。不過僅從金融角度來說,INE目前仍然十分年輕,交易種類也有待豐富。與此同時,人民幣國際化的道路依舊漫長,因此應冷靜看待目前的成長勢頭,繼續潛心發展。

來源:參考消息

展開
收起

人民幣原油期貨與中國經濟高質量發展

人民幣原油期貨于2018年3月26日上市,至今已有9個月整。這是金融服務實體經濟和進一步改革開放的需要。2017年,中國超過美國首次成為全球第一大原油進口國,原油對外依存度超過68%。而全球原油貿易定價主要按照期貨市場發現的價格作為基準,中國的原油貿易在此之前只能被動接受美洲WTI和歐洲BRENT原油期貨價格等為定價基準,這種“我的原油、他的定價”亟待改變,急需一個本土和亞洲原油期貨市場為原油貿易提供定價基準和規避風險的工具。

這也是一項重大的金融改革創新,作為中國首個對境外投資者“無特殊限制”交易的金融產品,人民幣原油期貨推進了各個方面的改革開放,其總體運行狀況良好,服務實體經濟的作用和國際影響顯現,促進了中國經濟高質量發展。

原油期貨推進各個方面的改革開放

1993年3月起,原南京石油交易、原上海石油交易所等相繼推出石油期貨合約,中國成為亞洲最早推出原油期貨的國家。但一年之后,國家對石油流通體制進行了改革,加上早期期貨業發展不規范,尚處于起步發展階段的中國石油期貨于1994年被暫停。

2012年全國金融工作會議正式提出中國原油期貨計劃。2014年12月,中國證監會正式批準上海期貨交易所下屬國際能源交易中心開展原油期貨交易。2015年6月,正當原油期貨進入上市前最后準備期,股市的異常波動使原油期貨被擱置。2018年3月26日,原油期貨作為中國推出的第一個國際化期貨品種成功啟航。正如證監會副主席方星海所說,“原油期貨是非常重要的期貨產品,涉及經濟各個方面,在國際平臺會影響國外市場,準備時間較長,中國特色社會主義進入到新時代,現在推出恰逢其時?!?/p>

建設原油期貨市場必須基于國際原油現貨貿易,而原油現貨市場的特點是“一個國家內部主體相對較少,國際貿易相對自由”。長期以來,我國只有5家國有貿易原油進口企業和22家名存實亡的非國有貿易原油進口企業。2013年7月23日,《國務院辦公廳關于促進進出口發展、穩增長、調結構的若干意見》賦予符合質量、環保、安全及能耗等標準的原油加工企業原油進口及使用資質,但這一國辦發文件的精神到2015年發改委《關于進口原油使用管理有關問題的通知》和商務部《關于原油加工企業申請非國營貿易進口資格有關工作的通知》的兩個文件出臺才得以落實,原油現貨市場改革取得突破。

同時,原油期貨是中國首個對境外投資者“無特殊限制”交易的金融產品,遵循“國際平臺、人民幣計價、凈價交易、保稅交割”的基本思路,圍繞如何引入境外投資者完善相關配套政策,推動了以下幾個方面的改革:在監管方面,中國證監會確定原油期貨為我國境內特定品種,并發布《境外交易者和境外經紀機構從事境內特定品種期貨交易管理暫行辦法》;在財稅方面,財政部、稅務總局、證監會聯合發布《關于支持原油等貨物期貨市場對外開放稅收政策的通知》,對部分境外機構投資者原油期貨交易暫不征收企業所得稅,對境外個人投資者免征三年個稅;在外匯方面,中國原油期貨用人民幣定價卻接受美元作為保證金,境外交易者和經紀機構從境外匯入人民幣或者美元參與原油期貨交易,在境內實行專戶存放和封閉管理,該賬戶不設置額度限制,可以無限制使用,也可以將資金和盈利匯往境外;在海關和檢驗方面,原油期貨保稅交割海關監管政策和保稅原油的檢驗檢疫政策也進行了改革和創新。

原油期貨服務實體經濟的作用顯現

自上市以來,中國原油期貨總體運行狀況良好,表現勝過預期,成交量和持倉量都躍居世界第三,僅次于德州輕質原油和布倫特原油期貨。而且,與國際兩大原油期貨分別經過約3年和5年的時間單邊成交量超過5萬手相比,中國原油期貨在短短幾個月時間內日均單邊成交量超過7萬手,6月21日單日最高成交量超過30萬手,8月7日隨著美國再次對伊朗實施制裁,中國原油期貨首次漲停,并創出上市以來的新高,發展勢頭可謂非常迅猛。截止到10月31日,原油期貨累計成交量1691.45萬手(單邊),累計成交金額8.57萬億元;日均成交量11.5萬手,期末持倉量超過2.2萬手,日均成交金額超過580億元。目前已有41家境外中介完成備案,廣泛分布在新加坡、英國等地,境外參與者持倉量已占全市場約13%,而該持倉量在五個月前還僅僅只在5%左右。

6月20日,原油期貨指定交割倉庫——大連中石油國際儲運有限公司保稅油庫迎來了首批期貨原油入庫,這標志著中國原油期貨開始進入交割業務的實質性操作階段。2018年 9月是中國原油期貨發展的一個關鍵時點,因為目前9月份到期的主力合約已順利完成三個合約的實物交割,這是作為連接期貨與現貨市場的重要紐帶,備受關注。 同時,要使中國原油期貨真正“落地”,就要大力推進以上海原油期貨計價的實貨合約,在這方面,中石化聯合石化與殼牌公司簽署了原油供應長約,規定從2018年9月開始,殼牌供應聯合石化的中東原油將以上海原油期貨作為計價基準。并有聯合石化等石油公司采用INE原油期貨合約價格作為基準購買和銷售原油,說明其服務實體經濟的作用正在發揮。

現在越來越多的能化產業企業把INE原油期貨運用到經營、貿易的各個環節,并取得了不錯的效果。未來國內外經濟金融形勢日益復雜多變,原油市場充滿各種變數,INE原油期貨將成為相關能化企業從事生產經營和貿易的必備工具。未來,上期所將全力維護市場穩定,加快原油期貨市場國際化步伐,鼓勵境內外原油貿易采用INE原油期貨作為基準價并使用人民幣結算和支付,鼓勵境內外機構開發基于INE原油期貨價格的基金產品,加深與境外交易所合作交流。據悉,上期所新加坡辦事處已正式開業,上期能源也已完成香港自動化交易服務(ATS)注冊和新加坡(RMO)注冊。

中國原油期貨的國際影響已現

原油期貨是中國首個對境外投資者“無特殊限制”交易的金融產品,因此,一個非常重要的問題是中國原油市場的價格變化和波動性在多大程度上與目前兩大國際原油期貨市場(德州輕質原油和布倫特)存在國際互動。在這方面,最早的一個實證分析是筆者和美國科羅拉多大學(丹佛校區)摩根大通商品研究中心研究主任楊堅教授的研究(Yang and Zhou, 2018),主要發現有以下幾個方面。

首先,在短短的幾個月里,平均而言,中國原油期貨價格變動已經與兩大國際原油期貨(德州輕質原油和布倫特)高度相關,相關系數至少0.7以上;同時,中國原油期貨價格變動已經一致地對兩大國際原油期貨的價格變化有顯著正向(拉升)影響作用,而兩大國際原油期貨卻不都是有正向影響作用,德州輕質原油似乎比布倫特影響力更大一些。這是中國原油期貨運行成功的一個實證證據。

其次,從波動性上看,中國原油期貨和兩大國際原油期貨存在雙向溢出效應,市場之間的信息傳遞良好,說明中國原油期貨在國際原油期貨市場產生了顯著的影響,這是國原油期貨運行成功的又一個實證證據;同時,中國原油期貨和兩大國際原油期貨一樣, 在價格下跌時波動性會變大 (比同幅度的價格上升時更大), 但這種波動性變化的不對稱性在中國原油期貨市場尤其明顯,其系數的大小或約略而言(經濟)顯著性是兩大國際原油期貨的數倍以上。這從側面反映了剛剛起步的中國原油期貨市場價格下行時引發價格波動性的潛在風險比運行幾十年非常成熟的兩大國際原油期貨市場大不少。

第三,兩大國際原油期貨和中國原油期貨三個市場,無論哪兩個市場雙方價格都下跌,這兩個市場價格相關程度都會變大 (比價格都上升時更大),而且有關系數表明幅度基本相當可比較。這進一步反映了中國原油期貨市場已與兩大國際原油期貨市場高度融合,和中國原油期貨已具有一定的國際市場影響力和地位。具體而言,在中國原油期貨交易的最初幾天探索后,迅速與德州原油市場高度融合,在交易一個月是相關系數穩定達到0.7以上;兩個月時基本進一步上升到0.8;相比之下,中國原油期貨市場花了相對更多的時間,摸索與布倫特原油市場的初步融合,但在交易一個月后相關系數也穩定達到0.7以上;但在兩個月多以后,兩個市場關聯程度還有較明顯的波動反復,一度跌破相關系數0.6以下。

中國原油期貨交易的(早期)中國特色

楊堅教授的另一項早期研究通過與同時期的其他主要原油期貨市場所有每一筆(高頻)交易來比較,深入分析所有每一筆的中國原油期貨市場(高頻)交易所隱含的中國特色的市場特征。

首先,中國原油期貨交易量與持倉量的比率尤其高。3月26日上市首日,交易量與持倉量的比率達 13.06,6月21號交易量超過30萬手時這一比率達9.14,平均比率也超過6。 而其他主要國際原油期貨市場除了德州原油主力合約外,交易量與持倉量的比率均小于1,并且德州原油主力合約的數字還要考慮到美國頁巖油生產特殊性的影響。這反映了中國原油期貨市場(短線)投機交易者比例明顯偏高,可能影響價格發現功能的發揮。

其次,與國際原油市場相比,中國原油期貨市場交易量與持倉量過分高度集中在九月份到期的主力合約, 而且這個結構性問題并沒有隨交易量和持倉量迅速增加而減輕。3月26日上市首日,主力合約的交易量占總交易量的96%,持倉量占 87%;6月21日,主力合約的交易量占比進一步上升至99.9%,持倉量占比上升至96%。其后果是難以形成合理的中國石油期貨價格曲線,因此難以真正更好地服務實體經濟的需要,因為涉及能源產品等大宗商品生產項目過程較長,有關投資決策都需要較為遠期的價格預測。

第三,中國原油期貨單筆交易合約數目明顯大于其他主要原油期貨市場,不管是早盤(上午9時至11:30)、午盤(下午1:30至3:00)、還是夜盤(晚上9時至次日凌晨2:30),都是如此。同時,夜盤的交易量大于白天的交易量,這可能是因為國內信息非常有限,投資者主要根據國際原油市場,特別是有較多信息披露的美國原油市場來進行交易。

通過與其他主要原油期貨市場來比較,可以看到中國原油期貨市場交易一些(至少是早期階段的)中國特色的重要市場特征。這些中國特色將是進一步真正深入理解分析中國原油期貨市場交易表現的一些關鍵之處,也是未來相關實證分析的重點。(作者:周穎剛 廈門大學經濟學院金融系教授/王亞南經濟研究院副院長)

展開
收起

20號膠期貨將上市 開啟“國際平臺、人民幣計價”模式

20號膠期貨上市步入倒計時。8月12日,20號膠期貨將在上海期貨交易所(下稱“上期所”)子公司上海國際能源交易中心(下稱“上期能源”)正式掛牌上市。這也是繼原油期貨后,國內推出的第二只“國際平臺、人民幣計價”模式的期貨交易品種,在引入境外交易者、打通國際市場、與國際市場接軌等方面有著積極意義。

近期,為迎接20號膠期貨的到來,上期所已連續在上海、青島、深圳和昆明舉辦了四場20號膠期貨業務培訓,為該品種的穩健運行奠定良好的市場基礎。

第四個境內特定品種將以人民幣計價

作為我國繼原油、鐵礦石期貨、PTA期貨之后的第四個境內特定品種,20號膠期貨將復制原油期貨相關政策,即國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價。

根據上期能源提供的20號膠期貨合約及相關業務規則,20號膠期貨合約代碼為NR,交易單位為10噸/手,報價單位為元/噸。

與原油期貨一樣,20號膠期貨也將全面引入境外投資者。境外特殊非經紀參與者、境外客戶可使用外匯資金作為保證金。而目前上期能源規定的幣種為美元,折扣率為0.95。同時,標準倉單等資產也可作為保證金。

根據上期能源通知,自7月31日起,符合條件的客戶可以向期貨公司會員、境外特殊經紀參與者、境外中介機構申請開立交易編碼或者開通20號膠期貨交易權限。其中,客戶除了要滿足相關適當性管理標準,在可用資金方面,應當滿足“申請開立交易編碼或者開通交易權限前連續5個交易日保證金賬戶可用資金余額均不低于人民幣10萬元或者等值外幣”。

其實,上期所早在1993年就推出了天然橡膠期貨。20號膠期貨上市后,國內天然橡膠期貨系列將形成“一主兩翼”產品格局:“主”為上期所天膠期貨和上期能源20號膠期貨;“翼”包括上期所天膠期權、標準倉單交易及“保險+期貨”。

國際化提速提高輪胎企業套保積極性

20號膠期貨上市的背后,是龐大的全球現貨市場。數據顯示,2018年全球生產天然橡膠1387萬噸,其中20號膠約874萬噸,占比63%;2018年全球消費天然橡膠超過1300萬噸,其中20號膠近830萬噸。

據海關總署數據,今年1至6月天然及合成橡膠(包括膠乳)累計進口量為307.6萬噸,較去年同期的333.3萬噸下滑7.7%。

“中國是全球天然橡膠的最大買家,是天然橡膠的主要消費國和進口國。作為全球20號膠的戰略買家,中國推出自己的20號膠期貨具有重要意義?!敝袊鹉z工業協會副會長兼秘書長徐文英說。

徐文英認為,上市20號膠期貨,一方面符合下游終端的真實需求和天然橡膠產業的發展趨勢;另一方面也將服務國家的“一帶一路”倡議,加深中國與東南亞各國的交流與合作。

“20號膠期貨也是中國影響力走出國門,將中國價格帶到‘一帶一路’沿線國家的又一次重要嘗試?!眲撛挖A總經理顧仁舟說。

20號膠作為天然橡膠中生產、消費量最大的品種,受到產業企業尤其是輪胎行業企業的高度關注。中信期貨分析師童長征稱,天然橡膠有70%以上用于輪胎行業的生產,而輪胎行業使用的主要原料就是20號膠。20號膠期貨的上市,使輪胎企業參與套期保值的積極性提高,為我國輪胎行業提供了有力的風險管理工具。

在上期能源之前,新加坡和日本兩個交易所已掛牌20號膠期貨?!拔覈?0號膠期貨合約的上市,標志著20號膠成為繼煙片膠之后,第二個可以在三地交割的通用標的物。這拓展了整個交易維度,將極大豐富市場間、品種間的投資策略?!便y河期貨分析師潘盛杰說。

展開
收起

上市兩年成為全球第三大原油期貨 SC原油期貨是怎么做到的?

來源:期貨日報

作者: 桂晨曦

2018年上海國際能源交易中心推出上海原油期貨SC,是中國首個原油期貨合約,也是全球首個人民幣計價原油期貨。交割標的為中東原油到港人民幣保稅價格,目標成為東北亞地區原油現貨貿易基準價。上海原油期貨上市為金融機構提供了資產配置工具,為產業機構提供套期保值工具。上市兩年來功能發揮良好,已成為全球第三大原油期貨。

持倉穩步放大,主體不斷完善

2018年3月26日原油期貨上市首日,持倉量1779手成交4.2萬手。此后市場穩步擴容,2019年持倉量同比增加45%。2020年國際油價大幅波動,國內原油期貨持倉亦三個月內迅速增長超三倍。截至2020年3月25日,SC總持倉量達到11.5萬手。

SC已成為全球第三大原油期貨。2020年1—3月,Brent/WTI/SC/Oman日均持倉量分別為256/219/6/0.6萬手,日均成交量116/157/8/0.6萬手。Brent/WTI的持倉量是SC的40/34倍,SC未來發展空間仍然巨大。

SC境外投資者參與度持續提升。截至2019年底SC境外/一般法人/特殊法人持倉占比分別為20%/30%/30%,交易量占比分別為15%/25%/10%。Brent和WTI約三分之二的持倉來自生產/貿易/消費企業,約三分之一的持倉來自投資基金。目前國內現貨保值仍以Brent為主,未來若能回流部分現貨保值倉位,將有助于完善SC參與結構。

圖1:SC上市以來成交持倉穩步放大

數據來源:INE 中信期貨研究部

整體估值合理,階段存在分化

整體估值相對合理。以DME Oman估值體系參考,SC盤面價格偏離程度90%以上時間在±3美元/桶之內。Brent/SC盤面比價波動主要影響因素包括:人民幣匯率、油輪運費、Brent與Dubai/Oman價差。油輪運費在2019年10月和2020年3月出現過兩次大幅上行,對內外盤比價產生了較為明顯影響。

存在短期價差偏離。除估值體系內生因素影響外,交割行情、資金操作、交易規則等原因也可能會導致內外盤價差短期偏離。例如2018年8月首月合約SC1809交割前市場預期變化導致的價差波動,以及2020年3月外盤大幅波動,內盤因漲跌停板限制連續兩個跌停板導致無法與外盤同步,使價差極度偏離情形。

交割功能良好,模式逐漸成熟

交割功能發揮良好。SC上市以來累計交割16次,交割總量2047萬桶,交割金額91億元。所有合約平均交割比例約50%,其中SC1809,SC1912達到100%交割率。

巴士拉輕油是主要交割油種。SC上市以來累計生成注冊倉單1372萬桶,其中巴士拉輕油/阿曼原油/上扎庫姆/卡塔爾海洋油分別注冊932/350/50/50萬桶。巴士拉輕油占據68%。

中石油大連庫累計注冊倉單數量最多。中油大連/中化興中/中油湛江/上海洋山/冊子島累計注冊倉單474/388/272/160/78萬桶。中石油大連庫交割油種主要為阿曼油,其他地區均以巴士拉輕油為主。

保值功能發揮,產業探索參與

上游參與相對較少。國內目前主體原油生產商為中石油、中石化、中海油,主要通過內部結算價格供應煉廠。中國原油需求約八成來自進口,國產供應有限,目前對SC參與程度相對較低。

中游操作較為成熟。原油貿易商是SC主要操作產業主體。原油保值操作較為成熟,聯油、聯化、中化、振華、部分外資企業和民營煉廠均已開始通過SC進行套保/套利操作。成品油長期相關性較高,短期可能發生偏離,操作模式仍需繼續探索。

下游初步開始嘗試。2020年隨油價回落至低位,部分航空公司、貨運企業亦開始嘗試通過SC進行買入保值操作。未來隨SC運行更加成熟,將更多產業及機構投資者參與,共同助力上海原油期貨發展。(作者單位:中信期貨)

圖2:SC上市以來交割情況回顧

數據來源:INE 中信期貨研究部

展開
收起

石油人民幣和原油期貨市場化之痛

進一步揭示其中的風險,特別是為了能推進中國原油期貨市場的建設和助力人民幣國際化,本文將從市場化和制度建設的角度再度吹哨,希望能吹醒夢中人。

筆者在《能源》2019年第六期撰寫的“被狙擊的石油人民幣?”和2020年第六期撰寫的“被薅羊毛的石油人民幣”兩文,為石油人民幣和原油期貨市場吹響了風險之哨??龊蠓答佪^為強烈。為進一步揭示其中的風險,特別是為了能推進中國原油期貨市場的建設和助力人民幣國際化,本文將從市場化和制度建設的角度再度吹哨,希望能吹醒夢中人。

原油期貨市場投機套利

自從上海國際能源交易中心(INE)在2018年3月26日推出以人民幣計價的原油期貨合約(交易代碼為SC)后,其交投活躍,成交量迅速增加,當年就成為全球原油期貨合約交易總量的“探花”,也成為交易所的政績和驕傲。

但是,在SC上市三個月后,行業人士提醒SC中的“投機成分不容忽視”,甚至擔心“出現與國際原油價格極度背離的現象?!睆腟C原油期貨至今的持倉量(未平倉量)變化看,參與者更愿意選擇“當天開倉,當天平倉,絕不持倉過夜”的交易模式,且交易行為有明顯抄底做多的偏好。SC成交量與持倉量比(姑且將此值暫理解為是投機套利比)在前三個月為5.75,隨后不斷擴大,最大值曾達到15.2。

從國際成熟市場的WTI與Brent原油期貨合約看,2013年3月17日至2017年10月13日期間的投機套利比的均值分別為2.44和2.83。隨著OTC市場的活躍,該投機套利比又進一步縮小,當下通常小于2。

可見,SC的投機套利比遠大于WTI和Brent的投機套利比數倍,最大時曾超過7倍。說明我們的原油期貨市場中套期保值功能正在衰退中,且投機交易風險偏大。在持倉者中,不全都是實體石油企業在進行套期保值,故此實際投機套利比還要更大。

假設當下SC所有持倉都是石油實體企業的套期保值倉位,單日最大套保量也達不到中國原油日平均進口量的30%,根本無法有效對沖掉因國際油價波動給中國進口原油帶來的風險,更滿足不了實體石油企業對避險的需求。

放棄了中國元素

在“被薅羊毛的石油人民幣”一文中已經介紹過,我們SC原油期貨合約標的油的商業邏輯有瑕疵,零升貼水的標的油是阿曼等中東三國四個油田的原油。

這就形成了SC原油期貨價是用人民幣,依照中國國內需求,在中國市場為中東(國際性的)Oman原油定價的邏輯。

由于WTI油價始終隱含著“阿克納卡里協議”行業壟斷的WTI油價遺傳基因(見“走上神壇的WTI油價”),致使在中國原油期貨(SC)主交易時段(北京時間9:00-15:00)與WTI原油期貨的成交量均量一樣都十分低迷,價格萎靡(振幅相對較?。?,而在美洲或歐洲交易時段(北京時間15:00至次日9:00),特別是北京時間22:00前后,不僅WTI合約交投活躍,而且價格波動幅度大,其價格運行方向等也能充分反映歐美市場參與者的意愿。

特別值得關注的是,在對1分鐘級別價格走勢的實證研究時發現,WTI油價轉折或突破后,SC油價會隨即發生轉折或突破,且這種情況發生的概率遠高于這種情況的反之。即使有個別時段的油價未立即發生轉折或突破,但隨后也會很快發生轉折或突破,對WTI價格走勢進行跟隨。且這種跟隨性對下跌比上漲更有效,但仍不影響其“跟隨性”的變現。因此,才會產生不斷擴大的“中國溢價”,這也解釋了“被薅羊毛的石油人民幣”一文中2020年4月以后“薅羊毛”的機理。

就因有了這種“跟隨性”,每當SC開盤時,都可以相對精確地計算出SC開盤后應有的跳空缺口、或應補漲、或應補跌的短期利潤空間(又稱缺口紅利),可以將油價走勢的不確定性變成確定性,才給國內WTI原油期價信息提供商提供了牟利機會,即交易者若想獲得確定的缺口紅利,不支付信息服務費,就只能看到滯后15分鐘的WTI油價信息。

可見,原油期貨標的油選錯不僅只是剔除了中國元素,削弱了SC期價的國際影響力(對SC期價國際影響力問題有感興趣者可用統計學理論做進一步的數量分析及驗證),還加劇了市場短期投機氛圍,并增加了市場參與者的交易成本。因此,使SC“彌補了現有國際原油定價體系的缺口”之說就變得有些夸張和離譜。

貪睡在計劃經濟模式的慣性中

筆者在本刊2020年第五期撰寫了一篇“石油市場沒有‘吹哨人’”的文章,其中介紹了美國芝加哥交易所集團(CME)服務市場的應對案例。

在2020年新冠病毒爆發后,全球經濟陸續進入大面積的負增長。在原油供給絕對大于需求,又沒有足夠的儲油設施進行收儲的情況下,如何讓實體原油生產商度過難關?將產出過剩原油的風險轉移出去,并通過市場形成競爭性的、公平、公開的定價?就成為了石油市場最具戰略前瞻和現實意義的戰術課題。

3月19日,美國人先修改了市場熔斷機制;4月5日,CME又開始系統性地對其本集團的交易與清算系統進行支持價格零值和負值交易的風險測試,并在4月15日發布了測試公告(公告號:20-160)稱,如果NYMEX能源合約出現零或者負價格,CME的所有交易和清算系統將繼續正常運行,所有常規交易和頭寸處理都可以在清算中執行;CME在交割日到來前5天向市場發出了這一預警,為交易者、交易系統的安全以及市場平穩運行做了充分的技術預處理。

反觀國內,雖然眾多交易所和金融機構都專門設有風管管理和研究發展等關鍵及特殊部門,但面對美國原油現貨價格暴跌,改變了定價邏輯,甚至為負值時,當CME連續發布公告“預警”時,我們幾乎都沒任何反應。即使WTI結算價收報負37.63美元/桶,跌幅達到305.97%了,相關部門依舊不認為這是符合經濟學邏輯的市場行為。

一些機構,放著關乎市場健康發展和交易者生死存亡的重大的風控問題不去進行管控,卻非要倒置市場監管的因果關系,不能將監管重點放在有效地監管市場交易主體的交易行為及其行為結果的合法合規性以及提高市場效率上,而是將防范風險的重點放到針對投資者的教育上,簡單粗暴地用考試監管交易主體是否在知識上是個守法合規的投資人,進行實際意義不大的、題型怪僻、語言晦澀彎繞的相關期貨(期權、指數)交易知識的考試,并用通過考試達到80分作為市場準入首要且決定性的條件進行前端監管。這種監管模式不僅有效地封堵了許多希望參與其中交易的投資者(包括眾多中小投機者),而且也有效地降低了中國期貨市場交易的深度和廣度。

其實,期貨市場的培育就猶如養魚。既需要擴池(增加原油及成品油的期貨、期權、裂解價差、石油指數等類型的交易工具),又需要放水(拆除類似用考試準入市場的那道龍門,讓更多參與者和資金進入市場,特別是讓離岸人民幣進入),還需要做病害防治(風險防控和有效市場構建)。但可惜的是,當下的“魚塘”建造者還停留在計劃經濟體系下的思維模式中,即我建了市場你愛來不來,要來,也得我確認的思維慣性里。

結果只能是將“魚塘”變成“魚缸”。且為包括三大國有石油公司在內的需求者提供不了可以避險的、安全的交易環境和足夠大的資產配置空間,就更不要說為人民幣國際化過程中,為離岸人民幣提供相對安全和公平、透明的投資及資產配置場所了。

沉浸在區域性市場中自娛

由于全球原油市場的交易結算貨幣主要是美元,美聯儲貨幣政策調整會改變美元幣值,為了應對美元的貶值,世界各國央行也會紛紛調整自家的貨幣政策,進而會傳導到原油價格的變動上。相對美國和具有WTI遺傳基因的油價來說,這一過程是連續的,如果其他國家的政策調整不能做到與美聯儲和NYMEX同步的話,即所在國市場不能與美國市場同步,就會出現交易制度安排上的缺口風險。

盡管全球不同時區已有著眾多區域性市場,但真正能夠成為全球性交易中心的并不多。其原因之一就是它們不能提供全天候(近24小時)交易、信息服務的平臺以及有效的市場監管能力,不能滿足在任何時間段針對來自其它時區市場傳導來的風險進行及時規避,因此,它們也只能成為區域性、相對自封閉的市場。

其實,作為國際性大宗商品期貨就需要面對全球,服務全球,因此,就需要提供每周5個交易日,每個交易日的交易時間不少于23個小時。在提供全球性交易便利的同時,也是吸引離岸本幣回流之時,是推進本幣國際化最重要的一環。

反觀國內,不僅節假日比美國多,且每天的交易時間只有9小時15分,又被分成了四個時段,分別是:9:00-10:15、10:30-11:30、13:3015:00、21:00-次日2:30。

由于SC與WTI油價之間存在有“跟隨性”的影子價格關系以及其中隱含的比價關系,因此,會使SC因休市期間WTI價格波動而在休市后的開盤時刻或多或少地出現跳空缺口,包括休市缺口和休假缺口,成為全球獨有的中國特色。

從日級別走勢看,SC上市至2020年6月20日的546個交易日中,共出現了62個缺口,發生率為11.36%,若從小時或更小時間級別看,這種缺口出現的絕對數量更多,幾乎天天都有,且不止一個。這種缺口已不能有效反應多空雙方力量的對比關系,有時甚至會成為交易陷阱(風險)。

由于過多的缺口又會改變原有市場的分析邏輯,即在大時間級別上看似具有相同一致性的走勢,但在小級別上,無論是用技術指標分析,還是用圖形特征的概率分析,所給出的走勢預判指標會不同,預示出的買賣操作邏輯更會不同,因此,倒逼著SC具有了更多的投機性,使INE市場參與者必須要承擔更多額外的、隱含的,甚至是巨大的虧損或被平倉風險。

眾所周知,市場化是指在短期內實現用市場經濟體制取代雙軌過渡體制的改革過程。是一項在開放的市場中,以市場需求為導向,競爭的優勝劣汰為手段,實現資源充分合理配置,效率最大化為目標的機制。

期貨交易正好可以助力市場化,而石油人民幣又可助力人民幣的國際化,所以深入研究期貨合約及其各交易制度中的缺陷,以及實時的風險識別與管控就顯得格外重要。

但可惜的是,我們做的的確還不夠好。本文僅僅只列舉了當下的幾個問題,合約標的油選用錯位、極端事件信息搜集處理能力不足、沉醉于區域特征的市場、缺口風險,以及因極端行情中漲跌停板制度造成的風險等。其共性是,我們沒能真正走進市場化,也沒能與國際有效接軌,更沒有提供全球、全時段交易、服務與監管的能力。

免責聲明:以上內容轉載自能源雜志,所發內容不代表本號立場。

展開
收起

好消息,人民幣原油期貨發行兩年來,首次取得重大突破

美國今年的經濟危機形勢嚴峻,同時美聯儲又通過大放水等舉措,收割著全世界各國的利益。這使得全球掀起了一股“反美元”潮流。很多國家都期待著對外貿易尤其是大宗商品能夠有朝一日不必被美國收取過路費,而在世界對美元失去信心時,人民幣迎來了機會。

截至目前,全世界有多達60個國際經紀公司(去年只有45個),推出了使用人民幣原油期貨交易的服務。上半年中國石油進口量增加了9.9%,6月份原油進口較去年同比增加了34%,可見中國石油儲備能力得到了提升。受今年健康危機影響,石油價格下跌,中國煉油廠利用了這一優勢,大量購買戰略石油儲備,因此在第1季度的戰略和商業庫存普及率數據顯示,中國增加了一倍,戰略石油儲備提高到了5.03億桶,預測今年的儲備能力,利用率將突破90%。值得一提的是,英國石油公司在日前向中國上海國際能源交易所的交割倉庫運送了一船原油,雖然單看數量不多,但卻意義非凡,因為這是石油人民幣至2018年3月推出市場以來,西方發達國家主要石油公司首次參與人民幣原油期貨的實物交割。

同時,中東國家也與中國石化巨頭簽署了以人民幣原油期貨計價的進口原油協議,換而言之,我們進口中東石油將用人民幣計價。西方國家和中東兩大重要地區開始以人民幣計價進行石油貿易,等同于人民幣打開了更大的國際化窗口,將為那些有意繞開石油美元需求的投資者提供一個重要的選擇,這是一個不小的突破。西方媒體報道稱,人民幣原油期貨正式走入市場,意味著一顆全新的石油貨幣新星正在崛起,同時也表示那些想要挑戰石油美元的國家大都失敗了,但中國有這個潛力。即便是和美國關系密切的日本,也在日前釋放消息,建議亞洲國家將原油等能源貿易向人民幣或者日元結算過渡。

但人民幣能夠取代美元嗎?這是人們經常討論的話題,雖然有希望,但總的來說是任重而道遠。根據國際貨幣基金組織(IMF)7月公布的數據顯示,人民幣在各國的國際儲備份額占比進一步上升至2%,而美元在其中的占比,雖然已從上世紀末的高達73%下降,但仍有超過半數的61.9%。很顯然,完全替代美元,在當前來說無論是人民幣還是其他國家貨幣,都是無法做到的,但當前撇開美元,利用人民幣進行石油交易有利于幫助中國在內的眾多國家爭奪部分石油定價權,同時可以促進人民幣進一步國際化。與此同時,人民幣的使用率增加,也讓更多的投資者看到了中國的前景,為中國實體經濟帶來了更多投資源。

展開
收起

中國迎好消息:低硫燃料油期貨正式掛牌上市!石油人民幣更進一步

來源:金十數據

在近些年中國推進人民幣國際化的進程中,石油人民幣無疑是其中的重要一環。自2018年3月6日上海期貨交易所(上期所)對原油期貨進行掛牌交易以來,石油人民幣的成就顯然是不可小覷的。

早在去年6月,《世界能源藍皮書:世界能源發展報告(2019)》就曾指出,上期所的“原油人民幣期貨”自誕生以來,交易量持續攀升。截至2018年8月,這一期貨的成交額累計已經超過10萬億元,這令中國成為全球第三、亞洲最大的原油期貨交易市場,僅次于美國WTI原油市場和英國布倫特原油市場。

作為全球最大的石油進口國和消費國,拿下石油定價權對中國來說越來越重要。因此,中國剛剛又有新舉措。周一(6月22日)最新消息顯示,低硫燃料油期貨今天正式在上期所的子公司——上海國際能源交易中心掛牌上市,這是國內繼原油期貨之后又一個采用“凈價交易、保稅交割”模式的國際化能源期貨合約。

外媒此前曾指出,隨著石油人民幣的出現,石油美元正面臨著前所未有的挑戰。如今,中國期貨市場又增加新的國際化品種,這有望進一步推動石油人民幣的發展,并促進中國在石油定價權方面的擴張。

中國石化聯合會副會長傅向升表示,預計未來2年中國低硫燃料油產量在全球的消費量中占比將達到30%。由此可見,中國此時掛牌上市低硫燃油期貨有著特別的意義。上期所理事長姜巖也表示,此舉將有利于擴大期貨市場對外開放,從而更好地為實體經濟服務,同時也有助于提升我國在全球船燃市場的定價影響力。

另外,證監會副主席方星海也表示,近年來燃料油市場正經歷著深刻變革,強調“期貨市場要更快更深地推進高水平對外開放,要開展結算價授權、合約外掛等多路徑開放模式”。與中國不斷開放的做法相比,美國濫用美元霸權正導致伊朗等國拋棄石油美元,此時中國采取新舉措,很可能是美國不想看到的。

展開
收起
欧美激欧美啪啪片SM,国产精品久久国产精品99,国产做国产爱免费视频,国内少妇偷人精品免费